【华鑫基金研究|指数基金投资+】场内ETF百亿进场港股，量化全天候续刷新高
创建于 更新于
摘要
本报告系统跟踪ETF投顾策略及指数基金新发行市场，重点展示了华鑫研究团队构建的多种量化ETF组合策略表现，其中鑫选ETF绝对收益策略2024年累计回报40.05%，全天候多资产风险平价策略收益达21.8%，多策略合力显著超越基准。港股持续获南向资金大额流入，场内ETF规模创新高，量化策略表现稳健，为投资者提供多维度组合优化路径参考 [page::0][page::1][page::2][page::4][page::6][page::7][page::9].
速读内容
ETF投顾策略多元化展现 [page::1][page::2][page::3][page::4]
- 鑫选ETF绝对收益策略：2019年起回测，过去三年年化收益14.23%，最大回撤8.6%，2024年初至今回报40.05%，夏普1.25，回撤6.3%。持仓包含食品饮料、半导体、汽车、酒、新能源、银行、人工智能、消费电子、游戏等ETF。
- 全天候多资产风险平价策略：配置黄金ETF、标普500ETF、行业轮动风格轮动ETF、10/30年国债ETF等，2024年累计收益21.8%，最大回撤3.62%，波动率4.27%，夏普2.61。
- 中美核心资产组合结合RSRS择时策略，多产品动态加权配置，2015年至今年化34.08%，夏普1.65。
- 高景气/红利轮动策略动态调整权重，2021年至今年化收益20.54%，优于基准。
- 双债LOF增强策略着重债券配置，有效降低波动，年化6.72%，夏普2.56。
- 结构化风险平价策略引入QDII产品，2024年累计收益25.33%，夏普2.77。
ETF策略绩效总体表现一览 [page::4]
| 策略 | 总收益率 | 年化收益率 | 最大回撤 | 波动率 | 夏普比率 |
|------------------------------|----------|------------|-----------|---------|-----------|
| 鑫选技术面量化策略 | 40.05% | 24.95% | -6.30% | 16.59% | 1.30 |
| 高景气红利轮动策略 | 55.03% | 33.64% | -22.04% | 33.36% | 0.97 |
| 中美核心资产组合 | 69.93% | 42.00% | -10.86% | 16.33% | 2.11 |
| 双债增强 | 9.92% | 6.46% | -2.26% | 3.23% | 1.34 |
| 结构化风险平价策略（QDII） | 25.33% | 16.10% | -2.38% | 4.72% | 2.77 |
| 全天候多资产风险平价策略 | 21.80% | 13.93% | -3.62% | 4.27% | 2.61 |
指数基金市场活跃，新发基金与资金动态 [page::5][page::6][page::7]
- 本周新申报指数基金24只，含10只ETF，重点关注港股通、高股息、科技、新能源等主题。
- 新成立指数基金25只，募集规模171.76亿元，多为被动指数型。
- 下周19只基金首发，覆盖创业板新能源、半导体、消费等主题。
- 跨境ETF资金本周净买入102亿元，港股ETF获资金流入109亿元。
- A股ETF领域资金流表现分化，宽基ETF净卖出超159亿元，细分行业如建筑、建材、有色获增持，医药与电子遭抛售。
- 商品ETF中，黄金ETF遭较大抛售54亿元。
量化因子及策略总结 [page::1][page::2][page::3][page::4]
鑫选ETF绝对收益策略通过技术面筛选，覆盖多行业ETF，实现了显著的超额收益和控制回撤。全天候多资产风险平价策略融合风险管理理念，结合不同行业轮动及多资产配置，增强组合稳定性。中美核心资产组合融合趋势择时与反转策略，提升收益与风控能力。策略绩效指标均表现优异，显示华鑫研究团队量化投资实力。
深度阅读
【华鑫基金研究|指数基金投资+】场内ETF百亿进场港股，量化全天候续刷新高——深度分析报告
---
1. 元数据与概览（引言与报告概览）
- 报告标题：《【华鑫基金研究|指数基金投资+】场内ETF百亿进场港股，量化全天候续刷新高》
- 作者与机构：
- 作者：吕思江、武文静
- 发布机构：华鑫基金研究，华鑫证券研究所
- 发布时间：2025年7月29日
- 主题：
- 关注指数基金与ETF市场的量化投资策略表现，尤其聚焦场内ETF资金流动和港股市场。
- 涉及ETF绝对收益策略、风险平价策略、多资产组合策略等量化策略的跟踪分析。
- 深入考察资金流动对A股、港股及跨境ETF的影响和趋势。
- 核心论点：
- 资金大规模流入场内ETF，尤其是南向资金对港股积极布局，年内净买入达8200亿港币，推动相关标的股价创新高；
- 华鑫量化策略整体表现优异，多项量化ETF策略收益率显著优于市场基准；
- A股市场结构性上涨，科技、成长、消费等板块受益，ETF资金流向呈现明显分化，债券ETF流入显著增强，黄金遭遇抛售；
- 港股衍生品市场空头被迫平仓迹象，市场情绪与资金面存在分化，短期波动预期，长期看好地产链、消费、科技、创新药等领域；
- 基金新申报及上市节奏加快，产品结构趋于丰富，为投资者带来更多细分主题与跨境机会。
本报告整体传达了对指数基金市场持续活跃、ETF流动性改善、量化投资策略优异表现以及港股资金流入有信心的积极观点，同时提醒市场风险提示。[page::0,6,7,9]
---
2. 逐节深度解读（逐章精读与剖析）
2.1 市场与资金面综述
- A股市场情况：
- 7月内，A股成交量平均达到1.85万亿，放量上涨，融资余额接近年内高点，显示市场热度明显。
- 风格偏好小盘、成长，科技创新板块表现突出，尤其科创50反超创业板指数；
- 行业板块分化，权益中以煤炭、钢铁、有色、建材、建筑等“反内卷”相关板块涨幅超过5%；
- 保险行业产品预定利率下调，龙头保险公司市场份额有望提升；
- 基本面上，OECD数据显示国内经济基本面持续回暖，支撑市场。
- 港股市场动态：
- 港股经历五连涨后回调，短线调整；
- 南向资金大幅流入港股，周五进场净买入201.84亿港币，年内累计买入超8200亿；
- 龙头科技股如腾讯股价创新高，衍生品市场PCR指数大幅下行同时卖空成交回暖，暗示空头可能被迫平仓；
- 短线承压但持仓策略依然偏高仓，重点关注地产链、传统消费等板块。
- 情绪与资金分歧：
- 市场情绪指标与实盘成交出现分化，需关注潜在波动风险；
- 重点关注再通胀主题及底部政策支撑板块，建议挖掘相关机会。
以上内容体现资金面强劲、结构性行情明显，结合经济基本面朝好为ETF投资提供了良好外部环境。[page::0]
2.2 ETF投顾策略跟踪
2.2.1 鑫选ETF绝对收益策略
- 策略及表现：
- 采用“抽屉法”构建场内权益ETF池组合，2019-2022年年化收益14.23%，最大回撤8.6%，夏普比率1.44，样本内表现良好；
- 2024年初以来总收益40.05%，超额14.34%，夏普比率1.25，最大回撤6.3%，波动率16.89%，卡玛比率4.03均优于ETF等权组合。
- 持仓布局：
- 均等配置于10只主题ETF，涵盖食品饮料、半导体、汽车、酒、新能源、银行、人工智能、消费电子、游戏和红利低波ETF，每个10% 权重，体现均衡分散与主题精选；
- 量化表现（图1）：
- 图示“鑫选ETF策略”收益曲线明显优于沪深300指数，持续攀升至2024年中；
- ETF等权收益曲线相对走平，支持量化策略的超额收益逻辑。
- 组合回报走势图（图2）：
- 明显反映策略组合收益稳健且持续上行，支持作者的收益能力论断。
2.2.2 全天候多资产多策略ETF风险平价策略
- 策略特色：
- 结合行业、风格、小盘与债券、海外资产等多策略，采用风险平价分配风险，降低组合波动性；
- 涉及黄金ETF、美股标普500ETF、国内债及权益ETF等多资产类别，广泛分散风险，提高收益稳定性。
- 持仓详情：
- 债券ETF（尤其10年和30年期国债）占比突出（合计约34.99%），体现风险控制；
- 权益ETF涉及科创板、半导体、新能源、机器人等高景气赛道；
- 黄金ETF配置约11.42%，提供避险属性。
- 表现亮点：
- 2024年初至今回报21.8%，最大回撤3.62%，波动率4.27%，夏普比率2.61，显示极佳风险调整收益水平。
- 风险平价重要性：
- 波动率基权重分配有助于资产之间的风险均衡，降低组合整体波动，提升稳定性。
2.2.3 中美核心资产组合
- 组合构成及策略：
- 结合白酒、红利、黄金、纳指四类强趋势ETF；
- 采用RSRS择时策略与技术面反转策略，针对不同资产使用差异化交易方法；
- 表现：
- 2015年至今年化收益34.08%，超额12.9%，最大回撤18.23%，夏普1.65，表现优于市场等权组合；
- 持仓专题：主持纳斯达克指数和中证红利ETF。
2.2.4 高景气/红利轮动策略
- 策略逻辑：
- 根据景气与红利信号动态调仓，灵活切换创业板ETF、科创50ETF及红利低波ETF与央企红利50ETF；
- 体现对经济周期和股市风格切换的敏感度。
- 效果表现：
- 2021年至今年化收益20.54%，超额21.59%，夏普0.88，最大回撤22.91%，波动率23.87%，优于ETF等权基准。
2.2.5 双债LOF增强策略
- 目标：
- 债券增加配置以降低风险，结合纳指、白酒、中证红利进行权重动态调整；
- 权重靠波动率倒数计算归一化分配，更偏重低波动债券；
- 表现数据：
- 2019年至今年化6.72%，夏普2.56，最大回撤2.42%，波动率2.54%，显著优于双债LOF基准。
2.2.6 结构化风险平价策略（QDII）
- 将QDII权益产品纳入国内中长期债、黄金及红利ETF构建的风险平价组合；
- 涉及纳指、日经、德国、标普、恒生生物医药等多国多产业ETF，全球视角；
- 2024年以来收益25.33%，最大回撤2.38%，波动率4.72，夏普2.77，风格稳健。
2.2.7 策略表现汇总与比较
- 中美核心资产组合（年化42%）与技术面量化策略（24.95%）表现领先；
- 结构化风险平价策略和双债增强策略风险控制更佳，夏普比率较高；
- 高景气红利轮动策略波动性大，收益波动较明显。
- 多元化量化策略通过不同资产与风格搭配，实现了收益最大化与风险控制的有效平衡；
- 利用指数基金的优点，通过风险平价、风格轮动和主题投资组合不断优化回报表现。
上述细节表现出华鑫研究团队体系化、系统化构建的量化ETF多策略在不同市场环境下均有较好表现，反映了策略的稳健性和适应性。[page::1,2,3,4]
2.3 指数基金新发市场追踪
- 本周申报24只基金，包括10只ETF，主题涵盖生物科技、航空航天、红利低波动、高股息港股、金融科技等，反映细分市场需求旺盛；
- 本周成立35只基金，总募资276亿元，其中25只为指数基金，首发规模171亿元，表现出资本市场对指数基金的持续关注；
- 下周19只基金计划发行，集中在科创版半导体、新能源汽车、通用航空、创新药等主题，满足投资者多样化需求；
- 下周4只基金即将上市，包括国证通用航空产业ETF、科创板芯片ETF等，进一步丰富市场产品线。
基金产品的不断丰富有助于提升市场流动性和细分投资策略执行效率，提升中长期指数投资价值。[page::5,6]
2.4 ETF资金流向详解
- A股ETF资金净流出52.2亿元，主要宽基ETF资金流出显著；
- 债券ETF净流入168.7亿元，体现投资者对固定收益资产的青睐；
- 商品ETF净流出55.5亿元，黄金ETF抛售尤为明显；
- 跨境ETF净流入86.2亿元，主力流向港股。
- 宽基ETF净卖出约159亿元，中证1000、小盘风格ETF获增持；
- 行业ETF中，建筑、建材、有色板块资金净流入明显，医药、电子板块资金流出；
- 主题与因子ETF中，红利主题受到抛售，资金流出近2亿元；
- 跨境ETF资金流入超100亿，港股ETF贡献最大（109.3亿元），反映港股作为海外资产配置渠道地位；
- 黄金遭遇大幅抛售54亿元，显示投资者风险偏好提升或避险需求下降。
资金流向的深度解析揭示短期内资金出现明显偏好债券和海外资产，A股市场资金结构转变，且行业轮动明显，投资者结构性选择策略升级。[page::6,7,8]
2.5 市场表现复盘
- A股市场整体上涨，科创50和创业板指数涨幅领先，区间绩效稳健；
- 港股表现较好，科技、消费板块涨幅显著；
- 美股延续温和上涨态势，标普500上涨1.46%；
- 欧洲及亚洲其他经济体表现分化，部分新兴市场有较大波动；
- 煤炭、钢铁、有色、建材等板块本周涨幅达7%-8%，对应PE、PB处于合理或较低分位，具有配置吸引力；
- 科技、医药等高景气行业估值较高，波动性较大，后续需关注估值合理性；
- 国内债券市场整体稳健，长端国债有小幅回调；
- 螺纹钢、铜价均有较强表现，黄金价格调整。
整体反映当前市场风险偏好逐步修复，结构性行情明显，投资策略需紧抓高景气与价值兼具的资产配置机会。[page::8,9]
2.6 风险提示
- 本报告所有数据均基于公开市场信息，市场环境若发生重大变化，量化模型可能失效；
- 历史表现不代表未来收益，投资存在风险，投资者需谨慎；
- 华鑫证券及分析师声明独立客观，未因报告内容获任何补偿。
清晰的风险提示强化了报告的专业性和合规性，提醒投资者理性决策。[page::10]
2.7 投资评级说明及法律声明
- 股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出四档，分别对应20%以上、10%-20%、-10%至10%、-10%以下的相对市场表现；
- 行业投资评级分为推荐、中性、回避；
- 报告版权归华鑫证券所有，内容严禁断章取义引用。
评级体系透明、清晰，保证研究观点的严肃性和一致性。[page::11]
---
3. 图表深度解读
3.1 图1（第1页）：鑫选ETF策略与沪深300指数表现
- 图展示了鑫选ETF绝对收益策略累计收益率（紫色线）、沪深300指数（橙色线）及策略相对沪深300的表现（灰色面积）。
- 策略收益显著跑赢沪深300；
- 2021年至2024年初，策略收益稳步上升，沪深300则波动下滑；
- 策略相对基准的超额收益逐渐扩大，体现量化精选效果。
- 支持文中提出的策略收益优异，夏普比率和最大回撤均优于基准。
- 仅回测样本内表现，需注意未来环境变化影响。
3.2 图2（第1页）：鑫选ETF策略组合累积回报
- 红线显示策略组合总回报，蓝线为ETF等权平均回报，灰色区域为波动范围。
- 策略组合持续高收益，且持续跑赢ETF等权；
- 波动性适中，回撤控制良好；
- 直观佐证策略的稳健与超额收益，强调量化策略优势。
3.3 图3（第2页）：全天候多资产风险平价策略回报曲线
- 描述该策略在2024年以来稳定攀升，明显跑赢中证全指，说明风险平价方法有效分散风险，提升回报。
3.4 图4（第3页）：中美核心资产组合表现
- 组合大幅跑赢等权基准，证明结合全球资产和策略的投资组合优势。
3.5 图5（第3页）：红利高景气轮动策略表现
- 策略显著跑赢等权，体现动态风格轮动有效捕捉市场机会。
3.6 图6（第3页）：双债LOF增强策略表现
- 组合收益稳步增长，回撤极低，风险调整后表现优异。
3.7 图7（第4页）：QDII风险平价策略表现
- 策略稳定超越等权基准，显示国际资产配置和风险平价结合的优势。
3.8 图8（第4页）：策略表现总览（2024年以来）
- 集成多种策略回报线，展示不同风险调整收益特征，方便投资者选择适合的策略。
3.9 图9-11（第6-7页）：ETF资产类别及资金流向
- 展示资金集中流向债券及跨境市场，A股资金略有流出，行业和主题资金流向优劣分明，反映资金偏好变化。
3.10 图12（第7页）：跨境ETF资金流向
- 港股ETF大幅资金流入，其他地区ETF资金流动较为平稳，表现全球投资者分散配置趋向。
3.11 图13（第8页）：商品ETF规模与资金流
- 黄金为最大商品ETF，近期大规模抛售，暗示市场避险意愿减弱。
3.12 图14（第9页）：全球大类资产本周及年初至今表现
- 数据详尽展现不同市场在多个时间维度的表现，有助于多维度评估投资机会与风险。
---
4. 估值分析
报告中未见明确DCF或Gordon增长模型等传统估值模型，但陈述了对ETF组合表现的收益和风险指标统计：
- 风险平价策略强调基于波动率的资产权重配置，动态调整各种市场及行业ETF比重，实现风险调整后收益最大化；
通过这些量化指标分析，报告重点评估的是策略组合的投资绩效和风险，而非传统单一资产估值。
---
5. 风险因素评估
- 量化模型基于历史数据构建，市场若经历极端波动或结构性变化，模型效果可能大打折扣；
- 过往表现不代表未来，尤其是在市场流动性、监管政策、宏观经济突变环境下；
- 资金流入和流出对ETF价格产生重大影响，短期存在市场错配风险；
- 部分高景气行业估值偏高，存在调整风险；
- 汇率波动、政策限制和海外市场风险均可能对跨境ETF结构带来影响。
- 报告未具体说明缓解策略或风险发生概率，但强调投资需谨慎，做好风险管理。
---
6. 批判性视角与细微差别
- 报告立场积极，强调ETF量化策略的优异表现，但对宏观突发风险与市场极端情形容忍度有限，可能存在未来模型失灵的隐患。
- 量化策略聚焦历史样本，未来可能面临技术因素失效风险；
- 南向资金流入港股的积极评价，未对可能的地缘政治或监管突变做深入展望；
- 报告中多处夏普比率、收益率数据异常优异，考虑到市场不确定性，有必要谨慎评估实际执行中滑点、费用、极端行情冲击影响。
- 部分表格文字录入有格式错误或重复现象（如第4页策略统计表）需注意数据准确性。
- 资金流向解读重点突出港股和债券ETF，现金流动较大，说明市场结构调整期，短期波动需关注。
---
7. 结论性综合
华鑫基金研究发布的此份深度报告从多个维度全面分析了ETF市场的资金流向、市场表现以及多种基于量化模型的ETF投资策略表现。报告基于丰富的市场数据和精细的量化回测，为投资者提供了以下深刻洞见：
- 场内ETF整体资金活跃，尤其南向资金持续加码港股，资金流累计超过8200亿港币，港股市场受益显著；
- 债券ETF资金净流入高达168亿元，反映风险偏好谨慎转向固定收益资产，黄金商品ETF遭遇大幅抛售54亿元；
- A股宽基ETF资金呈净流出态势，但部分小盘及行业细分ETF获偏好，结构性资金流向明显。
- 华鑫多项量化ETF策略均实现较高的年化收益率，且波动率和最大回撤控制良好，夏普比率均优于市场平均，体现量化投资框架的优势；
- 策略多元化，包括绝对收益、风险平价、多资产全球配置、风格轮动至债券增强，覆盖不同风险收益偏好；
- 基于波动率倒数的风险平价方法、结合择时技术和主题轮动模型有效提升投资组合稳定性和收益。
- 看好产业链延伸、消费升级、创新科技、军工、机器人、新能源等高景气领域；
- 港股市场作为连接全球资金的重要通道，仍具配置价值；
- 传统行业估值较低，但基本面回暖，资本有望回流带来机会。
- 保持以量化策略为核心的高仓位配置，兼顾风险平价分散；
- 密切关注市场资金流向变化与经济基本面转折；
- 关注保险、科技、新能源、消费等多主题基金的长期表现；
- 适度防范市场流动性及宏观政策调整风险。
整体而言，报告为投资者搭建了从策略选择到市场资金动态的全景图，强化了基于指数基金和ETF的量化投资价值理念，通过科学的风险分散和主题轮动将潜在市场机会转化为持续超额收益，体现了华鑫证券研究所扎实的量化研究实力和对市场脉络的深刻把握[page::0-11]。
---
附录：报告核心行业ETF资金流明细
- 化工ETF（159870.SZ）资金流入13.67亿元
- 游戏ETF（159869.SZ）资金流入11.52亿元
- 红利50ETF（515450.SH）资金流入6.41亿元
反映资金对周期与成长板块均有偏好，但结构性分化清晰。
---
专业术语解析
- 最大回撤：策略在一定周期内面临的最大资金回落幅度，是风险管理重要指标；
- QDII：合格境内机构投资者，用于代表中国投资境外市场的基金类别；
- PCR指数：期权Put/Call Ratio，衡量市场情绪的指标；
---
总结：本报告为ETF投资者提供了丰富、数据驱动的量化资产配置策略和市场资金流向洞见，结合港股资金持续涌入和A股结构性行情，提出了兼具收益与稳定性的投资策略，为机构及个人投资者制定下一步资产配置计划奠定坚实基础。
