7月美债利率反弹背景分析 [page::0]

• 长端美债利率对财政叙事敏感度降低，因参议院通过“大美丽法案”，市场预期已充分体现

- 转向关注基本面数据和关税到期等扰动因素

• 超预期的非农就业数据导致部分降息预期回撤，但整体劳动力市场疲软未被市场充分认识

美国劳动力市场疲软原因解析 [page::0]

• 非农剔除政府新增就业后私人部门表现疲弱，政府新增岗位或向下修正

- 私营部门就业增长放缓，职位空缺率接近拐点，难以支持失业率继续下降

• 海外移民高失业率和劳动力供给下降压低失业率，造成假象

美债利率中长期展望与策略建议 [page::0]

• 三季度关注通胀反弹及货币政策鹰派对10年期美债利率的影响

- 四季度预期通胀震荡回落、就业显著走弱，将推动利率下行

• 10年期美债利率运行区间预计为4.0%-4.7%

- 策略上短期谨慎偏空，关注下半年经济基本面变化出现多头配置机会

• 主要风险因素包括特朗普政策、经济韧性和地缘政治风险

【固定收益】美债周报深度分析报告：《如何看待近期美债利率的反弹？》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【固定收益】美债周报：如何看待近期美债利率的反弹？》

- 作者：固定收益组 智量金选

• 发布日期：2025年7月6日 14:25

- 发布机构：“智量金选”研究团队，专注于衍生品及量化研究的专业机构

• 研究主题：近期美国国债利率走势分析及未来策略建议，重点解读美债利率反弹的背后因素及其未来走势预判

- 核心论点：
- 7月美债利率反弹，长端利率对财政政策敏感度下降
- 美债市场叙事已由财政问题转向基本面和关税因素
- 劳动力市场数据存在疲软迹象，但市场对就业形势过于乐观
- 三季度关注劳动力市场转弱带来的美债利率下行可能
- 10年期美债利率2025年下半年运行区间预估在4.0%-4.7%

• 策略建议：短期谨慎偏空，密切关注经济基本面信号，准备迎接潜在的多头配置机会

报告作者最主要的信息在于揭示当前美债利率反弹的本质，强调劳动力市场表象下的疲软，预示三季度中期美债利率仍有下行空间，同时给出风险因子提醒，提示投资者需多方关注以规避风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 摘要

关键论点及信息

• 7月美国国债利率出现反弹，但这是基于财政叙事敏感度降低的背景。

- 财政政策方面，“大美丽法案”参议院通过，与之前众议院版本差距小，市场此前已有预期，交易美国财政恶化的主题暂时淡化。

• 市场重心从财政风险转为关注美国经济基本面数据和关税到期带来的扰动。

- 非农就业数据虽然超预期，但ADP数据与就业剔除政府新增岗位后表现的疲弱，显示劳动力市场韧性可能被市场高估。

• 劳动力市场存在三个疲软信号：私营部门就业数据较弱、职位空缺率与失业率接近历史拐点、海外移民高失业率对失业率数据形成掩盖。

- 因此，尽管表面看似强劲，美国就业市场实际上并不稳健，预计三季度可能出现劳动力市场恶化，带动美债利率边际下行。

• 10年美债利率在下半年面临较大波动区间，观测焦点为通胀走势、美联储货币政策态度以及就业市场变化。

推理依据说明

• 财政叙事敏感度下降基于“大美丽法案”参议院版本与众议院版本差异小，属于“无惊喜”范畴。

- 市场对财政恶化的担忧降温，投资重点转向经济数据和关税到期的影响。

• 非农数据和ADP的分解显示并非全面向好，尤其是在私营部门和政府新增就业修正预期上。

- 贝弗里奇曲线——职位空缺率与失业率的历史相关性被提及，暗示当前职位空缺率难以支撑低失业率。

• 海外移民群体失业率高，掩盖整体劳动力市场疲软，这是一种“数据假象”，市场可能被误导。

重要数据点解读

• 美国10年期国债利率预期区间4.0%-4.7%

- 劳动力市场关键指标如职位空缺率、失业率即将至拐点

• 非农数据剔除政府新增岗位后表现疲软，ADP数据体现劳动力市场降温迹象

预测与假设分析

• 认为美债利率短期内偏空，三季度有下行机会，四季度情形可能出现反转，受通胀回落、就业走弱和降息预期推动。

- 预测基于对财政政策、就业数据及美联储货币政策的综合判断。

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三、图表深度解读

报告首页附带的二维码图：

• 图表描述：该二维码图连接“智量金选”公众微信平台，方便读者直接访问平台获取更深层次的衍生品及量化研究内容。

- 解读：二维码作为研究报告的辅助资源，提供了研究团队专业背景的间接佐证，强调了其覆盖衍生品、国债及美债等品种，体现研究的专业性和深度。

• 图表与文本关联：通过展示平台二维码，报告强化团队研究能力及市场影响力，增强读者信赖感。

- 潜在局限：二维码信息仅辅助验证和扩展信息，并无直接金融数据支撑报告核心论点。



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四、估值分析

本次报告聚焦宏观及利率走向分析，尚未涉及具体资产估值模型或个券估值评定，无可比公司或者现金流折现等估值方法讨论，因此此环节无估值分析。

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五、风险因素评估

报告明确列出了三个主要风险因子：

1. 特朗普政策超预期：若特朗普相关的政策或言论带来财政或市场风险，可能扰乱美债利率预判。

2. 美国经济韧性超预期：如果经济数据比报告预期更强，可能推升利率，短期内导致利率反弹持续或加剧。

1. 地缘政治风险：国际地缘因素可能引发避险情绪波动，影响美债市场表现。

对风险的影响评估：

• 各风险因素均存在可能对市场形成直接冲击的潜能，尤其是政经政策与经济数据的偏离，会直接影响对美联储货币政策和财政政策的预期。

- 报告未详尽指出缓解策略，但隐含提醒投资者关注上述不确定性并灵活调整配置。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告主要依赖“剔除政府新增就业”的非农与ADP数据判断劳动力市场疲软，但未详细披露具体数值及修正幅度，读者难以全面评判疲软的程度。

- 对海外移民高失业率作为失业率数据低位假象的解释合理，但是否充分量化其影响，报告未明示，存在一定假设成分。

• 10年美债利率预判区间较宽（4.0%-4.7%），反映市场波动性大，但未细化各阶段驱动因素具体权重，预测中隐含一定不确定性。

- 报告强调短期谨慎偏空策略，但未提供具体操作建议或持仓建议，策略指导相对宽泛。

• 财政政策影响分析主要围绕“大美丽法案”版本差异较小，未深究可能的后续财政风险，这一点或为短期观察视角。

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七、结论性综合

本报告围绕近期7月美国国债利率的反弹现象进行了细致的判断与预判。核心观点认为：

• 近期美债利率反弹主要因财政政策敏感度下降及市场对“大美丽法案”落地的预期消化，市场焦点从财政风险转移到了经济基本面和关税因素上。

- 美国劳动力市场数据表面强劲，但深层信号显示疲软：非农就业剔除政府岗位依然疲软，职位空缺率与失业率关系接近拐点，海外移民带来的失业率低位假象传递劳动力市场压力。

• 三季度及下半年，劳动力市场可能恶化，将对美债利率形成边际下行压力。10年期美债利率预计在4.0%-4.7%之间波动，权衡通胀走势和美联储货币政策的鹰派态度。

- 投资策略上短期保持谨慎偏空，关注经济基本面信号，以把握潜在多头进场机会，同时警惕特朗普政策超预期、美国经济韧性意外增强以及地缘政治风险等不确定事件。

• 报告附带二维码链接，展示研究团队专业实力和相关衍生品量化研究，增加报告权威性。

整体来看，报告观点明确细致，基础数据与逻辑推理紧密结合，为投资者提供了较为系统且务实的美债利率走势分析和策略参考。[page::0]

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