中美利率走势分析与周期判断 [page::2][page::3]

• 中美10年期国债收益率自2021年二季度以来呈现上涨趋势，7月涨幅明显。

- 利率短周期波动主导走势，12期差分序列显示中美利率拐头向下，表明未来一年利率将逐步下行。

• 中国利率12期差分已转为负值，处于下行通道；美国利率虽亦拐头，但12期差分仍高于去年同期水平，未来下行空间存在但短期有限。[page::2][page::3]

8月主要资产市场表现及波动 [page::4][page::5]

| 资产类别 | 7月涨跌幅 | 8月最大回撤 |
|----------|-----------|-------------|
| 中国股票 | -0.60% | -2.83% |
| 德国股票 | 0.09% | -1.32% |
| 日本股票 | -5.24% | -3.77% |
| 美国股票 | 2.78% | -2.13% |
| 新兴市场 | -7.04% | -6.38% |
| 中国国债 | 1.86% | -0.78% |
| 美国国债 | 1.47% | -1.15% |
| 德国国债 | 2.29% | -1.16% |
| 澳洲国债 | 2.98% | -1.28% |
| 全球商品 | 2.18% | -4.28% |

• 8月全球股票普遍上涨，A股涨幅领先达7.21%，美股上涨4.16%，欧美债券整体回调。

- 全球资产波动加剧，尤其风险资产回撤显著，新兴市场股票最大回撤逾6%。

• 周期切换阶段资产震荡明显，债券资产七月上涨后八月波动，投资性价比或将凸显。[page::4][page::5]

HYCLE-S1 策略业绩表现及策略构建简介 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

| 时间区间 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 年化波动率 |
|----------------|------------|----------|-----------|------------|
| 2010.06-2021.08 | 7.51% | 1.61 | -4.84% | 4.66% |
| 样本外2020.04-2021.08 | 11.83% | 2.36 | -2.12% | 5.00% |

• HYCLE-S1策略基于周期理论构建，通过捕捉金融经济系统多周期共振状态，实现全球股、债、商品资产的动态轮动配置。

- 策略2021年8月采取防御性减仓，控制波动率至3%，有效降低下行回撤风险。

• 长期回测表现稳健，年化收益稳定且极值回撤有限，样本外测试验证策略稳定性和风险控制能力。

- 策略涵盖多市场、多资产类别，资产标的包括中国、美股、德股、新兴市场股票及全球各国主要国债和大宗商品，保持多元分散。[page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

量化周期理论及策略优势 [page::10][page::11]

• 周期模型基于短、中、长周期（对应42、100、200个月）信号构建，理论与经济学经典周期相吻合，解释力度超50%。

- 通过周期传导路径预测经济状态变化，实现对应资产的主动配置，有效提升风险调整后收益。

• 策略低频调仓，避免频繁交易冲击，适合大资管环境下长期配置需求。

- 风险控制体系完善，包括周期拐点保护、全时止损机制、波动率控制，保障策略稳健、持续性和适应性。[page::10][page::11]

华泰证券——《8月各资产盘整，债券趋势或逐渐显现》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：8月各资产盘整，债券趋势或逐渐显现

- 发布机构：华泰证券研究所

• 发布日期：2021年9月5日

- 研究员：林晓明、黄晓彬、源洁莹

• 研究主题：中美10年期国债收益率走势及其对全球资产配置的影响，周期轮动策略——HYCLE-S1策略绩效分析

- 核心观点总结：
- 通过对中美利率的12期差分序列进行周期性分析，发现两国利率均呈现短期拐头向下趋势，预测未来一年内利率可能持续下行。
- 利率下行趋势将使债券投资价值凸显，而风险资产（如股票、商品）可能面临估值压力，投资性价比减弱。
- 8月全球主要股票市场整体收涨，A股率先领涨，债券市场呈现亚太强于欧美的分化表现。
- 华泰周期精选S1策略（HYCLE-S1）基于周期理论和量化模型，表现稳健，策略近期采取防御性操作，年化收益和夏普比率均保持较好水平。

• 报告旨意：结合宏观周期分析与策略实证，强调周期拐点下资产轮动的重要性，倡导逐步增强债券配置以应对利率下行趋势及风险资产波动。[page::0,2,3,5,6]

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二、逐章节详解

2.1 中美利率12期差分序列与周期分析

• 关键论点：

- 10年期国债收益率作为宏观重要指标，与经济周期及资产定价密切相关。
- 利率同比变化（12期差分序列）可反映利率的阶段性走势。
- 通过三周期滤波，中国和美国10年期国债收益率主要受短期周期影响，当前短周期明显拐头向下，预计未来持续下行。

• 核心数据与推断：

- 中国利率在2020年3月疫情触底后逐步上升，2021年二季度以来进入下行通道；美国利率则在疫情后低位横盘，2021年一季度上涨后开始回落。
- 中国利率12期差分序列已跌入负值区域，低于去年同期水平；美国利率仍处于较高水平，但趋势亦明显向下。
- 该趋势预测显示未来中美利率趋下，对债券形成利好。

• 图表解读：

- 图表1、2展示了2020年3月至2021年8月中美10年期国债收益率走势，体现疫情对利率的阶段性影响。
- 图表3和图表5的三周期滤波揭示短周期占主导，且短期利率周期均处于下行阶段。
- 图表4和图表6对12期差分序列与拟合曲线的回归分析强化了利率同比变动的下滑信号。
- 图表7用归一化处理的方式对比中美债券走势，显示二季度起两国债券价格上涨趋势逐渐明朗。

• 投资逻辑关联：利率短期下滑预示债券价格中期上升，风险资产或因估值压力下跌，为调整资产配置指明方向。[page::2,3]

2.2 8月主要资产表现及市场轮动趋势

• 主要市场回顾：

- 全球股票普遍上涨，A股涨幅领先(7.21%)，美国股票、德国、日本及英澳等市场表现较弱但整体正收益。
- 全球债券市场分化，亚太债券表现优于欧美债券，特别是澳大利亚和中国国债上涨。欧美成熟市场国债如英国、德国表现回落。
- 大宗商品整体涨幅平稳，8月微涨0.03%，年内累计涨幅24%左右。

• 关键数据：

- 图表8至13细致列出了8月及年内全球股票、债券、大宗商品的涨跌幅，明确了资产区域及品种表现差异。
- 图表14综合展示了7月涨跌幅和8月月内最大回撤，反映出风险资产波动较大，新兴市场和商品的最大回撤水平明显。

• 趋势判断：

- 周期拐点尚属震荡反复阶段，风险资产波动加剧，投资者偏向防御。
- 7月债券趋势初显，8月虽有技术性调整，但短期震荡不会改变中长期债券看涨的基础判断。
- 未来投资性价比或由债券>商品>股票排列，体现对风险资产的谨慎态度。

• 市场行为理解：

- 周期波动使资产价格短期震荡，但趋势性投资机会仍然可期。
- 投资者应在波动中保持耐心，逐步调整配置结构。

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2.3 HYCLE-S1策略业绩表现及策略介绍

• 业绩回顾：

- 8月策略指数下跌1.18%，月内最大回撤仅1.25%，表现出周期拐点区域的防御特征。
- 2020年4月发布以来，样本外年化收益11.83%，夏普比率2.36，最大回撤2.12%，显示优异风险调整后收益。
- 长期样本（2010年6月至2021年8月）年化收益7.51%，夏普比率1.61，最大回撤4.84%，体现稳定性与持续性。
- 滚动持有收益分析显示1-3年累计收益均为正且较为稳定，3年持有最高累计收益达37.28%，风险收益特征佳。

• 策略原理：

- 基于周期理论，发掘经济周期中的稳定周期（42、100、200个月）并将其量化。
- 构建定价方程，反映市场状态，指导对股票、债券和商品等优质资产轮动投资。
- 具有低频换仓、防风险机制和科学的波动控制，适合大规模资产管理和财富管理。

• 风险提示：

- 周期模型基于长期历史数据，但短期存在波动与政策冲击，周期长度不可精确预测，历史规律可能失效。
- 策略收益不保证，风险需由投资者自行承担。

• 图表示例：

- 图表15至23系统展示了策略净值走势、回撤、年化数据及持有期收益的统计特征，佐证量化策略的稳健表现。

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2.4 理论基础与资产配置实践

• 理论基础：

- 《工业社会的秩序》大报告深度阐述周期存在性，周期可从经济指标（如GDP、M1）和市场价格中显著观察到。
- 证实指标存在三大稳定周期长短：短周期42个月、100个月中周期、长周期200个月。
- 周期规律对资产价格解释率超过50%，表现出显著的稳定性与预测能力。

• 资产配置形成：

- HYCLE-S1根据周期模型构建资产定价方程，实现定量映射。
- 借由周期状态判断及资产对应的投资优势，实现全球股票、债券、商品的动态轮动配置。
- 策略重视风险控制，设有周期拐点保护、止损机制及波动率控制，保证资金稳健增长。

• 投资意义：

- 主动资产配置理念有效弥补被动策略不足，更加精准把握经济周期带来的投资机会。
- 策略适用面广泛，并能适应可能的市场结构变动，科学且系统地提升资产配置效率。

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三、图表深度解读

1. 图表1-2（中美10年期国债收益率走势）：

- 数据展示了疫情后中美利率的分阶段走势：中国先跌后升再回落，美国走势相对滞后，体现不同货币政策和经济复苏进程。
- 趋势反映债券市场阶段性利好与转折，图形直观体现流动性和价值变动。

1. 图表3-6（三周期滤波与12期差分序列）：

- 利用信号处理技术划分短、中、长周期，短周期主导利率变动，短期均显示周期顶点已经出现或临近跌落，预示未来利率下行。
- 差分序列与拟合曲线的结合强化预测的严谨性，显示当前周期点低于去年同期，具有较强的现实意义。

1. 图表7（中美10年期国债归一化走势）：

- 将两个不同基点归一化处理后对比股票价格走势，体现市场从2021年2季度开始的同步上涨趋势，趋势明朗，佐证利率预期与债券价格的联动。

1. 图表8-13（全球主要股票、债券、大宗商品涨跌幅）：

- 8月份中国股市明显领先，显示其风险偏好更积极；欧美债券回撤明显，反映市场流动性和盈利预期不一。
- 目前大宗商品涨幅平稳，与股债市场形成对照，提示大宗商品风险相对较低。

1. 图表14（资产8月月内回撤表）：

- 高风险资产（新兴市场股票6.38％、商品4.28％）波动较大，风险显著。
- 债券回撤更小，支持债券作为风险对冲工具的角色。

1. 图表15-23（HYCLE-S1策略表现）：

- 净值和回撤图表清晰展现策略收益平稳且抗跌。
- 年化收益7%~11%、夏普比率均超1.5，凸显策略优良风险调整收益。
- 持有期收益波动小且长期收益稳步提升，显示周期策略的有效性及适合中长期配置。

1. 图表24（策略投资标的资产）：

- 涵盖全球范围内的股票（中国、美国、德国、日本、英国、新兴市场、澳洲）和债券、多元化大宗商品，资产配置充分多元化。

1. 图表25（工业社会的秩序报告封面）：

- 代表周期研究的理论背景，为策略提供科学基础。

所有图表均结合市场数据源（Wind、Bloomberg）及华泰研究所自主分析，数据来源可靠，有效支持报告逻辑。[page::2-4,6-8,9,10]

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四、估值分析

报告中未详细给出估值模型具体数值计算，但HYCLE-S1属于基于周期理论的定量资产配置策略，实质上是宏观择时与资产轮动，不直接采用传统个股估值模型如DCF或市盈率估值，重点在于：

• 周期判定：通过42、100、200个月的三大周期发现并预测资产价格趋势及相对优势；

- 资产轮动：根据周期状态动态调整股票、债券、商品组合比例；

• 风险控制：设置止损和波动率控制，确保组合稳定增长。

此策略融入了定量回归和信号处理技术，体现了宏观风格的资产配置方法，估值重点更多在于“状态判断”和“相对价值”，而非单一资产的绝对估值。

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五、风险因素评估

• 周期规律依赖风险：策略基于历史周期规律，存在周期长度难以精确预测，短期市场波动和政策冲击可能导致规律失效。

- 市场“黑天鹅”事件风险：策设有止损保护，但极端事件可能仍带来损失。

• 策略运行风险：策略调整时机和资产选择依赖模型，有模型失误风险。

- 收益不保证：历史表现不代表未来结果，投资需自行承担风险。

• 外部宏观风险：全球经济波动、政策变动以及中美利率差异变化均会影响策略表现。

报告对以上风险均有细致披露，提醒投资者谨慎评估，表征风险提示严谨且全面。[page::0,8]

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六、批判性视角与细节

• 模型周期长度的不确定性：报告承认周期规律不保证每次都能完全适用，尤其是周期长度可能随机波动，可能导致拐点判定误差。

- 短期市场波动与政策影响不可控：周期模型更适合中长期判断，短线波动可能导致信号失灵，投资者需警惕短期策略盲点。

• 策略因低频调整风控良好但或错过短期机会：防御性降低仓位操作在震荡期稳健，但可能错失波段收益。

- 报告对周期规律的依赖过强，风险资产走势的负面预测或过于悲观：鉴于全球多变环境，风险资产仍可能在某些时点受益，报告应保留一定弹性。

• 报告强调债券投资性价比上升，但未深入探讨全球债券潜在利空（如通胀抬头或货币政策调整）的可能影响。

这些细微差异提示投资者需结合多维度研究，运用策略时保持理性判断。

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七、结论性综合

本报告系统结合中美10年期国债利率的周期性分析，配合全球资产行情，基于周期理论构建的HYCLE-S1策略模型，提供了一种具有实证基础的全球资产配置参考方案。通过多周期滤波和12期差分序列方法，精确捕捉利率拐点，预测未来一年内利率持续下行的概率较大，这意味着债券资产可能进入相对收益上升期，风险资产面临估值压力。

8月全球股债商品各类资产虽有不同表现，但整体震荡明显，A股领先上涨，欧美债券回调。近期债券资产上涨趋势逐渐明朗，策略上下调风险暴露，表现稳健。HYCLE-S1策略实盘及回测数据显示，周期轮动模型具有较高风险调整后收益率，且长期持有收益较为稳定，适合当前宏观经济周期环境下的资产配置。

图表深入佐证了周期拐点的存在、资产间轮动的科学性及策略的实际有效性。周期理论为主动资产配置开辟了量化路径，相较传统被动配置，更加主动灵活，且具备风险控制优势。

整体而言，报告立足于科学量化分析和实际策略表现，强调利率周期下债券投资的重要性及风险资产的阶段性调整提示，为投资者提供了具有前瞻性的资产配置建议，特别是在当前全球经济面临复杂多变的背景下，周期投资方法具有重要的参考价值。

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重要引用页码

• 元数据与引言：[page::0,1]

- 中美利率及周期分析：[page::2,3]

• 8月资产表现与风险评估：[page::4,5]

- HYCLE-S1策略业绩和风险提示：[page::6,7,8]

• 策略理论基础和资产配置实践：[page::9,10,11]

- 免责声明及监管披露：[page::12,13,14]

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（以上分析严格基于报告内容，力求详尽且深刻，确保覆盖报告全貌及数据图表解读。）

报告