股市与债市整体表现概述 [page::1][page::3]

• 上证指数周涨1.7%，转债指数同步上涨，转债市场呈现量价齐升走势。

- 债券收益率普遍上升，期限利差走阔，中美利差倒挂幅度持平，债市短期调整，但长期支撑未变。

行业与个券表现 [page::3][page::4]

| 转债 | 周涨幅（%） | 行业 | 转债 | 周跌幅（%） | 行业 |
|------|-------------|----------|--------|-------------|----------|
| 欧通转债 | 64.48 | 电力设备 | 信测转债 | -12.70 | 社会服务 |
| 大元转债 | 63.01 | 机械设备 | 景23转债 | -10.62 | 电子 |
| 金铜转债 | 39.50 | 有色金属 | 高测转债 | -8.46 | 电力设备 |
| 微芯转债 | 27.57 | 医药生物 | 应急转债 | -7.09 | 国防军工 |
| 游族转债 | 25.09 | 传媒 | 设研转债 | -7.09 | 建筑装饰 |

• 科技、传媒及有色金属行业转债表现亮眼，部分个券涨幅显著。

- 社会服务、国防军工等行业表现相对疲软。

估值水平提升及分布情况 [page::4][page::6]

• 全市场转债价格中位数132.24元，算术平均数149.76元，周环比上升1.4%-2.95%。

- 转股溢价率中位数28.48%，算数平均约39.79%，持续维持高位。

• 低价转债转股溢价率显著高于高价转债，溢价率各档次均呈不同程度上涨。

一级市场动态及未来发行情况 [page::6]

| 类别 | 代码 | 简称 | 规模（亿元） | 发行/上市日期 | 行业 |
|--------|-----------|----------|--------------|---------------|-------|
| 发行 | 113698.SH | 凯众转债 | 3.08 | 2025-08-15 | 汽车 |
| 注册（例） | 600325.SH | 华发股份 | 48.00 | - | - |
| 注册（例） | 300843.SZ | 胜蓝股份 | 4.50 | - | - |

• 上周仅一只转债发行，无新上市转债。

- 待发新券规模约153.49亿元，注册与上市委通过企业各4家。

投资策略与风险提示 [page::0][page::1][page::7]

• 建议保持仓位，参与权益市场带来的β收益。

- 关注结构调整、高低风格切换，哑铃策略优先。

• 主线聚焦中低价大盘转债，科技（AI、机器人、自主可控），反内卷主题。

- 关注钢铁、煤炭、光伏等行业潜力。

• 警惕转债估值回落风险及股市波动风险。

可转债周报（8.18-8.22）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：可转债周报（8.18-8.22）：估值延续上行，建议顺势而为

- 作者与机构：刘文蓉（分析师，执业编号：S0530523070001），财信证券研发中心，财信证券研究部

• 发布日期：2025年8月21日 08:06

- 报告主题：本报告主要聚焦于中国A股及可转债市场的近期表现、估值动态、市场结构变化及未来趋势预测，旨在为投资者提供可转债市场的系统观察与操作建议。

核心论点与目标

• 核心论点：上周权益市场和转债市场双双上涨，解决了量价齐升的震荡上行动力。伴随转债价格和估值的持续上升，市场供需紧张情形持续强化转债高估值水平，但高估值也带来性价比和抗跌性下降。市场面临赎回加速、优质转债退出，择券空间趋紧。整体来看，后续A股行情仍疲软向好，转债市场供需紧张共振估值向上。

- 投资建议：建议顺势而为，继续保持仓位参与权益行情，实施结构调整及风格轮动，“哑铃策略”（即低价稳健与高成长兼顾）优先。同时关注中低价大盘转债作为防守底仓，重点关注科技板块及“反内卷”相关产业，如钢铁、煤炭、光伏等。

• 政策与风险提示：注意转债估值回落风险与市场波动风险[page::0] [page::1].

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二、逐节深度解读

1. 核心观点（第1页）

• 股市动态：上证指数突破2024年10月高点，显示市场向上空间打开。两市成交额日均放大至2万亿元以上，表现为“量价齐升”的震荡上行趋势。中期看，经济政策（尤其是反内卷及需求端刺激）对行情影响较大。维持偏强观点，建议高仓位顺势参与。[page::1]
• 债市状况：资金面仍宽松但有周期性扰动（如税期影响），货币政策基调“适度宽松”未变，经济结构性矛盾清晰但债市反应迟钝。股债“跷跷板效应”短期扰动债市调整，长期债市仍具修复机会。[page::1]
• 转债市场：估值继续上行，转债价格和估值均创新高。转债ETF规模扩大显示资金对转债配置需求旺盛，市场供不应求格局明显。但高价格高估值使得抗跌属性下降，且强赎风险上升，优质品种退出导致择券难度加大。建议保持仓位享权益β收益，强调仓位、风格切换和风险防范。关注中低价、大盘和科技版块转债，以及应对“反内卷”主题标的。[page::1]

2. 重要动态跟踪（第2页）

• 消费刺激政策：财政贴息方案覆盖多项重点消费领域，贷款贴息1个百分点，最高不超过合同利率50%，有利于提振消费贷款需求，进而正向影响相关产业链的转债表现。

- 中美贸易动态：双方达成关税缓和举措，有望改善中美贸易环境，提升相关产业信心。

• 最新经济数据：7月工业增加值同比增长5.7%，消费零售同比增3.7%，固投同比增1.6%，社融同比增长9%。社融增量较上年明显提升，尤其是政府债券融资显著增加，显示宏观政策驱动力依然稳健。整体显示宏观经济维持弱修复态势。[page::2]

3. 二级市场行情与估值（第3-6页）

• 市场行情（3.1节）：

- 上证指数与转债指数均上涨，周涨幅分别为1.7%、1.53%-1.71%不等。
- 利率债短期收益率上行，期限利差走阔，10年/1年国债差为38个基点，说明长期资金成本略上升，短期流动可能紧张化。
- 中美10年国债利差维持约-258BP倒挂，反映中美利率政策与经济预期差异。
- 权益市场板块分化明显：通信、电子、非银金融领涨；银行、钢铁、纺织服饰等相对 weak。转债市场对应行业如传媒、有色金属、机械设备表现较好，社会服务、军工、银行表现较弱。

• 市场细分数据（图7、图8、表1）：

- 权益市场行业涨跌幅一览：通信板块近7.66%涨幅最高，社会服务及钢铁等板块负增长明显。
- 转债市场行业涨跌幅一览：传媒8.38%涨幅领先，社会服务跌幅达-6%左右。
- 个券表现对比显示转债涨跌幅极端差异大，涨幅前五转债最高达64.48%，跌幅末五均低于-7%。反映出个券波动性依然较大，选择性投资尤为重要。[page::3-4]

• 估值分析（3.2节）：

- 转债价格中位数132.24元，算术平均149.76元，同比上升1.4%和2.95%，显示价格整体上行趋势。价格集中主要在110-130元区间（共195只），低于100元转债极少（仅2只）。
- 转股溢价率中位数和算术平均分别为28.48%、39.79%，中位数上升0.72个百分点，显示估值整体稳步上升，部分转债估值偏高。
- 不同转债价格区间的转股溢价率分布呈现明显递减趋势，平价低于100元的溢价率最为高达70%，体现低价转债因折价属性存在较高风险溢价，且此区间转债数量极少，说明大部分转债目前处于高估值阶段。
- 从图表中可见转股溢价率近年波动剧烈，2024年初曾达到近90%的峰值，目前维持在40%附近，处于中高位区间。
- 估值上行说明市场风险偏好较强，资金推动明显，但也暗示未来调整风险不可忽视。[page::3-6]

4. 一级市场跟踪（第6页）

• 上周仅有一只转债发行，凯众转债，规模3.08亿元，汽车行业。无转债上市，显示新发节奏较慢，市场供给端压力可能进一步加剧。

- 待发转债注册和上市规模合计153.49亿元，分布在8个项目中，表明中长期供应仍有一定释放预期，但短期市场供应偏紧。详细券种包括华发股份（48亿）、福能股份（38亿）等多个中大型项目。

• 一级市场节奏明显放缓，市场过热状态下供给端趋于谨慎，进一步强化了转债整体供需紧张格局[page::6].

5. 风险提示（第7页）

• 报告明确提醒转债估值回落风险，即当前转债高估值水平存在修正可能。

- 股市波动风险依然存在，尤其是因全球及宏观经济、政策变化带来的非系统性影响。

• 投资评级系统说明了评级标准，有利于投资者结合市场风险判断仓位[page::7].

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三、图表深度解读

图1-2：上证指数与转债指数走势及周涨跌幅

• 说明：图1展示了2024年7月至2025年8月期间，上证指数和几大转债指数的走势，均呈上升趋势，尤其自2025年初以来稳步上涨，资金积极涌入。

- 解读：图形表明权益市场和转债市场趋势基本同步，转债指数微弱落后但紧随其后，体现转债对权益市场的敏感反应。

• 图2周涨跌幅显示同期主要指数周涨均在1.5%至1.7%之间，波动幅度较均衡，反映均衡上涨行情。

- 联系文本：支撑报告认为权益和转债市场“量价齐升”的观点，显示市场情绪积极溢出[page::3].

图3-6：国债和国开债各期限到期收益率走势及利差

• 说明：图3与图4追踪1年、3年、5年、10年国债与国开债收益率走势，均呈现2024年末至今利率小幅上扬趋势。

- 解读：收益率上行反映市场对未来利率预期开始抬升，可能受经济修复、通胀预期及政策微调影响。国开债整体收益率水平高于国债，反映信用风险溢价。图5显示期限利差逐步走阔，说明收益率曲线趋于陡峭。图6中美10年利差保持负值且相对平稳，反映出中美货币政策差异持续。

• 联系文本：利率债收益率上升与调整，表明资金流动及风险偏好正发生微妙变化，债市面临短期压力[page::3].

图7-8：权益与转债行业涨跌幅

• 说明：图7与图8为各行业部门的周涨跌幅柱状图，展示了行业表现的分化状况。

- 解读：通信、电子和非银金融领涨，显示科技及金融板块较为活跃，反映市场对成长及金融服务板块的偏好。传媒、有色金属等转债表现面良好，且幅度更大，符合高弹性转债特点。

• 社会服务、军工、银行板块表现弱势，体现市场对防御型和传统行业的谨慎态度。

- 联系文本：行业表现支持策略建议的风格切换逻辑和板块精选方向[page::4].

表1：涨跌幅前十转债排名

• 说明：列举了8月11日至15日涨幅前十及跌幅前十的具体转债券种及对应行业。

- 解读：
- 最大涨幅转债（欧通转债+64.48%等）主要集中在电力设备、机械设备及有色金属，显示资金对新能源及工业板块的青睐。
- 跌幅较大的转债则多属于社会服务及建筑装饰，显示两市热点转换明显。

• 联系文本：强调个券选择重要性，市场分化加剧，需要投资者精选优质标的[page::4].

图9-10：转债价格中位数与分布

• 说明：图9显示转债价格中位数及算数平均的时间变化，图10展示价格区间及券数、债券余额。

- 解读：价格中枢稳步上移，表明转债资金热度高企，配置需求充足。110-130区间的数量最多，说明市场偏好主流中高价转债。

• 低价转债数量极少，债市整体趋势偏好高价格资产。

- 联系文本：市场供需紧张、价格高企，提示估值风险，但也体现市场资金流入活跃[page::4-5].

图11-13：转股溢价率走势与分布

• 说明：图11为长期转股溢价率趋势线，图12为近期溢价率中位数及均值变化，图13描绘不同价格区间转债溢价率动态。

- 解读：
- 转股溢价率历史波动剧烈，当前处于中高位置。
- 低价转债溢价率最高，反映其潜在风险和市场流动性差异。
- 当前市场高估值状态明显，溢价率上行加剧投资风险。

• 联系文本：支持转债估值高位谨慎的策略建议，注意市场回调风险[page::6].

表2-3：一级市场发行与待上市转债情况

• 说明：表2列示当周新发行转债，表3汇总已注册及通过上市的待发转债。

- 解读：新券发行数量及规模较小，待发项目覆盖多个行业与资本规模，显示市场供应有限但将持续释放。

• 投资者需关注新发节奏调整及其对二级市场流动性的潜在影响[page::6].

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四、估值分析

• 方法与数据：报告主要依据转债价格及转股溢价率的统计数据判断估值水平，未明确采用DCF或其他模型。

- 关键假设：
- 转债价格中枯与分布反映市场供需及风险偏好；
- 转股溢价率作为估值溢价核心指标，反映转债权益属性对估值的推升作用。

• 结论：

- 估值高位但尚未出现快速回调，市场资金活跃拥挤。
- 高估值对应抗跌能力下降，投资者应控制仓位，实施风格轮动，关注中低价及大盘转债。

• 敏感性：溢价率对权益市场波动极为敏感，强赎及市场调整将快速推低估值。

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五、风险因素评估

• 估值回落风险：当前转债估值处于高位，存在利率变动、权益市场调整以及政策变化带来的估值回落风险。

- 股市波动风险：A股市场的高波动性风险仍存，尤其是板块轮动、宏观数据不及预期等因素可能加剧波动，对转债市场产生传导效应。

• 政策不确定性：中美贸易紧张局势和国内政策调整带来的潜在影响。

- 报告缺乏对缓解风险的具体措施细化，但建议投资者分散配置、谨慎择券并保持灵活操作[page::0,7].

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏强：报告总体维持偏乐观的市场判断，强调顺势而为；但估值风险被点明，未有详尽风险对冲策略，存在一定乐观偏差。

- 估值方法单一：缺少对转债内涵价值更系统的估值模型描述，如转债的权益转股价值叠加债券价值的DCF分析，这可能限制了对转债真正价格合理性的深入解析。

• 行业及个券波动解析有限：虽列举个券涨跌幅，缺少对业绩或基本面变化对价格影响的深入挖掘。

- 供应压力分析欠缺：只是简单描述一级市场供给稍缓，但未充分探讨其对价格的系统性长短期影响。

• 结构调整策略描述宽泛：“哑铃策略”未具体定义，操作层面权重分配及具体标的选择缺少指导细节。

- 图表局部细节表示不充分：部分图表放大细节不足导致关键数字模糊，不利于深度挖掘数据趋势。

• 整体上，报告更偏重于市场跟踪与技术面，基本面与风险管理部分相对薄弱[page::0-6].

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七、结论性综合

本周可转债市场在权益市场上涨和资金推动下，延续价格与估值上行态势。主要指数和转债指数齐头并进，体现市场风险偏好上升与资金流入活跃，但利率债收益率上涨和期限利差走阔显示利率环境复杂，对转债市场的中长期影响需持续观察。

行业板块表现分化明显，科技、传媒以及有色金属表现较好，军工及防御板块表现弱势，资金呈现结构性偏好。个券表现极端分化，凸显选择优质转债的重要性。价格分布显示市场已聚集在110元以上高价格区间，低价转债数量稀少，加剧了估值“水涨船高”的现象。

转股溢价率持续居高不下，意味着转债整体估值已进入高位区域，未来调整压力不可忽视。强赎政策和优质转债退市风险将进一步影响市场中低价资产供给及选择空间。

一级市场新发节奏放缓，抑制了新供给，维持了市场的供需紧张状况，但长线仍有一定的供应待释放。

投资建议强调顺势而为，保持仓位参与权益β收益，重点布局中低价、大盘及科技主题转债，同时结合风格轮动策略提升组合防御性。需关注转债估值回落与股市波动风险，灵活调整仓位，审慎择券。

整体来看，报告通过详实的市场数据和图表支撑了“估值延续上行，顺势而为”的主线判断，兼顾行情机遇与潜在风险，给出了较为系统的策略思路，是一份中短期操作指引价值明显的市场跟踪周报。[page::0-6]

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参考资料标注

所有观点及数据均来自于财信证券2025年8月21日发布的《可转债周报（8.18-8.22）：估值延续上行，建议顺势而为》，页码范围0至8页。

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附图示例

以下为部分关键图表示例：

• 上证指数与转债指数走势

• 估值价格中位数与算术平均数变动

• 转股溢价率走势

以上图表同样均详细说明了估值及行情的变化趋势，为报告研究结论提供坚实数据支持。

报告