美国宏观经济与货币政策展望 [page::0][page::1][page::2]

• 5月CPI数据表现温和，核心CPI同比及环比均有所下降，显示通胀压力缓和。

- 新车、二手车、大家电等核心商品部门同比增速回升，核心服务同比环比下滑。

• 初请失业金人数维持高位，2个月移动平均呈上升趋势，显示就业市场趋弱。

- CME FedWatch数据显示，市场预期美联储9月和12月各降息25bp，降息预期稳定。

商品价格与市场表现 [page::0][page::6]

• 6月15日当周，美股三大股指收跌，道琼斯指数跌1.32%，纳斯达克跌0.63%。

- 黄金现货上涨3.74%，布伦特原油涨超12%，受地缘冲突影响油价大幅上涨。

• 美元指数跌破98，周内累计下跌1.07%，整体呈下降趋势。

- 10年期美债收益率下行，显示固定收益市场反应温和。

非美主要经济体动态 [page::7][page::8][page::9]

• 日本4月工业生产同比下滑，环比出现负增长。

- 日本40年期超长债收益率近期反弹，显示市场对长期债券利率的调整。

• 欧洲5月工业生产同比和环比持续下行，进口增速回落，反映经济承压及关税政策影响。

- 欧洲商品贸易进口同比增速波动明显，受全球经济环境影响较大。

美联储经济预测与消费者信心 [page::5]

• 亚特兰大联储维持2025年第二季度GDP增速预测，整体保持稳定。

- 6月消费者信心指数大幅回升至60.5，较5月的52.2显著改善，提振市场信心。

地缘冲突与美元走势分析 [page::0]

• 当前中东地缘冲突推高了黄金和油价，对日元和欧元构成压力，短期支撑美元走势。

- 美元长期下行趋势未改，主要受美国就业数据走软影响，预计下半年将有三次降息的空间。

• 风险提示包括海外流动性超预期恶化以及地缘冲突的持续升级。

【山证宏观策略】海外市场周观察（2025.06.09~2025.06.15）详尽解读与分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《【山证宏观策略】海外市场周观察（20250609~20250615）》

- 作者与机构： 范鑫，山西证券研究所

• 发布日期与时间： 2025年6月18日 10:25

- 研究主题： 海外宏观经济及金融市场动态，尤其聚焦美国及非美主要经济体的经济数据表现、货币政策预期、金融市场表现以及地缘政治风险分析。

• 报告核心信息： 报告阐述5月份美国通胀数据依旧温和，就业市场有疲软迹象，美联储货币政策预期维持9月与12月各降息25个基点的判断。地缘冲突加剧短期支撑美元，但美元仍处下行趋势。非美主要经济体如欧洲工业生产疲软，日债收益率反弹。整体维持美联储下半年连续三次降息的判断。市场风险的核心提示为海外流动性和地缘冲突可能超预期恶化。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点

- 央行动态

• 5月美国CPI表现温和，无显著激烈波动。

- 结合CME FedWatch工具显示，截至6月16日，市场对美联储降息路径预期稳定，预期9月和12月各降息25bps，美联储政策走势不变[page::0]。

- 重点经济数据

• 就业市场呈疲软迹象：初请失业金人数保持高位，且2个月移动平均显上行趋势，暗示6月就业数据或将体现疲软，恐影响经济韧性[page::0]。

- 通胀数据： 5月核心CPI同比为2.77%，环比0.13%，双双下行。值得注意的是核心商品同比走升，尤其新车、二手车和大家电分项同比增速回升，核心服务则同比环比均下行。PPI同比从4月的2.5%小幅提升至2.6%[page::0]。

• 消费者信心回升： 6月密歇根大学消费者信心指数大幅回升至60.5，较5月的52.2明显上扬，反映市场预期有所改善，或与关税政策缓和有关[page::0]。

- 市场表现

• 6月15日当周美股三大指数集体下跌，道指跌1.32%，纳斯达克跌0.63%，标普500跌0.39%。

- 美元指数持续弱势，跌破98关口，周累计跌幅1.07%。

• 地缘冲突加剧导致黄金大涨3.74%，布伦特原油涨超12%，10年期美债收益率下行，表明避险资产受追捧且市场预期利率可能走低[page::0]。

- 非美国家

• 欧洲5月工业生产指数同比、环比均下行，受美国关税政策的负面影响开始显现。

- 日本40年期超长债收益率有所反弹，显示市场对长期债券收益有变动预期[page::0]。

- 周观点总结

• 地缘冲突短期内推升美元、金价和油价，但美元整体仍处于持续下行周期。

- 美国通胀温和，油价上涨影响有限，货币政策关注重点是就业数据疲软，支撑下半年预计三次降息[page::0]。

- 风险提示

• 海外流动性可能出现超预期恶化风险。

- 地缘冲突风险同样可能超预期，进一步影响金融市场和经济情绪。

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2.2 美国重要经济数据详解

劳动力市场（图2）

• 6月7日周初请失业金人数维持高位（图2），2个月移动平均呈上升趋势，暗示就业压力增大，劳动市场可能放缓，增加经济下行风险。

- 经济政策不确定性指数（图3）上升，反映政策环境趋于复杂多变，可能影响企业投资和市场情绪[page::1]。

通胀数据分析（图4-9）

• 核心CPI同比和环比双双回落（图4），显示消费价格总体平稳。

- 核心商品同比走升，环比略为负增长（图5），反映部分商品价格压力仍在。

• 细分项方面，新车、二手车同比增长回升（图7），大家电同比和环比由负转正（图8），说明这些耐用品需求趋于改善。

- 核心服务领域同比和环比双双下降（图6），服务价格压力减弱。

• PPI同比受商品推动反弹至2.6%（图9），进一步验证商品价格对生产端通胀贡献提升[page::2][page::3][page::4]。

消费信心与GDP（图10-11）

• 密歇根大学消费者信心指数6月回升（图10），反映消费者对经济及市场预期改善。

- 亚特兰大联储维持对2025年第二季度GDP增速预测，个人消费和设备投资小幅积极，但进口持续下降，影响总体GDP表现（图11-图6）[page::5][page::6]。

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2.3 市场表现详解（图12-13）

• 美股主要指数均出现回落，道琼斯工业指数跌幅最大，纳斯达克和标普500表现相对稳定但仍录得小幅下跌（图12）。

- 伦敦黄金和白银现货价格上涨显著，尤其是黄金涨幅达4%以上；

• 布伦特原油涨幅超过12%，反映地缘冲突推升油价。

- 美元指数整体下降，表现出市场风险偏好变化及对未来降息预期影响。

• 10年期美债收益率出现下行趋势（图13），说明市场对经济增长及通胀预期趋于谨慎，可能反映对未来货币宽松的预期[page::6]。

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2.4 非美主要经济体动态（日本、欧洲）

日本

• 4月工业生产指数同比和环比均出现下降（图14），显示制造业等实业部门生产疲软。

- 40年期超长债收益率出现反弹，长期利率上升可能反映对日本经济复苏的谨慎乐观或通胀预期上升（图15）[page::7][page::8]。

欧洲

• 5月工业生产指数同比和环比均下降（图16），反映欧洲经济承压且受美国关税政策影响显现。

- 欧盟4月进口同比增速回落，尤其是商品贸易进口下降（图17），显示需求疲软和贸易环境不佳[page::8][page::9]。

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3. 图表深度解读

图1：CME FedWatch货币政策概率预期

• 体现市场对美联储未来降息路径的概率分布，集中预期9月及12月各降息25bp，验证报告文本中美联储保持降息预期稳定的结论。

- 该图表直接佐证美联储货币政策预期的稳定性。

图2：初请失业金人数维持高位

• 蓝线显示初请失业金人数波动但总体维持高位，红线2个月移动平均明显上升，显示就业压力持续加大。

- 说明未来就业市场数据可能疲软，是美联储货币政策决策的重要依据。

• 来源Wind，数据权威[page::1]。

图4-9：通胀细分项各指标变化

• 图4核心CPI同比环比均呈下降趋势，显示消费端价格压力总体缓解。

- 图5-7细分商品如汽车、大家电发挥反弹作用，而核心服务价格压力减轻（图6），反映美国通胀结构的复杂性。

• 图9 PPI同比反弹，反映生产端商品价格有所支撑。

- 图表整体展示通胀温和但部分商品压力局部回升，为货币政策提供细致参考[page::2-4]。

图10消费者信心回升

• 明显回暖，体现市场信心增强，对下半年消费和经济活动有潜在积极影响[page::5]。

图11：亚特兰大联储GDP预测

• 预测值平稳，出口增长有所回升但进口明显下降，表明内外需结构调整，GDP增长面临一定压力[page::5-6]。

图12市场涨跌幅

• 各资产表现分化明显：能源和避险资产大涨，股票承压，美元走弱，反映当前地缘风险和宏观预期的复杂交织[page::6]。

图13：10年期美债收益率

• 名义利率和实际利率表现说明通胀预期中性偏弱，市场对未来经济增长和通胀走向谨慎。

图14-15日本工业生产与超长债收益率

• 生产指数波动显示经济压力，超长债利率反弹体现投资者对未来长期经济及政策变化的反应[page::7-8]。

图16-17欧洲工业生产和商品进口

• 经济活动显疲软，贸易环境的局限加剧了经济下行压力[page::8-9]。

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4. 估值分析

本报告重点为宏观策略与市场动态观察，未直接展开具体企业估值分析与模型构建。但通过分析宏观经济数据、货币政策预期和市场表现，报告隐含支持美联储降息预期对金融资产估值的积极作用，特别是利率下降对股债市场正面影响。

如有后续深度公司或行业报告，结合本宏观视角的利率与通胀假设，可构建折现现金流（DCF）等估值模型，评估企业盈利和估值弹性。

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5. 风险因素评估

• 海外流动性超预期恶化： 资产流动性的急剧收紧可能加剧市场震荡，导致风险资产大幅回撤，影响全球经济复苏步伐。

- 地缘冲突超预期升级： 中东地区地缘冲突升级可能进一步推升油价及避险需求，扰乱全球供应链与市场预期，造成金融市场波动加大。

• 报告未明确详述缓解策略，强调持续关注这些风险对宏观经济与市场的影响，提示投资者保持警惕[page::0,9]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对美联储降息路径的预期较为坚定，虽基于当前数据合理，但就业数据与通胀数据的复杂性可能导致政策路径出现变数，存有不确定性。

- 地缘冲突对美元的短期支撑和长期下行趋势描述中存在一定假设，即冲突不会持续恶化超预期，需警惕事件演化带来的非线性风险。

• 通胀温和的判断未完全剖析原油及其他大宗商品价格可能对传导延迟影响，未来通胀抬头仍可能存在风险。

- 欧洲工业生产疲软归因于美国关税政策，但其他内生经济因素的影响未被充分展开讨论，稍显片面。

• 报告整体论述详实，数据齐备，但对部分风险缓解路径、宏观变量不确定性敏感性分析较弱，有待加强。

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7. 结论性综合

本报告以详实数据和图表为支撑，系统梳理了2025年6月第2周海外主要经济体的宏观与市场表现。主要结论包括：

• 美国方面，5月份通胀数据整体温和，核心CPI同比降至2.77%，环比0.13%，但核心商品价格分项有所上升，关键耐用品（新车、二手车、大家电）同比均走升，反映需求在部分领域回暖。就业数据疲软迹象明显，初请失业金人数高位，且呈上升趋势，提示经济韧性面临考验。

- 货币政策预期稳定，市场预计美联储将于9月和12月各降息25个基点，降息路径基本明确，反映政策转向货币宽松的预期。

• 地缘冲突升级促使避险资产大幅上涨，黄金涨3.74%，布油涨超12%，美元指数承压下行，10年美债收益率低位震荡。

- 非美经济体承压，欧洲工业生产指数同比、环比均下降，进口增速下滑，反映贸易环境紧张和需求疲软；日本工业生产下降，长期债收益率反弹，显示日本经济存在一定波动与政策预期调整。

• 消费者信心指数提升，暗示需求端信心复苏，但整体宏观环境复杂，带来市场不确定性。

- 风险主要聚焦于海外流动性和地缘冲突是否超出市场预期的恶化，值得密切关注。

图表方面，通过如CME FedWatch货币政策概率、就业初请失业金人数、通胀分项变化、美债收益率走势、消费者信心指数等数据的综合呈现，报告详细支撑了上述分析结论，体现出丰富的实证基础。

总体而言，报告立场客观严谨，展现降息预期与通胀温和之下的市场谨慎乐观，同时不忽视潜在风险，为投资者把握宏观策略和资产配置提供了重要参考。

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【以上分析均基于报告原文及图表内容整理，引用对应页码标识如下】

• 主要论述及结论集中于第0页（正文及投资要点）

- 关键图表与指标详见1~9页

• 研究所及免责声明见10页

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附：关键图表示例（节选）

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（全文完）

报告