A股资产配置价值及赔率胜率分析 [page::0][page::1]

• A股赔率基于ERP和DRP指标，截至6月底达1.2倍标准差，处于历史较高水平。

- 近期降准降息和信贷见底推动胜率回升至0轴附近，但需求增长仍偏负，胜率维持中等。

• 对比图表显示，A股赔率与沪深300走势存在较强对应关系。

债券与美股市场表现及风险状况 [page::1][page::2]

• 债券赔率极低，当前达-1.5倍标准差，显示估值风险，债券胜率因货币宽松提升至约20%。

- 美股AIAE指标处于历史99.7%分位，回撤风险较高；美联储流动性指数处于中高水平，未来流动性趋势需持续关注。

A股风格因子综合评估与配置建议 [page::2][page::3][page::4][page::5]

| 因子 | 综合得分 | 配置建议 |
|-------|-------|-------------|
| 价值风格 | 最高 | 重点关注、强趋势低拥挤 |
| 质量风格 | 0.6 | 空间大，等待趋势确认 |
| 成长风格 | 0.4 | 标配，赔率提升，趋势中等 |
| 小盘风格 | 0 | 谨慎，高拥挤度，低赔率 |

• 价值风格综合得分最高，属于强趋势-低拥挤；质量风格处高赔率-弱趋势，成长风格赔率修复但拥挤度高；小盘风格拥挤度极高，操作需谨慎。

行业轮动策略及当前配置建议 [page::5][page::6]

• 机械行业拥挤度极高，交易风险较大。

- 金融、部分周期和TMT板块表现出强趋势和低拥挤，具备投资机会。

• 七月行业建议配置：银行、传媒、农林牧渔、有色金属、非银金融。

赔率及胜率增强型资产配置策略表现回顾 [page::6][page::7]

• 赔率增强策略：年化收益7%左右，最大回撤约3%以内，偏重固收和黄金配置。

- 胜率增强策略：年化收益略优于赔率策略，最大回撤更低，强调宏观胜率评分。

• 赔率+胜率策略结合优势，回报稳健，适度增配泛权益类资产，保持风险控制 [page::7]

国盛量化 | 七月配置建议：不轻易低配A股——详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《七月配置建议：不轻易低配A股》

- 作者与发布机构：国盛金融工程团队，联系人包括刘富兵、林志朋、汪宜生，国盛证券研究所发布

• 发布时间：2025年7月2日

- 主题：从宏观量化视角对包括A股、债券、美股等主要大类资产进行赔率和胜率分析，结合风格和行业因子，提出7月份资产配置和风格投资策略建议

• 核心论点：

- A股目前具有较高赔率和中等胜率，配置价值较为突出
- 债券赔率极低但胜率高，存在估值风险
- 美股赔率极低但胜率仍处于较高，存在调整风险
- 价值风格因子呈现强趋势与低拥挤，建议重点关注
- 行业方面建议关注银行、传媒、农林牧渔、有色金属、非银金融等板块

• 整体投资建议：不轻易低配A股，结构上优选价值风格及部分优质行业配置，同时保持对债券和美股回调风险的警惕[page::0] [page::1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 资产配置：大类资产赔率与胜率分析

• A股:

- 采用ERP（权益风险溢价）和DRP（债务风险溢价）的标准化数值等权平均得到赔率指标，截至6月底达到1.2倍标准差，处于历史较高水平，表明A股性价比较好，潜在收益较为吸引[page::0][page::1]。
- 胜率指标综合宏观经济的货币、信用及增长因素分析，近期受近期降准降息和信贷触底支撑，A股胜率一度回升至接近0轴，但由于经济增长仍弱，整体胜率维持中等水平，显示不确定性仍较大[page::0][page::1]。

• 债券:

- 根据利率债收益预测框架，通过长短债收益差估计债券赔率，当前处于-1.5倍标准差的极低水平，短期内估值偏高存在风险[page::1]。
- 债券胜率因货币宽松与经济软着陆预期被推高至20%，显示债券市场当前收益概率较高，但若经济和信用改善，债券市场胜率可能被压制[page::1]。

• 美股:

- 美股AIAE指标处于52%，为历史99.7%分位，标志着美股估值极端偏高，高风险阶段，历史上2000年和2022年类似高位均对应标普500大幅调整[page::2]。
- 美联储流动性指数维持20%中高水平，体现流动性尚宽松，短期对美股有支撑作用，但若流动性收紧，将促使美股回落至低赔率低胜率状态，降低配置价值[page::2]。

2.2 风格因子配置分析

报告详细拆解了A股各主要风格的赔率、趋势和拥挤度三维指标：

• 价值风格：赔率处于0.2倍标准差，中等趋势，拥挤度低（-1倍），综合打分最高（1分），呈现强趋势且低拥挤，适合买入配置，主张重点关注[page::2][page::4]。

- 质量风格：高赔率（1.4倍标准差），拥挤度较低（-0.8倍），但趋势较弱（-0.3倍），综合打分0.6分，属于典型典型“高赔率-弱趋势-低拥挤”组合，提示仍需等待趋势确认，建议长期关注[page::2][page::3]。

• 成长风格：赔率（0.6倍）有所改善，趋势回落至0.02倍，拥挤度回升至-0.1，综合评分0.4分，说明成长风格当前虽然赔率走高，但仍存在中等拥挤和趋势减弱，建议保持标配[page::3]。

- 小盘风格：赔率低（-0.5倍），趋势回升（0.9倍），拥挤度升至0.6，综合得分0，状态为低赔率、高拥挤、强趋势，风险不容忽视，建议持谨慎态度[page::3][page::4]。

2.3 行业配置建议

基于行业的景气度、趋势及拥挤度综合分析，重点判断行业的表现和风险：

• 机械行业拥挤度极高，警示交易风险加大。

- 金融（银行、非银）、周期板块及TMT表现出“强趋势-低拥挤”的特征，为风格轮动中的重点关注行业。

• 建议7月份行业配置重点为银行、传媒、农林牧渔、有色、非银[page::0][page::5][page::6]

2.4 赔率与胜率策略跟踪

报告详细回顾和跟踪了基于赔率和胜率两个维度构建的策略表现：

• 赔率增强型策略：

- 利用赔率指标对资产进行动态配比，控制波动率，保持对高赔率资产超配，该策略2011年以来年化6.6%，最大回撤3%，2025年配置偏债券（81.5%）、泛权益15.6%、黄金2.9%[page::6][page::7]。

• 胜率增强型策略：

- 采用宏观胜率评分卡，调整资产配置，历史年化7%回报，最大回撤2.8%，当前重仓债券（91.7%）、权益及黄金比例较低[page::7]。

• 赔率+胜率综合策略：

- 综合策略结合赔率和胜率两策略优点，实现风险预算相加，表现最佳，2011年以来7%年化收益，最大回撤2.8%，2025年配置偏债券86.3%、权益11.5%、黄金2.2%[page::7]。

---

3. 图表深度解读

图表1、2：A股赔率和胜率与沪深300

• 图表1展示了从2011年至2025年之间A股权益赔率与沪深300指数的走势。赔率（绿色填充）与沪深300（蓝线）呈较强正相关，赔率高点通常预示后续市场表现较好。

- 图表2显示了A股宏观胜率评分，胜率指标反映多因子宏观经济环境对市场的支持度，波动性比赔率更大，胜率由货币政策、信用环境驱动，且短期内胜率波动较快，沪深300对胜率变化敏感[page::1]。

• 从图表中可以看出，2025年中期A股赔率仍处高位，而胜率回升至接近0轴，支持了配置A股的建议。

图表3、4：债券赔率与胜率与7-10年国债走势

• 图表3数据清晰显示债券赔率长期处于波动范围内，近期跌至-1.5倍标准差，反映长债价格近期上涨较快，估值偏高风险增加。

- 图表4展示债券胜率指标受货币宽松政策和经济增长下行影响，维持较高位置，表明短期债券市场仍享一定政策与信用环境支撑，未来信用和增长的走向将显著影响债市胜率。

• 国债价格（右轴蓝线）与赔率、胜率指标相关性高，价值回归风险明显[page::1]。

图表5、6：美股AIAE指数与标普500、美联储流动性指数

• 美股AIAE指标（图表5绿色填充）持续攀升至历史极高分位数，显示美股整体估值处于顶点，这与历史两次重大调整点一致。

- 图表6美联储流动性指数显示，流动性虽呈宽松，但有周期性波动，流动性方向转变将直接影响美股赔率和投资价值[page::2]。

图表7-11：风格因子赔率-趋势-拥挤度分析及综合得分变化

• 图表7-10依序展示价值、质量、成长、小盘不同风格因子的赔率、趋势和拥挤度演变，结合中证估值指标和因子风险熵。

- 图表11通过四象限图形式总结风格特征，价值风格显示在“强趋势-低拥挤”象限，是配置首选；小盘则在“强趋势-高拥挤”象限，风险高，宜谨慎[page::2][page::3][page::4]。

图表12：风格因子综合排名

• 根据赔率、趋势、拥挤度三指标的综合排名，反转、低市净率、低市销率、低市盈率、低波动性等指标排名居前，反映价值相关指标的优势。

- 量价及盈利指标如净利润同比、ROE排名靠后，符合成长风格较弱的市场表现[page::5]。

图表13、14：行业轮动策略与行业趋势景气度分析

• 图表13行业轮动策略累积超额回报明显优于中证800，最大回撤和跟踪误差均维持在较低区间，策略稳健有效。

- 图表14行业景气度和拥挤度图谱显示，银行、传媒、有色金属等处于强趋势且低拥挤象限，适合积极配置；机械、轻工等拥挤度高，需警惕风险[page::6]。

图表15-17：赔率增强型、胜率增强型及综合策略跟踪

• 三张图表均展示策略各时间段年化收益、波动率、最大回撤及夏普比率，均表现稳健。

- 赔率增强型侧重收益因子，债券权重适中；胜率增强型更偏债券权重，防御性强；综合策略兼顾两者优势，呈现较优风险收益比[page::7]。

---

4. 估值分析

报告中赔率指标本质上是基于资产风险溢价的标准化分数，结合宏观经济胜率得分，综合评价资产相对于历史的风险收益性价比。

• 赔率指标：通过ERP（权益风险溢价）、DRP（信用风险溢价）、利率债收益差等金融指标计算标准化赔率，代表资产当前相对估值的吸引力。

- 胜率指标：基于货币、信用、经济增长、通胀和海外资本流动因子构建宏观胜率评分卡，反映宏观环境支持资产收益的概率。

• 组合分析权衡赔率与胜率，构建风险预算模型，形成赔率增强型、胜率增强型及综合策略，实现动态资产配置。

- 关键假设：各指标基于历史数据统计，假定未来宏观与市场结构延续历史一定规律，模型对结构性变化敏感度有限，故提示存在模型失效风险[page::1][page::6][page::7]

---

5. 风险因素评估

报告明确指出的风险主要包括：

• 模型风险：投资结论基于历史统计模型，未来若宏观经济、流动性、政策环境发生深刻变化，模型信号可能失效，带来配置风险。

- 估值风险：债券当前赔率极低，存在估值回调风险，尤其在信用环境改善时可能出现价格波动加剧。

• 市场风险：美股处于极高估值区，回撤风险大，流动性收紧可能引发调整。

- 风格风险：小盘风格拥挤度极高，追涨风险上升，需谨慎。

• 行业风险：机械等拥挤度高行业面临交易风险，配置需防范短期反转。

- 报告无具体缓解措施，但通过动态风险预算和多因子指标监控，提示投资者保持警觉、实时调整资产配置[page::8]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告采用统计模型与指标将大类资产与风格因子量化评估，具有较强的系统性和历史回测支撑，但对未来可能的市场结构性变动（如政策突变或黑天鹅事件）缺乏足够容错和情景假设，风险未完全量化。

- 赔率和胜率指标虽能较好反映估值和宏观环境，但对资产短期流动性冲击及非市场风险（如地缘事件）关注不足。

• 风格因子侧重统计拥挤度作为风险信号，但拥挤度本身测度范围、滞后性及不同风格适用性可能存在差异，需结合基本面信息做多维度判断。

- 当前高评级A股配置建议，基调积极，但仍指出增长下行压力和胜率中等暗示需要谨慎，观点较为平衡。

• 美股部分仅基于AIAE和流动性指标，未深入讨论政策预期转变的潜在影响力度及时间，可进一步深化分析[page::8及全文隐含]

---

7. 结论性综合

国盛证券金融工程团队2025年7月初发布的报告《七月配置建议：不轻易低配A股》围绕大类资产配置价值与风格轮动展开，基于赔率和胜率双重量化指标，结合多维度因子与行业分析，提供了详实且系统的投资策略建议。

• 核心观点：当前A股赔率依旧保持历史较高水平，胜率维持在中等偏上，结构性配置价值依然突出，建议投资者保持甚至适当提升A股配置，不宜盲目降低仓位。

- 债券资产虽然胜率较高，但估值依然偏贵，存在调整压力，策略上保持一定防守，但需警惕利率波动。

• 美股市场估值处于极端高位，流动性仍宽松，但存在回调风险，需密切监控货币政策动向。

- 在风格层面，价值风格因子处于强趋势且低拥挤状态，是当前最优选择，成长风格及小盘存在较高拥挤风险，需谨慎对待；

• 行业角度建议重点关注银行、传媒、农林牧渔、有色金属、非银金融等“强趋势-低拥挤”板块，规避拥挤度极高的机械等板块风险。

- 策略回测显示，赔率增强、胜率增强及其综合策略均提供稳健的风险调整回报，综合策略具有最高夏普比率和较低最大回撤，当前建议组合债券占比约86% ，权益投资维持10%-15%之间，黄金轻度配置。

图表配合：各类赔率和胜率走势图反映了资产估值和宏观环境的周期性演进，风格及行业因子图表清晰展示了政策与市场热点的轮动动态，策略跟踪图表更验证了模型策略的实操有效性，整体配合文本分析形成逻辑闭环。

综上，报告在专业严谨的数据与模型支持下，结合微观风格与行业因子，提出了“当前不轻易降低A股配置”的策略结论，同时体现了对海外市场与债市风险的充分关注，为投资者提供了兼顾收益与风险的资产配置路径指导[page::0-8]。

---

注：以上所有结论均摘自报告原文及附图，严格依照页面溯源标注。

报告