嘉实中证500成长估值指数编制方法 [page::2]

• 指数选取中证500成分股中预期净利润增长且低估值的股票，筛选规模不超过100只，采用等权重加权。

- 综合运用预期净利润变化率、净利润超预期率及预期PE指标，结合GARP策略，实现成长与价值的双重筛选。

指数风险收益特征及表现对比 [page::3]

• 自2009年12月31日至2020年3月31日，成长估值指数年化收益率9.47%，显著优于同期中证500的1.15%。

- 指数波动率与大蓝筹指数相当，夏普比率为0.47，最大回撤优于市场平均水平，表现出较高稳定性。

• 成长估值指数展现出高收益低波动的投资优势。

指数估值水平与行业分布 [page::4]

• 截至2020年3月31日，指数PE为16.76倍，低于中证500，股息率达1.53%，略高于中证500。

- 行业分布均衡，医药生物占比最高为18.31%，前三大行业合计33%，共6个行业权重超过5%。

指数市值分布及重仓股分析 [page::5]

• 指数成分股市值均衡，全部低于700亿中小盘股，平均市值223亿。

- 91%成分股属于中证500权重股，重仓股分散，前十大股合计占比约20%，第一大股大参林占比2.8%。

嘉实中证500成长估值ETF产品基本情况 [page::6]

• 基金跟踪中证500成长估值指数，成立于2020年3月16日，基金规模2.35亿元，管理费与托管费合计0.6%年。

- 基金经理何如与陈正宪管理经验丰富，旗下多只被动指数基金，嘉实Super ETF品牌覆盖多风格资产配置。

风险提示与建议 [page::8]

• 因子有效性基于历史数据，未来市场风格可能发生转变，投资者需密切关注因子表现与市场环境。

- 极端市场环境可能对模型和因子效果造成冲击，投资需严格风险控制。

嘉实中证500成长估值ETF研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《Smart Beta产品分析之：嘉实中证500成长估值ETF》

- 发布机构：东方证券研究所

• 发布日期：2020年4月15日

- 分析师：朱剑涛

• 报告主题：中证500成长估值指数及其对应ETF（嘉实中证500成长估值ETF，代码515510.OF）

- 研究核心观点：文章重点分析了嘉实中证500成长估值ETF所跟踪的中证500成长估值指数的构建逻辑及投资价值，强调该指数采用双重优化策略——结合“合理价格成长”（GARP）策略和分析师一致预期，选出低估值同时成长性强的中盘成长股，整体实现了更优的风险收益表现。报告认为该ETF作为Smart Beta产品，丰富了投资者配置工具箱，适合追求成长和估值平衡的中小盘投资需求。

同时，报告指出中证500成长估值指数自2009年底以来的年化收益率高达9.47%，远超中证500原指数的1.15%，且具有较低估值和较高股息率特征，显示出较好的安全边际和长期投资价值。嘉实ETF基金成本较低（管理费和托管费合计0.6%年费），产品新成立但资产增长迅速。[page::0,2,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 中证500成长估值指数分析

2.1.1 指数编制方法

• 指数标的：中证500指数成分股（中盘股），成分股数量不超过100只。

- 选股逻辑：基于GARP（合理价格成长）策略，实现对成长性和估值的双重筛选。
- 先筛选具有正向预期净利润增长指标的股票，预期净利润成长性指标包括“预期净利润变化率”和“净利润超预期率”；
- 在此基础上按预期PE（价格盈利比）排序，挑选预期估值最低的100只股票；

• 加权方式：采用等权重加权，避免大盘股市值过大对指数的过度影响；

- 调整频率：指数半年调整一次（6月、12月第二个周五之后交易日实施）；

• 数据来源与支持：组合构建基于东方证券研究所、Wind资讯以及中证指数公司的数据和研究。

该方法逻辑在于挖掘既有成长预期又具备低估值的中盘股票，以期实现风险调整后的超额收益，同时分散个股权重风险。[page::2]

2.1.2 指数风险收益特征

• 收益表现优异：自基日2009/12/31起，截至2020/03/31，该指数年化收益率为9.47%，远高于同期中证500原指数的1.15%。

- 风险指标合理：波动率接近大型蓝筹指数，夏普比率达到0.47，表明风险调整后的收益较优；

• 回撤较小：最大回撤明显优于一般市场指数，表明有较强的抗风险能力和稳定性；

- 图表支持：图2对比净值曲线清晰显示该指数多周期领先各类宽基指数；图3数据验证收益及波动率的对比，突出不同指数间的表现差异。

整体看，该指数通过因子设计实现了“低估值+高成长”的投资目标，提升了长期收益率且风险未显著增加。[page::3]

2.1.3 指数估值水平

• 截至2020/03/31，中证500成长估值指数市盈率（PE，TTM）为16.76倍，明显低于中证500及其他广基指数的估值水平。

- 股息率为1.53%，也明显优于中证500的1.39%，体现更高的现金分红能力和投资安全边际。

• 图4柱状图形象展示了市盈率、市净率、市现率、市销率、股息率五个估值指标的对比，强化低估值与高收益特质。

- 估值的持续稳定有助于基金在中长期维持较好的抗跌性及收益弹性。[page::4]

2.1.4 行业分布

• 该指数行业配置均衡，前十大行业占比体现了一定的分散风险；

- 医药生物为最大行业权重，占比达18.31%，其次为化工（7.32%）、电子（6.99%）、公用事业（6.93%）等；

• 六个行业权重大于5%，对应行业分布较为分散，兼顾成长性与稳定性；

- 行业划分参照申万一级分类，配合详细行业市值和持股数量数据，有助于判断行业景气、分散集中度风险。

• 图5展示估值指标历史变动，图6饼图则详细呈现行业权重结构，数据清晰有力。[page::4]

2.1.5 市值分布

• 成分股均值市值约223亿，综合自由流通市值约97亿，均属中小盘范畴；

- 市值分布均衡，全部成分股市值均不超过700亿，主要集中于100-300亿区间；

• 该特征体现ETF投资中盘成长股的定位，适合寻求中小盘成长机会的投资者；

- 相关图表（图8）柱形展示市值区间频数，图9饼图显示成分股在中证500、中证1000、沪深300等宽基指数的占比，91%为中证500成分股，强化指数定位。[page::5]

2.1.6 重仓股分析

• 前十大重仓股合计权重约20%，单一最大重仓股大参林权重为2.8%，显示持仓分散，降低个股风险；

- 包含医药（大参林、凯莱英）、制造业、高科技（高德红外、吉比特）、金融（华安证券）等行业多元布局；

• 重仓股整体市值集中于200-400亿区间，体现成长性与低估值并重特征；

- 表格详细列明持仓权重、市值、所属行业等信息，有助投资者深入理解指数构成及潜在行业或个股风险。[page::5]

2.2 嘉实中证500成长估值ETF基金分析

• 产品简介：该ETF于2020年3月16日成立，规模2.35亿元，成为嘉实“Super ETF”品牌成员之一。

- 费率结构：管理费0.5%，托管费0.1%，整体成本较低，有利于提升净值表现；

• 投资目标：通过被动跟踪中证500成长估值指数，追求跟踪误差最小化，适合指数化配置；

- 基金经理团队：何如与陈正宪管理经验丰富，管理基金数多，资产规模大，具备产品管理与市场运作能力；

• 嘉实“Super ETF”品牌定位：聚焦多元因子策略，打造高效灵活的指数基金产品阵容，提升投资者的选择空间与超额收益潜力。

- 图11和图12为基金信息和旗下其他被动指数基金对比，印证嘉实管理团队和资源优势。[page::6,7]

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3. 图表深度解读

3.1 图2 - 指数净值对比

• 描述：图2显示中证500成长估值指数与沪深300、中证500、中证1000及中证全指等主要宽基指数2009至2020年的净值走势。

- 解读：成长估值指数明显跑赢大部分宽基指数，尤其在2014-2015年及后续阶段表现突出；

• 支持文本论断：强化指数“低估值+高成长”策略有效，带来超额收益；

- 限制：图中未标明具体数值波动细节，但结合后文表格数据明确其强劲表现。[page::3]

3.2 图3 - 风险收益对比

• 描述：多指数的累计收益率、最大回撤、年化收益、夏普比率指标对比。

- 解读：成长估值指数年化收益最高（9.47%），最大回撤相对较低，夏普比率最佳（0.47），证明高收益同时维持较低风险；

• 联系文本：该数据结合净值图，共同验证因子选股策略提升投资组合质量；

- 限制：历史表现不代表未来，仅供参考。[page::3]

3.3 图4 - 估值指标对比

• 描述：市盈率、净率、市现率、市销率、股息率五个估值指标，不同宽基指数对比。

- 解读：成长估值指数PE仅16.76，市净率和市现率均较主流指数低，股息率最高，表明估值合理且现金流优厚；

• 结合文本：估值优势解释了指数多个时期的稳健表现；

- 限制：估值指标基于TTM，可能有季节性波动。[page::4]

3.4 图6 - 行业权重分布

• 描述：显示指数按申万一级行业的占比情况，医药生物最大；

- 解读：医药生物18.31%占比突出，但整体前十大行业权重分散，行业风险较低；

• 支持文本：均衡行业配置，兼顾成长与分散；

- 限制：行业趋势需投资者关注周期变化。[page::4]

3.5 图8、9 - 市值及宽基指数分布

• 图8显示大多数成分股市值在100-300亿，强化中小盘成长属性；

- 图9表明91%股票位于中证500内，符合指数设计范围；

• 结合文本说明中盘定位明确，数据互为印证。[page::5]

3.6 图10 - 重仓股详情

• 展示前十大个股权重均衡，最大2.8%，持仓分散度较好；

- 行业覆盖医药、生物技术、电子、高科技等多个领域，支持多元化成长策略；

• 市值分布合理，有利于流动性和估值提升。[page::5]

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4. 估值分析

本报告虽未突出传统DCF或个股估值模型，但明确指出：

• 指数采用等权重加权，规避市值加权带来的大盘集中风险；

- 选股基于预期净利润增长率和预期PE，兼顾成长和估值双重因子；

• 历史PE保持相对较低水平，股息率稳健，体现估值合理；

- 因子未来有效性的风险买入提示，适度强调风险管理；

此种Smart Beta结构依赖量化多因子选股方法，着重因子有效性和因子暴露，而非传统裸露估值模型，从而实现策略的系统性和透明度。[page::2,4,8]

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5. 风险因素评估

• 因子有效性基于历史数据，未来市场风格可能发生剧烈转变，导致因子失效；

- 极端市场环境可能导致模型及因子表现剧烈波动，上述情况需通过风险控制系统管理；

• 报告建议投资者密切跟踪因子表现，切勿盲目依赖历史表现。

- 这些风险提示表明指数策略依赖于市场条件和估值环境稳定，不适合所有市场周期。

风险提示整体务实，强调因子投资的动态管理与风险控制重要性，给投资人留有必要谨慎空间。[page::0,8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对中证500成长估值指数优势强调较多，潜在风险在于高度依赖分析师预期和季度调仓频率，若预期错配则可能出现较大覆盖偏差；

- 等权重指数策略可能导致流动性较差的小市值股权重被放大，轻微忽略了交易成本；

• 受限于报告发布时间（2020年初疫情暴发初期），可能未充分反映极端市场状态对因子效果的实际影响；

- 报告未对ETF自身跟踪误差、流动性风险及基金规模限制进行深入解析；

• 基金资产规模较小（2.35亿），流动性和资金容量风险需要持续关注；

- 数据主要基于Wind和东方证券自身研究，透明度尚未充分验证。

综上，报告虽合理阐释Smart Beta和成长估值投资的潜力，但投资者仍需关注模型假设的有效期和市场环境敏感性，警惕因子失灵风险。[page::0,2,8]

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7. 结论性综合

本报告全面且细致地剖析了嘉实中证500成长估值ETF及其跟踪的中证500成长估值指数，重点逻辑如下：

• 指数构建结合GARP策略和分析师一致预期，筛选出成长表现突出且估值合理的中盘股票，实现成长与估值的平衡；

- 等权重加权规避大盘权重过高风险，持仓分散，风格明显偏向中小盘成长股；

• 该指数在2009年至2020年初取得年化9.47%的超额收益，夏普比率达0.47，风险调整收益显著优于传统中证500指数；

- 估值指标显示较低市盈率和较高股息率，增强安全边际与投资吸引力；

• 行业分布均衡，医疗生物占比最大，重仓股分散，浮动风险较低；

- 嘉实中证500成长估值ETF成本较低，管理团队经验丰富，纳入嘉实“Super ETF”系列，具备成长潜力；

• 风险主要包括因子有效性依赖历史数据，市场风格转变及极端环境影响，需持续跟踪与风险管理。

图表部分多维度证实指数的成长和估值优势，有效支持其长期投资价值和产品合理定位。报告整体客观、逻辑清晰，为投资者评价Smart Beta及中小盘成长策略ETF提供了有价值的框架与实证依据。[page::0-8]

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总体评价

报告是一篇典型的Smart Beta产品分析报告，融合定量与定性研究，对指数设计、收益风险、估值、行业和市值结构、基金管理团队均有详尽说明。对投资者理清成长+估值双因子筛选逻辑及产品实绩表现提供了重要参考，也警醒了因子投资的潜在风险。报告资料翔实，结构严谨，非常适合专业投资者及机构决策支持使用。

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报告