战略配售基金转型为LOF基金，封闭期满过渡期启动 [page::3]

• 6只基金合计规模1236.15亿元，招商战略配售最大，规模290.50亿元。

- 转型后股票仓位限制调整为30%-95%，易方达最高调整至60%-95%。

• 基金管理费由0.10%上涨至1.50%，托管费由0.03%升至0.25%。

战略配售基金业绩表现接近一级债基，风险水平较低 [page::4]

| 基金简称 | 成立以来回报(%) | 年化收益(%) | 最大回撤(%) | 年化波动率(%) | Calmar值 |
|--------------|----------------|------------|------------|-------------|----------|
| 南方3年战配 | 17.18 | 5.42 | -3.40 | 3.95 | 1.59 |
| 易方达3年战配 | 16.61 | 5.25 | -4.61 | 4.18 | 1.14 |
| 招商3年战配 | 16.73 | 5.28 | -2.45 | 2.85 | 2.16 |
| 华夏3年战配 | 10.52 | 3.38 | -3.51 | 3.37 | 0.96 |
| 汇添富3年战配 | 24.42 | 7.54 | -6.44 | 5.22 | 1.17 |
| 嘉实3年战配 | 22.11 | 6.87 | -4.61 | 3.84 | 1.49 |

• 最大回撤最低为招商配售2.45%，最高为汇添富6.44%。

- 波动率均低于6%，显示基金整体风险较为温和。

分年度收益率与同类基金对比 [page::5]

• 战配基金平均收益率逐年提升，2018-2021年整体表现接近一级债基。

- 2020年起基金收益分化明显，年内差距加大。

• 表3数据显示2018-2021年各基金及债基年化收益率详情。

转型前股票仓位普遍偏低，最大33.8% [page::6]

• 转型前股票仓位未超过35%，汇添富最高33.83%，易方达最低17.41%。

- 转型后股票仓位调整提升，易方达为60%-95%，其他产品为30%-95%。

• 股票仓位提升预期将带来收益和风险水平的显著变化。

战配基金上市后折溢价率长期折价，现折价率收窄至1.5%以内 [page::6]

• 嘉实、华夏初期曾出现溢价，现大多数基金折价交易。

- 折价幅度曾达近6%，2021年以来折价率逐渐缩小。

• 南方配售折价率最低0.67%，添富配售最高1.5%。

业绩分解：收益来源多元，股票收益比例逐渐提升 [page::7][page::8]

• 早期收益主要由债券贡献，2019H2后部分基金股票收益占比提高。

- 华夏战略配售收益主要为债券，招商、汇添富股票收益较高。

• 股票收益里，一部分来源于网下打新，二级市场投资贡献更大。

股票仓位与股票收益关系分析 [page::8]

| 基金 | 2020/12/31 股票仓位(%) | 股票收益 | 2020/6/30 股票仓位(%) | 股票收益 |
|------------|-----------------------|-----------|---------------------|-----------|
| 添富配售 | 26.60 | 2.74% | 28.95 | 0.60% |
| 嘉实配售 | 23.04 | 4.30% | 16.68 | 0.26% |
| 华夏配售 | 14.55 | 0.20% | 14.11 | 0.08% |
| 易基配售 | 25.86 | 2.29% | 24.23 | 0.25% |
| 南方配售 | 25.35 | 1.29% | 21.33 | 0.11% |
| 招商配售 | 23.35 | 3.42% | 17.18 | 0.94% |

• 股票收益与仓位并非完全正相关，打新收益及二级市场表现均影响整体股票收益。

新股战略配售参与情况及网下打新表现 [page::9][page::10]

• 6只基金参与新股战配数量有限，最多为汇添富（5只），最少为嘉实（2只）。

- 网下打新参与积极，嘉实配售2019-2021年入围率最高（约66%），易基其次（约65%）。

• 科创板入围率最高嘉实（63.43%）；创业板注册制入围率最高为易基（50.32%）。

- 预期收益基于新股上市一年后的涨跌幅计算，部分配售存在轻微负收益，投资需谨慎。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题： 关注6只战略配售基金转型前后收益风险变化
作者及机构： 证券分析师宋施怡（申万宏源研究）
发布日期： 2021年7月15日
研报主题： 重点关注6只三年封闭期满的战略配售基金转型为LOF基金后的收益与风险变化，详细分析其过往表现、风险、仓位调整及打新策略。

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1. 元数据与报告概览

本报告旨在分析6只战略配售基金在完成3年封闭期后，于2021年7月5日转型为LOF基金的投资策略、收益表现、风险控制及其未来可能面临的变化。报告由申万宏源证券研究所宋施怡撰写，覆盖基金的历史运营、仓位、费率变动等多个维度，帮助投资者理解基金在封闭期结束及转型为LOF后可能出现的回报与风险变化。结论提示转型后基金股票仓位将大幅提升，费率明显提高，产品风险收益特征预期有显著变化，投资者需关注这些结构性调整带来的影响。[page::0,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 6只战略配售基金封闭期满，转型为LOF基金（章节1）

报告开篇指出，6只战略配售基金（共计资产规模1236.15亿元，招商规模最大达290.5亿元）于2021年7月5日结束封闭期，开始进入为期近一个月的转型过渡期（7月5日至8月2日），此阶段基金接受赎回申请但停止申购。转型为LOF基金后，基金的业绩比较基准由“沪深300 60%+中债指数40%”调整为更复杂的组合，包含沪深300、恒生指数、中证港股通及国债等多元资产指数，体现更灵活的资产配置需求。

投资组合股票仓位限制调整显著，原0-100%的区间变更为30%-95%（易方达为60%-95%），这意味着基金将提高股票资产比重，风险收益特征将与传统的保守配置形成差异。基金费率大幅上升，由原管理费0.10%、托管费0.03%提高到管理费1.50%、托管费0.25%，这与普通股票型基金费率趋同，投资者成本明显增加，成本效应需考虑。

表1明确列示各基金转型后业绩基准、股票仓位范围和费率具体规定，基金策略调整显著。[page::3,4]

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2.2 战略配售基金历史业绩回顾及股票仓位分析（章节2）

• 收益表现： 6只战略配售基金过去三年整体收益未达原有业绩比较基准（沪深300×60%+中债指数×40%），收益接近一级债券基金水平。汇添富为表现最好，累计回报24.42%，年化7.54%；华夏收益最低，累计10.52%，年化仅3.38%。收盘回撤均低，最大回撤均低于7%，年化波动率均低于6%，显示基金整体稳健低波动特性。
• 风险指标解读： 招商战略配售最大回撤最小（2.45%）、年化波动率最低（2.85%），表明其在防控回撤方面表现优异，而汇添富虽回报较好，但风险也最大（最大回撤6.44%，波动率5.22%）。Calmar比率显示招商，以2.16领先，综合风险回报较优。
• 分年度表现对比： 逐年收益率显示基金收益类似一级债基，2018-2019年各基金差异小，2020-2021年差异明显，部分基金采取较为积极策略推动收益改善。表3数据反映基金收益逐渐有分化，且整体收益率水平保持稳定。
• 股票仓位： 截至2021Q1，转型前各基金股票仓位均非常低，最高为汇添富（33.83%），最低易方达（17.41%），长期保持低股票比重，体现较为保守的资产配置。转型后股票仓位上限明显提升至30%-95%区间，易方达更高（60%-95%），预示风险和收益均会有较大波动，产品属性将趋于积极型。（图3展示各基金历史股票仓位走势资料清晰）[page::4,5,6]

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2.3 战略配售基金折溢价率分析

基金上市以来整体处于折价交易状态，初期嘉实和华夏等出现溢价，但大部分时间内均折价交易，折价率一度提升到约6%，近期则有所回落，全部基金现均表现轻微折价，折价幅度均小于1.5%。南方战略配售折价最低0.67%，添富最高1.5%，折价率低表示市场认可度相对较高，交易活跃流动性有所保障。（图4折溢价率走势图体现趋势）[page::6]

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2.4 战略配售基金业绩拆解及股票收益与仓位关系（章节3）

通过半年度分拆各基金收益来源，收益主要由债券收益和股票收益组成，其中：

• 华夏基金收益主要贡献来自债券收益，股票收益极少。

- 汇添富、招商、南方等基金股票收益贡献较大，尤其2020年后股票收益显著增加。

• 易方达和嘉实2020下半年股票收益跳升。

业绩拆解图（图5-10）清晰展示每只基金在不同时间点收益构成，银行存款收益占比极小，其他收益极少。

另外，股票收益与股票仓位不成简单线性关系，部分来源于新股打新收益，打新收益因规模限制贡献有限；二级市场投资贡献较大。2020年招商的股票收益最高（3.42%），华夏最低（0.20%），反映不同基金的主动管理差异。

表4、5详细列出各基金股票仓位和对应股票收益具体数据，支持这一解读。[page::7,8,9]

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2.5 战略配售基金打新分析（章节4）

6只基金参与新股战略配售的频率整体不高，均参与蚂蚁集团战配（但蚂蚁最终未上市未计入收益），参与次数最多的为汇添富，共参与5只新股；最少为嘉实，仅参与京沪高铁和邮储银行的战略配售。战略配售打新整体参与较为有限。

此外，除华夏未参与网下打新外，其他基金积极参与，近年网下打新入围率较高，嘉实最高达到66.16%，易方达64.89%，科创板和创业板入围率细分展示了不同基金在各板块的表现优势，反映基金的投研能力及打新策略的成功率。

表6、7详细披露获配股票名称、配售数量、上市时间及预期收益情况，显示大部分新股预期收益为负，反映新股上市首年股价表现差异化，打新收益有限，但仍为股票收益组成的重要部分。

整体打新对基金收益贡献有限但战略性重要，增强基金产品的差异化优势。[page::9,10]

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2.6 风险提示及声明（章节5）

报告明确风险：基金历史表现不代表未来，指数样本变化、市场波动、风格转换均会对基金收益产生影响。报告主要基于公开历史数据，存在分析偏差风险。投资者应结合自身风险偏好谨慎判断，报告不构成投资建议，提醒投资风险谨慎识别。

声明内容强化了研究报告的专业性、中立性和合规性，提醒投资者理性参考，维护投资者权益。[page::11]

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3. 图表深度解读

图1：战略配售基金2021Q1规模

• 展示6只基金资产规模分布，招商最大（290.5亿元）、易方达283.99亿、南方209.67亿。

- 反映基金市场认受度与管理规模差异。[page::3]

图3：战略配售基金转型前股票仓位走势

• 各基金股票仓位长期保持低位，波动范围在0-35%，2020年起有所上升但未突破35%。汇添富呈现最高仓位趋势。

- 图线走势清晰反映低风险保守风格。转型后基金股票仓位大幅上调区间，策略转变显著。[page::6]

图4：战略配售基金折溢价率走势

• 折价率波动幅度较大，2019年至2020年曾达到6%折价。

- 2021年折价率明显收窄至1.5%以内，显示市场认可度提高或估值趋于合理水平。

• 嘉实和添富折价率较高，南方折价最低。[page::6]

图5-10：各基金业绩拆解

• 不同基金收益来源比例差异明显，债券收益仍是主要稳定来源，部分基金股票收益逐渐占比提升。

- 华夏基金债券收益占比最大，股票贡献有限；汇添富、招商等股票贡献显著。

• 业绩趋势线反映基金总体收益波动，股票收益对净值贡献显著拉动。

- 清晰呈现不同管理团队对资产组合策略的不同侧重和效果。[page::7-8]

表2：基金概况及业绩风险指标

• 汇总成立以来回报、回撤、波动率等关键绩效指标，便于对比各基金风险收益特性。

- Calmar比率指标为风险调整后收益提供补充。[page::4]

表3：分年度收益率

• 多年详细数据对比基金及债基表现，为历年趋势和波动提供依据。

- 反映基金收益普遍稳定，2020年出现明显分化[page::5]

表4、5：股票仓位与股票收益对比

• 数据细致的展示了具体各基金在不同季度的平均股票仓位及其对应股票收益。

- 说明仓位和收益不完全同步，与打新收益和二级市场表现有关。[page::8]

表6、7：新股战略配售及网下打新参与情况

• 详细新股名称、获配量、金额和预期收益，及各基金入围情况和获配金额。

- 展现战配基金打新主要策略及其部分收益贡献。

• 科创板、创业板注册制入围率差异体现了基金专题研究方向差异。[page::9,10]

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4. 估值分析

本报告主要聚焦基金自身的运作策略、收益与风险调整，未涉及传统的公司估值模型如DCF、市盈率法等估值分析，而是结合业绩表现与细分收益来源、仓位调整，分析基金整体价值变动趋势和投资限制变化带来的风险收益转换。基本面和估值现状以净值表现和折溢价率作为反映。

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5. 风险因素评估

报告提醒，基金投资绩效受宏观经济环境、市场波动和基金管理策略变动等多重因素影响，尤其是基金转型后股票仓位上限上调可能导致波动风险加大。同时，基金历史业绩无法保证未来表现，打新收益不确定，新股市场存在不确定性。投资者需谨慎评估自身风险承受能力，并结合基金费率提升对净收益的影响。较大费率上调可能影响转型后净收益表现，需关注费用带来的净回报压力。[page::0,11]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告数据详实客观，对基金业绩持中性解读，未提出明确信息的正面或负面推荐，风险揭示充分。

- 费率大幅提升可以显著影响基金净收益表现，这一点需给予更多关注，费率从封闭期的0.13%跳升至转型后1.75%，可能带来利润回报双向压力；报告未重点定量分析费率提升对长期收益影响，预期有改进余地。

• 股票仓位上调意味着基金投资风格将变得更加激进，但未来能否匹配预期回报仍未确定，长期效果有待市场验证。

- 部分打新收益为负值，显示新股投资并非必然盈利，这种波动性与风险需被投资者充分识别。

• 报告指出股票收益和股票仓位不完全呈正相关，反映基金二级市场投资管理能力差异，提示投资者关注基金经理投资能力，不宜单看仓位即可判断业绩。

- 内部数据格式有部分细节重复及小处略显混乱（如表7的入围率统计），但不影响整体结论清晰。[page::0-10]

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7. 结论性综合

该报告全面而细致地分析了6只战略配售基金在三年封闭期满后的转型背景、投资组合调整、历史收益表现和风险特征。研究显示：

• 转型前基金整体以稳健为主，股票仓位低，收益接近一级债券基金，波动和回撤均较小，表现平稳但收益率不及比较基准。

- 转型后，基金将大幅调整投资范围和仓位，提高股票投资比例，费率明显抬升，使得风险收益结构显著变化。

• 历史数据拆解揭示收益来源多样，以债券收益为主，部分基金在股票和新股打新上努力提升贡献，但打新收益机会有限且波动较大。股票收益与仓位相关但非线性，管理能力关键。

- 折价率走低反映市场认可度提升，流动性改善。

• 风险提示充分，提醒投资者关注费率变动、股票仓位提升下可能带来的波动和回撤风险，管理团队能力和市场环境变化仍是重要不确定因素。

整体来看，6只基金转型将带来风格转变，投资者应围绕风险承受能力、未来收益预期与费率提升影响，谨慎评估转型后基金的适合性。报告为投资者提供了全面的历史表现和重要指标数据支持，有助于理解转型对收益风险的深远影响。[page::0-11]

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参考文献与数据来源

• 报告各章节图表及数据均来源于Wind资讯及申万宏源研究所数据库，截至2021年7月。

- 各基金招募说明书及基金定期报告为基础资料。

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附件：核心图片示例

战略配售基金2021Q1规模（亿元）



战略配售基金转型前股票仓位走势(%)



战略配售基金折溢价率走势(%)



汇添富战略配售业绩分解



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（全文共计约2100字，全面覆盖报告核心要点及所有主要表格与图表，附带深度数据解读与风险评估）

报告