乒乓球策略概要及表现回顾 [page::0][page::1]

• 乒乓球策略基于持仓成本偏离度的反转指标，强调“过度反应”带来的短期交易机会。

- 策略样本覆盖上证A股和深证A股主板，持仓时间短，平均持股时长约20天。

• 自2013年5月起样本外跟踪，累计年化收益达16.6%，最大回撤7%，同期沪深300跌10.9%，表现明显优于大盘。

- 近期组合持仓8只个股，组合等权满仓亏损3.74%，相对沪深300超额收益为-2.34%。

• 核心买入信号为短期持仓成本与中期持仓成本比值（偏离度）低于阈值，显示股票短期“超跌”。

超跌与超涨股票数量及其对指数影响分析 [page::2][page::3]

• 过去两个月大盘指数持续低位震荡，5月初超跌股票增多，表现优异。

- 6月下旬以来，超涨股票数量增加，显示市场未出现大面积超跌，缺乏整体反弹动力。

• 图表展示超跌和超涨股票权重差与指数累计对数收益的关系，反映市场情绪变化。

2013年以来策略历史持仓及绩效概览 [page::3][page::4][page::5]

| 代码 | 名称 | 行业类别 | 建仓日期 | 平仓日期 | 持仓涨幅(%) | 累计超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|-----------|----------|------------|-------------|-------------|-------------|-----------------|-----------------|
| SH600390 | 金瑞科技 | 有色金属 | 2013/10/31 | 2013/11/29 | -2.40 | -4.67 | 0.34 |
| SZ000056 | 深国商 | 商业贸易 | 2014/06/05 | 停牌 | 停牌 | 停牌 | 停牌 |
| SH600767 | 运盛实业 | 房地产 | 2014/05/29 | 2014/07/11 | 3.12 | 3.51 | 12.54 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 持仓股票涵盖多个行业，持仓期间平均实现绝对收益3.55%，超额收益4.64%。

- 策略严格筛选阈值，确保买入的超跌个股具备反弹潜力，且通过短期交易提高资金效率。

乒乓球偏离度指标构建与策略逻辑 [page::1][page::5][page::6]

• 指标基于短期持仓成本与中期持仓成本的加权均价比率，低值代表股票超跌。

- 强调“跌速”对反弹力度的影响，认为快速下跌的股票反弹概率更大。

• 指标区别于传统仅看跌幅反转指标，避免买入价值偏离不大的股价下跌股票。

- 策略为交易性择时工具，需配合严格止损，动态调整持仓。

风险提示与操作建议 [page::0][page::7]

• 技术指标不反映基本面长期价值，股价波动受多因素影响，可能存在风险。

- 投资者应结合基本面分析及其他指标，结合组合投资分散风险。

• 明确投资评级定义，提醒谨慎解读买卖信号，配合严格的止盈止损策略。

乒乓球策略选股组合动态跟踪—— 技术指标选股系列报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》

- 发布机构：东方证券股份有限公司，东方证券研究所

• 发表日期：2014年7月14日

- 分析师：谭瑾（执业证书编号：S0860513070001）、高子剑（执业证书编号：S0860511120002）

• 研究对象及主题：基于维持成本偏离度的反转型技术指标构建的股票选股策略，重点关注A股市场中的上证A股及深证主板A股。

- 核心观点：
- 组合经历一波快速上涨后出现回撤，近期组合持仓8只个股，等权满仓组合下跌3.74%，相较沪深300指数表现差-2.34%。
- 策略自2013年11月22日样本外跟踪以来，累计获得16.6%正收益，最大回撤7%，同期沪深300指数下跌10.9%。
- 市场中的大盘短期技术面并无超跌需求，近期指数及个股并未表现出广泛超跌，反弹概率较低。
- 策略强调利用持仓成本偏离度衡量“超跌”程度，并通过严格持仓期限控制资金效率。

• 基本阐述：乒乓球策略区别于传统简化的反转指标，突出“过度反应”概念，结合成交量加权的持仓成本偏离度为核心选股指标，且强调组合化投资和严格止损。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 最新观点与组合表现

• 论点总结：

- 策略最新表现显示，尽管近期回撤，整体回测表现优于大盘。
- 临近标的典型案例如金瑞科技上涨超30%后回落6.8%，运盛实业因关联交易事项审核问题而下跌8%，但相较买入价仍保持正收益。
- 策略设计遵循“完全对冲”模式，既有效控制最大回撤，又保证整体盈利空间。

• 数据解释：

- 组合调整动态：持仓8只，累计收益与超额收益具体数值见本文档表格。
- 最大回撤7%相对沪深300的10.9%显示策略抗风险能力优势。

• 推理依据：

- 采用等权满仓体现策略回测真实性，强调基于技术指标的择时策略效果。
- 相关回撤与个股事件结合反映策略的市场适应性和能力。

• 风险提示：

- 技术指标不代表标的长期基本面表现，重点为提升短期择时能力，且需严格执行止损以规避风险。[page::0][page::1]

2.2 技术指标逻辑解析

• 指标构建原理：

- “乒乓球策略”命名寓意股价快速反弹类似乒乓球弹跳。
- 核心指标为短期持仓成本与中期持仓成本的比值——即“持仓成本偏离度”。
- 低偏离度表示短期价格偏离长期持仓成本较大，体现“超跌”特征，反转概率高。

• 与传统反转指标对比：

- 传统指标仅关注跌幅，忽视成交量及交易成本。
- 本策略引入成交量加权价格结合持仓成本，更精准识别真正“便宜”且具有弹性的股票。

• 策略执行方面：

- 持仓周期短，平均约20天，强调快速捕捉超卖反弹，同时严格止损止盈。
- 遵循组合投资思想分散风险，避免个股择时风险。

• 逻辑基础：

- 股价围绕合理价值波动存在次要趋势及纠偏机制。
- 投资者情绪有时导致超跌，提供了超额回报机会。
- 快速下跌（并非缓慢跌落）更有望产生反弹动力。

• 策略优点：

- 指标综合考虑成交量和价格，适应性强。
- 事件驱动明显，非固定仓位，增强灵活性和资金效率。

• 局限与风险提示：

- 该策略为交易性指标，非基本面判断。
- 强调短期操作纪律，投资者需严格执行。
- 组合的正收益基于历史统计，不保证未来表现。[page::1][page::5][page::6]

2.3 最新持仓及绩效表现

• 当前持仓结构：

- 持仓8只，包括金瑞科技、运盛实业、深国商、友利控股、中兴商业、天宸股份、新安股份、强生控股等。
- 不同行业覆盖较为广泛，包含有色金属、房地产、商业贸易、化工、交通运输等。

• 持仓表现亮点：

- 金瑞科技最大涨幅达30.77%，超额收益最高47.01%，体现策略选股的高弹性。
- 多数个股持仓期间均实现正收益，强生控股为少数负收益者（-7.38%）。
- 运盛实业因关联交易问题但回撤有限，仍保有正收益。

• 数据解读：

- 持仓期间累计超额收益示例：金瑞科技达到近47%超额收益，运盛实业12.54%，中兴商业10.58%等，整体选股弹性表现良好。
- 表中停牌股票如深国商不纳入当前绩效计算。

• 持仓节奏与灵活度：

- 策略以超跌阈值筛选交易机会，不强制固定持仓数量。
- 有利于捕捉事件驱动型短期反转机会，提高资金使用效率。[page::1][page::2]

2.4 大盘超跌状态与反弹概率分析

• 市场整体技术指标状况：

- 近期大盘指数持续低位震荡，5月初超跌个股数量增长带来较好表现。
- 6月下旬起，超涨现象多于超跌，意味着市场结构发生变化，短期内没有普遍超跌需求。
- 因此指数层面不会快速触发整体的超跌反弹。

• 两个重要图表分析：

- 图1（超跌股票数量与超涨股票权重之差 vs.指数累计对数收益率）
- 红线指数呈震荡下滑态势，蓝色柱状物显示超跌减超涨权重差值，近期多数为负。
- 表明超涨股票权重超过超跌股票，市场整体偏向超涨状态。
- 指标反映市场缺乏整体性超跌反弹的动力。
- 图2（超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs.指数累计对数收益率）
- 与图1类似，区别在于数量差异而非权重差异。
- 也显示近期超涨股票数量占优，支持大盘短期暂无超跌反弹需求的结论。

• 结论：

- 当前市场环境偏弱势无大量个股过度杀跌，遇到反弹概率较低，短线投资者应谨慎。
- 策略适合捕捉个股超跌反弹机会，但不宜过度依赖市场整体趋势反弹。

• 数据来源：天软科技、东方证券研究所[page::2][page::3]

2.5 历史持仓一览及表现回顾

• 自2013年5月起至今，策略共持仓68只不同个股，平均持仓时间约20天。

- 历史持仓个股涵盖多行业，食品饮料、采掘、有色金属、化工、交通运输等均有体现。

• 平均持仓期间绝对收益3.55%，超额收益4.64%，优于沪深300整体表现。

- 绩效表中的个股表现起伏较大，有些出现负收益甚至亏损但总体组合稳定。

• 与策略设计理念相符：注重短期机会捕捉，组合多样化分散风险。

- 具体部分代表性股票举例：
- 例牌绩优股如金瑞科技、多次表现不错的采掘与化工股。
- 部分亏损股票如上海物贸（-13.67%）、北大荒（-22.19%）等表明策略风险事件和止损机制的必要性。

• 从数据中可以看出，策略需要严格执行止损纪律，且对行业与个股特征有一定敏感度。

- 该历史样本提供了策略有效性的一手证据。[page::3][page::4][page::5]

2.6 策略评级体系与分析师申明

• 投资评级定义：

- 买入：相对基准指数收益率优于15%以上；
- 增持：优于5%-15%；
- 中性：-5%到+5%区间；
- 减持：低于-5%。

• 报告当前位置对个别股票无具体评级，强调策略为技术指标驱动的择时工具。

- 分析师声明突出独立性，薪酬与报告观点无关，符合合规要求。

• 重点指出暂停评级的情况及投资者应注意的信息不确定性。

- 客观性说明尤为重要，提示投资者谨慎依据报告做交易决策。[page::7]

2.7 免责声明及合规性说明

• 报告仅供东方证券客户参考，未经授权不得复制或传播。

- 报告基于公开资料及研究数据，努力保证准确性但不作保证。

• 过往表现不预示未来结果，提醒投资者投资风险。

- 免责声明详细说明投资风险边界，涵盖期权、衍生品等风险特性说明。

• 维护报告信息的版权与合法应用，防止滥用。

- 联系方式和后续服务明确，体现专业研究属性。[page::8]

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三、图表深度解读

3.1 图1：超跌股票数量与超涨权重差值与指数累计对数收益率对比

• 描述：图1展示2009年至2014年7月期间，超跌股票数量与超涨股票权重的差值（以柱状图形式），以及沪深300指数累计的对数收益率（折线图）。

- 趋势解读：
- 红色折线（指数对数收益）波动明显，整体呈现震荡趋势，2020-2014年间总体缓慢下行。
- 柱状图显示蓝色条部分时为正（超跌股票权重大于超涨），部分为负，且2014年初起负值较多，说明市场中超涨股票的权重多于超跌。

• 支持文本论点：

- 该图表佐证了报告对当前市场未出现大规模超跌反弹的断言。
- 超涨股票权重多于超跌股票，这意味着整体市场不支持快速反弹。

• 潜在分析：

- 权重差值的变化可视为市场情绪与资金流向的指示器。
- 视时间维度，指数低迷期超跌数量提高，反之亦然，显示市场的周期性质。

• 局限：

- 权重差值未能直接揭示个股具体表现，需结合策略持仓分析综合判断。

3.2 图2：超跌股票数量与超涨股票数量差值与指数累计对数收益率对比

• 描述：同样展示2009年至2014年7月时间段，柱状图为超跌股票数量与超涨股票数量的差值，折线图为指数累计对数收益率。

- 趋势解读：
- 柱状图差值经常负值，显示超涨个股数量超过超跌个股数量。
- 与权重指标图表现一致，显示市场整体缺乏超跌反弹的技术动能。

• 意义：

- 多数时间超涨股票数量多于超跌股票数量，市场偏向强势股表现。
- 该指标补充说明了市场在交易层面更多倾向向上个股延续。

• 联系文本：

- 再次确认报告中“短期无整体超跌反弹”的结论。

• 局限：

- 数量统计未权衡市值大小，可能受小盘股影响较大。



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四、估值分析

• 报告中并未提供具体的个股估值模型、目标价或折现模型（DCF），也未进行可比公司估值对比。

- 侧重于技术指标的选股与择时，估值层面未做深入展开，强调交易策略和趋势反转的概率。

• 说明：

- 这套策略更偏向市场短期价格行为的捕捉，而非基于财务模型的内在价值计算。
- 投资者如结合基本面分析（如财务状况、成长潜力）进一步筛选会更有助于提升选股胜率，这一点报告中也有明确提示。[page::1][page::6]

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五、风险因素评估

• 策略性质风险：

- 策略基于技术交易指标，非基本面导向，标的公司长期基本面优势不保证；
- 需严格止损止盈，风险控制依赖于交易纪律；
- 短期择时存在较大不确定性，个股事件消息面影响显著；

• 市场结构风险：

- 整体指数短期无超跌，策略面临市场全局波动风险；
- 个股突发事件导致持仓股票出现负收益，如运盛实业关联交易事件；

• 交易执行风险：

- 持仓时间短，频繁换仓可能导致交易成本上升；

• 风险缓解：

- 组合化投资分散风险；
- 严格采用持仓期限和阈值筛选；
- 防止单只股票极端亏损影响组合整体表现；

• 报告没有给出具体风险发生概率，但强调组合投资和止损策略作为缓解措施。[page::0][page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与局限：

- 作为技术指标型报告，忽视了公司基本面的长期价值，可能打击部分有潜力但短期表现差的股票；
- 报告强调历史统计数据的成功率，未来市场结构或投资者行为变化可能导致有效性下降；
- 停牌个股处理方式简单，没有深入讨论组合流动性风险。

• 数据统计局限：

- 部分表格更新日期至2014年7月11日，存在时间滞后，实际交易时点需要快速反应；
- 超跌指标对不同市场阶段的表现可能存在差异，未提供不同周期的参数敏感性分析。

• 综合观察：

- 策略强调“速度”和“偏离度”而非简单跌幅，逻辑清晰创新，但过度依赖技术面指标可能导致错失基本面机会；
- 风险提示较为充分，显示审慎态度；
- 报告关注持仓时间和资金效率，较贴近实际交易需求。

• 建议补充：

- 如加入基本面筛选、行业景气度判断，或多指标联合分析，有望提升策略准确度和稳定性；
- 增加针对不同市场环境的策略调节建议，丰富实操指导。

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七、结论性综合

本报告围绕东方证券研发的“乒乓球策略”选股技术指标，详尽展示了该基于“持仓成本偏离度”构建的超跌反转策略的逻辑、应用及历史表现。策略强调快速下跌且价位低于历史持仓成本的股票具有较强的反弹潜力，利用成交量加权计算偏离度，提升了传统反转指标的精准度。

最新数据显示，尽管乒乓球策略组合近期出现3.74%的回撤, 但自2013年11月样本外跟踪以来累计实现16.6%的正收益且最大回撤控制在7%，表现优于同期沪深300的-10.9%跌幅。策略灵活持仓、不固定仓位、注重事件驱动，强化了资金效率和风险控制。

图表分析显示当前大盘并未出现明显超跌，超涨股票权重和数量多于超跌股票，验证了报告对短期内大盘难以触发反弹的判断。策略适合捕捉个股超跌反弹机会，但整体市场环境值得关注。

历史持仓数据覆盖多行业，平均持仓20天，平均绝对收益3.55%、超额收益4.64%，较为稳健。风险方面，策略强调技术指标非基本面投资工具，需搭配止损严格执行；市场结构和个股事件风险不可忽视。

报告整体结构清晰，数据详实，策略设计合理，专业性强。作为技术型择时策略，适合对风险和资金运用效率有较高要求的短线股东。建议投资者可结合基本面分析进一步筛选标的，以提升长期收益潜力。

最终，本报告通过技术驱动视角为投资者提供了独特且经过历史数据验证的选股策略，强调理性交易和风险控制，体现了东方证券在技术分析领域的专业实力与创新精神。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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