国信金工指数增强组合近期表现跟踪 [page::0][page::1]

• 沪深300指数增强组合年内超额收益5.09%。

- 中证500指数增强组合年内超额收益7.75%。

• 中证1000指数增强组合年内超额收益11.66%，表现最优。

- 中证A500指数增强组合年内超额收益7.78%。

多样本空间下因子MFE组合表现分析 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 沪深300因子表现：三个月机构覆盖、单季ROA、单季ROE表现最佳；换手率、波动性等因子表现较差。

- 中证500因子表现：标准化预期外盈利、一个月反转因子表现突出，波动因子表现弱。

• 中证1000因子表现：单季营收同比增速、DELTAROE、单季ROE领先，波动因子表现较差。

- 中证A500因子表现：单季ROE、预期PEG、DELTAROE为核心因子，换手因子不佳。

• 公募重仓指数因子：DELTAROE、一年动量及营收同比增速有效，波动率及换手相关因子表现弱。

公募基金指数增强产品超额收益分布统计 [page::7][page::8]

• 沪深300增强产品中位数超额收益0.07%，区间最大6.77%。

- 中证500增强产品中位数超额收益0.07%，最高达6.85%，最低-2.00%。

• 中证1000增强产品中位数超额收益0.37%，最高11.00%，表现亮眼。

- 中证A500增强产品表现相对分散，成立时间及样本有限。

量化因子MFE组合构建框架及约束设定 [page::9][page::10]

• 采用最大化单因子暴露组合优化模型，约束行业暴露、风格暴露、换手率和仓位。

- 不允许卖空，个股权重偏离基准限制在0.5%-1%。

• 形成每月调仓的单因子MFE组合，剔除过度集中，实际应用受约束影响更强。

- 公募基金重仓指数作为选股空间，对因子有效性测试更具机构风格特征，更契合实盘策略预期。

国信证券《多因子选股周报》详细分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《中证 1000 增强组合年内超额 11.66%》
作者：张欣慰、张宇
发布机构：国信证券经济研究所金融工程组
发布日期：2025年6月8日
报告主题：围绕国信金工团队构建的基于多因子选股的指数增强组合表现分析，涵盖沪深300、中证500、中证1000、中证A500指数增强组合，同时对公募基金指数增强产品的超额收益表现以及重要选股因子的表现进行深度跟踪和监控。

核心论点与结论：

• 国信金工指数增强组合在今年以来均实现了显著的超额收益，尤其是中证1000指数增强组合表现优异，年内超额收益达11.66%。

- 不同样本空间（沪深300、中证500、中证1000、中证A500、及公募重仓指数）上的选股因子表现存在差异，多因子融合优化选股效果明显。

• 公募基金指数增强产品整体表现稳定，中位数超额收益普遍为正，凸显指数增强策略在不同指数上的有效性。

- 利用改进的组合优化模型构造最大化单因子暴露组合（MFE组合），有效评估因子在复杂约束条件下的实际投资价值。

• 研究强调因子在实际运用中的适应性和有效性验证，确保因子模型在真实资金管理中的可实施性。

报告整体旨在为机构投资者展示国信金工指数增强策略的稳健性及因子研究成果的应用价值，指导投资组合构建及性能监控，[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 指数增强组合表现（摘要及核心业绩）

报告开篇即展示沪深300、中证500、中证1000、中证A500四大指数增强组合最新一周及年内超额收益情况。

• 本周超额收益方面，中证1000指数增强组合实现最高的1.86%；中证500和中证A500均超过1%；沪深300为0.83%。

- 年内累计超额收益，中证1000指数增强组合最高，达11.66%，显著优于中证500（7.75%）、中证A500（7.78%）及沪深300（5.09%）。

作者指出通过多因子选股与组合优化，国信金工团队成功实现基准指数的稳定超越，特别是在中证1000这一区域中，其组合策略优势明显。如图1所示，四大指数增强组合的本周与年内超额收益均表现出良好趋势，表明策略聚焦中小盘股区间具备较强Alpha捕捉能力，[page::0,1]

2.2 选股因子表现跟踪

为精准把握因子在不同股票池中的表现，报告分五大样本空间展示单因子MFE组合的超额收益表现：

• 沪深300因子表现

最近一周，周期为三个月机构覆盖、单季ROA（资产回报率）、单季ROE（净资产回报率）等财务指标类因子表现突出，说明优质盈利能力和机构关注度对沪深300股票短期选股效果明显。相反，换手率类因子表现不佳，显示交易活跃度短期对选股贡献较弱。
最近一月及今年以来，预期PEG（市盈率相对盈利增长比率）等价值型因子以及营收同比增速因子表现稳定，进一步验证基本面成长因子作用，[page::2]

• 中证500因子表现

改为以标准化预期外盈利、一个月反转、DELTAROE（净资产收益率变动）为亮点因子。非流动性冲击因子在近一月表现优异，体现了市场流动性溢价及风险因素对中证500成分股的扰动效应。表现差的因子包括三个月波动、股息率等相对稳定性指标，表明短期市场波动因素对选股的影响较大，[page::3]

• 中证1000因子表现

以成长驱动型因子为代表，如单季营收同比增速、DELTAROE、单季ROE均表现较好，说明中证1000股票池对财务成长指标较为敏感，且以上因子对增强收益贡献突出。成交类及波动因子表现较弱，尤其波动率相关因子表现为负，暗示稳定成长性更受市场偏好，[page::4]

• 中证A500因子表现

类似中证1000表现，单季ROE、预期PEG、DELTAROE因子表现优异，而换手率及波动因子表现弱势，符合中小盘成长股特征，显示价值成长因子的有效性，建议增强组合中可加大相关因子权重，[page::5]

• 公募重仓指数因子表现

公募基金整体持仓因子表现强调DELTAROE、一年动量、营收同比增速的领先优势，凸显基金经理偏好成长与动量因子。波动性及换手率因子表现不佳，也反映机构投资者更倾向于稳定的中长期盈利能力因子参与选股，[page::6]

整体上，报告通过各样本空间因子表现的比较，清晰展示了因子有效性存在标的空间的差异，投资者需结合标的指数特征定制多因子组合，提升选股效率。

2.3 公募基金指数增强产品表现跟踪

• 基金数量及规模分布：沪深300指数增强产品最大，有69只基金，总规模790亿元，中证50070只，规模454亿元，中证1000仅46只，规模150亿元，中证A500较小40只，规模250亿元，反映主流增强策略集中在沪深300与中证500区块。[page::6]
• 表现分布：

以沪深300指数增强产品为例，超额收益中位数为0.07%（最近一周）、0.66%（最近一月）、1.08%（最近一季）、1.74%（今年以来），且最大值均为正且明显。最低值虽偶有负向，但整体超额收益呈正态分布，表明多数基金实现超额但存在部分策略表现波动。[page::7]

• 其它指数增强产品如中证500、中证1000、中证A500也展现类似特征，中证1000尤为突出，年内中位数超额收益达4.48%，最高个别产品挑战年内11%。中证A500因成立时间较短，数据样本相对有限，但整体趋势乐观。[page::7,8]

此部分体现了市场中指数增强策略的广泛应用及不同指数间的策略空间差异。

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3. 图表深度解读

图1：国信金工指数增强组合表现（2025年06月06日）

• 本图为柱状图，展示4大指数增强组合的本周超额收益与年内累计超额收益。

- 通过对比可见，中证1000指数增强组合无论本周超额收益（1.86%）还是年内（11.66%）均显著领先，其次为中证A500（7.78%）、中证500（7.75%），沪深300相对较低（5.09%）。

• 该图直观体现国信金工多因子策略在中小盘股票中具备更高Alpha捕捉能力，尤其在流动性和成长性空间较大的中证1000表现卓越。

- 图表进一步支持了文本关于增强组合稳健超额收益的结论。

图2至图6：各样本空间中单因子MFE组合超额收益矩阵图（分页2~6）

• 这些图表以表格形式罗列多因子名称、因子方向、以及对应的最近一周、最近一月、今年以来、历史年化收益率和近一年／十年趋势统计，同时以条形图和折线趋势图辅助说明因子表现的时间变化。

- 重点关键词包括多次出现的优异因子：如DELTAROE（净资产收益率变化幅度）、单季ROE、单季营收同比增速、预期PEG、标准化预期外盈利、非流动性冲击等。表明成长型和盈利能力因子主导多个市场区间的超额收益。

• 方向指标清晰区分正反向因子，体现不同财务指标在不同市场环境中的表现机制。

- 结合因子近期变化趋势（红点标示）确认因子表现质量及稳定性，辅助投资者理解因子穿越周期的有效性。

图7至图10：公募基金指数增强产品超额收益分布表（分页7~8）

• 表格按不同分位点层级展示超额收益的最大值、5%分位点、10%、50%(中位数)及最低值，覆盖最近一周、最近一月、最近一季、今年以来4个时间区间。

- 数据表现出指数增强产品的整体超额收益率的分布范围及期限维度的变化。

• 反映出增强产品中最优和最劣产品差异，同时中位数表现保持正值说明大多数产品实现低风险稳定超额。

- 通过该统计，投资者可对公募基金指数增强产品的业绩稳定性及风险分布有更具体直观的认知，辅助组合决策。

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4. 估值方法与分析

本报告主体为多因子选股策略的业绩与因子表现分析，未直接涉及具体公司估值模型或目标价。因此不包含传统的DCF、市盈率等估值分析章节。

报告重点是基于MFE组合优化模型来量化检验因子的选股效用与alpha贡献。

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5. 风险因素评估

报告在最后附录法律声明部分明确提示：

• 市场环境变动风险：宏观或微观市场环境变化可能导致因子失效或组合表现不佳。

- 因子失效风险：历史有效因子未来可能失去预测能力。

• 组合约束及交易成本的实际影响。

- 数据延迟及估算误差风险。

• 报告中也明示该研究限于专业机构投资客户，投资者应结合自身情况自主决策并承担风险。[page::10,11]

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6. 批判性视角与细微差别

• 本报告基于历史数据和模型表现，因子未来表现的稳定性并非保证，尤其在不同市场阶段和流动性环境下可能存在变异。

- 虽然MFE组合构建考虑了风格和行业中性约束，但因子间多重共线性及样本选择偏差仍可能对结果产生影响。

• 报告中对公募基金指数增强产品的统计虽涵盖数量和规模，但对基金策略风格、管理人主动性等方面缺乏详细定性分析，存在一定简化。

- 报告对风险提示较为简洁，缺少对潜在宏观经济、市场流动性等系统性风险的深入讨论。

• 报告展示的因子表现以相对收益衡量，绝对收益水平和波动性缺乏直观描述，限制部分细节判断。

- 数据来源和处理细节虽说明了一些技术参数，但部分模型参数设置和交易费用假设等需要进一步透明化。

• 总体上，报告强调多因子与组合优化优势，较少探讨单因子或组合的潜在局限，对策略极端情况下表现的压力测试较缺乏。

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7. 结论性综合

国信证券所发布的《中证 1000 增强组合年内超额 11.66%》周报综合运用多因子模型和组合优化技术，系统跟踪和量化分析了基于沪深300、中证500、中证1000、中证A500等不同标的指数的指数增强组合表现，特别是在中证1000样本空间多因子选股表现尤为突出，带来了年内超过11%的超额收益。

报告突出以下关键发现：

• 不同样本空间因子表现存在差异，成长类因子（单季营收同比增速、DELTAROE、单季ROE）在中证1000及中证A500表现最佳，机构关注度和盈利能力因子在沪深300表现稳定，有助于因子池的动态调整。

- 利用最大化单因子暴露组合（MFE）设计，有效解决真实投资中多重约束问题，提升因子实用性和持仓合理性。

• 公募基金指数增强产品整体展现正超额收益，中位数普遍为正，说明市场对指数增强策略的认可及策略稳定性。中证1000指数增强组合和产品表现均处于领先水平，验证了该领域Alpha潜力。

- 风险提示明晰，但报告更侧重策略效果展现，需关注因子失效及市场环境变化风险。

图表辅助展示了因子在多个时期的稳定性及超额收益贡献，公募基金指数增强产品的收益分布揭示风险与收益的平衡。

综合来看，报告严谨且系统地验证了国信金工多因子指数增强策略的有效性及其实际应用潜力，为专业投资者提供重要参考依据，支持采用基于实际操作限制优化的多因子策略进行指数增强投资管理。其年内超额11.66%的高收益表现显著优于其他组合，彰显中证1000中小盘成长股策略的独特优势，值得重点关注和深入研究。[page::0-10]

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参考图表

• 图1：国信金工指数增强组合表现（2025年06月06日）

• 图2-6：各指数样本空间因子MFE组合超额收益表现（见原文分页2-6）
• 图7-10：公募基金指数增强产品超额收益分布（见原文分页7-8）

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以上为该报告的全面深入解读，涵盖了全文所有关键论点、数据分析和图表信息，助力专业机构投资者理解并应用其中的策略理念及实证结果。

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