2025年6月出口强韧表现 [page::0]

• 出口同比增长5.8%，高于前值4.8%和市场预期5.0%

- 对美出口降幅收窄18.4个百分点至-16.1%

• 劳动密集型产品降幅收窄，集成电路等延续关税豁免红利

- 汽车及船舶等产业优势产品保持两位数增长

• 全球制造业PMI回升带动出口支撑，欧元区和日本制造业景气向好

进口回升超出预期，主要动力为货运量增长 [page::1]

• 6月进口同比增1.1%，显著回升超出市场预期0.3%

- 上游能源矿产进口大多受价格拖累，铜除外

• 高端制造业进口（如二极管、集成电路）需求依然强劲

- 海关进口货运量同比增长是进口主要支撑因素

出口三季度末面临压力，关注关税政策和需求透支 [page::1]

• 中美关税暂缓窗口期内出口增速受益明显，中长期由关税政策和需求变化决定

- 美国制造业PMI库存指标下降，表明需求或已提前透支

• 7月以来港口集装箱吞吐量和发往美东美西集装箱运价指数回落

- 预计三季度末出口压力将逐渐显现

风险提示 [page::1]

• 地缘政治风险仍存在

- 经济和政策变化可能超预期影响出口走势

渤海证券研究报告详尽分析

报告标题与元数据

标题：《【宏观】出口挑战延后— 2025年6月进出口数据点评》
作者：宏观团队，主要分析师包括周喜、宋亦威、严佩佩，研究助理靳沛芃
发布机构：渤海证券研究所
发布日期：2025年7月16日
主题：宏观经济视角下的2025年6月中国进出口数据分析，重点聚焦出口表现、进口变化及其后续趋势预测

本报告围绕中国2025年6月的进出口数据进行深入点评，目的是解析当前外贸环境的表现特征和未来趋势。报告核心观点认为，尽管外部环境不确定性加大，中国出口表现较市场预期有所改善，进口同样超预期回升，但三季度末出口压力将逐渐显现。报告没有典型的买卖评级或目标价，因为该报告属于宏观数据点评性质，更偏向于宏观研究和情境判断，适合作为政策分析和投资决策参考的宏观背景材料。[page::0,1]

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逐章节深入解读

1. 数据概览与出口趋势分析

报告首先披露了6月中国进出口的最新官方数据：

• 出口同比增长5.8%，高于市场预期5.0%、前值4.8%；

- 进口同比增长1.1%，反转此前3.4%的下降，且超出市场预期0.3%；

• 贸易顺差1147.7亿美元，较前值1032.2亿美元扩大。

作者指出出口端表现出较强韧性，主要有以下几个驱动因素：

• 5月中美关税暂缓措施对出口有滞后提振效应，导致对美出口降幅收窄了18.4个百分点至-16.1%；

- 东盟及其他国家的“抢转口”需求持续释放，虽然后续由于美国与越南的关税协定生效，转口贸易成本或将上升；

• 全球制造业PMI在6月回升至荣枯线之上，其中欧元区和日本制造业的边际改善对中国出口形成支撑，韩国出口数据亦显著好转。

- 分产品看，劳动密集型产品降幅缩小，关税豁免下集成电路等科技含量较高产品出口保持强劲，汽车和船舶等中国具有产业优势的领域保持两位数增长。

这一部分体现出报告对出口韧性原因的多角度解析，结合宏观贸易政策、地缘关系以及全球制造业景气度，全面描绘出口复苏的背景和短期利好。[page::0]

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2. 进口趋势及成因

报告强调6月进口反弹超出预期，且进口货运量同比提升显示数量因素为主因。具体解析为：

• 上游能源矿产品进口受价格拖累，除了铜等少数产品保持增长；

- 高端制造业相关进口（如二极管及半导体器件、集成电路）需求保持强劲，贡献约1.8个百分点的进口增长。

进口的复苏部分得益于出口需求的支撑，显示产业链整体活跃度回升。作者通过分产品具体分析，揭示进口结构调整的细节，强调了关键高科技部件对中国制造体系的拉动作用，理清了价格因素与需求驱动的差异影响。[page::1]

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3. 未来展望与出口压力预警

报告对后续走势进行谨慎展望，指出出口增速将在关税暂缓窗口期内继续受益，而中期需重点关注美方关税政策走向及自身需求变化。值得注意的是：

• 美国此前高强度补库存可能导致后续需求透支，美国制造业PMI库存指标已见下滑；

- 7月以来我国港口集装箱吞吐量较6月底略降，发美出口集装箱运价指数也出现小幅下滑，暗示物流层面需求减弱；

• 进入三季度末，基数效应和上述因素可能令出口压力逐步显现。

此段高度关注外部环境变化和高频数据，合理预判出口的短中期趋势转折点，提示投资者密切关注地缘政治和全球需求环境变化对外贸的影响。[page::1]

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4. 风险提示

报告指出以下主要风险因素：

• 地缘政治风险加剧，可能扰乱贸易环境；

- 宏观经济和政策发生超预期变化，影响外贸恢复力度和外部需求。

此风险评估虽简洁，但涵盖了当前国际贸易面临的核心不确定性，有助于读者理解潜在负面冲击的可能路径及重要性。[page::1]

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图表深度解读

该首图为报告封面视觉，虽并非数据图表，但传递了报告严谨与专业的品牌形象，为全报告定下正式且权威的基调。

报告正文未附具体表格或曲线图，所有数据均通过文字描述进行说明，反映出报告主要为宏观数据点评形式，信息点明确，语言简炼，适合快速把握数据要义。

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估值分析

本报告未涉及具体公司个股估值或板块估值模型，无DCF、市盈率等估值框架应用，属于宏观层面的数据统计与政策环境分析报告。

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风险因素评估

报告所述风险主要为宏观层面的地缘政治与宏观政策风险，均指出可能对进出口产生冲击，影响短期外贸稳定性。具体风险后未提供细化的应对措施或概率评估，风险提示较为定性，偏重提醒性质。

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批判性视角

虽然报告详尽描述了出口与进口的基本数据及背后驱动，但存在以下几处需注意的细微点：

1. 报告强调出口“强韧”，但出口对美降幅虽收窄，仍处于负增长区间（-16.1%），部分领域仍有压力，单一“强韧”表述略显宽泛。

2. 对关税暂缓窗口期的持续利好暗示短期改善，未充分讨论若美方关税政策迅速收紧将对后续造成多大冲击，风险判断略保守。

1. 进口价格因素拖累提及较简单，未细化研判能源价格变动如何具体影响下游产业链，风险与机遇未充分平衡。

4. 高频指标如港口吞吐量和运价指数虽被提及，但缺乏数量级说明，难以准确判断下滑幅度及持续性，可能导致对后续出口压力评估的不确定性。

总体上，报告基于已有数据稳健分析，但对“后续出口压力”的描绘仍具保留态度，建议结合更高频和多元信息进行动态跟踪。

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结论性综合

渤海证券宏观团队发布的2025年6月进出口点评报告体现了当前中国外贸表现的阶段性改善和未来面临的挑战。出口同比增速5.8%表现出较强韧性，受益于中美关税暂缓带来的滞后效应、东盟转口需求释放以及全球制造业景气回升，多个出口重点产品如集成电路、汽车与船舶保持高增长。而进口同比1.1%的反弹，则反映了产业链上游高科技部件需求的持续强劲，尽管部分能源矿产品受价格影响略显承压。

然而，报告也明示三季度末出口压力可能因基数效应、美国需求透支及港口物流指标下滑而逐渐显现，提醒投资者关注地缘政治和宏观政策风险。整体上，报告展现了谨慎乐观但警惕潜在不确定性的态度，为专业投资者提供了宏观外贸环境的详细解读与预判依据。

本报告虽未包含详细图表和估值模型，但通过精炼的数据点评和逻辑分析，对理解当前进出口形势及未来趋势提供了宝贵洞见。[page::0,1]

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