6月CPI同比转正，工业消费品价格带动 [page::0][page::3]

• 6月CPI同比由-0.1%转为0.1%，中东地区地缘及消费促进政策推动能源和核心商品价格上涨。

- 猪肉价格同比由涨转降，影响CPI0.14个百分点，鲜蔬价格显著回升，鲜果价格继续上涨。

• 家用器具价格28个月首次正增长，汽车价格降幅缩减，反内卷效应明显。

PPI同比跌幅扩大，供给侧压力持续 [page::1][page::6][page::7]

• 6月PPI同比从-3.3%降至-3.6%，环比连续第7个月负增长，30个品类中26个未上涨。

- 国际油价回升推动油气开采价格上涨，但煤炭价格继续下跌，建筑及黑色金属行业价格走弱。

• 出口压力大，相关电子制造业价格继续下滑。

- 行业内卷竞争饮鸩止渴趋势缓解，部分制造业价格开始回暖，如新能源汽车制造业。

价格变化结构及季节性表现 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• CPI核心同比达到0.7%，食品价格同比下降收窄，非食品消费品表现企稳。

- 服务价格同比稳定在0.5%，医疗服务价格上涨明显，旅游价格放缓。

• 鲜菜和鲜果价格强于十年同期均值，衣着和生活用品及服务表现良好。

- 家用器具价格改善与零售额增加同步；国际油价下降幅度缓和，改善燃料价格表现。

反“内卷”政策与扩大内需政策预期 [page::1][page::7]

• 供需矛盾突出，市场及政府失灵导致内卷，政策将从财政、货币、监管多方面协同发力。

- 政府加大治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出和优化产品质量。

• 预计政策落实将促进物价合理回升，推动经济结构优化和可持续创新。

中金2025年6月物价数据点评报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《关注反内卷效应 ——2025年6月物价数据点评》

- 作者：黄文静，张文朗

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年7月11日

• 主题：6月中国物价数据（CPI和PPI）的最新走势与变化分析，聚焦反内卷政策对价格的影响及对消费和供需关系的预期

核心论点与主要信息：

• 6月CPI同比由负转正（-0.1%升至0.1%），主要受工业消费品价格回升带动。

- PPI同比跌幅进一步走阔，连续7个月环比下滑，供过于求与需求不足依然是核心矛盾。

• 反“内卷”政策逐渐显效，促进消费和纠正无序的“价格战”，汽车、家电等工业消费品价格改善。

- 未来将持续关注需求端支撑政策及供给端改革带来的物价结构性变化，预期物价将稳步回升。

报告整体立场偏向谨慎乐观，认为反内卷政策和内需扩张将有助价格合理回升，缓解当前供需失衡压力[page::0][page::1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 6月CPI由负转正与工业消费品价格回升

• 关键论点：

- 6月CPI同比由-0.1%转为0.1%，核心CPI同比上升至0.7%创14个月新高。
- 肉价依旧偏弱，猪肉价格同比由上涨3.1%转为下降8.5%，拖累整体食品价格。
- 鲜蔬价格下降幅度收窄，鲜果价格继续上涨，食品通胀微升。
- 工业消费品价格改善明显，能源价格降幅收窄，家用器具价格首次结束28个月负增长，新能源车价格降幅收窄。

• 推理依据：

- 猪肉价格下跌主要由于生猪供给释放与去产能，食品价格回落。
- 果蔬价格受气候和供应地变化影响，但仍呈现小幅上涨趋势。
- 国际油价上涨带动能源价格趋稳，国际金价高企拉动其他商品价格增长。
- 反“内卷性”竞争减少价格战行为，使汽车等大宗工业消费品价格回暖。

• 关键数据点：

- CPI食品价格同比-0.3%（下降幅度收窄0.1pct）
- 猪肉-8.5%，鲜菜-0.4%，鲜果6.1%
- 工业消费品价格同比-0.8%，家用器具价格同比+1.0%
- 燃油小汽车和新能源车价格降幅收窄至-3.4%和-2.5%[page::0]

2.2 PPI同比跌幅扩大，供过于求矛盾未解

• 关键论点：

- 6月PPI同比从-3.3%扩大至-3.6%，环比-0.4%，连续7个月负增长。
- 能源价格内部表现分化，国际油价上涨，而煤炭价格持续下跌。
- 建筑相关行业价格持续走弱，受到天气和施工影响。
- 出口导向行业价格承压，如通信、电子设备和纺织业。
- 反“内卷”政策促进部分行业价格改善，如汽车制造、电池和光伏设备降幅收窄。

• 推理依据：

- 新涨价因素疲软拖累PPI，结构性供需失衡仍存。
- 天气等因素短期扰动影响基建和地产材料价格。
- 海外不确定性和贸易摩擦加剧出口压力，限制部分行业价格反弹。
- 治理无序低价竞争和产能优化推动价格结构边际改善。

• 关键数据点：

- PPI同比-3.6%，环比-0.4%
- 油气开采环比上涨2.6%，煤炭开采环比下降3.4%
- 汽柴油车制造环比上涨0.5%和0.3%，光伏设备和锂电池降幅收窄（分别-10.9%和-4.8%）

• 重要结论：

- 虽PPI继续承压，但部分“反内卷”受益行业价格开始企稳，显示供给侧调整进展[page::1]

2.3 政策与未来展望

• 报告指出当前中国经济正处于新旧动能转换期间，外部环境和内需形势复杂。

- 供应端与需求端问题需要同步解决，特别针对市场和政府失灵，通过制度建设和监管加强，推动产业结构优化、消费升级。

• 重点关注反内卷政策及内需扩展效果，预期将带来物价合理回升和产业健康发展[page::1]

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3. 图表深度解读

图表1：CPI分项增速与贡献（第2页）

• 描述：表格详细列示了6月CPI总体、核心、食品、非食品、工业消费品及服务的同比和环比变化及同比边际贡献。

- 关键数据：
- 6月总体CPI同比回升至0.1%，环比-0.1%。
- 核心CPI同比升至0.7%（5月0.6%），表明核心消费价格略有改善。
- 食品同比仍负，但猪肉跌幅明显，蔬菜和鲜果表现较强。
- 工业消费品以及非食品消费价格降幅收窄，表明制造业消费品价格压力减轻。

• 趋势解读：数据显示6月消费价格结构有所改善，非食品贡献较为显著，食品虽弱但边际稳定。整体说明消费品价格趋稳，有利于消费积极性[page::2]

图表2 & 图表3：CPI与PPI同比拆解（第3页）

• 描述：两个折线图分别反映CPI和PPI的同比涨幅，拆解为翘尾因素（历史价格基数）和新涨价因素（新发生价格变化的贡献）。

- 数据解读：
- CPI新涨价因素有所上升，推动CPI同比由负转正，反映近期价格新上涨项目增加。
- PPI新涨价因素持续下降，且翘尾因素减弱，解释了其连续负增长状态。反映生产端仍处于需求不振、价格调整压力中。

• 联系文本：图解验证了报告中所述“CPI受工业消费品回升带动，PPI跌幅扩大，供过于求”观点的事实基础[page::2][page::3]

图表4-7：季节性与分项贡献（第3、4页）

• 图表4-5：显示6月CPI同比主要受非食品消费品价格改善，整体和食品分项均强于十年同期均值，表明消费价格近期改善超预期。

- 图表6：细化食品类中鲜菜和鲜果环比表现优于季节性，猪肉仍弱。

• 图表7：服务项目中衣着、生活用品及服务环比表现相对较强，有助稳定整体服务价格。

• 洞察：

- 季节性数据说明价格上升并非单纯季节调整，更蕴含供需结构改变。
- 服务价格稳中有升，体现消费端需求温和恢复。
- 鲜果市场对价格支撑明显，可能受季节性供应和消费者偏好影响。

• 支持论点：上述数据印证核心CPI上涨及食品复杂分项表现，为把握物价多元动力提供微观基础[page::3][page::4]

图表8-9：家用器具价格与国际油价（第5页）

• 家用器具：同比首次转正，零售额显著增长，说明促消费政策及成本传导有效，刺激实物消费复苏。

- 国际油价相关：国际油价同比降幅明显收窄，推动CPI燃料价格转正，缓解能源制约。

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图表10-11：PPI趋势细节（第6页）

• PPI生产资料：同比跌幅持续扩大，生活资料跌幅亦显著，突出供给端需求不足及库存压力。

- 环比领涨与领跌行业：
- 领涨：石油天然气开采、金属矿采选、水生产供应。
- 领跌：煤炭采选、黑色金属、汽车制造、电力供应等。

• 解读：

- 行业分化明显，能源价格结构内部分化，新能源替代煤炭影响持续加深。
- 基建和传统重工业承压，反映宏观经济需求疲软。
- 反内卷政策推动汽车制造业价格小幅提升，预示部分行业回暖迹象[page::6][page::7]

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4. 估值分析

报告定位为宏观经济物价数据点评，未涉及企业估值模型或目标价格，故无直接估值部分。

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5. 风险因素评估

• 主要风险：

- 供过于求和需求不足造成PPI持续下行，可能拖累工业利润和投资信心。
- 外部环境不确定加剧（中东地缘冲突、贸易摩擦），影响原材料和出口行业价格。
- 反内卷政策落实节奏和力度不及预期，难以有效遏制无序价格竞争。
- 天气和季节性因素仍会对农产品价格波动构成冲击。

• 潜在影响：

- 物价继续低迷或反复，可能削弱企业经营和居民消费信心。
- 政策调整滞后或效果有限，将拖慢物价结构转型和内需拉动。

• 缓释策略：

- 政府加大需求端刺激，结合供给端改革同步推行。
- 关注政策协同与灵活应对外部风险。
报告对风险描述相对客观，强调政策和市场双重角色[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏向乐观：报告对反内卷政策和消费刺激的效果评价较积极，然而实际执行与效果的不确定性较大，需谨慎对待政策执行力度与时间。

- 数据局限：受季节和短期因素影响，6月数据部分可能存在短暂反弹，难以完全代表长期趋势。

• PPI持续下行未充分强调：尽管报告指出PPI压力依旧，但对PPI下滑潜在累积风险讨论较少。

- 政策有效性依赖性强：政策效果评估较依赖未来落实，还有待观察。

• 报告前后一致，无明显矛盾，但需关注外部环境变化对整体判断的影响。

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7. 结论性综合

这份由中金发布的《关注反内卷效应 ——2025年6月物价数据点评》报告，通过详尽数据分析和政策解读，总结出2025年6月中国物价数据的最新动态及其背后驱动因素。报告核心发现：

• CPI由负转正，工业消费品价格回升是主因，尤其家用器具、汽车等实用消费品价格上涨，反映消费端活力逐步恢复，同时鲜果等食品价格提升带动微弱食品通胀回升，表明消费需求正稳步改善。

- PPI仍处于下行通道，但部分行业价格降幅收窄，能源结构性分化明显，煤炭继续承压，新涨价因素弱化，反映生产端供需矛盾依旧突出。

• 反“内卷”竞争政策开始发挥积极作用，有助于缓解价格战，促进产业结构升级，提升产品质量和价格稳定性。

- 政策层面，报告强调需需求与供给双轮驱动，财政、货币与监管政策协同发力，促进内需扩大和市场秩序改善，有望推动物价合理回升。

• 图表数据加深理解，通过细致的价格分项、环比与同比拆解，揭示了物价变化的微观结构和季节性特征，为未来分析物价走势提供了丰富依据。

总的来看，报告传递的信号是物价已显结构性改善，反内卷及促消费政策具备实际效果，未来物价有望稳定回暖，但仍需警惕PPI下行压力和外部不确定性对经济的制约。此观点为投资者、政策制定者和市场参与者提供了全面而深入的参考框架。

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溯源标注：所有数据与论述均基于中金公司2025年7月11日发布的报告中内容及各页图表[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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（完）

报告