固收$^+$基金整体表现分析 [page::1][page::2]

• 转债型产品净值表现稳健，相较股票型和混合型波动更小。

- 今年以来混合型(3.12%)与转债型(2.63%)基金收益均优于股票型(2.45%)。

• 7月混合型固收$^+$上涨1.07%，转债型0.48%，股票型0.90%。

固收$^+$基金风险暴露和仓位调整 [page::2][page::3]

• 债券久期配置有所上升，信用策略使用增强。

- 股票仓位估值、市值及成长风格暴露小幅上升，整体股票仓位调整有限。

• 转债资产上，增加对平价风险暴露，但整体转债仓位有所调降。

优选组合业绩及构建方法 [page::4][page::5]

| 基金代码 | 基金简称 | 资产类型 | 权益分类 | 今年以来(%) | 本月收益(%) | 上月收益(%) |
|---------|---------|---------|---------|-------------|-------------|-------------|
| 001922 | 国泰多策略收益灵活A | 股票型 | 低弹性 | 4.32 | 0.11 | 0.29 |
| 007666 | 华夏鼎泓A | 股票型 | 低弹性 | 2.52 | 0.54 | 0.68 |
| 261001 | 景顺长城稳定收益A | 转债型 | 高弹性 | 7.94 | 1.01 | 1.98 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 基金优选组合采用每季度胜率、赔率等多维度指标筛选10只基金等权配置。

- 优选组合7月跑赢二级债基指数0.36%，表现更稳健。

• 优选组合覆盖股票型、转债型及混合型资产，风格丰富多样。

纯债基金表现及风险分析 [page::6][page::7][page::8]

| 基金代码 | 基金简称 | 基金规模(亿元) | 今年以来(%) | 本月收益(%) | 上月收益(%) |
|---------|----------------|---------------|-------------|-------------|-------------|
| 006513 | 鹏扬淳享A | 10.42 | 0.70 | -0.07 | 0.55 |
| 006869 | 广发政策性金融债| 35.49 | 1.25 | -0.09 | 0.50 |
| 020655 | 浦银安盛普安利率债 | 18.30 | 0.21 | -0.20 | 0.28 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 中长期纯债基金指数2025年7月微跌0.04%，今年累计收益0.62%。

- 短期纯债指数7月涨0.09%，累计0.86%。

• 纯债基金风险暴露数据显示凸度暴露减少，信用暴露增加，信用策略使用趋于一致。

- 纯债基金优选组合跑赢中长期纯债基金指数，累计超额收益0.16%。

量化因子及策略回顾

• 报告未披露具体的量化因子构建或量化策略回测数据，重心在基金业绩表现、风险暴露和优选组合构建分析上[page::0][page::7]

华福证券研究所《固收 $^+$ 整体调降转债配置，优选组合持续贡献超额收益——固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪（2025年8月）》详尽分析报告

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《固收 $^+$ 整体调降转债配置，优选组合持续贡献超额收益——固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪（2025年8月）》

- 发布日期： 2025年8月8日

• 发布机构： 华福证券研究所

- 核心分析师团队： 以李杨为首，团队成员涵盖资产配置、金融工程、量化研究及基金产品等多个细分领域专家。

• 研究主题： 针对固收+$基金及纯债基金的最新月度表现、风险特征及优选组合表现进行跟踪分析，重点阐述转债配置的调整及组合业绩的超额表现。

- 核心论点及结论汇总：
- 今年以来，转债型固收+$基金的收益表现较为稳健，股票型和混合型波动较大。
- 7月混合型固收+$基金净值上涨1.07%，表现优于股票型。
- 基金整体调降了转债仓位，但增加债券久期及信用风险暴露。
- 固收+$优选组合在7月跑赢二级债基指数0.36%。
- 纯债基金则持续增加信用策略运用，凸度暴露下降。
- 纯债基金优选组合今年以来超额跑赢中长期纯债基金指数0.16%。
- 报告强调数据基于公开信息，过往表现不代表未来，存在市场环境及政策带来的风险。
以上构成了报告的主线和视角，旨在为固收+$及纯债基金投资者提供全面的策略观察和风险把控指引。[page::0,9]

---

2. 逐节深度解读

2.1 固收 $^+$ 基金跟踪

2.1.1 业绩表现

• 定义与分类： 取权益仓位（股票仓位 + 转债仓位50%）过去四个季度平均低于40%的基金样本，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置型基金，统称“固收+$基金”。按权益资产分为股票型、转债型及混合型。

- 业绩趋势：
- 图表1（各类固收+$基金今年以来等权净值）显示，股票型和混合型基金因股市波动净值表现较高波动，转债型基金走势更稳健，净值整体缓慢上升。
- 从图表2区间收益看，今年以来混合型和转债型累计涨幅分别约为3.12%和2.63%，均超股票型（2.45%）。7月混合型上涨1.07%，显著优于转债型的0.48%和股票型的0.90%。

• 结论： 转债型基金收益稳定，混合型基金表现亮眼，股票型基金受到市场影响波动较大，显示转债和混合策略在当前市场环境下较为优势。[page::1,2]

2.1.2 风险特征

• 风险因子暴露分析： 通过对基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用及违约因子的回归，测算出债券风险暴露。

- 债券风险暴露变化（图表3）：
- 7月相较6月，固收+$基金整体债券久期（利率水平）配置上升，信用策略加码，凸度暴露小幅波动。
- 违约暴露负值略增，可能显示风险偏好有所收敛。

• 股票风险暴露变化（图表4）：

- 估值、市值和成长因子暴露有提升，显示股票仓位细节调整，整体持仓较为稳定。

• 转债风险暴露变化（图表5）：

- 平价转债风险暴露增加，转债仓位估计总体有所下调，风向标、余额等风险因子波动不大。

• 总结： 固收+$基金7月通过增加债券久期与信用敞口，调低对转债仓位的依赖，试图通过债券的稳健收益抵消权益波动，体现风险再平衡策略。[page::2,3]

2.1.3 优选组合表现（图表6、7）

• 组合构建方法： 基于胜率、赔率等多维指标，每季度选取10只基金等权配置，构成优选组合。

- 净值表现： 优选组合净值走势整体稳健，年度累计涨幅约3.31%，7月涨幅1.24%，均优于二级债基指数，7月跑赢0.36%，体现基金筛选的有效性。

• 持仓覆盖（图表8）： 优选组合涵盖股票型、混合型和转债型基金，且覆盖不同弹性策略，合理分散风险。

- 亮点： 优选组合不仅收益较基准更佳，且波动控制较好，为投资者提供了较为理想的固收+$配置方案。[page::3,4,5]

2.2 纯债基金跟踪

2.2.1 业绩表现（图表9、10）

• 市场表现：

- 中长期纯债基金指数7月微跌0.04%，2025年累计涨0.62%。
- 短期纯债基金指数7月涨0.09%，今年累计涨0.86%。

• 说明： 整体环境下，纯债基金收益表现较为平稳但收益率有限，短期纯债表现略优于中长期，反映市场利率因素和久期风险偏好。

- 结论： 纯债基金的稳健收益特性在当前市场环境中凸显，但增值空间有限，需关注信用及风险暴露的主动管理。[page::6]

2.2.2 风险特征（图表11、12）

• 风险因子回归： 分析包含利率水平、斜率、凸度、信用和违约因子。

- 变化特征：
- 7月凸度暴露减少，信用暴露明显提升，显示基金更偏好于收益率曲线变动敏感度降低且增持信用风险资产。
- 风险暴露的分歧度（标准差）变低，说明多数基金一致性提高，集体加码信用策略。

• 解释： 一致性加大可能表明投资者对信用风险的认可度上升，基金经理普遍调整久期和信用暴露策略。

- 总结： 纯债基金通过风格调控风险敞口，强化信用资产配置，寻求收益提升。[page::7]

2.2.3 优选组合表现（图表13、14）

• 筛选方法： 从风格暴露在市场均值±1标准差区间的基金中，季频甄选特质收益Alpha较高的10只基金，等权构建优选组合。

- 表现亮点：
- 今年以来纯债基金优选组合累计跑赢中长期纯债基金指数约0.16%。
- 7月表现基本与指数持平，体现优选组合的风险调整后收益优势。

• 优选基金持仓（图表15）： 选取的基金多为规模适中、业绩稳定的产品，覆盖多样管理团队，提供组合分散效应。

- 总结： 优选组合在持续相对优异的收益表现和风险控制能力上表现突出，适合风险偏好谨慎但追求超额收益的投资者参考。 [page::7,8]

2.3 风险提示

• 报告提醒所有结论基于有限样本数据和历史统计，存在样本规模不足或数据处理误差的风险。

- 历史表现不代表未来，政策或市场环境变化可能影响行业表现。

• 结论仅供参考，不构成具体投资建议。

- 此风险揭示体现了分析团队对研究边界的谨慎态度，提示投资者应合理评估自身风险承受能力。 [page::0,1,8]

---

3. 图表深度解读

| 图表编号 | 主要展示内容 | 关键解读 | 数据意义与应用 |
| -------- | ------------ | -------- | -------------- |
| 图表1 | 各类固收+$基金2025年年初至7月净值走势 | 转债型基金净值波动最小，混合型和股票型净值波动较大 | 反映转债基金的更低波动率和收益稳定性，支持转债资产的配置价值 |
| 图表2 | 各类固收+$基金区间收益 | 混合型今年以来及7月收益优于转债和股票型 | 再次确认混合策略在当前市场环境下的收益优势和风险分散效果 |
| 图表3 | 债券风险暴露均值变化 | 久期（利率水平）和信用风险暴露增加，凸度波动较小 | 显示债券策略调仓更侧重于增加久期和信用风险以提升收益 |
| 图表4 | 股票风险暴露变化 | 股票估值、市值和成长暴露上升，仓位略调整 | 说明股票资产配置微调而非大幅变动，保持仓位稳定 |
| 图表5 | 转债风险暴露变化 | 平价风险暴露提升，转债总体仓位下降 | 指明基金下调转债仓位但提高优质转债配置比重 |
| 图表6 | 固收+$优选组合净值对比二级债基指数 | 优选组合净值走势更为稳健，长期超越基准 | 体现组合选基质量及策略优势 |
| 图表7 | 优选组合区间收益 | 全周期及7月均优于二级债基指数 | 量化表现优势，支持策略有效性 |
| 图表8 | 优选组合三季度持仓 | 包括股票型、转债型、混合型基金，覆盖不同弹性 | 多元分散布局，降低单一风格风险 |
| 图表9 | 纯债基金指数净值 | 短期纯债表现略优于中长期，但整体走势稳健 | 凸显利率变动下的久期配置影响 |
| 图表10 | 纯债基金区间收益 | 短期纯债今年累计涨0.86%，中长期0.62% | 表明短久期策略当前环境下更受青睐 |
| 图表11 | 纯债基金风险暴露均值 | 信用暴露提升，凸度减少 | 基金调整策略加大信用仓位降低利率敏感度 |
| 图表12 | 纯债基金暴露分歧度 | 信用暴露分歧下降，显示策略共识增加 | 投资者信心向信用资产集中 |
| 图表13 | 纯债基金优选组合净值 | 优选组合跑赢中长期基准指数 | 反映挑选基金的Alpha能力 |
| 图表14 | 纯债基金优选组合区间收益 | 今年累计超额0.16% | 体现组合稳定的超额收益能力 |
| 图表15 | 纯债基金优选组合持仓 | 多基金组成，规模适中，收益稳定 | 组合多样化有助风险分散 |

所有上述图表不仅支持了报告对基金整体表现及风险调整的论述，也为基金投资者提供了清晰的量化依据。[page::1-8]

---

4. 估值分析

本报告偏重于基金类别的表现跟踪与风险暴露分析，未直接涉及个股或债券资产的详细估值模型说明，如DCF或者市盈率等。
但风险因子回归属于量化风险暴露模型，是对资产分布和风险因子的统计估值，帮助判断资金偏好与风格分散，属于量化风险管理范畴。
此外，优选组合通过指标如胜率、赔率及Alpha甄选基金，体现了定量筛选与资产配置策略，间接实现对基金估值和选基的评估。[page::3,7]

---

5. 风险因素评估

• 样本数据限制风险： 市场样本有限，可能导致统计结果偏差。

- 历史数据局限性： 历史表现无法完全预示未来，环境政策若发生大变则影响显著。

• 政策及市场风险： 宏观政策调整或流动性变化可能影响固收+$及纯债基金表现。

- 市场波动风险： 股票市场不确定性仍为混合和股票型固收+$基金的潜在波动源。

• 信用风险： 信用债及转债中信用违约风险依旧需持续关注。

报告虽定期通过风险因子分析监控，但未详细列明具体缓解策略，提示投资者须自行采取风险管理手段。[page::0,1,8]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 数据样本有限影响广泛： 尽管报告提示通过多维度因子回归和组合分析提升结论的可靠性，但统计局限仍不可忽视，尤其在市场快速变化或个别信用事件频发时，模型鲁棒性可能受限。

- 对股票资产调整描述模糊： 报告提及股票仓位调整较小，但估值、市值和成长暴露上升，细节未充分展开，可能隐藏实际仓位结构的小幅但重要变化。

• 转债平价暴露增加与仓位调降的矛盾： 同时增加对平价转债风险暴露却整体下调仓位，显示基金可能调整转债类型或控制风险敞口，但未对这一策略背后的具体动因进行深挖分析。

- 优选组合构建细节欠缺： 具体胜率、赔率及Alpha计算方法未明，投资者难以完全复现策略或理解选基核心驱动力。

• 风险提示框架较为通用： 虽然强调数据局限性和历史表现无法预测未来，但未结合当前宏观经济和信用市场具体现状给出更具针对性的风险情景。

整体而言，报告结构清晰、数据详实，但在策略逻辑的微观透析和假设局限及场景分析方面还存在提升空间。[page::0-3,7,8]

---

7. 结论性综合

华福证券研究所李杨团队的《固收 $^+$ 整体调降转债配置，优选组合持续贡献超额收益》报告对2025年前七个月及7月固收+$基金与纯债基金进行了详尽的跟踪和分析。报告中涵盖的主要洞察和结论可总结为：

• 固收+$基金整体表现稳健，转债型表现最为稳定，混合型基金由于兼具转债和股票成分，在市场波动中脱颖而出，7月净值涨幅达到1.07%，收入与风险表现较优。股票型基金波动相对较大，反应了股市的不确定性。

- 风险暴露分析显示，基金整体调高债券久期及信用暴露，增加利率环境和信用环境下的收益弹性；同时转债仓位整体略降，但对平价转债风险暴露提升，暗示基金在转债资产选择上趋于精选优质品种。

• 优选组合通过科学筛选方法，实现了持续跑赢基准的超额收益，7月跑赢二级债基指数0.36%，今年以来超额达3%以上，体现选基及组合构建的有效性和策略优势。

- 纯债基金市场则表现更为平稳，短期纯债优于中长期，基金普遍减少凸度暴露、加码信用风险，融入更多主动信用策略以提升收益潜力。纯债优选组合今年超越中长期指数0.16%。

• 基金持仓多样化，覆盖股票型、转债型及混合型多个风格与弹性层次，有效分散风险，提升组合收益的稳定性与弹性。

- 图表数据丰富且系统地支撑了上述论断，通过风险因子模型和净值走势，为投资机构和个人提供了量化且透明的决策参考。

• 风险提示明确，强调历史数据局限及政策环境风险，提醒投资者理性对待历史表现，其结果为投资建议之参考而非保证。

综合来看，报告立足于公开数据，展现出固收+$基金和纯债基金在当前市场中的配置调整及优选管理策略的有效性，表明在市场波动和利率环境复杂的情况下，通过合理调仓和精心筛选，仍可实现稳健且具超额收益的投资效果。报告团队充分利用风格因子分析和组合构建手段，具有较强专业背景和严谨的研究流程，为投资者提供了宝贵的风格演变和资产配置动态的洞察。

---

附：主要关键图表示例

• 图表1：

- 图表3：

• 图表6：

- 图表9：

• 图表11：

---

综上，报告不仅为固收+$及纯债基金投资者提供了生命周期内的收益及风险评估，也通过多维度风险因子分析和优选组合构建，推动近期投资策略的优化调整，具有相当的实用价值和参考意义。[page::1-8,10]

---

# 以上为本报告的全面详细分析。

报告