美国国际贸易法院裁决及其法律背景 [page::0]

• 美国国际贸易法院判定特朗普政府依据IEEPA加征的关税违法，认定国会授予总统不受限制的关税权违宪。

- 该裁决立即暂停IEEPA下的全球性与报复性关税，但不影响232条款下的钢铝关税及汽车关税。

• 特朗普政府可申请暂缓执行或上诉，且可依赖其他法律如1974年贸易法122条、1962年232条继续加征其他关税。

美国经济影响三种情景展望 [page::1]

| 情景 | 主要假设 | 经济影响 | 资产表现 |
|------------|--------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------|
| (1) 判决生效且上诉失败 | 关税政策大幅收缩，短期关税减轻经济压力 | 总需求冲击减少，经济下滑概率降低，通胀增速控制于3%以内。 | 美元与美股短期回升，美债收益率维持高位波动。 |
| (2) 关税暂缓但最终上诉失败 | 短期关税仍持续征收 | 经济可能出现滞胀，美联储降息预期减弱 | 美股和美债承压，持续震荡。 |
| (3) 判决被推翻 | 关税持续且规模不减，形成合宪先例 | 美国经济不确定性依旧，年内经济下滑至1.5%或更低，通胀重回高位。 | 美元走弱，美股震荡下挫，美债长端收益率回升风险加强。 |

• 报告偏向预计最高法院难以全面支持IEEPA大范围征税，短期关税政策受限，经济通胀压力减缓，但政策不确定性依旧存在。

- 美国例外论基石受损可能出现阶段性回归，但面临信贷评级与新贸易政策等深层挑战，未来美国贸易政策走向仍存在较大不确定性。[page::1]

评级体系简介 [page::3]

• 行业评级和公司评级详细说明了相对基准指数涨跌幅对应的推荐等级，突出基于市场表现的评估逻辑。

- 本报告所述影响与宏观经济和市场走势紧密相关，评级体系有助于理解相关资产未来表现参考。

【中国银河宏观】研究报告《美国关税，还加吗？》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《美国关税，还加吗？》

- 机构：中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年5月30日

- 主题：美国关税政策的法律进展，及对美国经济和全球贸易的影响分析

• 作者团队：中国银河宏观团队，包括首席宏观分析师张迪及多位宏观经济分析师

- 核心论点：
- 2025年5月28日，美国国际贸易法院（CIT）裁定暂停特朗普政府部分基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的广泛关税，认为总统拥有的不受限制关税权违宪。
- 此裁决对全球贸易、美国经济短期预期产生积极提振，但关税政策可能通过其他法律途径持续施行，短期的不确定性和关税经济冲击不会完全消除。
- 最高法院未来判决将是关键变量，可能限制行政权力扩张，但特朗普政府可调整关税策略。
- 美元资产市场短期反应积极，但美国经济深层次不确定性及“美国例外论”的基础正在遭遇挑战[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

1. 核心观点及美国国际贸易法院裁决解读

• 核心内容摘要：

- 5月28日，CIT宣布特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征部分关税违法，理由为国会并未明确授权总统行使无限制征关税权，违反三权分立。
- 该判决暂停对加拿大、墨西哥、中国及其他国家征收的全球及报复性关税，特别是与芬太尼相关的关税[page::0]。

• 推理依据：

- 法院认为美国财政部和贸易部门超越法律授权，IEEPA中的“不寻常和重大威胁”定义不适用于贸易逆差。
- 各类关税中仅IEEPA依据的关税被判无效，基于其他法律如1962年贸易扩展法第232条加征的钢铝关税等不受影响。

• 关键数据点与法律判定：

- 裁决要求政府10天内取消相关关税。
- 行政程序复杂，特朗普政府已上诉，允许暂缓判决生效，需证明上诉高度可能成功和停税造成无法挽回损害。

• 术语阐释：

- IEEPA：赋予总统在国家安全或紧急情况下实施经济制裁和贸易限制的法律依据。
- 贸易扩展法第232条：授权总统基于国家安全考虑征收关税。

• 结论：

- 法律层面裁决对特朗普大规模关税战略提出限制，但总统可通过其他法律途径继续推进有限度加关税，贸易政策仍不确定[page::0]。

2. 不同关税情景下美国经济展望

报告分析了三种可能情况对美国经济和金融市场的影响：

• 情景一（判决生效，特朗普上诉失败）：

- 关税规模大幅降低，贸易战规模收缩。
- 经济下滑概率降低，通胀压力减缓，预测2025年CPI增速约3%以内。
- 美联储降息预期增加，资产市场短期回升但波动较大，债券收益率维持高位（约4.5%）。

• 情景二（暂缓判决，关税继续征收，但最终判决失败）：

- 经济滞胀风险延续到第三季度，美联储降息谨慎。
- 美股和债券市场受抑制，波动性及不确定性依然较大。

• 情景三（特朗普上诉成功，形成IEEPA关税先例）：

- 贸易战规模维持，经济下行压力加大，GDP下滑至1.5%或更低。
- 通胀反弹，CPI或达3.0%至3.5%。
- 美联储最早9月考虑降息，美元长期弱势。
- 美股面临盈利压力，震荡向弱。
- 长期美债收益率可能先升后降，维持4%左右水平。

• 逻辑依据：

- 贸易壁垒影响总需求和通胀路径，美联储政策依赖经济数据和通胀信号进行调整。
- 资产市场表现反映预期的经济周期变动和政策不确定性。

• 术语解释：

- 滞胀：经济增长停滞伴随物价上涨。
- CPI：消费者价格指数。
- PCE：个人消费支出价格指数。

• 结论：

- 贸易政策与法律争议对美国经济短期和中期表现构成不同路径，存在较高不确定性[page::1]。

3. 美国例外论的阶段性回归与挑战

• 观点总结：

- 法院裁定限制了行政权力，强化了三权分立，有利于恢复美国制度优势，短期内美国例外论或获得阶段性修复。
- 美债信用评级下降、财政赤字持续，及“海湖庄园协议”等新重商主义政策，基石已严重破裂。
- 最高法院判决结果成为关键：若支持行政权力扩张反倒加速例外论终结。
- 未来政策仍不确定，白宫还有多种法律手段维持贸易保护主义。

• 市场反应：

- 裁决后黄金下跌，美元走强，美股上涨，与此前“股债汇三杀”形成鲜明对比。

• 分析结论：

- 美国例外论并非终结，而是结构性矛盾加剧，存在阶段性回弹与长期削弱双重走势。

• 概念阐释：

- 美国例外论（Exceptionalism）：美国作为全球经济、金融和政治规则制定者的特殊地位。
- 海湖庄园协议（MAGA）：特朗普政府贸易安全战略。

• 结论：

- 美国依然保持相对优势，但结构性约束增多，全球经济及金融格局变化对其例外地位构成挑战[page::1]。

4. 报告评级体系及团队介绍简介（补充说明）

• 中国银河证券宏观研究团队根据未来6-12个月市场表现制定评级标准，涵盖行业和公司，多维度评估投资价值。

- 由资深宏观分析师张迪领衔，团队配备多名宏观经济分析师，确保研究的专业性与权威性[page::2,3]。

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三、图表深度解读

报告配图主要为团队成员照片及机构标识，无详尽财务或数据表格，故图像数据分析不在关键环节。

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四、估值分析

本报告核心针对宏观政策与法律判决，未涉及具体公司估值或使用DCF、市盈率等估值方法。报告更多聚焦宏观经济影响、法律风险与政策路径的解读，估值方面无直接内容。

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五、风险因素评估

• 风险提示：

1. 国内经济复苏未达预期风险。
2. 海外财政政策收紧或经济衰退风险。
3. 美国经济衰退风险。
4. 全球贸易战升级导致全球经济下行风险。

• 影响评估：

- 贸易政策不确定性与法律诉讼结果的波动是美经济与全球贸易的核心不稳定因素。
- 海外宏观经济波动将进一步影响美国出口、供应链及全球资本流动。

• 缓解策略：

- 报告强调多种法律途径及政策调整弹性，提示投资者警惕政策转变带来的波动风险。

• 结论：

- 风险环绕美国及全球宏观经济，关键在于司法机构与行政部门互动结果[page::2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与稳健性：

- 报告语言较为中性，注重法律框架与宏观经济逻辑，无明显情绪化措辞。
- 对特朗普政府的政策动机与法律路径给予深入分析，体现出一定倾向于法律规范与制度权威的立场。
- 对最高法院判决保守派法官可能限制行政权力的分析体现了稳健审慎态度。

• 假设疑虑：

- 关于美联储降息时点与通胀走势的预测带有一定假定性，未来宏观经济形势极易被外部不确定因素影响。
- 贸易冲击的大小与持续性，实际受全球供应链、企业调整等多重变量影响，报告中假设偏重政策法律路径。

• 内部细节注意：

- 报告明确区分IEEPA关税与其他基于不同法条政策的关税，体现法律细节严谨。
- 最高法院判决的不确定性被反复强调，显示对司法效果的高度重视。

• 总结：

- 报告总体逻辑严密、信息详尽，但宏观预判仍受限于司法及政策多变且不完全可控的外部环境[page::0,1].

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七、结论性综合

《美国关税，还加吗？》一文系统且深入地解读了2025年5月28日美国国际贸易法院对特朗普政府基于IEEPA法案征收的广泛关税宣布违法的判决影响。报告重点阐释了裁决的法律依据以及与其他贸易法律（如232条款）的区别，同时细致剖析了三种不同法律和政策情景对美国经济、货币政策和资本市场的多重影响。

报告认为，尽管该判决短期内对美元资产和美国经济预期产生提振效果，特朗普政府尚有多条法律路径延续关税政策，贸易摩擦和政策不确定性仍将对美国经济构成制约，拖累经济增长并维持一定通胀压力。美联储降息时点将根据经济数据和通胀回落状况动态调整，资产市场波动性仍大。

另一方面，报告点明本裁决的实施强化了美国司法体系对行政权的制约，体现了三权分立的核心价值，短期内也使得“美国例外论”这一支撑美国全球领导地位的理念获得阶段性修复。然而，长期来看，美国财政赤字问题、信用评级下调及新重商主义贸易政策冲突显示其全球经济领导地位基础正被动摇，例外论的未来不确定性加剧。

综合来看，此报告为投资者及政策分析师提供了全面且细致的视角，涵盖法律判决、宏观经济影响、货币政策动态及市场表现，并明确提示了相关风险。通过多场景分析，报告赋予读者对美国关税政策未来路径的理性预期，展现中国银河宏观团队专业、权威的研究水准。

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【报告核心观点图示】



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参考文献出处

• 核心观点与法律分析见页面 0

- 经济影响及政策情景分析见页面 1

• 风险提示及团队介绍见页面 2-3

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报告