7月份宏观经济积极因素持续显现 [page::0][page::2]

• 居民负债表逐步修复，A股上涨对冲房价下行压力，助力实体经济。

- 政府继续加大支出，政府债券净融资高增，重点支持消费、基建和民生领域。

• 资金活化程度显著提高，7月M2同比增速达到8.8%，M1增速提升至5.6%。

- “两新”政策与“反内卷”效果显现，7月核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高。

• 新旧动能加快转换，高技术制造业和航空航天等领域投资强劲。

- 关税扰动最严重阶段已过，中美谈判预期相对乐观。

结构性挑战依旧明显，经济内生动能待提升 [page::2][page::3][page::4]

• 房地产销售面积和开发投资降幅扩大，二手房价格持续下跌。

- 出口虽短期韧性仍存，但后续面临北美进口放缓和贸易谈判不确定性。

• 消费、居民购房及企业投资相关贷款没有明显回暖迹象。

- 工业企业利润下降1.8%，PPI走弱成为利润增速拖累因素。

• 社融结构偏向政府债券，居民与企业贷款需求疲软。

经济走势与政策展望 [page::5]

• 预计2025年经济增速呈现前高后低，第三季度房地产投资仍拖累经济。

- 政策将保持“稳中求进”，降准降息预期推迟，更注重结构性货币政策工具实施。

• 货币政策节奏合理，预留政策空间应对内外部不确定性。

投资建议 [page::6]

• 权益市场：保持较高仓位，积极参与高景气板块低吸轮动机会。

- 关注“反内卷”相关行业（钢铁、煤炭、锂电、光伏）、美联储降息利好方向、新消费及科技自主可控领域。

• 债券市场：经济基本面不支持反转，10年期国债收益率维持在1.7%左右。

- 商品市场：商品价格进入宽幅震荡阶段，等待经济基本面反馈信号。

风险提示 [page::7]

• 海外经济可能衰退。

- 国内高频经济数据走弱。

• 政策力度不及预期。

- 美联储降息进度不及预期。

• 中美贸易摩擦持续。

财信证券2025年7月份经济数据解读报告全面分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：7月份经济数据解读：积极因素逐步累积，结构性问题仍然明显
发布机构：财信证券股份有限公司，研发中心
发布日期：2025年8月18日
分析师：袁闯（S0530520010002）、黄红卫（S0530519010001）
主题：中国2025年7月份宏观经济运行状况及其展望，涵盖宏观经济数据解读、结构问题分析、政策面影响、投资建议及风险提示。

核心论点：

• 中国经济稳中向好，积极因素逐步累积，实体经济有较多正面支持，如居民资产负债表修复、政府支出高强度、资金流动活化、产业新旧动能转换。

- 但结构性问题依然明显，主要体现在房地产拖累、海外需求不确定、内生经济增速动力不足以及工业利润下滑等方面。

• 经济增速全年呈现“前高后低”走势，但全年完成5%的增长目标无忧，且高质量发展的趋势正在巩固。

- 投资建议对权益市场维持积极看法，债券市场保持谨慎，商品市场进入宽幅震荡期。

• 风险强调海外经济衰退、中国经济数据疲软、政策力度不足、美联储降息预期不及以及中美贸易摩擦等。

该报告内容详细且结构严谨，结合大量数据及政策动向，为投资者提供了全面的宏观形势判断及操作建议。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与宏观概况（第0页，第2页）

关键观点总结：

• 积极因素方面，居民财富效应通过A股上涨部分抵消房价下跌压力，政府债券融资强劲支撑基础设施及民生支出，资金流动活跃带动预期改善，政策层面“双新”政策（新产业、新业态）与“反内卷”逐步取得成效，物价出现边际回升，新兴产业投资（航空航天、TMT）保持高景气。

- 结构性挑战方面，房地产市场销售投资双收缩，二手房价格继续下跌，无明显趋势性改善的居民和企业贷款需求，工业企业利润受PPI下降影响显著，实际利润与经济增速背离。

• 经济增速预计下半年增速压力增加，但年度5%的目标仍可完成。国内政策将保持稳健但节奏趋缓，货币政策结构性调整优先。

推理依据与假设：

• 通过实际GDP增长数据（年初至今5.3%）与月度宏观指标（如CPI、PPI、固定资产投资、社融等）的综合分析，结合政策及市场资金流向判断经济走势。

- 预期政府不会大规模扩张政策刺激，留出空间应对下行风险。

• 房地产市场调整延续，基建和制造业成为主要支撑。

- 出口存在阶段性抢前效应，后期需求可能回落。

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2. 7月份经济分项数据解读（第3页，第4页）

固定资产投资

• 1-7月全国固定资产投资同比1.6%，较前期回落，房地产投资降幅剧烈扩大（-12.0%），基建和制造业投资增长放缓（基建3.2%，制造业6.2%）。

- 高技术产业投资保持高速增长，航空航天投资33.9%同比大幅上扬，反映经济结构转型趋势强劲。

• 依据房地产“销售-投资”领先关系，认为Q3房地产投资仍将对经济形成拖累。

消费情况

• 消费整体增速回落，7月社零同比3.7%（前值4.8%），餐饮收入疲软（仅1.1%增速），大宗消费受益于政策补贴，家用电器、家具、通讯器材销售增长显著。

- 政府国补政策将支撑后续大宗消费。

出口表现

• 7月出口同比增长7.2%，环比加快，受去年低基数和转口贸易提升带动。

- 但北美进口预计下半年较为疲软，贸易摩擦与关税调整带来不确定性。

• 进料加工进口增速下降，预示出口面临压力。

房地产市场

• 量价数据均表现疲软：1-7月销售面积下降4.0%，投资下降12.0%，TOP100房企销售额下降13.3%，7月二手房价格继续下跌。

- 政策刺激力度温和，短期内难现大规模地产刺激政策，房地产短期前景谨慎。

工业生产与利润

• 7月规模以上工业增加值同比5.7%，依然保持较高景气，但较前月回落1.1个百分点。制造业及高技术制造业增速领先，总体制造业仍为核心支撑。

- 1-6月工业企业利润累计下降1.8%，PPI疲软是关键拖累因素，利润走势与经济增长背离。

• “反内卷”推动部分行业利润改善，制造业从负增长恢复至1.4%正增长。

物价走势及资金流动

• CPI止跌企稳，核心CPI同比0.8%为年内新高，服务和工业品价格涨幅扩大，但存在多为一次性因素（暑假、国际油价波动）。

- PPI环比继续下降但降幅缩窄，反内卷作用呈现。部分行业价格降幅缩窄，供给收缩预期下PPI底部有望企稳。

• 社融结构不均衡，政府债券净融资大幅增加，居民和企业信贷需求仍弱，投资和消费信贷均无明显反弹，货币流动性M1、M2回升主要受股票市场带动非银存款增加推动。

该部分数据详细反映宏观经济行业和结构的冷热不均状态，支撑了报告前述两重性判断。
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3. 后续经济展望（第5页）

政策面

• 维持“稳中求进”基调，避免大规模增加政策，更多依赖结构性货币政策工具。

- 降准降息预期延后，强调政策节奏合理、空间预留。

经济增速趋势

• 全年经济增速前高后低：投资延续低位，房地产投资拖累明显；制造业与基建有韧性。

- 消费端得益于补贴资金与股市财富效应，仍具支撑。

• 出口面临美欧关税政策调整与透支效应，风险上升。

整体经济仍以稳增长及高质量发展为主线，但下半年不确定性增多。
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4. 投资建议（第6页）

权益市场

• 维持震荡偏强观点，投资容错率提高。

- 重点推荐高景气行业低吸，突出“反内卷”政策受益板块（钢铁、煤炭、锂电、光伏、猪肉）。

• 关注美国可能降息带来的创新药、贵金属机会。

- 关注海外算力、风电、军工、新消费等中报潜力板块。

• 科技和自主可控方向逢低买入，带动AI及TMT行业机会。

债券市场

• 债市趋势逆转概率小，10年期国债收益率围绕1.7%波动。

- 商品涨价主要为供给端收缩驱动，暂未给债市带来明显压力。

商品市场

• “反内卷”相关品种价格进入宽幅震荡阶段，短期内难重回涨势起点，长期走势依赖经济基本面反馈。

综合来看，投资策略趋于稳健且偏积极，强调顺势操作与动态调整。
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5. 风险因素评估（第7页）

主要风险包括：

• 海外经济衰退及全球需求意外下滑。

- 中国高频经济数据比预期弱。

• 政策力度和执行力度不足，未能有效托稳经济。

- 美联储降息不及预期，影响海外资本流动和市场情绪。

• 中美贸易摩擦及关税政策恶化。

报告未详细给出具体缓解措施，但表述政策将预留空间应对部分风险。评级体系则反映资产涨跌相对沪深300指数的表现潜力。
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三、图表与数据信息解读

报告正文虽未直接附带图表文件，但通过文字详实说明，报告本身隐含了大量指标趋势及结构数据。可重点解读如下：

1. 固定资产投资统计

• 投资同比1.6%，房地产投资降幅12.0%，制造业投资增长6.2%，基建投资3.2%。

- 高技术产业投资规模增长三成多，突出结构调整和高质量发展方向。此对投资品种细分说明经济内生动力的转型特点。

1. 消费数据

• 社零同比3.7%，餐饮增长乏力，旧换新带动家电、家具、通讯器材快速增长，表明消费升级路径。

- 政策国补资金促进后续大宗消费，政策导向明显。

1. 出口表现与贸易量

• 7月出口同比7.2%，但伴随北美进口下滑迹象，后期出口承压。

- 进料加工进口由16.9%下降至10.7%，反映加工贸易与出口需求减弱。

1. 房地产市场数据

• 销售面积下降4.0%，开发投资下降12.0%，房企销售额大幅缩水，二手房价格持续下跌突出地产市场承压。

1. 工业生产和利润增长

• 工业增加值增长6.3%，利润下降1.8%，利润与经济增长背离，PPI价格走弱为主要拖累因素。

1. CPI和PPI走势

• 核心CPI同比0.8%，创年内高点，但多为一次性因素。

- PPI环比下降0.2%，但降幅收窄，反映生产价格降温趋缓，供需错配状态仍存。

1. 资金流动与社融结构

• 社融增量1.13万亿，政府债券贡献超百分百，信贷需求萎缩明显。

- M2增速8.8%、M1增速5.6%增幅体现资金结构变化及股市财富效应。

整体图表替代性数据展示了宏观经济多方面的冷热不均态势，支撑了报告对经济稳中有进但结构问题突出结论。

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四、估值分析

报告不涉及传统上市公司估值分析，更多侧重宏观经济及市场资产配置建议。未使用DCF、PE、EV/EBITDA等公司层面估值模型。投资建议基于宏观政策、产业动态及市场行为预判，属于策略层面判断。

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五、批判性视角

• 积极与谨慎的平衡：报告对积极因素给予较充分的重视，同时也深刻揭示经济结构性问题的严峻，体现一定的分析平衡。

- 政策预测乐观适度：对经济政策空间预留有乐观判断，但并未完全排除政策力度不足的风险，体现审慎态度。

• 缺乏具体缓解方案: 风险章节未详细阐述针对风险的具体应对策略，仅强调预留政策空间，对风险管理手段描述不足。

- 部分数据间的内在矛盾：如工业企业利润与PPI价格下滑之间的关联，在宏观层面体现出利润压力，但没有更深入剖析企业层面可能的结构调整或成本控制手段。

• 房地产政策面表述较为中性，未见强刺激预期，可能对短期地产复苏持较为保守态度。

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六、结论性综合

财信证券7月份宏观经济解读报告全面梳理了中国当月经济运行态势及未来展望，揭示了积极和挑战并存的复杂局面：

• 积极因素显著：居民财富效应增强，资金活化促进预期改善，政府债券融资持续发力，核心物价指标触底回升，新经济动能转型加速，如航空航天及TMT领域表现突出。在资金面和政策面推动下，经济稳中向好基础较为稳固[page::0][page::2][page::3][page::4]。
• 结构性问题仍然严重：尤其房地产市场压力大，销售和投资继续收缩，二手房价格下跌，信贷需求疲软显示内生动力不足；工业利润压力大与PPI下降形成直接关联，体现企业盈利面临压力；出口存在抢先透支效应，全球贸易环境不确定加剧[page::0][page::2][page::3][page::4]。
• 经济走势展望：预计全年经济增速将出现“前高后低”态势，3季度房地产投资仍拖累经济，下半年出口面临下行风险但投资和消费韧性仍存，政策保持稳健、发力适度[page::5]。
• 投资策略：坚定看好权益市场，重点关注“反内卷”及高景气行业板块，谨慎看待债券市场前景，商品市场进入震荡阶段，短期操作需关注政策和经济基本面的反馈[page::6]。
• 风险明显：海外经济衰退、美联储政策维持强硬、中美贸易摩擦等外部及内部多重风险均值得警惕[page::7]。

整体而言，报告完整、数据详实、结构清晰，既有宏观层面的深刻见解，也给出配套投资建议，满足专业金融研究报告的高标准要求。

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（完）

报告