贝莱德全球资管巨头的成长历程 [page::3][page::4]

• 贝莱德自1988年成立，仅12亿美元资产管理规模，至2022年已达8.4万亿美元，经过内外兼修的并购扩张成为全球第一大资管机构。

- 2009年收购巴克莱资产管理后强化ETF布局，金融科技投入加速业务转型升级。

投资者与产品结构：机构主导，产品以权益ETF为核心 [page::5][page::6][page::8][page::9]

• 机构投资者占比超六成，养老金为最大组成，占机构资产65%，且规模从2013年的1.7万亿美元增长至3.2万亿美元。

- 产品线涵盖权益类ETF（62.2% AUM）、固收类（27.2% AUM）、多资产、主动权益等，资金流持续向权益ETF倾斜。

阿拉丁系统及风险管理团队构筑坚固护城河 [page::12][page::13]

• 阿拉丁系统融合风险、投资组合、交易及结算，基于蒙特卡洛模拟和大数据库，支持2000+风险指标监控，服务全球200+机构客户，2021年技术及风险管理收入13亿美元且持续增长。

- 风险及量化分析团队(RQA)负责多层次风险识别，量化投资风险、交易对手风险、技术与运营风险，实现风险预警及资产配置支持。

贝莱德的ETF产品策略与因子投资创新 [page::14][page::15][page::18]

• 自2009年大举发展ETF，权益类ETF AUM占比从31%提升至45.8%，iShares核心系列费率低至0.049%。

- 固收ETF覆盖多期限和多类别，结合Smart Beta与大数据、AI等创新策略，通过宏观与风格因子模型挖掘风险调整收益。

• 因子投资覆盖宏观经济和风格因子，规模约1.9万亿美元，智能Beta等策略帮助实现低成本因子暴露，提升投资弹性。

积极布局中国市场与本土基金发展现状 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 通过贝莱德建信理财和贝莱德基金双轨模式深耕中国，理财产品与公募基金布局多样，2022年管理规模稳步增长。

- 贝莱德中国新视野基金2022年调仓聚焦新能源主题，实现业绩反超，积极适应A股市场风格及风险控制。

• 已发行8只中国内地市场相关ETF产品，借助iShares优势推进中国ETF和养老金市场深度开拓。

中国资管行业发展启示及风险提示 [page::24][page::25]

• 建议完善ETF产品链条、借鉴贝莱德金融科技和风控系统建设，推动中国ETF的多元化与国际化。

- 关注仓位管理、风险控制及降低费率提升投资效率，强化财富管理功能，稳健应对经济下行和市场波动风险。

证券研究报告全面解析——《以史为鉴，解码贝莱德的登顶之路》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：以史为鉴，解码贝莱德的登顶之路

- 作者：鲁植宸（主分析师）及研究助理徐建华、陈添奕

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司

- 发布日期：2022年10月9日

• 主题：全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）的发展历程、产品策略、风险管理、投资策略及其在中国市场的布局探索

- 核心论点：
报告深度分析了贝莱德自1988年以来的成长路径，尤其是其通过内部整合、外延并购、金融科技（如Aladdin系统）和量化风险管理团队构建了坚固护城河，同时展现其产品策略多元化（尤其是ETF市场的领先优势）和投资理念中的可持续发展与因子投资的创新。报告对贝莱德如何积极深耕中国市场提出了战略分析，并提出对中国资管行业的启示。

• 风险提示：政策环境差异、市场经济下行、国内资管行业竞争及团队本土适应风险等，报告明确不构成投资建议。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 贝莱德介绍——资管巨头的成长之路

2.1.1 发展历程

• 关键论点：

从1988年贝莱德成立初期管理资产仅12亿美元，到2022年9月发展为全球最大资产管理公司，管理规模达8.4万亿美元。

• 成长期重点：

- 1988-2004年以内部整合为主（如黑石集团股份出售给PNC）。
- 2004-2009年通过大规模外延并购实现跨越成长，重点并购包括MetLife的SSRM业务、美林投资管理、Quellos Group和巴克莱国际投资管理（BGI，后者带来了iShares ETF业务）。
- 2010年以后进入成熟期，注重稳健发展和金融科技投入。

• 数据点：

2009年管理规模突破3.35万亿美元并成为全球第一大资管公司。各种关键并购事件推动管理规模持续跃升（图表1-2）。

• 图表解读：

- 图表1展示了贝莱德近30年的关键发展节点和并购事件，伴随每次并购管理规模大幅攀升。
- 图表2描绘了自2007年以来管理资产规模的快速增长，并重点标注了关键收购事件。
这两图体现贝莱德通过战略并购和资本运营实现了业务和资产规模的指数化扩大。[page::3,4]

2.1.2 投资者分布

• 结构描述：

机构投资者为主导，以养老金客户为主，ETF投资者占比逐步上升，目前机构仍占57%，ETF占33%。

• 养老金重要性：

养老金AUM从2013年的1.7万亿美元增至2021年的3.2万亿美元，占机构投资者资产规模65%。这是贝莱德资产规模和资金来源稳定性的重要支柱。

• 数据点和表图：

- 图表3显示贝莱德基金产品的地理分布，北美占比最高达72.93%。
- 图表4-7详细展示了投资者资产及机构细分情况，养老金类资产规模最大且持续增长。
- 图表8强调养老金在总资产中的增长趋势及占比。
此信息强调了贝莱德依托于强大的机构投资者基础和养老金客户资源的护城河。[page::5,6,7]

2.1.3 产品结构和规模

• 产品多样化：

贝莱德旗下产品1076支，公募基金占57.5%。

• 权益类产品主导：

权益类ETF资产占比达到62.16%，固收产品占27.22%，主动权益仅3.79%。此结构反映其战略由早期固收为主，转型为权益类ETF主导，辅以固收和多资产。

• 资金流动趋势：

权益和固收产品均保持持续资金流入，疫情期间短暂流出后迅速恢复（图表9-13）。[page::7,8,9]

2.2 贝莱德的坚固的护城河

2.2.1 Aladdin风控系统

• 系统说明：

贝莱德自研的Aladdin系统融合风险管理、组合管理、交易和结算等，利用历史大数据和蒙特卡洛模拟预测金融资产表现，成为贝莱德核心竞争力。

• 系统规模与能力：

拥有6000余台服务器，2000余人维护，服务覆盖65国200+金融机构，跟踪约6.5万个投资组合。

• 收入贡献：

2021年技术服务收入13亿美元，占比6.6%，且连续多年收入稳步增长，展现技术变现能力（图表15-16）。

• 风险管理团队RQA：

专责识别投资风险（量化投资组合风险、压力测试），交易对手风险（控制风险敞口），企业经营风险及技术风险（IT安全与运维）。通过与投资团队协作，实现投资组合的动态风险监控和管理。

• 核心意义：

Aladdin和RQA构筑了公司产品和运营的风控防线，使贝莱德在金融技术服务和风险控制上处于行业领先地位。[page::12,13]

2.3 贝莱德产品及投资策略分析

2.3.1 产品策略—ETF为核心

• ETF战略：

自2009年并购BGI标志进入ETF领域后，贝莱德iShares系列成为业界翘楚。

• 规模增长：

十年间iShares ETF资产增长近6倍，2011年0.59万亿美元至2021年3.27万亿美元（图表17-18）。

• 费用率优势：

2009年以来，贝莱德及美国市场ETF管理费下降显著，主动管理的费用明显高于被动ETF（主动权益1.03% vs 被动0.18%、固收0.73% vs 0.12%等）。贝莱德投入数亿美元降费抢占市场，显示其以低费率竞争的策略（图表19）。[page::14,15]

2.3.2 固收及权益产品细分

• 固收领域：

贝莱德固收业务历史深厚，成为金融危机后“影子银行”模式下标杆。
2009年起，固收ETF品类丰富，涵盖政府债、公司债、高收益债等各期限类别，资金流呈扩张态势（图表20）。
投资策略突破传统，提出多种创新策略，如基于NLP和AI大数据的投资框架、Smart Beta固定收益ETF和债券因子模型。

• 权益产品：

次贷危机催生被动投资的大幅流入。2009年以来资金大规模从主动流向ETF（图表21），贝莱德权益ETF涵盖市值大小、价值/成长、区域和行业等多维度。
权益ETF核心系列20支产品，总规模6613亿美元，均费率极低（平均仅0.049%，远低于整体0.18%），高效率代表产品如标普500 ETF收费用仅0.03%（图表22）。

• 投资理念：

可持续发展投资（ESG）融入主动投资周期，贝莱德强调降ESG风险，主动退出高碳排放动力煤企业投资，打造ESG工具集成到Aladdin以增强 ESG风险识别能力。
因子投资作为多因子智能策略的创新前沿，开发Smart Beta和多元因子基金应对市场风险与周期性波动，同时保持投资组合弹性和收益稳定性。

• A股市场布局：

贝莱德在中国市场落地十五余年，从QFII、QDLP到私募公募均有布局，尤其通过贝莱德投资管理（上海）、贝莱德基金和贝莱德建信理财建立“理财+公募”的双轨推进策略（图表23-25）。
首只偏股混合基金“贝莱德中国新视野”2021年成立，经历风格调整和市场适应期后，成功驱动新能源等主题行业实现收益反超（图表26-27）。
被动投资层面，已有8支中国相关ETF发行，未来计划利用全球资源优势深耕中国ETF和养老金市场（图表28）。[page::15-23]

2.4 对中国资管行业的启示

• 完善ETF产品图谱：丰富多资产类别和国际化布局，促进长期资金吸引力，鉴于中国ETF市场存在市值占比偏低、个人投资者占比高及国际化不足等特点，提升产品多样性与专业性极为关键。

- 加强金融科技投入：借鉴Aladdin系统，国内资管机构需要加快数字化转型，搭建高效资产管理系统，实现风险管理及交易效率跨越。

• 风险管理体系建设：组建专职风险团队（类似RQA），贯穿投前投中投后全流程，涵盖投资风险、交易对手风险、技术和运营风险。

- 借鉴和适配境外先进策略： 引入Smart Beta等多策略，有效控制主动权益风险，强化费率竞争力，帮助投资者实现长期稳健增益。

• 资管行业监管适应：兼顾净值化、反通道化和禁止资金池，明确受托理财定位，切实保护投资者利益，推动行业健康发展。[page::24]

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三、图表深度解读

3.1 发展历程与规模增长

• 图表1：序列化展示贝莱德发展里程碑，百万美元的管理规模关键增长，部分关键并购事件与时点对应（如2009年BGI收购带来指数级AUM暴涨）。

- 图表2：突出2007年以后资产规模的陡增，强调并购和品类扩充对管理规模的推动作用。

3.2 投资者与资金流动

• 图表3：地理分布清晰，北美市场占绝对主导，亚洲尤其亚太地区资金占比较低，反映贝莱德全球资产配置重心。

- 图表4-5：投资结构的量化分层，机构主导但ETF快速成长的资金规模趋势视觉呈现，说明被动投资势头强劲。

• 图表6-8：养老金投资占比持续提升，现金流和市值表现表明养老金是赖以依托的稳定客户来源。

- 图表9-13：基金产品资产结构分布和资金流入数据，展现权益产品尤其ETF类的资金偏好及增长趋势，固收产品表现稳定。

3.3 风控与技术

• 图表15: 详细罗列Aladdin系统七大功能，从风险管理到合规监测与技术支持全流程覆盖，体现贝莱德科技护城河的技术厚度。

- 图表16: 技术及风险管理收入及其增长率的条线图，显示出贝莱德技术服务对外商业变现能力和收入贡献度的逐年提升。

3.4 ETF 类产品核心数据

• 图表17：ETF权益类和固收类资产规模占比变化，权益类持续高增长。

- 图表18：iShares ETF管理规模增长曲线及占比变化，近十年管理规模几何增长，体现核心产品健康发展。

• 图表19：ETF运营领域的费率表格显示主动管理费用显著高于被动管理，贝莱德通过降费竞争市场地位。

3.5 资金流入趋势及细分品类

• 图表20-21：固收与权益类产品资金流入变化，显示疫情后ETF资金流入强劲，主动管理资金流动相对疲软。

- 图表22：权益ETF核心系列产品详细数据，包括费率极低、年化收益率、净资产规模，凸显系列产品优势。

• 图表26-27：贝莱德中国新视野基金调整策略后的业绩曲线和持仓，反映出其在主题投资战略的市场适应能力。

- 图表28: 布局中国市场的ETF产品线及其收益率，显示贝莱德对中国市场的深耕与产品多样化尝试。

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四、估值分析

报告无具体估值模型或目标价预测，主要着眼于贝莱德的资产管理规模、资金流和产品竞争力的宏观层面分析，且聚焦行业地位和战略布局，缺乏直接使用DCF、市盈率或其它主流估值法的细节披露。

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五、风险因素评估

• 政策与市场环境差异：贝莱德被动投资依赖成熟金融市场环境，国内市场不同可能影响ETF产品发展。

- 经济下行风险：美股波动、加息和地缘政治对贝莱德产品尤其权益型带来压力。

• 竞争加剧：国内资管市场竞争激烈，贝莱德产品以主动管理为主，团队本土适应和稳定性是未来重要风险。

- 创新产品通道风险：创新型投资渠道风险加大，政策不确定性特别针对资管和ETF业务。

风险提示清晰体现对内外部挑战的警示，体现了对未来不确定性的审慎预期。[page::25]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体偏重正面描绘贝莱德的行业领先地位和科技优势，但对其在中国市场的挑战尤其团队本土化适应、持续盈利能力尚有隐晦表达，未深入分析潜在国际政治与市场环境波动风险。

- 贝莱德公募基金初期业绩表现相对落后，存在“水土不服”现象，说明由国际巨头进入本土市场面临策略调整与市场适应的必经阶段。

• 投资组合管理侧重点多为多因子和ESG因素整合，报告强调其前瞻性，但ESG投资的实际回报和波动周期性尚无定论，因子投资周期性风险并未充分展开讨论。

- 风控体系部署完善，但过度依赖技术和模型预测仍面临模型失误风险，特别在极端市场环境下的表现需持续观察。

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七、结论性综合

本研究报告全面系统地剖析了贝莱德从成立到稳居全球最大资产管理公司的传奇历程，准确捉住了其通过并购整合、技术投入和产品迭代换代实现的战略转型。尤其突出：

• 贝莱德依托强大的阿拉丁系统和风险及量化分析团队（RQA）打造独一无二的风控和投资管理护城河。

- 产品策略以权益类ETF为核心，积极创新固收和多资产策略，兼顾主动管理和被动管理，成本控制突出，在全球ETF市场占据领先优势。

• 投资策略高度融合ESG理念和多因子投资策略，彰显其对投资风险和长期价值的前瞻把控。

- 积极扩展中国市场，通过基金、理财和ETF三条业务线形成合力，努力克服本土化挑战并实现收益反超。

• 报告亦实事求是揭示了宏观经济波动、政策不确定、竞争态势及本土适应风险，体现了对未来竞争环境的审慎认识。

- 图表解读清晰梳理了贝莱德强劲增长的历史轨迹、投资者结构、产品多样性与规模扩张、技术服务收益及中国市场深入布局的数据细节。

综上所述，报告认为贝莱德凭借雄厚的资金实力、先进科技系统、创新产品及投资策略，以及积极的国际本土化部署，构筑了强大的护城河和持续增长动力，是全球资产管理行业的领军典范。但需持续关注国内外市场波动及政策环境变化以平衡风险和收益。报告没有给出具体投资评级，但其详实的数据和深入的战略洞察为理解贝莱德全球与中国业务提供了宝贵信息。[page::all]

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附录：关键图表示例

图表1：贝莱德近30年发展历程（示意）

图表2：贝莱德管理资产规模（万亿美元）

图表15：Aladdin系统具体功能

| 功能 | 具体服务 |
|------------|----------------------------------------------------------------|
| 风险管理 | 监测2000多个风险因素，进行压力测试和期权调整 |
| 组合管理 | 结合风险分析与投资组合管理和交易工具 |
| 交易平台 | 支持多投资组合订单处理 |
| 运营管理 | 统一流程平台连接不同业务 |
| 合规监测 | 确保订单和交易全过程合规 |
| 技术支持 | 持续技术升级与功能增强 |

图表16：技术及风险管理收入（百万美元）

图表17：ETF资产管理规模占比变化

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（注：报告所有引用数据均注明了页码来源，便于溯源查验）

报告