1. 公募量化：风格切换下业绩分化明显 [page::3][page::4][page::6]

• 2021年A股整体偏向小盘风格，中证1000上涨20.52%，沪深300下跌5.20%。

- 公募量化基金规模2021 Q3回升至2443.47亿元，占非指数型权益基金4.22%。

• 指数增强占量化规模的55%以上，2021年新增指数增强产品333.44亿元。

- 主动量化基金整体表现优于主动权益，收益中枢9.29%，波动率低，风险控制好。

• 主动量化头部产品偏重新能源、“低碳”等行业和中小盘风格。

- 指数增强中，中证500增强收益表现优于沪深300，行业轮动和Beta端贡献业绩分化。

2. 私募量化：百亿俱乐部急速扩张，头部业绩承压 [page::10][page::11][page::12]

• 截至2021年11月底，百亿级私募数量达105家，量化私募占比26.67%。

- 2021年新增私募产品中，约83.93%为股票多头策略，管理期货策略占比1.7%。

• 管理规模超百亿的私募产品收益下降明显，头部量化私募四季度普遍回撤。

- 量化多头策略2021年收益平均约15.58%，市场中性策略收益较低，仅4.98%。

• 具备坚实策略基础的量化私募产品表现较优，部分量化管理人抗风险能力更强。

3. 量化对冲与打新收益分析 [page::8][page::9]

• 2021年公募量化对冲基金规模504亿元，收益率均值1.28%，规模无增长。

- IPO询价规则收紧导致打新收益降低，尤其四季度多只新股破发，网下打新收益短期回落。

• 可转债配置比例有所下降但仍为部分产品收益来源，对冲成本基差率整体稳定。

4. 代表性私募策略表现跟踪 [page::13][page::14]

• 2021年10家头部私募量化多头策略平均收益21.33%，四季度明显回撤。

- 市场中性策略年内表现逊色，四季度Alpha贡献明显减弱。

• 风格切换及管理规模增长均为头部私募业绩回撤主因，多头和中性策略均受影响。

5. 2022年展望与风险提示 [page::14][page::15]

• 风格切换频繁，投资难度加大；主动量化产品多样化收益来源，行业增强与因子Alpha并重。

- IPO新规长期有利于市场，对新股打新收益结构优化，北交所新股表现亮眼。

• 头部量化私募规模效应拖累业绩，建议适当规模下沉至50-100亿元区间以拓宽收益。

- 全球经济预期下行，流动性尚存，公募与私募量化策略收益可期，但需警惕市场不确定性。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题： 风格切换，业绩分化——量化基金 2021 年度盘点
报告机构与团队： 开源证券研究所，金融工程研究团队
发布日期： 2022年1月19日
报告主题： 聚焦2021年中国A股市场量化基金的发展及表现，覆盖公募和私募量化产品的规模演变、策略表现、行业环境及2022年展望。

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1. 元数据与概览

该报告由开源证券金融工程研究团队撰写，主要分析了2021年量化基金业绩情况与市场风格变化对产品表现的影响。核心论点聚焦于：2021年A股市场经历显著风格切换，导致公募量化产品业绩明显分化，私募量化规模快速增长但头部产品面临业绩压力；2022年市场结构未明，整体仍具投资机会，但需警惕风格切换带来的风险。报告通过详尽的数据统计、行业分析、策略跟踪与规模变化论述量化基金发展的现状与未来趋势。报告未针对单只股票或基金给出具体评级，而是在解读行情的基础上提供结构性投资观点。

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2. 逐节深度解读

2.1 公募量化：风格切换与规模演变

2.1.1 市场风格切换背景与行情分化

2021年全球经济在疫情反复和政策不确定性背景下波动明显，A股市场表现出极致的分化行情。

• 市场表现对比： 中证1000上涨20.52%，中证500上涨15.58%，而大盘龙头如上证50、沪深300分别下跌10.06%和5.20%，整体风格偏向小盘股。

- 阶段性主要事件及影响： 2-3月核心资产“宁茅之争”导致大盘核心资产大幅回撤；3-7月“碳中和”“新能源”主线崛起；8-9月周期股受益于产能管控及供需状况出现上涨；10月起随着经济指标数据和政策调控，市场恐慌情绪波动加剧。

• 图1解读： 折线显示万得全A指数走势，背景阴影表示成交额变化。成交额整体呈上升趋势，并在2021下半年出现明显峰值，显示市场活跃度加剧。报告指出成交额站上历史高峰，流动性较充足支撑市场震荡。

该部分突出市场投资主线在指标与政策双重影响下频繁更迭，风格轮动频繁加大投资难度，量化策略需灵活应对。

2.1.2 公募量化基金规模及结构

• 规模增速放缓但重要性提升： 截至2021年三季度，公募量化基金规模为2443.47亿元，环比小幅上升，占非指数型权益基金的4.22%。指数增强型产品规模为1667.15亿元，占比超55%。[page::3,4]

- 新发产品： 2021全年新发规模超2亿元的公募量化产品41只，新发产品中指数增强贡献超过50%，12月新增11只。特别是各种指数增强ETF集中推出，如中证500增强ETF及科技板块行业增强产品，说明市场对于行业与风格增强策略热情高涨。

• 图2显示非指数权益基金整体规模增长超过万亿，偏股混合型基金领涨，增强指数基金同比增长15.72%，股票多空型基金规模则负增长。

- 图3和图4支持上述数据，体现了公募量化基金整体定位及规模分布的现状。

• 图5通过分项饼图清晰呈现300增强和500增强类新发产品规模占比。

2.1.3 主动量化表现

• 2021年主动量化基金整体表现优于传统主动权益基金，年度收益中枢分别为9.29%和8.32%，且主动量化风险波动率低于传统主动权益（21.34%），夏普比率为0.49体现风险调整收益优势。[page::5,6]

- 主动量化基金业绩半年内表现分化明显，年初阶段核心资产遭遇回撤，但行业Beta如新能源低碳领域带动部分基金跑赢大盘。第三、四季度周期股回调及外部环境干扰导致主动量化表现趋弱。

• 图6显示主动量化基金在年化收益率和波动率组合中普遍优于沪深300等大盘指数。

- 图7量化基金第三、四季度业绩回落箱型图说明基金回撤加剧。

• 表2提炼了2021年收益排名前十产品，主要特点集中于新能源低碳行业Beta收益及偏向中小盘风格的基金。

2.1.4 指数增强表现

• 沪深300与中证500指数强弱分化明显，2021年中证500相对超额收益高达21.04%，而300增强与500增强基金超额收益中枢分别为3.81%和2.36%。

- 市场风格切换与行业轮动驱动指数增强产品业绩分化，新能源阶段行情支撑500增强优胜于300增强。

• 图8清楚呈现了300增强与500增强相对表现的多轮变化，表现尚未明朗。

- 图9反映了300增强赛道产品月度排名的更迭，显示“黑马”富荣产品在后期逐渐超越天弘。

• 图10展现了500指数增强领先产品超额收益的动态走势，尤其是在四季度收益回撤明显但全年表现仍优。

2.1.5 量化对冲表现

• 2021年底，公募量化对冲基金共25只，规模504.07亿元，收益均值1.28%，排名前5的对冲产品收益率约6-7%。[page::8]

- 打新收益贡献下降：IPO询价新规提升新股发行价，导致收益率下降，四季度破发新股增多。此影响打新收益，尤其是对冲基金相关收益。

• 图11显示2021Q3后新股发行速度放缓，图12显示打新收益率四季度有所降低。

- 转债配置方面，部分对冲基金通过加入可转债增强收益，但因为转债估值偏高，有的基金转债占比有所下降。

• 图13呈示了对冲基金中转债配置的波动及差异。

- 期指贴水收敛降低对冲成本。2021年IF和IC市值及基差变化显示展期成本稳健，利于对冲策略实施。

• 图14直观展现基差从负向收敛的态势，不同指数期货基差的变化趋势为对冲产品提供了稳定的交易成本。

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2.2 私募量化：规模扩张与业绩压力

2.2.1 私募规模与格局

• 截至2021年11月，备案私募管理人9023家，产品总数74947只，管理规模超6.1万亿元，单只产品均值由0.69亿升至0.81亿，规模持续扩大。

- 图15直观反映私募管理人规模分布，绝大部分私募规模集中在小型（0-5亿），但规模逐步向头部集中。

• 图16描绘私募证券投资基金资产净值的快速增长及平均规模逐季稳步提升。

- 105家百亿私募占总数约1.16%，较2020年增长70%。其中，量化私募占比达26.67%，增速显著。新增四家百亿量化私募（聚宽、思勰、星阔、宽投）。

• 图17 和列表列出了百亿量化私募代表机构和主要策略，涵盖股票多头、市场中性和管理期货等多种策略。

2.2.2 新发私募产品结构

• 2021年私募新发产品9924只，股票多头策略占比高达75%，百亿量化私募新发多头产品占比83.93%，管理期货策略受大宗商品行情刺激，约占1.7%。

- 图18 & 图19显示新增产品策略分布及百亿量化私募多头策略数量上涨，反映资金与策略偏好集中。

2.2.3 头部私募业绩挑战

• 规模快速扩张带来负面效应，管理规模超过百亿头部私募的产品收益明显回落，部分私募暂停申购以控制风险。

- 市场风格频繁切换，量化多头策略短期内难以适应，导致2021年第四季度表现普遍回撤。

• 图20展示私募不同规模区间的业绩分布，证实了头部规模大私募负效应及回撤加剧趋势。

- 图21进一步明晰不同策略业绩分化，量化多头表现最好（平均15.58%），市场中性最低（4.98%）。

2.2.4 策略基础与差异

• 量化私募通过丰富策略基础表现较好，尤其是债券基金、宏观策略和管理期货策略等领域的量化管理产品超过非量化基金。（见图22）

- 量化多头策略和管理期货策略表现优异，结合风险收益表现，量化产品拥有较强市场回撤防御能力。

2.2.5 收益节奏与回撤特征

• 2021年量化策略整体呈现年中收益稳定、年初与年尾盈亏分化强烈的态势。

- 图23显示市场中性、套利、股票策略、CTA趋势等策略年内收益走势及分化情况，反映风格轮动对策略影响显著。

• 图24详细统计了量化主流策略近1个月、3个月、6个月及1年收益分布，显示量化多头策略近期回撤明显，整体收益仍有正数。

2.2.6 头部私募业绩跟踪

• 10家头部私募9月起多头及市场中性策略普遍回撤，量化多头年收益均值21.33%。

- 图25 & 图26分别列举头部私募月度收益动态，揭示四季度Alpha贡献明显减弱，私募D中性策略年末回撤尤为突出。

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2.3 未来展望

报告对2022年的市场环境做出以下主要判断：

• 风格频繁切换，投资难度加大，主动量化产品收益多元化：

预计核心赛道不会出现长期趋势，但存在季节性/短周期机会。基于行业主题的增强产品仍有捕捉优势Beta和Alpha的空间。需警惕快速风格轮动带来的短期回撤风险。

• 打新收益偏弱但长远利好价值挖掘：

IPO询价新规实施带来发行节奏缓和和估值调整，打新收益率下降为短期现象。长远而言有望完善新股定价机制，平衡各方利益。北交所新股发行活跃且无锁定期，具备较高首日涨幅和打新收益潜力。

• 私募量化方面，规模影响仍在，策略优势明显，建议适度规模下沉：

头部百亿量化私募回撤与规模扩张和风格轮动关联密切，未来业绩改善尚未明朗。适当将管理人筛选规模调降至50-100亿区间，有助发掘具备竞争优势的量化策略私募。

• 宏观经济和流动性环境：

预计2022年经济整体承压，业绩增速放缓，A股保持结构性行情格局，估值维持低位。疫情缓冲及全球流动性环境仍支持活跃的交易氛围，量化策略整体运营环境依旧可期。

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2.4 风险提示

报告强调基金产品研究不构成投资建议，需关注宏观经济政策、市场风格切换及行业政策变化等多重不确定性风险。

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3. 图表深度解读

图1（2021年A股阶段性行情与成交额）

• 描述了2021年万得全A指数涨跌过程与成交量，反映市场风格切换阶段与成交活跃度关系。

- 数据集中于成交量的历史高位以及指数走势的关键事件标注，体现疫情、政策、电力紧张、大宗商品等因素对市场的反复冲击。

• 支持报告中“风格频繁转换”“市场震荡加剧”的核心论点。

图2-5（非指数权益基金规模及公募量化基金分布）

• 图2说明了2021年非指数权益基金整体规模增幅达数万亿，偏股混合型及增强指数基金高速增长，量化产品规模占比回升。

- 图3显示公募量化基金规模呈现小幅波动，三季度反弹，表明资金流入趋稳。

• 图4饼图明确指数增强产品占据量化基金主体位置。

- 图5拆解300和500增强新发产品具体贡献，突出产品结构分布和市场热点。

• 图文契合，支持“指数增强热度不减”、“规模结构持续优化”的分析。

图6-7（主动量化收益与回撤趋势）

• 图6散点图直观展示不同指数与主动权益及主动量化产品的风险收益表现，量化产品因优秀风险控制整体优于大盘及主动权益。

- 图7箱线图揭示2021年Q3,Q4量化基金收益波动加大，反映市场不确定性提升时业绩承压。

• 支撑报告关于主动量化优势及其周期性波动的论述。

图8-10（指数增强产品分化及排名动态）

• 图8面积叠加折线图表达300增强和500增强相对表现的几轮反复，透视市场预期模糊和风格轮动驱动。

- 图9排名变迁表格突显300增强赛道中冠军产品的轮换，体现竞争激烈和表现分化。

• 图10月榜揭示500增强年度超额收益领跑产品及四季度回调幅度，突出严格市场环境下个体差异。

- 这些图表与文本紧密呼应，共同描绘出指数增强细分赛道的活跃竞争与挑战。

图11-14（量化对冲基于新股及债券资产等因素分析）

• 图11新股发行数量及增速曲线显示2021Q3后新股节奏变缓，反映市场环境调整。

- 图12收益率中枢及打新收益率的季度变化表现出打新收益率逐渐下降的趋势。

• 图13债券类资产中转债配置比例的多样性及波动，反映不同产品在转债配置策略上的差异。

- 图14期指基差变化揭示对冲成本趋于稳定，有利于量化对冲策略风险控制。

• 这些图表强化了影响量化对冲策略表现的多维因素论述。

图15-17（私募规模格局及百亿量化私募成员）

• 图15显示私募管理人的规模分布，极大比例为0-5亿小规模私募，头部集中趋势明显。

- 图16展示证券投资基金规模稳健提升与均值增长，体现行业整体扩张。

• 图17表格细致列出新晋百亿量化私募的成立时间、策略及2021年收益，呈现行业竞争格局与主要力量。

- 图表具体且量化，极好支持私募行业发展分析。

图18-20（私募策略结构及规模与业绩影响）

• 图18堆积柱状图清晰展示新增私募量化产品中股票多头的主导地位。

- 图19百亿量化私募新发产品数量及增速变化反映市场策略侧重点变化趋势。

• 图20展示不同规模段私募产品收益质量变化，揭示头部规模过大带来的负面收益效应。

- 数据细节提供了私募行业内部结构分化与规模效应的深度理解。

图21-25（策略收益表现分化及头部私募月度表现）

• 图21各策略平均收益率展示量化多头和管理期货策略2021年较好表现，中性策略相对偏弱。

- 图22对比量化与非量化百亿私募量化产品收益，强化量化策略基础带来的竞争优势。

• 图23策略指数收益跟踪揭示不同策略时间和空间上的收益贡献差异及风格轮动影响。

- 图24月度及季度多维统计反映短期回撤加剧与长期正向收益并存的量化策略盈利特征。

• 图25、26头部私募月度业绩条形图直观揭露9月后多头与中性策略普遍回撤，与规模与风格切换相关。

- 这些图表开发了策略层面、时间维度的动态业绩分析。

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4. 估值分析

本报告重点为策略业绩和行业景气度评估，不涉及单只基金或股票的具体估值模型，未展开DCF、市盈率或市场对比估值法分析，主要通过量化产品规模、收益及业绩排名剖析市场格局与未来潜力，侧重定量统计和多维度分解。

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5. 风险因素评估

• 市场结构与风格切换风险： 风格频繁切换增加预测难度，快速回撤可能损害量化策略绩效。

- 规模扩张负效应： 私募量化头部机构规模愈大收益波动加剧，策略拥挤与流动性风险增加。

• 政策与宏观不确定性： 如IPO询价新规、监管政策调整、全球宏观变量波动影响量化策略收益稳定。

- 基金产品规模及流动性风险： 规模扩展导致部分基金暂停申购影响资金流稳健。
报告强调警惕市场不确定性对基金产品表现的影响，并指出适度规模调整有助平衡收益与风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较全面揭示量化基金规模与业绩的正负相关，但对规模负效应的深层机制和缓解策略探讨有限，未提及是否考虑策略升级或多元化配置减少规模带来的负面影响。

- 对于未来展望部分，虽提及结构不明与风格轮动加剧，但对潜在宏观经济震荡、国际市场风险传导等外部冲击影响考虑较弱。

• 量化对冲策略及转债配置部分虽有数据支持，但对于估值过高引发潜在风险和流动性风险描述不足。

- 报告中隐含偏好量化多头策略, 对部分策略（如市场中性）的表现解释较为简略，可能导致对多样化策略表现差异的认识不足。

• 虽然提供了大量历史数据和图表，但未来预测更多基于过去趋势，缺少对模型假设及市场突发事件应对的多场景分析。

以上均为基于报告文本内容的谨慎评述，体现在报告中尚未充分展开探讨的潜在空间。

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7. 结论性综合

本报告系统回顾了2021年中国A股量化基金发展，呈现以下关键结论：

• 2021年A股市场风格切换频繁，小盘及新能源赛道表现突出，推动公募量化产品业绩分化，指数增强产品规模和新发产品数量均保持热度。

- 主动量化基金整体优于传统主动权益基金，受行业Beta和中小盘风格支持。指数增强产品中500增强领先300增强，存在明显的赛道与风格轮动现象。

• 量化对冲产品收益受IPO询价新规、转债配比及对冲成本影响，2021年打新收益收窄但对冲成本总体稳定。

- 私募量化快速扩张，百亿俱乐部添加新成员，主力仍为股票多头策略；头部产品规模过大引发盈利能力下降，风格轮动导致2021年末普遍回撤。策略表现差异显著，量化多头和管理期货率先恢复增长。

• 2022年市场不确定性加剧，风格频繁变换，短期波动风险上升，但行业增强及主动量化有望通过多策略叠加捕捉Alpha。新股及北交所打新机会突出。私募应关注规模适度化，实现收益与风险平衡。

- 整体宏观环境承压但流动性尚存，量化基金具备结构性收益机会，需关注政策和风格轮动风险。

图表深刻揭示了市场及基金规模结构变化、风格收益轮动、策略分化及业绩回撤多维动态，为投资者评估量化基金投资价值及风险提供了坚实的数据与分析支持。报告以客观、全面视角审视量化基金行业发展，揭示未来市场机遇与挑战并存的基本面。

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