证券行业监管政策优化及其影响 [page::0][page::6]

• 证监会发布新《证券公司分类评价规定》，强化券商功能性作用和专业能力提升。

- 新规调整加分指标结构，减少规模总量加分，强化ROE及经纪、投行、资管等业务加分。

• 加强对重大违法违规扣分力度，突出“打大打恶”，促进行业合规经营和质效提升。

- 鼓励中小券商探索差异化、专业化发展路径，[page::0][page::6]

行业并购重组最新进展 [page::1][page::7]

• 国信证券获证监会核准成为万和证券主要股东，实际控制人为深圳投资，持股比例96.08%。

- 这是深圳国资体系下最大券商整合案例，助力国信证券发挥海南自贸港区位优势，打造跨境区域特色券商。

• 有助于提升国信证券综合竞争力，推动券商差异化发展，[page::1][page::7]

行情回顾及市场表现 [page::1][page::2]

• 上周A股主要指数上涨，沪深300上涨4.18%，创业板指数领涨5.85%。

- 申万一级行业涨跌幅中，非银金融指数涨幅为2.69%，证券Ⅲ子行业涨幅3.12%，排名行业中游偏后。

• 板块内涨幅最大个股为中油资本34.38%、指南针28.63%、同花顺9.16%；跌幅最大为中银证券-9.19%、南华期货-6.68%、国盛金控-5.52%。[page::1][page::2]

关键市场数据及规模变化 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 上周A股成交金额12.94万亿元，日均成交额2.59万亿元，环比增长23.10%。

- 市场质押股占比3.70%，两融余额2.16万亿元，环比上涨4.48%，融资余额2.14万亿元。

• 7月基金发行规模956.89亿份，环比下降21.65%，其中股票型基金份额同比上涨58.33%，占发行份额37.15%。

- 7月股权融资规模661.82亿元，IPO金额241.64亿元，再融资420.17亿元。

• 中债总全价指数较年初下跌1.65%，10年期国债收益率上涨17.41bp至1.78%。

• 监管层推动ETF市场发展，券商ETF成交活跃，头部券商占据显著市场份额，华泰证券和中信证券领先。[page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

上市公司财务与人事动态 [page::7]

• 华林证券2025年中报营业收入8.35亿元，同比增长35.15%，归母净利润3.36亿元，同比增172.72%。

- 浙商证券营收61.07亿元，同比减少23.66%，净利润11.49亿元，同比增46.49%。

• 中银证券向子公司增资14亿元。

- 国信证券并购万和证券获证监会核准，巩固行业整合。[page::7]

山西证券研究所《行业周报（20250818-20250824）》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 《【山证非银】行业周报（20250818-20250824）:券商分类评价优化，行业并购重组再迎新进展》
作者： 刘丽、孙田田（山西证券研究所）
发布日期： 2025年8月31日08:00
机构： 山西证券研究所
报告主题： 证券行业，聚焦券商行业监管政策调整，行业并购重组动态及市场行情回顾。

核心论点及投资建议：
报告重点解读了资本市场监管层对券商分类评价制度的优化调整，旨在引导券商更好地发挥功能作用，提升专业能力，鼓励差异化发展，以推动行业从规模扩张转向质效提升。
此外，重点关注券商行业内并购重组动态，以国信证券控股万和证券为代表的国资券商整合案例，展现行业整合趋势。
对市场行情做出积极回顾，指出主要指数上涨和成交活跃度提升。整体投资建议偏向中小券商差异化特色发展及大型综合券商稳健经营均可受益的观点。
风险提示涵盖宏观经济、市场活跃度及并购炒作风险[page::0,1,7]。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资建议与券商分类评价优化

• 关键论点：

证监会于8月22日发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，将制度名称变更为《证券公司分类评价规定》，制度定位由单纯监管向“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”转变。
新规强调“扶优限劣”，鼓励券商提升经营质量，扩大对经纪、投行、资产管理等专业业务的加分，弱化规模扩张的总量加分指标，强化对重大违法违规扣分，突出保护中小投资者权益。 这使得大型券商和具有差异化竞争优势的中小券商双双受益，有利于引导券商寻找自身核心竞争力与特色发展路径。

• 支撑逻辑与假设：

监管更侧重“功能发挥”和“质效提升”，意味着未来券商排名将依赖于经营质量和业务专业化，而非盲目扩大规模。新规加大了对违规行为的惩罚力度，增加合规门槛，形成良性竞争机制。预期该变化有助于提升行业整体健康度和服务能力，从而积极影响券商业务质量和市场信心[page::0,6]。

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2.2 行业并购重组进展

• 关键论点：

继西部证券受让国融证券股份后，国信证券通过换股收购万和证券，实现对其持股比例达96.0792%，成为万和证券实际控制人。此举标志着深圳国资系券商规模最大的一次整合。
并购后，国信证券计划依托海南自贸港区位优势，用万和证券打造跨境业务特色券商，并整合现有业务线提升综合竞争力。

• 支撑逻辑与假设：

收购加强了国信证券集团的市场地位和区域业务布局，跨境业务为未来发展赋予新增长点。并购整合将优化资源配置，增强业务协同效率。该案例同时反映券商板块正处于整合加速阶段，有望带动行业集中度提升和竞争格局重塑[page::0,1,7]。

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2.3 行情回顾与市场表现

• 关键论点：

上周沪深300指数上涨4.18%、创业板指数显著上涨5.85%，A股整体成交金额达到12.94万亿元，环比增长23.10%，显示市场交投活跃。
申万非银金融指数涨幅2.69%，证券Ⅲ指数涨3.12%，板块表现平稳。
个股表现存在分化，中油资本、指南针、同花顺等表现优异，涨幅分别达到34.38%、28.63%、9.16%；而中银证券等几只个股则下跌明显，跌幅最高达-9.19%[page::1,2]。

• 关键数据：

- 申万一级行业涨跌幅对比图显示通信、电子等行业涨幅较大，非银金融指数表现居中偏上。
- 详细个股涨跌幅表清晰反映证券业内部个股表现差异明显，暗示投资者需关注个券资质和基本面[page::1,2]。

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2.4 行业重点数据跟踪

• 市场规模与活跃度：

国指创业板、深证成指、沪深300均实现不同程度涨幅，创业板涨幅最高。A股周成交12.94万亿元，日均成交2.59万亿元，活跃度大幅提升23.10%。

• 融资融券余额：

截至8月22日，两融余额2.16万亿元，环比提升4.48%，其中融资余额2.14万亿元，融券余额约149.42亿元。

• 质押股份占比：

市场质押股3032.82亿股，占总股本3.70%，呈现缓慢下降趋势。

• 基金发行：

2025年7月新发基金份额956.89亿份，环比下跌21.65%；其中股票型基金份额占比较大，呈现结构性分化。

• 股权承销：

7月股权融资规模661.82亿元，其中IPO241.64亿元，再融资420.17亿元。

• 债券市场：

中债总价指数较年初下跌1.65%；中债国债10年期收益率1.78%，较年初上行17.41bp，债券收益率温和回升预示资金面略趋紧张[page::2,3,4,5,6]。

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2.5 监管政策动态

• 期货公司互联网营销管理暂行规定出台，强调全过程监管，强化营销内容审核及客户保护，防范互联网营销风险。

- 证券公司分类评价规定修订，调整评价框架为风险管理、合规状况及业务发展与功能发挥，强调提升经营质量、专业能力和严厉惩戒违规行为。

• 券商ETF市场活跃，规模扩大，7月ETF产品719只，资产管理规模达3.35万亿元，成交活跃度提升，头部券商ETF成交占比较均衡，展现ETF业务较快发展态势[page::6]。

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2.6 上市公司公告摘录

• 华林证券2025年中报显示收入8.35亿元，同比增长35.15%，归母净利润3.36亿元，同比增长172.72%，业绩弹性强。

- 浙商证券2025年中报收入61.07亿元，同比减少23.66%，但归母净利润11.49亿元，同比增46.49%，显示成本控制或业务结构调整效果。

• 国信证券之前成功收购万和证券主体股权，完成换股整合的公告确认。

- 中银证券对子公司中银国际投资增资14亿元，深化资本投入。
风险提示明确指出宏观经济、资本市场改革、市场活跃度以及并购炒作风险需关注[page::7]。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：申万一级行业涨跌幅对比（%）

• 描述： 图表通过柱状对比展示31个申万一级行业的周度涨跌幅，非银金融指数涨幅为2.69%，位于中等偏上位置。通信、电子、综合行业涨幅最高，超过8%。

- 解读： 该视图清晰反映不同一级行业板块表现存在较大差异，非银金融板块表现稳定，但不突出，体现大类资产间资金轮动趋势。该数据佐证报告指出的券商行业活跃度适中。

• 联系文本： 支持行情回顾板块的行业排名结论[page::1]。

3.2 表1：证券业个股涨跌幅前五名与后五名（%）

• 描述： 表格列出本周涨幅居前和跌幅居前的证券公司个股，中油资本涨幅达34.38%，中银证券跌幅达-9.19%。

- 解读： 个股表现分化明显，体现市场对不同券商盈利能力及战略预期存在显著分歧。投资者应关注基本面及市场定位差异。

• 联系文本： 可用以印证投资建议中“差异化、特色化发展道路”的重要性[page::2]。

3.3 图2和图3：主要指数涨跌幅及日均成交金额趋势

• 描述： 图2展示主要指数周涨跌幅，创业板5.85%最高，图3显示日均成交金额持续上升趋势，最新数据约2.59万亿元。

- 解读： 指数表现和成交活跃度稳步提升，市场参与度增强，有利于券商业务扩展和交易佣金收入增长。

• 联系文本： 佐证市场活跃度提升，有利券商行业景气度[page::2]。

3.4 图4和图5：质押股份及两融余额趋势

• 描述： 图4显示市场质押股份数量及占比呈现逐步下滑，质押股占比由4.2%逐渐降至3.7%；图5展示两融余额稳中有升，达到2.16万亿元。

- 解读： 质押比例下降可能减少潜在质押风险，表明部分企业财务稳健或资金压力减轻。同时，两融余额增长反映投资者杠杆交易意愿增强，对市场流动性和券商经纪业务形成积极影响。

• 联系文本： 反映市场杠杆资金活跃，有助于券商业务推进[page::3,4]。

3.5 图6和图7：基金发行份额及股权融资规模

• 描述： 图6显示7月基金发行份额近957亿份，结构显示股票型基金发行改善，图7显示7月股权融资总量661.82亿元，IPO和再融资分布明确。

- 解读： 基金发行下降可能反映市场谨慎情绪，但股票型基金增加显示投资偏好结构调整。稳健的股权融资数据指向投行业务持续发力，为券商投行业务收入提供支持。

• 联系文本： 强化报告对于券商在引入中长期资金和财富管理能力提升的期待[page::4,5]。

3.6 图8及相关债券市场数据

• 描述： 10年期国债收益率回升至1.78%，呈现温和上行趋势。

- 解读： 债券收益率上升反映市场利率正常化，影响债券定价和券商债券承销及交易业务。收益率变化同时反映资金面和市场风险偏好。

• 联系文本： 配合债券市场价格下降，提示市场重视流动性风险[page::5,6]。

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4. 估值分析

本周报未直接提供具体券商的估值模型或目标价格，但通过对分类评价优化和并购重组的深度解读，间接赋予行业结构性估值提升逻辑：

• 监管层重视资源优化配置和专业能力提升，有望提升券商盈利质量和估值溢价。

- 并购重组加速，强化龙头兼并能力，将提高市场集中度和盈利能力，给头部券商带来潜在估值提升空间。

• 市场活跃度和融资业务增长支持业务收入增长预期，有助未来业绩增长支撑估值提升。

整体估值分析需结合监管导向与市场动态，关注差异化经营券商和行业整合效应而形成的业绩弹性[page::0,1,6]。

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5. 风险因素评估

报告明确提及风险包括：

• 宏观经济数据不及预期可能影响资本市场整体运行及投资信心。

- 资本市场改革进展缓慢或不及预期，可能抑制市场活跃和券商业务创新。

• 一二级市场活跃度不足，可能导致交易类业务收入减少。

- 金融市场大幅波动带来投资业务风险和信用风险。

• 并购重组炒作风险，可能引发股价波动和法规风险。

报告虽然未提供具体缓解策略，但通过强化监管及合规管理暗示了提高合规经营的重要性。投资者需关注市场环境与监管政策变化带来的潜在系统性风险[page::0,7]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 监管偏好明显：报告明显体现出对监管层分类评价优化政策的积极认可，强调政策导向的正向激励作用，但未详述可能的制度执行挑战或中小券商在转型过程中的短期压力，存在一定乐观偏差。

- 行业并购整合利好与风险并存：报告突出整合利好，未充分展开并购整合过程中可能出现的文化冲突、业务整合难题及市场不确定性，需保持审慎态度。

• 市场行情判断相对积极，未充分提及当前市场宏观经济波动可能带来的较大不确定性。

- 数据有限：报告在估值和盈利预测方面数据偏少，未见详尽的财务预测模型分析，限制了投资决策的透明度和深度。

总的来说，报告较好地呈现了监管和行业并购的核心变化，但在风险及执行落地细节方面仍有补充空间。

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7. 结论性综合

山西证券研究所此次《行业周报》聚焦券商行业分类评价制度的优化和最新行业并购动态，描绘了券商行业未来高质量发展和结构优化的路径。监管层的新规强化了以功能发挥和专业能力提升为核心导向，弱化规模扩张评价标准，为差异化经营及特色中小券商创造成长空间，同时继续加大对违规行为的惩戒，有利于行业整体规范发展和市场信心稳定。

并购重组方面，国信证券控股万和证券的案例充分说明行业整合正在迈向深水区，借助区域特色优势布局跨境业务，有利于提升综合竞争力和开拓新市场。

行情回顾显示主要指数和市场交易活跃度显著提升，为券商经纪、投行业务带来业绩支撑。行业内个股涨跌分化明显，体现投资需重视差异化竞争力。基金发行、股权融资及融资融券余额的变动表明市场资金面整体平稳且具活力，而质押股比例的下降有助于降低潜在风险。债券收益率的温和上行反映资金面状况的动态调整。

监管政策层面，针对互联网营销和分类评价的加强显示对券商业务合规及经营质量的高度重视，并持续推进ETF等创新业务发展。

尽管宏观经济波动及市场活跃度等风险仍需警惕，整体来看，监管导向和行业动态均倾向支持券商行业秩序提升和结构优化，具备结构性投资机会。

总结： 本报告系统阐释了政策环境与市场变化下券商行业的发展逻辑，强调“扶优限劣”和差异化发展战略的重要性，判断行业前景积极，中大型券商和特色化中小券商均具备较好成长潜力，投资建议明确，风险提示合理，图表数据详实丰富，为投资者提供了全景视角和决策依据[page::0-7]。

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图表索引

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整体报告配合图表和数据，深入揭示了券商行业的政策、业务和市场运行的多维态势，为投资者提供了策略上和风险识别上的全面指导。

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