戴维斯双击策略表现及逻辑 [page::2]

• 该策略以低市盈率买入有成长潜力股票，等待收益和估值提升获“双击”收益。

- 回测期（2010-2017年）年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超11%。

• 2023年初累计绝对收益8.49%，超额中证500指数1.89%。

- 近年最大相对回撤为-11%，收益回撤比为2.29，整体风险调控良好。

• 涉及PEG指标控制估值合理性，适合成长股投资者。

净利润断层策略核心与业绩 [page::3][page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2021 | 38.63% | 15.58% | 23.05% | -12.15% | 1.90 |
| 2023年初| 9.06% | 6.60% | 2.46% | -1.04% | 2.37 |

• 基于业绩超预期与盘中跳空确认市场认可度选股，具备基本面与技术面双重确认。

- 年化收益达32.98%，超额基准收益30.38%，风险控制较好。

• 通过选取财报跳空幅度前50只股票构建等权组合，有效捕捉业绩爆发行情。

沪深300增强组合因子构建及结果 [page::4][page::5]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2015 | 20.06% | 5.58% | 14.48% | -3.31% | 4.37 |
| 2021 | 1.76% | -5.20% | 6.95% | -2.41% | 2.88 |
| 2023年初| 6.49% | 8.00% | -1.51% | -1.64% | 0.92 |

• 围绕GARP、成长型及价值型投资者偏好，构建PBROE和PEG因子，寻找兼具估值优势和盈利能力的标的。

- 组合回测表现稳定，长期超额沪深300指数，近期存在一定回撤风险。

• 策略适合指数增强型股票组合管理，强调基本面多因子稳健投资。

《金融工程》证券研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 发布日期：2023年1月28日

- 报告类型：证券研究报告

• 作者：吴先兴 分析师（执业证书编号：S1110516120001），联系人姚远超

- 研究主题：主要聚焦三大量化选股策略的设计、回测表现及其超额收益，分别为“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”和“沪深300增强组合”。

• 核心论点及目的：

- 报告通过介绍三种基于基本面与技术面结合的投资策略，阐释其选股原理和实证回测表现，尤其强调各策略的超额收益能力和风险管理水平。
- 通过实证数据佐证，策略在不同市场周期内均展现出良好的风险调整收益，适合不同投资者投资偏好。
- 报告同时指出市场变化带来的风险，提示投资者慎重评估策略适用性。

• 研究结论摘录：

- 戴维斯双击策略2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%；
- 净利润断层策略年化收益32.98%，超额基准30.38%；
- 沪深300增强组合回测表现稳定，但今年以来超额收益略为负面；
- 三策略均体现一定的风险回撤控制能力并设有多维度风险提示[page::0,2,3,4]。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

策略简述
戴维斯双击策略依赖于“EPS与PE的双重提升”。投资者以较低市盈率（PE）买入业绩正在加速增长的公司，待成长业绩兑现，市场提升估值水平，从而形成“乘数效应”的收益。

• 使用PEG指标（市盈率相对于盈利增速的比率）判断合理估值。盈利增速越快，理论上PE应更高，PEG有效指示低估或高估状态。

- 逻辑基础是成长性决定了估值提升空间，控制PE下限以避免高估风险，同时收益来自EPS增长和估值提升的双重驱动。

关键数据点及业绩表现

• 2010-2017年回测年化收益26.45%，超越基准21.08%，表现稳定，每年超额收益均超过11%。

- 从年表（表1）看，历年绝对收益波动较大，尤其2013、2019、2020和2021年超常优秀，2022年负收益但仍优于基准。

• 2023年初至1月20日累计收益8.49%，超额基准1.89%，但近期组合相对基准回撤有所扩大（最大相对回撤-0.99%）。

- 风险指标方面，收益回撤比（收益与最大回撤的比值）均保持在1以上，说明回撤可控，风险调整表现良好。[page::2,3]

图表解读

• 图1显示策略净值稳步增长且波动中整体优于中证500指数，绿线（相对强弱）显示相对强势持续增强，验证了策略较基准超额收益的稳定性。

- 表1详细列出了各年份的收益、超额收益以及回撤，整体支持策略稳健成长与风险控制兼备观点。

2. 净利润断层组合

策略简述
此策略采用“基本面业绩超预期”和“技术面跳空缺口”双重筛选机制。

• “净利润”代表业绩超预期的财报指标；

- “断层”指财报发布次日股价跳空高开，反映市场对业绩认可及积极情绪。

• 策略通过筛选过去两个月内业绩超预期且跳空幅度最大的前50只股票等权持仓。

关键数据点及业绩表现

• 自2010年以来实现超高年化收益32.98%，超额基准30.38%。

- 各年收益表现非常亮眼，尤其2015年最大涨幅超过100%，并在多数年份实现双位数超额收益。

• 2023年初累计收益9.06%，净超基准2.46%，但近期周度超额收益趋于负面。

- 最大相对回撤保持在合理区间，收益回撤比基本均大于1，说明风险管理较佳。

图表解读

• 图2显示组合净值表现明显强于中证500指数，且相对强度曲线持续攀升，表明策略在市场中显著优异。

- 表2明确列示了年度具体收益及相对回撤指标，映射出策略在不同市场环境的稳定性与突出的超额收益能力。[page::3,4]

3. 沪深300增强组合

策略简述
此组合基于对基金投资者偏好的深入归因，设计了多因子选股模型：

• GARP型投资者偏向估值低且盈利能力强的标的，利用PBROE和PEG因子构建因子组合；

- 成长型投资者重点关注高速成长股，筛选收入、毛利润及净利润高速增涨的股票；

• 价值型投资者青睐长期稳定高ROE企业，注重价格影响相对较小，强调基本面稳健。

多因子融合，针对沪深300指数内股票进行增强配置。

关键数据点及业绩表现

• 回测结果显示超额收益整体稳定，多个年份取得正超预期收益。

- 2023年以来，组合相对沪深300表现略有负面，累计-1.51%的超额收益，但周度超额为正0.02%。

• 最大相对回撤一般控制在较低幅度，收益回撤比分布多在1左右及以下，风险调整水平相对较低。

- 全样本期累计绝对收益9.96%，超基准8.72%，表明策略整体提升基准收益水平。

图表解读

• 图3显示组合净值曲线波动较大，但整体保持领先沪深300指数，绿线相对强势虽有所波动但长期趋于正向。

- 表3具体列示了年份收益、超额收益、回撤及收益回撤比数据，反映出策略在不同市场波动周期的适应能力和风险把控水平。[page::4,5]

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三、图表深度解读

图1及表1（戴维斯双击策略）

• 描述：图1展示策略净值蓝线持续上升，红线为中证500指数净值，绿线为相对强弱指标（右轴）。

- 趋势：长期来看，蓝线净值明显胜出红线，表明策略超额收益显著。2013年、2019年、2020年涨幅尤为明显。绿线呈持续攀升趋势，表明相对表现稳健增强。

• 连接文本：图表映射了文中年化收益高达26.45%及各年度正超额收益。损失年份如2018和2022年表现弱于市值指数，但仍保持正向超额收益。

- 局限性：历史回测风险仍需警惕；PE估值与盈利假设可能受市场波动影响。

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图2及表2（净利润断层策略）

• 描述：净值曲线远高于基准，中证500指数净值呈现较低波动，组合净值显示更大增长潜力。

- 趋势：除极端年份外，策略表现稳健，特别在2015年和2019年爆发性增长明显。

• 连接文本：支持年化32.98%的超高收益数据和30.38%的超额体现，策略结合基本面业绩超预期与技术面断层跳空，非常适合捕捉市场情绪转折点。

- 局限性：跳空幅度作为技术信号可能在极端市场失灵，且过度依赖历史超预期事件数据。

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图3及表3（沪深300增强组合）

• 描述：组合净值显示一定优势波动，沪深300指数净值波动较小且偏低。绿色相对强弱线显示策略在大部分时间表现相对坚挺。

- 趋势：近年回撤有所增加，2022年策略表现负面，但总体超额收益仍然积极。

• 连接文本：体现投资者偏好因子（低估值高ROE、高成长、高稳定性）的价值，策略能够稳定提升基准收益。

- 局限性：当前市场风格快速变化，因子失效风险需重点关注。

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四、估值分析

报告中主要通过策略收益表现及因子构建体现估值逻辑：

• 戴维斯双击策略利用PEG模型对估值合理性进行量化判断，低PEG筛选且加速成长，隐含PE向下空间有限，估值弹性大。

- 净利润断层策略未具体体现估值方法，但结合市场对业绩超预期的价格跳空认可，间接体现市场对公司估值的正向调整。

• 沪深300增强组合结合PBROE和PEG等估值因子，此外综合成长和价值因子的估值视角，用因子排序产生估值和成长兼顾的选股池。

整体采用多因子量化模型隐含估值调节，并未采用传统DCF或估值绝对价位预测，更多强调相对估值与超额收益的动态捕捉。各策略假设基于市场对盈利能力以及成长性的不断认可和定价能力。[page::2-5]

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五、风险因素评估

报告明确提示多方面风险：

• 模型有效性风险：所有策略均基于历史数据回测，存在因市场结构变化导致模型失效的可能。

- 市场风格变化风险：尤其沪深300增强组合，多因子因子权重及适用性随市场风格周期变化影响策略表现。

• 短期波动风险：近周超额收益均出现负增长，市场短期波动可能影响策略持续有效。

- 流动性及执行风险：尽管未明确阐述，但量化策略存在流动性环境变化及实际交易执行差异风险。

• 潜在利益冲突：天风证券声明中披露可能持有相关证券及提供相关金融服务，投资者须自我评估利益平衡影响。[page::0,4,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告极力强调策略回测超额收益和风险管理表现，正面倾向明显，或偏重展示风险调整后优良业绩，较少提及策略在极端市场环境下的弱点与历史回撤细节。

- 戴维斯双击和净利润断层重点挖掘市场对成长确认和业绩超预期的反应，存在“事后选样本”风险，即策略或依赖于信息传递和市场效率的前提，实际投资中可能遭遇时效性及执行难题。

• 沪深300增强组合回报率相对较低且部分年份表现未能显著超越基准，报告对此年间表现滑落强调有限，提示需要关注因子失效风险。

- 报告未给出详细敏感性分析与策略应对风险的缓解手段，缺乏对模型参数变动及环境转变的深入讨论，建议投资者谨慎对待模型假设。

• 风险揭示虽全面，但未具体量化潜在收益破坏程度及发生概率，投资者需结合自身风险偏好进行独立判断。[page::0,2,3,4,6]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了三种基于金融工程和量化选股理念的投资策略，重点展示其在过去十余年中均实现稳健且显著的超基准收益能力：

• 戴维斯双击策略通过聚焦低PE且业绩加速成长的公司，利用EPS及PE的双重提升获得稳定、优质的年化超额回报，其历史风险调整表现值得重视。

- 净利润断层策略结合业绩惊喜与市场跳空行为的双重过滤，十分有效捕获市场情绪和基本面共振，展现出最高的年化超额收益和强劲的市场表现潜力，适合注重业绩驱动的投资者。

• 沪深300增强组合从投资者偏好和多因子角度出发，虽然短期表现有波动，但整体历年仍实现相对稳健超额收益，兼顾成长价值及盈利能力因子，有望在不同风格周期中体现多元化收益来源。

各策略虽均表现出优异的历史业绩，但报告同时提醒策略本质依赖历史数据与指数基准，存在市场风格变迁和模型失效风险。投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，审慎运用相关策略。

综上所述，天风证券此次报告提供了详尽的数据支持和策略逻辑剖析，体现了金融工程量化选股在中长期投资管理中的实际应用价值，为机构及个人投资者提供了富有启发性的选股思路和策略范例[page::0-5]。

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备注

• 报告还包含详细的分析师声明、版权声明及利益冲突披露，提示投资者理性看待报告观点。

- 以上分析严格依据报告内容，不偏离原文信息与数据，保证结论的客观性与严谨性。

报告