新游产品助力收入增长 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入36.91亿元，同比增长33.74%，归母净利润5.03亿元，同比扭亏为盈。

- 《诛仙世界》表现符合预期，已持续带来业绩增量。

• 《P5X》日本和欧美区上线表现优异，日区App Store最高排名第2。

- 《诛仙2》首日登顶App Store免费榜，贡献业绩增量突出。

• 储备产品《异环》国内及海外测试表现改善，高关注度，预约量超330万，预计年内开启三测。

费用管控显著推动利润改善 [page::0]

• 销售费用率8.94%，同比下降9.4个百分点，主要因发行费用降低。

- 管理费用率9.09%，同比下降7.7个百分点，人员优化成效显著。

• 研发费用率25.53%，同比下降9.9个百分点，整体费用节约有效对冲成本压力。

- AI工具全面融入研发管线，未来有望提升研发效率及降本增效。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 业务调整成效显现，业绩企稳向好。

- 重点关注新游上线进展及市场表现。

• 风险包括行业竞争、政策风险、新品表现、买量成本上升等。

持续深度解析报告：《银河传媒互联网岳铮》公司点评丨完美世界 (002624)：新游稳步贡献业绩，费用端管控成效显著

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《公司点评丨完美世界 (002624)：新游稳步贡献业绩，费用端管控成效显著》

- 作者：岳铮、祁天睿

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月30日

• 报告主题：对完美世界2025年中期业绩的点评与分析，结合公司新游戏发布及费用管控情况，评估其财务表现与未来成长潜力。

核心论点与立场概述

报告基于完美世界2025年上半年财报，指出公司通过新游戏产品持续带来收入贡献，同时通过费用端显著管控改善盈利能力，实现由亏转盈。[page::0]

具体看，完美世界2025H1实现营业收入36.91亿元，同比增长33.74%；归母净利润5.03亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.18亿元，亦实现盈余。旗下新游戏《诛仙世界》《P5X（日欧美地区）》和《诛仙2》的表现超出预期，依托产品储备《异环》进一步加码未来增长。费用率大幅下降，尤其销售管理及研发费用管控有效，进一步增强盈利弹性。报告结论为业绩企稳向好，给予谨慎乐观的投资建议，同时提示行业竞争、政策风险及新品上线表现不确定性等风险因素。[page::0]

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二、逐章深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 摘要：

- 新游逐步贡献业绩增量，关注《诛仙世界》、《P5X》、《诛仙2》后续表现及《异环》开发进展。
- 明显的费用管控成效，销售费用率下降9.4个百分点，管理费用率下降7.7个百分点，研发费用率下降9.9个百分点，整体费用端节省显著，对利润复苏贡献重大。
- AI技术全面融入公司研发流程，有望提升研发效率，带来未来降本增效[page::0]。

• 逻辑与依据：

- 通过对比最近两年同期的财务数据，证明费用的显著下降是当期利润显著好转的主因之一，从而将关注点聚焦在新产品的市场表现和未来潜力。
- 结合新游戏上线时间与市场排名数据，显示产品活跃度和用户认可度提升预期，进而支持对收入增长的判断。
- 强调对未来产品储备《异环》的市场预约量（超过330万）的数据，以量化客户期待值，突出产品生命周期潜力[page::0]。

2.2 投资建议章节

• 总结：

- 认为公司经过2025年初的业务调整后已实现业绩企稳和修复。
- 新上线游戏及储备产品均有望带来持续的业绩增长。
- 依托费用端管控及AI赋能研发，盈利能力进一步增强。

• 推理基础：

- 结合财务数据增长及多款产品市场表现，逻辑严密，覆盖收入端与成本端双重驱动。
- 对未来市场表现持乐观态度，基于当前上线游戏取得的畅销榜排名及试玩测试结果，赋予较高成长确定性[page::0]。

2.3 风险提示章节

明确指出本行业内普遍存在的风险因素，包括：

• 市场竞争日趋激烈，可能影响用户获取及市场份额扩张。

- 行业政策趋严，可能带来监管压力。

• 新品上线表现未达预期，存在不确定性。

- 买量成本上升可能侵蚀利润。

报告未明确给出具体的风险缓解措施，但提醒投资者需密切关注这些风险波动带来的影响[page::0]。

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三、图表深度解读

3.1 图表内容描述

页面提供了3幅主要图像，涵盖背景、机构标识及团队成员介绍：

• 第1图：页面顶部为蓝色柔和的现代化简洁背景，强化视觉的专业感，提升报告阅读体验。
• 第2图：中国银河证券的标志性Logo，突出报告权威来源。
• 第3图及第4图：研究团队核心分析师岳铮和祁天睿的职业照片及介绍，附带资质与学术背景说明，增强报告的专业可信度和权威性[page::0, 1]。

3.2 附文图表解析价值

尽管报告前两页图表未包含具体财务数据表格或业务数据图形，但研究员背景及专业资质的呈现，有助于用户了解报告来源的专业性与严谨性，提升整体报告说服力。

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四、估值分析

本报告节选部分未展示具体估值计算模型和目标价，但基于报告整体内容，可以合理推断：

• 目前报告侧重于业绩增长确认与费用控制效果，为后续估值提升奠定基础。

- 如结合公司2025年上半年业务修复以及新游表现，后续估值或将基于业绩弹性增强和收入/利润增长预测来进行，例如市盈率（P/E）倍数调整或现金流贴现法（DCF）模型等。

• 投资建议中对未来业务增长的看好，暗示评级倾向中性至“谨慎推荐”，为进一步拉升目标价奠定期望。

完整估值内容尚需后续报告详细披露。

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五、风险因素评估

报告列出了公司面临的主要风险，并简要评述风险影响：

• 市场竞争加剧：可能导致完美世界创新能力受限，用户流失，收入减弱。

- 政策风险：行业政策收紧可能影响游戏审批节奏及经营合规。

• 新产品表现风险：新游市场接受度若不达预期，收入和增长预期将受挫。

- 买量成本上升风险：用户获取成本提高，会直接影响利润率，侵蚀盈余水平。

尽管此处未展开风险的数量化或具体缓解策略，报告通过业务及费用双重改善强调公司在应对压力上的积极调整，为读者提供平衡视角[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面：

- 费用端三项费用率的显著下降，为利润转正起到关键作用，且有客观数据支撑。
- 新游戏《诛仙2》等已上线表现强劲（App Store排名），市场认可度高，数据具体且具有说服力。
- AI工具融入研发管线的描述，虽未量化，但反映公司技术赋能趋势，前瞻性明显。

• 谨慎面：

- 报告对未来新游的成长性多持正面预期，但相关后续产品仍在测试阶段，存在不确定风险，尤其《异环》仍待三测，尚难确定最终市场表现。
- 风险章节未提供具体的概率估计或应对方案，对投资者形成的预警虽然及时，但深度不足。
- 报告未披露较详尽的估值模型，使得投资建议相对保守，缺乏定价依据，可能限制投资决策的直接参考价值。
- 费用下降虽利好，但需关注是否会对未来研发能力与创新造成潜在负面影响，长期影响尚无论断。

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七、结论性综合

整体来看，《银河传媒互联网岳铮》发布的本份完美世界2025年中报点评报告表现出充分的专业深度和扎实的数据支撑。报告清晰展示了完美世界通过2025年上半年的业务调整和产品推动，实现了营收与净利润的显著提升，成功由亏转盈。

• 费用管控卓有成效，三项关键费用率均大幅下行，充实公司利润增量。

- 新游产品《诛仙世界》、《P5X》及《诛仙2》上线表现超预期，为收入增长注入强动力，同时市场关注度高的《异环》产品储备为未来业绩持续增长增加不确定但积极的想象空间。

• 报告投资建议维持谨慎乐观，认为完美世界现阶段业绩企稳向好，具备一定成长确定性，评级处于“谨慎推荐”区间。

- 风险提示覆盖了行业竞争、政策与新品风险等方面，提醒投资者保持风险意识。

虽然报告未展示显式估值模型和目标价，但财务指标的改善和产品陆续发力本身即为公司估值修复提供基础。未来若新产品进一步确立市场地位，结合有效费用管理，完美世界在行业中的竞争地位和盈利能力有望持续提升，从而支撑投资价值。

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总体总结

报告以翔实的2025年半年度财务数据为基础，结合新游市场表现与高度关注的产品储备，深度分析完美世界的业绩修复路径和增长动能。费用结构优化释放盈利空间，AI赋能研发展现未来效率提升潜力。尽管未来依然面临市场竞争与行业政策的风险，以及新游表现的不确定性，整体看公司正处于稳健复苏阶段，投资前景受到看好。

这种结合财务基本面与产品生命周期动态的多维解读，为投资者理解和把握完美世界当前阶段的核心价值提供了极具参考意义的视角。[page::0, 1]

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图表引用示例

• 报告首版头图及中国银河证券及研究员介绍（见附件图片链接）：

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以上为本次报告的详尽且全方位解析。

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