各类型固收+基金收益表现及风险特征 [page::1][page::2][page::3]

• 今年以来混合型和转债型基金表现优于股票型，5月混合型上涨0.47%。

- 固收+基金整体债券久期配置略缩短，信用策略减弱，股票成长暴露降低，整体股票仓位持平。

• 转债资产风险暴露显示对平价和换手风险下降，风向标和评级风险上升，转债仓位小幅下调。

- 相关图表直观展示收益趋势及风险因子变化，为资产配置调整提供依据。

固收+基金优选组合表现持续优异 [page::4][page::5]

| 基金代码 | 基金简称 | 资产类型 | 权益分类 | 今年以来(%) | 本月收益(%) |
|----------|-----------------|----------|---------|------------|------------|
| 001755 | 嘉实新思路A | 混合型 | 低弹性 | 0.60 | -0.05 |
| 007666 | 华夏鼎泓A | 股票型 | 低弹性 | 1.28 | 0.51 |
| 020818 | 鹏扬永利90天持有A | 转债型 | 低弹性 | 1.14 | 0.40 |
| 519669 | 银河领先债券A | 转债型 | 中弹性 | 1.92 | 0.39 |
| 016513 | 招商安嘉 | 股票型 | 中弹性 | 1.74 | 0.69 |
| 020002 | 国泰金龙债券A | 转债型 | 中弹性 | 1.07 | 0.38 |
| 015477 | 国联融盛双盈A | 混合型 | 中弹性 | 1.07 | 0.23 |
| 003504 | 景顺长城景颐丰利A | 混合型 | 高弹性 | 2.52 | 0.34 |
| 010230 | 南方宝昌A | 股票型 | 高弹性 | -0.96 | 1.07 |
| 013548 | 招商享利增强A | 混合型 | 高弹性 | 0.98 | 0.97 |

• 优选组合相较二级债基指数5月超额收益0.08%，表现更为稳健。

- 组合覆盖多类型基金，分散布局平衡风险收益。

纯债基金表现及风险特征跟踪 [page::5][page::6]

• 中长期纯债基金与短期纯债基金2025年5月收益差距收窄，中长期上涨0.10%，短期涨0.17%。

- 风险分析显示纯债基金在信用暴露减少，凸度和违约暴露都有所增加，存在期限结构和信用配置的较大分歧。

• 标准差上升反映市场对相关风险因子观点不统一，需注意风险分散与管理。

纯债基金优选组合稳定跑赢指数 [page::7][page::8]

| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 基金规模(亿元) | 今年以来(%) | 本月收益(%) |
|----------|-----------------|-----------------|---------------|----------|----------|
| 015350 | 银河季季盈90天滚动A | 吴欣雨 | 11.18 | 1.58 | 0.19 |
| 006869 | 广发政策性金融债 | 古渥,高翔 | 21.69 | 0.85 | 0.06 |
| 020550 | 上银慧诚利60天持有A | 蔡唯峰,王辉 | 5.09 | 1.32 | 0.27 |
| 022318 | 兴证全球恒嘉30天持有A | 邓娟 | 2.68 | 1.15 | 0.34 |
| 020727 | 兴业稳瑞90天持有A | 唐丁祥,刘禹含 | 25.72 | 0.95 | 0.19 |
| 006773 | 国寿安保尊荣中短债A | 李辉,黄力 | 16.25 | 0.91 | 0.28 |
| 011968 | 农银汇理金盛 | 郭振宇 | 101.45 | 0.56 | 0.00 |
| 006913 | 南方华元A | 刘骥,杜才超 | 8.82 | 1.33 | 0.32 |
| 020519 | 富国瑞夏纯债A | 李金柳 | 46.00 | 0.22 | 0.09 |
| 019979 | 博时中高等级信用债A | 张李陵,唐薇 | 9.13 | 0.72 | 0.23 |

• 优选组合5月相较中长期纯债基金指数超额收益0.07%，今年以来超额0.15%。

- 采用季频调仓基于特质收益Alpha选取，构建稳健组合策略实现持续超额。

《混合型固收 $^+$ 收益回暖 优选组合持续贡献超额收益——固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪（2025年6月）》研究报告详细分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《混合型固收 $^+$ 收益回暖，优选组合持续贡献超额收益——固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪（2025年6月）》

- 发布机构：华福证券研究所

• 发布时间：2025年6月7日

- 主要作者：李杨（副所长、金融工程及金融产品首席分析师，财富管理研究首席分析师，SAC执业编号 S0210524100005），郑文睿（分析师，SAC S0210524100008）

• 研究主题：聚焦固收 $^+$ 基金及纯债基金的业绩表现、风险特征、组合优选及其在不同资产风险因子上的风险暴露分析，涵盖股票型、转债型、混合型固收 $^+$ 基金和纯债基金，重点关注业绩波动、风险暴露调整及组合的超额收益表现。

核心结论：

• 今年以来转债型固收 $^+$ 基金净值波动较小，表现稳健，混合型固收 $^+$ 基金5月收益表现优于转债型和股票型。

- 固收 $^+$ 基金在债券久期配置上有所缩短，信用风险敞口减少；股票仓位保持稳定，但成长性暴露降低；转债仓位下降但评级及风向标风险暴露增加。

• 构建的固收 $^+$ 优选组合持续跑赢二级债基指数，5月实现超额收益0.08%。

- 纯债基金在期限结构和信用风险配置上出现较大分歧，风险暴露标准差升高。

• 纯债基金优选组合今年以来跑赢中长期纯债基金指数，5月超额收益0.07%，累计超额0.15%。

报告侧重固收 $^+$ 和纯债基金的动态表现和风险调整，强调组合策略的有效性和市场风险趋同性影响，旨在为基金投资者提供业绩与风险双重视角的参考。[page::0-2-3-4-5-6-7-8]

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二、逐节深度解读

1. 固收 $^+$ 基金跟踪

1.1 业绩表现

报告首先定义“固收 $^+$ 基金”为权益仓位（股票+转换债券的一半）低于40%的债券基金，包括一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金。按权益资产配置，固收 $^+$ 分为股票型（权益资产全为股票）、转债型（权益资产全为可转债）、混合型（股票和转债均有投资）三类。

图表1（第1页）展示了各类固收 $^+$ 基金今年来等权净值走势图。股票型和混合型固收 $^+$ 基金受股市影响波动较大，转债型基金净值走势更为稳健，显示转债资产具备较强的稳定性。混合型固收 $^+$ 基金5月涨幅 0.47%，优于股票型和转债型（图表2，第2页）。

这反映出，在当前市场环境下，混合型固收 $^+$ 基金由于资产分散而相对抗风险较强，而单纯股票型因为权益仓位高，波动放大；转债型因固收特性及转债本身的双重属性表现稳健。

1.2 风险特征

报告利用风格纯因子回归分析固收 $^+$ 基金风险暴露，考察债券、股票和转债三个资产类别上的风险变化（图表3至5，2页和3页）。

• 债券风险暴露：固收 $^+$ 基金债券久期配置略有缩短，减少信用风险敞口（信用风险暴露下降），违约风险变化不大，表明基金经理可能在当前经济环境中选择防御性久期较短及降低信用风险敞口，规避潜在违约风险。

- 股票风险暴露：5月股票仓位总体稳定，成长因子暴露降低，说明基金经理对成长板块风险预期较谨慎，同时估值因子暴露有所下调，反映市场估值压力的影响。

• 转债风险暴露：平价和换手风险暴露下降，风向标（权重）和评级风险暴露增加，转债仓位整体有所下调，这代表基金在转债资产上更注重评级结构优化，减少频繁换手带来的交易成本和波动，同步提升对优质评级债券的风险暴露。

整体来看，基金经理采取更为保守的久期策略，积极优化信用和转债资产结构，同时保持股票仓位稳定，略微降低成长板块暴露以防范权益市场波动风险。[page::1-2-3-4]

1.3 优选组合表现

通过定量的胜率和赔率指标，报告每季度优选10只固收 $^+$ 基金等权配置，构建优选组合。

图表6（第4页）显示该组合净值走势与二级债基指数对比，优选组合整体表现更稳健，且5月实现0.08%的超额收益。

图表7（第4页）进一步展示区间收益对比，优选组合在本月、今年来均跑赢二级债基指数，验证模型精选的有效性。

图表8列出最新持仓基金细节（名称、基金经理、资产类型、弹性分类、收益），覆盖了股票、转债和混合型策略，体现组合对不同固收 $^+$ 子类均衡配置，有助于分散风险并提升稳定收益。

该优选组合的胜率策略基于定量选基方法，实力验证了在稳健固收环境下实现超额收益的可能，凸显了对基金风格因子和风险暴露动态管理的重要性。[page::3-4-5]

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2. 纯债基金跟踪

2.1 业绩表现

报告区分纯债基金指数为中长期和短期两类，5月二者涨幅分别为0.10%和0.17%，短期纯债基金表现略优。全年表现亦相似，短期纯债收益0.59%高于中长期0.37%（图表9和10，第5-6页）。

相较固收 $^+$ 基金，纯债基金投资波动性更低，风险更加可控。同时行业表现分化和期限结构带来的收益差异较为明显，短期纯债因久期较短，更能适应利率和货币政策调整造成的波动。

2.2 风险特征

基于五大风险因子（利率水平、斜率、凸度、信用、违约）回归，纯债基金整体久期（利率敏感性）变化平稳，信用风险暴露下降，凸度和违约风险暴露略升。

同时，风险暴露的标准差上升（图表12，第6页），表明纯债基金管理人在期限结构和信用风险观点上出现较大分歧，投资风格的多样性明显。这种分歧可能与对未来利率走势和信用风险判断不同有关。

这种局面下，基金经理对策略的多样化配置既可能为投资者带来分散效果，也提升组合构建时的风险复杂性。

2.3 纯债基金优选组合

通过限制风格暴露在市场平均上下1个标准差内的基金池，筛选特质收益（Alpha）突出的10只基金等权配置，构建纯债精选组合。

图表13（第7页）显示，优选组合净值稳步超过中长期纯债基金指数。图表14（第7页）进一步量化超额收益，5月为0.07%，今年累计0.15%。

图表15列明优选组合持仓基金的具体信息，规模从2.68亿元至101.45亿元不等，收益水平平稳，显示组合倾向选择管理稳定、业绩良好的中型以上基金。

该组合策略通过控制风格和特质收益，体现基金选择与风险管理结合的效果，尤其强调特质Alpha策略在低波动的纯债市场中实现超额收益的能力。[page::5-6-7-8]

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3. 风险提示

报告明确指出分析基于公开数据，存在样本不足和统计误差的风险。历史数据不等于未来收益，市场环境及政策变动对基金表现影响重大。历史规律不一定完全复刻，投资者需谨慎参考。

风险提示部分强化研究结论的适用边界和不确定性，强调投资的不可预测性和模型局限，符合合规及专业研究的基本要求。[page::1,8]

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三、图表深度解读

图表1（第1页）

• 内容：2025年初至5月底，混合型、转债型和股票型固收 $^+$ 基金等权净值走势。

- 趋势：股票型和混合型净值波动较大，4月中旬曾受冲击下滑，转债型走势更为平稳。

• 意义：转债作为固定收益加权益的资产，风险相对可控。混合型资产通过分散策略实现较好的收益稳定性。

- 支持结论：转债产品“稳健”属性和混合型今年以来收益优于单纯股票型的观点得以验证。[page::1]

图表2（第2页）

• 内容：不同固收 $^+$ 类型基金2025年累计、4月和5月的等权区间收益。

- 数据点：今年以来，转债型收益最高1.13%；5月，混合型0.47%领先。

• 趋势解读：混合型短期收益表现较好，体现其收益回暖特征。

- 联系文本：佐证报告核心结论中的收益稳定性和收益弹性分布。[page::2]

图表3-5（第2-3页）

• 内容：债券、股票和转债风险暴露均值变化，反映固收 $^+$ 基金风险调整。

- 数据点和趋势：
- 债券：债券久期略缩，信用暴露下降，违约暴露不变。
- 股票：成长暴露下降，股票仓位基本稳定。
- 转债：平价和换手风险暴露减少，评级、风向标风险暴露上升，整体仓位略降。

• 意义：基金经理调整资产结构应对市场风险，提高整体组合稳健性。

- 支持论点：风险暴露动态变化强调基金的主动管理策略。

图表6-7（第4页）

• 内容：固收 $^+$ 基金优选组合净值及区间收益与二级债基指数对比。

- 趋势：优选组合在波动起伏中更平稳，5月相对跑赢0.08%；当年累计超额近1%。

• 意义：优选模型有效，在波动中提供超额回报。

图表9-10（第5-6页）

• 内容：纯债基金中长期和短期指数净值及区间收益表现。

- 趋势：短期纯债基金略领先，市场波动有限，风险偏好稳健。

• 意义：期望收益与风险管理平衡，短期纯债对政策利率变动更敏感。

图表11-12（第6页）

• 内容：纯债基金风险暴露均值及风险暴露分歧度（标准差）。

- 趋势解读：信用暴露下降，凸度和违约风险略升；风险观点分歧明显增加。

• 意义：市场对信用风险和期限结构判断不一，基金策略多样化。

图表13-14（第7页）

• 内容：纯债基金优选组合净值及区间收益与中长期纯债指数对比。

- 表现：优选组合表现优于基准，实现本月0.07%、年内0.15%超额收益。

• 意义：通过严格风格限制和Alpha筛选，提升纯债组合性能。

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四、估值分析

报告主要聚焦基金业绩与风险暴露分析，未提供传统的企业估值或市场估值模型分析。其估值视角集中于基于风险因子的净值表现回归和特质收益（Alpha）筛选方法，体现量化择基思路：

• 风险暴露回归模型：利用债券和股票多因子风险暴露（如久期、信用、成长、市值）作基金风险敞口分析。

- Alpha筛选法：在合规风格范围内选股，突出特质收益贡献。

• 等权配置：提高风险分散，规避个别基金波动带来的组合影响。

该策略体现了固收+和纯债市场中风险控制与收益提升的均衡追求，注重风险驱动的资产配置和管理人精选而非估值倍数或者现金流贴现等传统估值技术。

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五、风险因素评估

报告风险提示涵盖：

• 样本偏差及数据误差风险：基金样本有限，统计处理可能存在误差影响结论普适性。

- 历史数据局限性：基于历史数据建立的规律和模型不保证未来重复。

• 宏观政策和市场环境变化风险：市场利率、信用环境、政策变化可能导致基金表现不及预期。

- 投资组合非完美分散风险：精选组合虽然力图稳健，但仍存在风险敞口。

• 市场波动带来的风险：股市与债市联动、波动加剧可能冲击固收+基金表现。

报告对风险的直面体现专业谨慎，未提供具体缓解策略，强调投资者需关注环境变化对投资的影响，体现务实的风险认识。[page::0,1,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据样本及周期局限：报告多依赖短期（最近一季、月度）表现分析，可能忽视更长期趋势的弹性和风险。

- 风险暴露因子的解释空间：风险因子回归模型对市场非线性与极端事件可能响应不足，且风险分歧幅度的具体成因缺乏深度解析。

• 组合优选策略的透明度：优选组合胜率和赔率指标具体定义及计算方法未详细说明，部分操作细节不明确。

- 估值视角相对欠缺：缺少对市场宏观环境、利率预期和信用风险溢价变化的直接深入分析，投资判断依赖模型和历史数据带来政策变化风险。

• 风险提示普遍性：风险揭示集中于常规合规项，对可能的系统性风险如重大信用事件、流动性紧缩风险未做专项强调。

- 潜在内生假设：报告隐含假设资金流动和政策保持相对稳定，且市场效率对因子的解释有效，对于市场可能剧烈波动的应对措施未展开。

综上，尽管是详尽量化跟踪，但在宏观环境突变、极端波动或信用危机背景下，结论的稳健性需要投资者谨慎评估。

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七、结论性综合

该份华福证券研究所发布的固收 $^+$ 及纯债基金月度跟踪报告，以详尽的量化分析工具，系统洞察当前固收类基金的表现与风险揭示，主线突出：

• 混合型固收 $^+$ 基金在权益及信用风险动态调整的加持下，实现收益稳健回暖，5月优于转债和股票型产品。

- 固收 $^+$ 基金整体缩短了债券久期，减轻信用层面风险暴露，体现主动风险管理趋势；股票仓位稳定但成长风险敞口调低；转债仓位虽降但风险因子结构优化。

• 基于胜率和赔率的优选组合策略有效，5月在二级债基指数基础上实现0.08%超额收益，展现量化择基成功案例。

- 纯债基金业绩稳健，短期纯债略优；但在信用及期限观点上基金间分歧扩大，凸显管理风格多样性及市场不确定性。

• 纯债优选组合同样通过严格风格筛选贡献正向Alpha，5月和年度累计表现超越基准，彰显风险因子管理和组合优化的价值。

- 风险因素覆盖数据完整性、历史有效性及政策环境变化等，提示投资者需关注宏观市场动态和信用风险事件影响。

图表定量分析清晰呈现收益与风险指标，结合资产配置的风格与风险暴露动态，为投资者厘清固收+和纯债市场的现阶段表现与潜在机会与风险，体现了一套系统的量化选基和风控框架。

总体，报告传达稳健中具备积极管理主动性的固收类基金投资策略，推荐采用优选组合来提高收益的同时控制风险，适合风险承受能力一定但追求超额收益的投资者参考。

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注释引用
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如果需要，我可以进一步针对报告中具体图表展开细节解释与量化指标解析。

报告