港股央企红利配置优势凸显 [page::2]

• 港股央企行业分布以能源(41.1%)、电信服务(24.7%)和工业(13.9%)为主，强调服务实体经济的特色。

- 近期国内政策促进A股分红行为规范，有利红利投资风格崛起。

• 港股通红利税有望减免，进一步激发内地投资者兴趣[page::2][page::3]

红利风格配置价值分析 [page::3][page::4]

• 无风险利率持续下行推升红利指数ERP至历史高位，权益资产配置价值提升。

- 美债利率高位，CME期货隐含下半年两次降息预期，将进一步提升港股ERP和配置吸引力。

• 港股通央企红利股息率高达5.7%，明显高于10年期国债利率，具有吸引力。

[page::3][page::4]

港股通红利指数相关性及多元配置价值 [page::4][page::5]

| 指数名称 | 中证红利 | 红利低波 | 中证国企红利 | 沪深300红利 | 港股通央企红利 |
|--------------|--------|--------|----------|----------|------------|
| 中证红利 | 100% | 95% | 97% | 88% | 68% |
| 红利低波 | 95% | 100% | 96% | 91% | 68% |
| 中证国企红利 | 97% | 96% | 100% | 90% | 69% |
| 沪深300红利 | 88% | 91% | 90% | 100% | 69% |
| 港股通央企红利 | 68% | 68% | 69% | 69% | 100% |

• 港股通央企红利指数与A股红利指数平均相关性仅约69%，低相关性有助分散投资组合风险。

- 组合中增加50%港股通央企红利指数后，年化收益率提升至13.54%，月度和季度胜率均有明显提升[page::5]

指数成分特征和行业分布 [page::6][page::7]

• 指数大市值特征明显，31.3%的成分股市值超千亿，权重占比超86%。

- 主要行业为石油石化(34%)，通信(22%)，煤炭(14%)，电力及公用事业(9%)，金融板块权重约2%。

• 能源行业与通信行业ROE提升明显，分别由2020年的约4%和7.8%上升到2023年的近13%和10.6%，盈利和成长能力增强。

- 港股估值较低带来较高股息率，股息率5.7%，市盈率8.1倍，优于同类A股红利指数。

近三年业绩表现优异 [page::8][page::9]

| 指数类型 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 |
|-------------------|------------|------------|------------|---------|
| 国新港股通央企红利 | 19.38% | 20.49% | -19.33% | 0.96 |
| 中证红利(全收益) | 7.89% | 16.42% | -18.39% | 0.43 |
| 港股通高股息(全收益) | 9.71% | 22.75% | -26.91% | 0.45 |
| 恒生港股通(全收益) | -11.19% | 24.51% | -47.19% | -0.44 |
| 沪深300(全收益) | -10.42% | 16.64% | -35.79% | -0.69 |
| 中证500(全收益) | -6.70% | 18.89% | -39.63% | -0.39 |

• 国新港股通央企红利指数的绝对和风险调整后收益均显著优于主流宽基及同类红利指数，抗跌性优良。

- 成分股多为市值超千亿的优质央企，行业稳定，盈利能力强，符合长期价值投资需求[page::8][page::9]

指数挂钩ETF产品介绍 [page::9][page::10][page::11]

• 当前市场已有三只被动指数型基金精选跟踪该指数，分别为南方(520663)、景顺长城(520993)、广发(520903)三个ETF产品。

- 三只基金管理费均为0.50%/年，托管费0.10%/年，费率具竞争力。

• 基金由具有丰富量化与研究经验的基金经理管理，资产配置稳健精准。

- 产品投资比例均要求不低于资产净值的90%投资于成分股，严格跟踪指数表现[page::9][page::10][page::11]

详细分析报告：《红利策略配置的新机遇 ——国新港股通央企红利指数投资价值分析》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《红利策略配置的新机遇 ——国新港股通央企红利指数投资价值分析》

- 作者与机构：任瞳、王武蕾，招商证券股份有限公司

• 发布日期：2024年6月

- 主题：国新港股通央企红利指数（931722）投资价值分析，聚焦港股通范围内由国务院国资委控股的央企上市公司，探讨其红利投资价值及配置意义。

• 核心观点：

- 国内近期分红新政激发了红利投资热潮，港股通央企红利指数表现出与传统港股红利指数不同的行业结构，突出服务实体经济的特质。
- 低风险利率环境和美联储未来可能降息预期，为红利类资产带来优越的配置价值。
- 港股通央企红利指数通过筛选高红利率、分红稳定的央企成分股，呈现低估值、高股息率和优异的业绩表现。
- 基于历史数据的分析表明该指数在绝对收益和风险调整后收益方面均优于同类指数。
- 报告还介绍了跟踪该指数的三只ETF基金，为投资者提供路径。

• 投资评级：报告整体展现了对该指数极强的投资信心和推荐价值。

- 风险提示：指出基于历史回测，未来市场环境变化可能导致策略或表现失效，投资需关注风险。

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二、逐节深度解读

1. 港股央企配置价值

1.1 港股央企红利配置优势凸显

• 关键论点：

- 近期A股市场推出多项强化现金分红的政策，如证监会现金分红指引和“国九条”，规范公司分红行为，强化监管，对提高上市公司分红水平具有积极效应，推动红利投资风格崛起。
- 央企上市公司因其雄厚的规模、稳健经营和规范治理，在分红方面具有领先优势。
- 港股通范围内现有83家国资委控股港股央企，行业布局以能源（41.1%）、电信服务（24.7%）、工业（13.9%）、公用事业（7.6%）为主，占比近九成，形成稳健撑盘的“压舱石”角色，明显不同于港股市场中主流红利指数高配金融（银行）板块的结构。

• 数据/图表解读：

- 图1（国资委港股央企行业分布）展示了这一行业分布，能源和电信合计超过65%，体现出强烈的产业聚焦。
- 图2（香港红利指数行业分布）对比显示主流港股红利指数则以金融（44%）、能源（31%）为主，金融占比远高于国新港股央企指数，反映出两者差异。

• 推理与假设：

- 央企持续稳定分红来源于经营稳健和政策导向。
- 行业集中反映了服务实体经济的使命，与金融主导的红利指数形成鲜明互补。

1.2 港股红利税或将减免，提振港股高分红资产

• 关键论点：

- 内地投资者通过港股通投资港股红利面临较高股息红利税负（20%个人所得税+部分红筹10%企业所得税），不利于内地资金投资热情和港股流动性提升。
- 香港账户的股息税率约10%，存在明显差异。
- 港交所监管层和国内机构提议降低港股通股息税率，若实施将极大提振内地投资者投资港股高分红资产的积极性。

• 数据/表格解读：

- 表1详细列出了不同投资者类型和股票类别下的税率，突出显示内地个人投资者税负较重。

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2. 红利风格配置价值

2.1 股息率视角理解港股通红利策略配置价值

• 关键信息：

- A股视角：国内无风险利率持续下行，推动权益风险溢价（ERP）走高，红利指数ERP分位数仍处于历史高位72%，股息资产配置价值显著（图3）。
- 港股视角：需关注美债利率（国际无风险利率），当前美债利率偏高但存在下半年降息预期，预期利率回落将推升港股ERP，提升港股吸引力（图4、图5）。
- 股息率对比：A股和港股红利股息率均处于较高水平，显著超越国债利率，显示出对绝对收益资金和长期资金（如保险）的高吸引力，尤其在投资资产负债匹配（ALM）需求驱动下（图6）。

• 推理：

- 利率环境的下行和降息预期增强了股市估值中风险溢价的合理性，从而利好红利策略。
- 保险资金等长期资金对稳健现金流需求加强，强化了对高股息资产的青睐。

2.2 配置港股通红利的差异化分散性价值

• 论点：

- 港股通央企红利指数与多个A股红利指数相关性较低（平均68%-69%），相比其他A股红利指数间高达85%-88%的内生相关性显著偏低，具分散风险的潜力。
- 组合回测显示，将50%的资产配置给港股通央企红利指数可有效提升组合年化收益率和收益胜率（组合2年化收益升至13.54%），增强投资组合稳定性及表现。

• 数据解读：

- 表2中的相关系数矩阵展示了指数之间的相关性差异，强调多元化带来的收益与风险平衡。

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3. 指数投资价值分析

3.1 中证国新港股通央企红利指数基本信息

• 指数介绍：

- 由中证指数有限公司定制并发布于2023年9月13日。
- 通过严格的筛选机制，选取港股通范围内股息率高且连续分红的国资委控股上市央企，共50只成份股。
- 采用自由流通市值加权并结合股息率调整，年度调整，确保指数代表性与流动性。

• 核心筛选流程（图7）：

- 样本空间限定于港股通成分。
- 剔除换手率低于0.1%的流动性不足股票。
- 选取国资委控股企业。
- 过滤分红稳定（过去三年均连续分红且股利支付率合理）且股息率排名靠前的50只。

3.2 港股央企上市公司的低估值属性带来更高股息率

• 关键观点：

- 现金分红率与市盈率形成股息率的两个决定因素，港股低估值（市盈率）和相对较好的分红能力叠加，导致港股央企股息率更高。
- 流动性差、交易成本高和完善做空机制使港股估值整体偏低，从而形成“安全边际”。

• 数据与图解：

- 图8显示AH股的价差长期维持高位，近期因减税预期回调。
- 图9对比港股通央企红利指数与A股几大红利指数，港股通指数显示最高股息率（5.7%）且市盈率最低（8.1倍）。

3.3 成分股市值及行业分布：高配大市值能源、电信行业

• 成分股规模特征：

- 平均市值1870亿元，平均自由流通市值432亿元。
- 超过31%的成分股市值超过1000亿元，占86.9%权重（图10、图11）。

• 行业布局：

- 石油石化（33.9%）、通信（21.7%）、煤炭（14.3%）为三大权重行业，前三大行业占比约70%，前五大82.2%（图12）。
- 金融占比极小，仅约2%，体现实体经济聚焦。

• 行业盈利能力：

- 能源与通信行业ROE改善显著，能源板块ROE由2016年1.51%提升至2023年12.55%，通信行业ROE由不足8%升至近11%（图13）。

• 重点股票：

- 前五大权重股为中国海洋石油（12.32%）、中国石油股份（11.80%）、中国神华（11.24%）、中国石油化工（9.42%）、中国移动（9.06%），均为行业龙头，市值巨大且估值适中（表4）。

3.4 近三年业绩表现突出，优于同类指数

• 收益表现：

- 中证国新港股通央企红利指数近3年年化收益高达19.38%，远超沪深300（-10.42%）、中证500（-6.7%）等宽基指数。

• 风险指标：

- 波动率20.49%，虽略高于沪深300等，但最大回撤19.33%明显较小，体现较好的抗跌性。

• 与同类指数比较：

- 对比中证红利、港股通高股息及恒生港股通指数，国新指数实现最高绝对收益和夏普比率（0.96），风险调整收益优异（图14、图15，表5）。

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4. 指数挂钩产品信息

• 上市ETF介绍：

- 报告介绍了三只跟踪国新港股通央企红利指数的ETF：南方(520663)、景顺长城(520993)、广发(520903)。
- 三者均为被动指数基金，投资于标的指数成份股及备选成份股，确保跟踪误差最小化。
- 基金管理费为0.50%/年，托管费为0.10%/年，费率水平与同类产品接近。

• 基金经理团队背景：

- 南方基金经理团队拥有美国名校背景及量化经验，产品管理能力突出。
- 景顺长城两位经理均有丰富的量化与基金管理从业经历，具备CFA/FRM认证。
- 广发基金经理为理学硕士，具有丰富基金运作和管理经验。

• 产品实用价值：

- 这些ETF为投资者提供了便捷的港股央企红利投资工具，有助于实现在港股通蓝筹红利标的的低成本、被动投资。

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三、图表深度解读

• 图1 & 图2：行业分布对比

- 展现国资委央企蓝筹构造和港股主流红利指数之间的结构分歧，突出实体行业集中，与银行金融板块大不同。

• 图3-6：风险溢价及股息率趋势

- ERP与利率的反向关系，体现当前低利率环境配合高股息资产带来的策略优势。
- 利率期货图（图5）为美联储降息路径的市场预期提供验证。

• 图7：指数样本筛选流程

- 细致说明筛选逻辑和指标，表明严苛且系统的指数构建方法。

• 图8-9：AH溢价与估值关系

- 突显港股低估值属性及其在整体估值中的独特优势。

• 图10-12：市值与行业分布详解

- 量化呈现大盘股权重偏重及行业聚焦情况，以图形和柱状配合展示完整的样本结构。

• 图13：能源和通信行业ROE趋势

- 指示重点行业盈利能力修复与成长，支撑指数业绩表现。

• 图14-15 & 表5：表现对比

- 直观反映指数优异业绩表现，尤其在市场整体表现不佳时的相对优势。
- 夏普比率等风险调整指标体现其稳健性。

• 基金产品表格

- 完整展现基金基本信息、管理团队与费率，凸显三只ETF高度同质化但品质优良。

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四、估值分析

报告虽然未明确采用DCF或类似估值模型，但通过以下几点体现估值优势：

• 低市盈率与高股息率并存：

港股通央企红利指数市盈率约8.1倍，股息率5.7%，在同类红利指数中体现出明显的估值安全边际。

• 估值相对优势：

在AH股溢价数据和行业盈利改善的支撑下，港股通央企蓝筹因估值折价而具备吸引力。

• 风险溢价定价逻辑：

结合无风险利率及ERP路径，港股通央企红利指数对应的权益风险溢价当前仍处较优位置，增强配置价值。

• 指数结构优化：

指数通过年度调整，剔除流动性差、分红不稳定的标的，优化样本质量和估值基础。

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五、风险因素评估

• 税制变动风险：

港股通红利税率未来变动存在不确定性，虽政策倾向降低，但落实与否及具体细节不明，可能对港股资金流入产生影响。

• 宏观经济及行业周期风险：

能源和通信行业虽业绩提升，但依然面临周期波动和技术变革风险。

• 市场流动性风险：

港股市场流动性与交易成本相对较高，可能影响估值与投资收益。

• 政策风险：

政府监管政策变动，包括国资监管力度和市场准入政策影响。

• 历史数据依赖风险：

该报告依赖历史回测数据，未来市场环境变化可能导致策略失效。

• ETF产品风险：

被动指数产品虽风险分散，但也受指数编制规则调整影响。

报告未详细列出缓解策略，但隐含通过指数筛选过滤较弱公司，ETF管理团队专业化运营可降低操作风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据时间点局限：报告使用到2024年6月的数据，未涵盖后续市场波动及政策调整风险。

- 市场政策预期依赖：大篇幅强调红利税减免等政策预期，政策落实可能存在时滞和不确定，实际效果存风险。

• 行业集中度偏高：高配能源、电信行业，虽为央企优势领域，但行业单一度较高，可能引入公司或行业系统风险。

- 税收及收益对比未考虑全部成本：投资港股通涉及跨境汇兑等隐性成本，未深入讨论。

• 相关性分析基于历史数据，未展开宏观剧变预案，低相关可能在极端市场中变化。

- 估值安全边际表述更偏向相对优势，而非绝对安全，读者需理性理解。

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七、结论性综合

本报告系统深入地剖析了国新港股通央企红利指数的投资价值，整体结论如下：

• 红利政策与市场环境优势：

近期国内推行多项分红政策，加强监管和鼓励现金分红，与低利率及美联储潜在降息预期共同造就红利资产良好的投资环境和较高的权益风险溢价。

• 差异化配置价值显著：

指数独特的行业偏好（聚焦实体经济的能源、通信等）与主流港股红利指数高配金融板块形成互补，且历史数据表明其与A股红利指数相关性偏低，有助于投资组合分散风险并提升收益。

• 指数质量与筛选机制严谨：

指数由国资委控股企业构成，筛选标准严格，剔除流动性及分红不稳定成分股，保障成分股质量和持续红利能力。

• 低估值高股息优势突出：

港股通央企标的整体处于估值折价，股息率高于A股红利指数，形成吸引力的“安全边际”。

• 业绩优越且风险可控：

近三年累积收益和风险调整后收益均明显优于沪深300、中证500及其他红利指数，最大回撤较低，抗跌能力强。

• ETF产品丰富且费率合理：

市场已有三只ETF产品跟踪该指数，管理费率与行业平均持平，基金经理团队经验丰富，便于不同投资者便捷配置。

• 风险提示：

投资者应关注税制变动、行业特性、政策及市场流动性变数，历史表现不代表未来表现，需审慎操作。

综上，国新港股通央企红利指数作为港股红利策略中的优质代表，通过独特的行业聚焦、严苛的筛选标准、稳定的分红政策支撑和当前利率环境，有望为投资者提供优异的长期收益与风险优化回报，其对应的ETF产品亦为理想的配置工具。该策略适合寻求稳健现金流和追求风险调整收益的机构和高净值投资者配置。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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（以上分析尊重报告原文内容，剖析每一环节的逻辑和数据，力求实现对该研究报告的全面、细致解读。）

报告