两融市场整体回顾与情绪分析 [page::0][page::2]

• 2023年前5个月融资余额稳步小幅回升，显示市场风险偏好抬升，投机活跃度增加。

- 融资余额具有滞后性，历史反弹中融资余额曾高位持续，警惕该指标滞后性带来的误判。

• 两融买入额占成交额比指标自2015年起统计，历史最低为5.98%，当前5月末处于低位7.81%，体现投机热情低迷。

- 融券余额2021年8月达峰后回落，2023年保持930亿-940亿区间，处历史低位，市场见顶风险较低。

两融买入额占成交额比与市场顶底判断 [page::3][page::6]

| 分位数 | 最大值 | 95%分位数 | 90%分位数 | 75%分位数 | 中位数 | 25%分位数 | 10%分位数 | 5%分位数 | 最小值 |
|-------------|----------|-----------|-----------|-----------|---------|-----------|-----------|----------|---------|
| 融资买入额占比 | 20.88% | 13.88% | 11.44% | 10.24% | 9.12% | 8.1% | 7.47% | 7.14% | 5.98% |

• 指标跌至10%甚至5%分位区域，反映市场投机热情冷清，或进入阶段底部区域，历史例证2022年9月低点。

- 指标进入90%分位高位后跌破10%阈值，过去5年约80%准确预测指数见顶。

• 当前指标略高于历史25%分位但未活跃，提示近期反弹风险不高但需防阶段回调。

两融行业与ETF市场细分分析 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 2023年5月融资余额行业排名前六：电子、电力设备、非银金融、医药生物、计算机、有色金属，融资余额超千亿。

- 融资余额占流通市值比例最高为有色金属、农林牧渔、计算机、传媒、房地产。

• 5月融资净买入额最高行业为银行、非银金融，净买入金额均超40亿元，其他行业净买入较低。

• 融资买入额占成交额比靠前行业包括非银金融、银行、煤炭、通信和国防军工。

• ETF融资余额前五包括三只黄金ETF和两只港股ETF，余额最大达到142.7亿元。

• ETF融资净买入额排行前列为华夏科创板50、易方达创业板ETF和华泰柏瑞沪深300ETF。

• ETF两融交易额占场内成交额比高的多为科技类及创业板类ETF，显示两融资金关注科技创新及成长板块。

风险提示 [page::9]

• 两融交易为杠杆高风险投资，行情波动大，融资成本较高（7%-10%），需谨慎操作。

- 统计规律可能未来不完全重复，风险不可忽视。

融资融券半年度专题报告 —— 深度分析解读

---

一、元数据与概览

报告标题： 融资融券半年度专题报告
发布日期： 2023年6月5日
发布机构： 东莞证券股份有限公司研究所
报告作者： 费小平、岳佳杰
研究主题： 两融数据与市场情绪、市场顶底部判断、细分行业与ETF两融市场分析以及风险提示。
报告类型： 金融工程研究系列，针对融资融券（简称“两融”）的专题分析报告。

报告核心信息

该报告旨在从两融数据的角度，深度剖析当前市场的风险偏好状况、市场买卖活跃度及其对股市可能趋势的预测，并针对不同细分行业及ETF进行融资余额与买入数据的深入分析，最终以数据佐证市场潜在风险和机会。
关键结论包括：

• 融资余额小幅回升，市场风险偏好实际在提升，但融资余额具有滞后性，需警惕转折风险。

- 两融买入额占成交额比例跌至低历史分位数区域，表明市场投机热情冷清，市场可能处于阶段性底部。

• ETF融资余额集中于黄金和港股相关ETF，融资净买入和买入占比排名多见科技及创业板主题。

- 两融作为高杠杆投资工具，风险较大，投资需谨慎。

此报告无明确的评级和目标价，更多是一份市场情绪及事件驱动的综合分析性报告。[page::0][page::2][page::3][page::9]

---

二、逐节深度解读

1. 两融数据与市场情绪分析

1.1 两市融资余额市场回顾

报告通过图1追踪两市（沪深两市）融资余额自2020年7月至2023年5月的走势，2021年11月创顶峰17239.5亿元，随后市场开启下跌，融资余额显著减少，到2022年4月触底14337亿元，之后融资余额小幅回升至5月的15186.87亿元。

关键阐释：
融资余额回升体现市场投机活跃度真实增长，即市场风险偏好未减反增；但报告强调融资余额具有明显滞后效应，常见指数先跌后融资余额才回落的，提醒投资者对数据表现应慎重。以2022年7月至9月为例，融资余额在指数下跌时仍旧处于高位，显示滞后性。[page::2]

1.2 两市融资买入额占成交额比例

以图2及表1展示了2015年以来两市融资买入额占成交额比例的历史走势和统计分位数。该比例的最小值5.98%，最大20.88%，中位数9.12%，关键分位分别为10%（7.14%-7.47%）和5%。

关键点：
当融资买入额占成交额比例处于10%甚至5%的历史低位时，通常表明市场投机冷淡，存在接近市场底部的可能性。2022年9月底该指标跌至5.98%，随后沪深300指数一个月后见底回升。到2023年5月底，该指标在7.81%左右，接近10%分位，显示当前市场投机热情仍然偏低，市场接近阶段性底部，但短期内反弹仍存在不确定性。[page::3]

1.3 两市融券余额市场回顾

图3及分析表明融券余额于2021年8月达到1648.94亿元的峰值后一路下滑，在2022年4月最低点782.75亿元；融券余额的变动明显与市场顶部和底部有对应关系。
2023年前5个月融券余额波动在930亿-940亿元区间，近历史低位，表明市场无明显见顶风险，更多处于筑底震荡阶段。[page::4]

---

2. 两融细分行业分析

2.1 月度融资余额行业分析

根据图4和图5，2023年5月融资余额最高的行业依次为电子（超1300亿元）、电力设备、非银金融、医药生物、计算机、有色金属，均超千亿元。
按融资余额占流通市值比率排名，则有色金属、农林牧渔、计算机、传媒、房地产位列前茅，显示融资对小市值行业的渗透显著。[page::5]

2.2 月度融资净买入额及买入额占比分析

图6中的融资净买入额排名靠前的行业为银行、非银金融、建筑装饰及机械设备，银行和非银金融净买入额均超过40亿元，显示资金净流入明显。
图7反映融资买入占成交额比例最高的行业为非银金融、银行、煤炭、通信、国防军工，暗示这些行业市场活跃度高，投机力量较强。[page::6]

---

3. 基于两融指标对市场顶底部的判断

3.1 具体指标的使用

报告使用两市融资买入额占两市成交额比例的周度数据作为择时指标，将这个指标的极值附近作为“买入信号”和“卖出信号”的阈值开关，需要二级信号确认后才入场，体现谨慎择时思路。[page::6][page::7]

3.2 当前指标与市场判断

指标当前位于过去5年25%的分位附近（7.7%左右），反弹到接近常见活跃“顶部”8.2的中位数，表明市场投机活跃度在回升，但尚未达到高位。若此指标进入90%以上高位区间，再跌破10%的阈值，则通常可鉴别市场见顶信号。当前指标显示市场接近投机活跃度“顶部”，需警惕阶段性回调风险。[page::7]

---

4. ETF两融市场分析

4.1 月度融资余额分析

图8展示了2023年5月排名前列的ETF融资余额，前三名为易方达黄金ETF（142.7亿元）、华安黄金易ETF（140.6亿元）、华夏恒生ETF（118.5亿元），前三名以黄金ETF及港股主题为主，且这五大ETF融资余额明显高于其他ETF。

4.2 月度融资净买入额分析

图9显示5月净买入额最高的ETF为华夏上证科创板50ETF（4.2亿元）、易方达创业板ETF（3.4亿元）等，主要集中于科技创新和创业板主题；而净卖出额最高的为华安黄金易ETF（-2.95亿元）等。

4.3 两融交易额占场内成交额比

图10反映融资融券交易额在场内成交额占比排名前列的ETF多为科技类和创业板类ETF，如嘉实中证软件服务ETF、南方创业板ETF、广发恒生科技ETF、国泰中证生物医药ETF，表明该类ETF的杠杆交易活跃度高。[page::7][page::8][page::9]

---

5. 风险提示

报告强调两融交易为高杠杆高风险投资方式：

• 市场方向判断错误时，亏损金额可成倍放大。

- 融资交易年化成本较高（7%-10%），增加投资门槛和风险。

• 数据规律历史表现不一定未来重复，存在不确定性。

投资者需高度重视风险，合理匹配自身风险承受能力，并警惕因市场拐点不明导致的风险爆发。[page::0][page::9]

---

三、图表深度解读

图1：两市月度融资余额走势（2020.7-2023.5）

• 描述：该柱状图详细反映了两融融资余额从2020年7月逐步攀升、2021年11月达顶峰17239.5亿元后大幅回落至2022年4月触底，随后缓慢回升至15186.87亿元。

- 解读：该图说明融资余额与市场行情高度同步，但存在较明显滞后性，市场见顶和见底的时点融资余额往往滞后出现高点和低点。

• 联系文本：报告用此佐证融资余额回升显示市场风险偏好恢复，但滞后性警示不可盲目乐观。[page::2]

图2：两市融资买入额占成交额比例与指数对比

• 描述：图中绿色线表示两融周度买入额占成交额比例，蓝色和黄色线分别代表沪深300和中证500指数走势。

- 解读：买入额比例低点往往对应市场指数的调整甚至底部，而买入额比例暂时低于10%甚至5%时，市场处于投机低迷状态，潜在筑底信号明显。实际数据中2015-2023年间最低值5.98%对应2022年底市场低谷。

• 联系文本：数据与指数走势对比有助于识别投机热度和市场顶部或底部区间，指导投资者择时进入。[page::3]

图3：两市月度融券余额走势

• 描述：显示2020年7月至2023年5月融券余额，2021年8月创新高1648.94亿元，2022年4月低谷782.75亿元，2023年保持930-940亿元低位震荡。

- 解读：融券余额峰值多出现在市场顶部前，低谷出现市场底部附近；当前融券余额维持低位，暗示未见明显市场顶部，处于筑底震荡阶段。

• 联系文本：通过融券余额辅助判断市场顶部和底部风险，提供避险参考。[page::4]

图4&5：行业融资余额与融资余额占流通市值比

• 描述：融资余额最多的行业为电子、电力设备等；按比例计有色金属、农林牧渔等中小市值行业融资渗透显著。

- 解读：行业融资行为深度反映资金关注热点和潜在风险点，资金集中行业易受市场情绪波动影响。

• 联系文本：支撑投资者对不同行业投机活跃度和资金参与度的理解。[page::5]

图6&7：融资净买入额及买入额占成交额比例行业排名

• 描述：银行、非银金融融资净买入额领先，非银金融、银行融资买入额占比最高。

- 解读：资金净流入多的行业表明市场对其认可度较高，买入额占比体现行业短期资金活跃度。

• 联系文本：强调市场热点行业融资活跃度差异，辅助行业配置判断。[page::6]

图8-10：ETF融资余额、净买入额及交易额占比排名

• 描述：黄金ETF及港股ETF融资余额领先，科技类创业板ETF融资净买入活跃度高，两融交易额占比高的多为科技、创业板相关ETF。

- 解读：ETF两融市场资源分布不均，科技和创业板相关ETF活跃度高，反映杠杆资金偏好新经济成长主题。黄金ETF表现则反映投资者对避险需求。

• 联系文本：ETF层面资金流动特征为市场热点趋势的缩影，提供投资风向标。[page::7][page::8][page::9]

---

四、估值分析

本报告无直接涉及企业或板块估值模型构建，未提及具体估值方法如DCF或PE倍数法。核心分析为基于两融融资买卖活跃度与余额数据进行市场情绪和风险研判，策略含有择时逻辑阈值，属于定性与统计指标驱动的量化择时模型部分解读。[page::6][page::7]

---

五、风险因素评估

报告明确警示两融交易的高度风险：

• 杠杆效应放大亏损：做多或做空判断错误时实际损失远超本金投入。

- 融资成本高：年化融资利率7-10%，增加持仓成本，利润驱动力受限。

• 时效性及规律性限制：指标基于历史数据，相似规律不保证未来完全重复，需谨慎应用。

报告虽未提供具体缓解策略，但通过多指标确认、阈值信号、分位数分析等方法暗示投资者应遵循谨慎判断和多重验证机制以降低风险。[page::0][page::9]

---

六、批判性视角与细微差别

• 数据滞后性需高度警戒：融资余额等核心数据滞后表现风险可能使得投资者错误解读市场走势，尤其在拐点临近时，风险不可忽视。

- 择时指标依赖参数设定：报告仅以融资买入额占比作为择时核心信号，虽然统计历史有效性较高，但因缺乏多因子配合可能低估复杂市场波动因素，容易出现误判或信号滞后。

• 行业与ETF数据周期性和驱动因素未深度挖掘：报告未具体分析融资活跃行业和ETF背后的宏观经济和政策驱动，更像是数据呈现而非深入因果剖析。

- 风险提示较为笼统，未量化风险发生概率或提出具体风险管理建议，可能限制针对性风险控制应用。

• 无评级与目标价，较难满足部分投资者的决策需求。

整体来看，该报告作为市场情绪观察和两融数据解读具备高参考价值，但其结论存在一定假设依赖与数据局限，需结合其他市场分析工具综合运用。

---

七、结论性综合

本报告以详实的两融数据为核心，通过多条逻辑厘清了当前市场风险偏好及投机活跃度的现状与趋势。融资余额小幅回升但滞后性明显，提示市场或处于筑底反弹通道；两融买入额占成交额比例跌至历史低分位区示意短期市场投机冷清，具备阶段底部潜力但尚无明显反弹确认信号。融券余额低位盘整暗示市场顶部风险较低。行业层面，电子、非银金融、医药生物等行业融资余额居前，金融类行业融资净买入积极，显示资金流入偏好稳健蓝筹及科技创新。ETF融资余额和净买入集中黄金和港股ETF，科技及创业板ETF融资活跃，两融交易活跃度高，揭示出投资热点向新经济板块聚集。

报告同时提醒两融操作具有高杠杆高风险特征，投资者需审慎对待，融资余额等指标滞后性和择时信号的局限性均是潜藏风险。其图表和数据充分支持报告观点，是从量化角度对市场投机热度及调控点的清晰呈现。

综上，该报告提供了一份基于两融数据的系统性市场情绪与风险评估工具，帮助投资者识别市场阶段性底部和顶部特征，合理把握资金流向和主题热点，但投资者应结合更全面的市场信息和风险控制策略，理性应用本文所提指标和结论。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

---

附：关键图表示意

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

---

综上深入分析，报告为投资者和研究者提供系统的两融市场研究框架，是理解市场投机情绪和风险动态的关键工具之一。

报告