大类因子表现追踪 [page::0][page::6]

• 盈利因子实现正收益0.54%，残差波动率和beta因子亦获得正收益。

- 市值因子和非线性市值因子表现负收益，市场偏好小市值风格。

• 其余风格因子表现较为平稳，无明显方向。[page::6]

单因子表现细分 [page::3][page::4][page::5]

• 沪深300股票池市盈率及经营现金流比率因子表现最佳，5分钟收益偏度等因子表现较差。

- 中证500股票池ROIC增强、营业利润率TTM增长显著，5日反转等因子表现较差。

• 流动性1500池市盈率TTM倒数及季度ROA、ROE表现较好，早盘收益因子表现弱势。[page::3][page::4][page::5]

行业内因子表现与风格分化 [page::7]

• 通信、美容护理、商业贸易行业基本面因子表现一致。

- 估值因子EP在通信、石油石化、钢铁行业收益突出。

• 残差波动率和流动性因子在有色金属、传媒等行业表现正面。

- 美容护理、传媒、计算机行业表现出明显小市值风格。[page::7]

PB-ROE-50因子组合表现显著 [page::8]

| 股票池 | 超额收益 |
|----------|--------------|
| 中证500 | 1.34% |
| 中证800 | 1.37% |
| 全市场 | 1.24‰ |

• PB-ROE-50量化组合在多个指数股票池表现出持续的正超额收益。

- 超额净值曲线显示组合业绩稳健，验证基于PB和ROE因子构建的组合有效性。
[page::8]

其他组合跟踪表现 [page::8][page::9][page::10]

• 机构调研组合（公募调研选股及私募调研跟踪）本周均实现负超额收益，分别为-1.58%和-1.45%。

• 大宗交易组合相对中证全指表现负超额收益，约-0.62‰。

• 定向增发组合维持正超额收益，约1.17‰，显示定增事件效应仍具投资价值。

[page::8][page::9][page::10]

详尽分析报告 — 《2025年6月14日 总量研究：市场小市值风格明显，PB-ROE-50组合超额收益显著》

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一、元数据与报告概览

• 标题：市场小市值风格明显，PB-ROE-50组合超额收益显著 —— 量化组合跟踪周报 20250614

- 作者：祁嫣然、张威

• 发布机构：光大证券研究所

- 发布日期：2025年6月14日

• 研究对象：A股市场量化因子表现与多种量化组合的超额收益跟踪分析，重点包括因子表现（单因子及大类因子）、行业内因子表现、以及多种量化组合（PB-ROE-50组合、机构调研组合、大宗交易组合、定向增发组合）的收益表现及风险分析。

核心论点：

• 本周市场整体呈现小市值风格，市值因子表现负收益，盈利因子表现良好。

- 具体单因子在不同股票池中表现差异显著，如沪深300中市盈率因子表现优异。

• PB-ROE-50量化组合表现突出，在多个股票池均实现正向超额收益，显示该模型仍具较强选股能力。

- 机构调研组合和大宗交易组合本周均取得负超额收益，表明这类策略近期投资效果受限。

• 定向增发组合继续获得正超额收益，显示其事件驱动策略仍有投资价值。

- 报告强调所有结论均基于历史数据，未来表现可能不重复。
——整体传递的信息是量化多因子策略中，结合PB与ROE的复合因子组合表现突出，而传统调研或大宗交易策略近期表现不足，且小市值风格占优为市场主要特征。[page::0]

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二、逐节深度剖析

1. 因子表现跟踪

1.1 单因子表现

此节重点展示剔除行业和市值影响后多因子的超额收益表现，主要分沪深300、中证500及流动性1500三大股票池。收益率数据均为2025年6月9日至13日一周表现：

• 沪深300股票池：

- 表现较好因子：市盈率因子(2.85%)，市盈率TTM倒数(2.32%)，经营现金流比率(1.33%)。这表明估值与现金流类因子本周对超额收益贡献显著，投资者可能青睐估值较低或现金流强劲的股票。
- 表现较差因子：5分钟收益率偏度(-1.53%)、毛利率TTM(-1.03%)、5日反转(-0.78%)。其中负收益的“5分钟收益率偏度”暗示短期价格波动特征较差，负向反转因子显示短期价格回归效应不明显。
- 表格详细数据（见图1）显示，多个因子的短期（1周及1个月）表现与长期（1年及10年）表现存在差异，部分因子近期表现回落但长期依然正向。

• 中证500股票池：

- 表现较好因子：ROIC增强因子(1.46%)，营业利润率TTM(1.10%)，单季度营业收入同比增长率(1.04%)。说明成长及盈利能力因子表现较强。
- 表现较差因子：5日反转(-1.25%)，换手率相对波动率(-1.14%)，5日平均换手率(-1.09%)，显示市场流动性及价格反转短期表现承压。

• 流动性1500股票池：

- 表现较好因子：市盈率TTM倒数(1.30%)，单季度ROA(1.22%)，单季度ROE(1.05%)，体现估值及盈利因子优势。
- 表现较差因子：早盘收益因子(-1.03%)，早盘后收益因子(-0.76%)，5分钟收益率偏度(-0.75%)。

总体看，估值（市盈率相关）、盈利（ROE/ROA/营业利润率）及成长（营业收入同比增长率、ROIC）相关因子在三大股票池均呈现一定的正超额收益，但短期动量和流动性因子表现不佳。[page::3][page::4][page::5]

1.2 大类因子表现

本节分析全市场层面上的大类风格因子：

• 盈利因子本周获得正收益0.54%，显示盈利水平较高的股票整体表现优异。

- 残差波动率因子与beta因子亦获取正收益，分别为0.28%和0.23%，说明市场对系统性风险暴露较低和股价波动较小的股票偏好增强。

• 市值因子表现为负，市值风格偏向小盘股，非线性市值因子负收益更明显(-0.32%)。

- 其他因子，如成长、杠杆、市净率、市盈率倒数无显著表现。
图4显示颜色条形图直观表达各风格因子收益大小，表明市场阶段性风格偏向小市值且重视盈利能力的股票。

这种小市值风格延展了市场当下资金对成长或潜力股的关注，同时盈利水平成为优选标准。[page::6]

1.3 行业内因子表现

本节从申万一级行业视角观察因子收益分布特征：

• 净资产增长率、净利润增长率、每股净资产及每股经营利润TTM等基本面成长因子，在通信、美容护理、商业贸易等行业表现较为稳定且一致。

- 估值类因子EP（收益率因子）在通信、石油石化、钢铁行业获得显著正收益。

• 残差波动率因子及流动性因子在有色金属、美容护理、传媒、轻工制造行业普遍呈现正收益。

- 市值风格方面，美容护理、传媒、计算机行业显著显示小市值偏好。

行业因子表现分化揭示当前市场资金流向及投资偏好存在明显板块分化，部分行业基本面和估值因子被市场较好认可，而小市值风格集中在部分行业也体现行业内部结构性机遇。[page::7]

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2. 组合跟踪分析

2.1 PB-ROE-50 组合表现

• 该组合依据市净率(PB)与净资产收益率(ROE)进行量化筛选，结合结构优化，体现低估值与高盈利双重特征。

- 本周获得正超额收益，具体表现是：
- 中证500股票池超额收益1.34%
- 中证800股票池超额收益1.37%
- 全市场股票池超额收益1.24‰（即0.124%）

• 图6显示2021年初至今该组合的超额净值曲线，整体呈现持续增值态势，但近期波动有所加大，反映该策略过去几年内表现稳健。

- 表1则以统计区间2025年初至6月，呈现累计及周期化表现，支撑组合策略有效性。

此组合的核心优势为同时捕获低估值和盈利能力较高的股票，避免单因子风险，实现较为稳健正向超额收益。[page::8]

2.2 机构调研组合跟踪

• 包括公募调研选股策略及私募调研跟踪策略。

- 本周两策略均录得负超额收益，公募调研相对中证800超额收益为-1.58%，私募调研则为-1.45%。

• 图7超额净值曲线显示两策略经历2023年上涨后的调仓压力，近期收益呈下行趋势。

- 表2体现2025年初至今整体统计表现，显示当前行情下机构调研相关策略面临一定挑战。

这或反映出调研策略面对市场结构变化及投资风格调整的适应度不足，短期性收益承压明显。[page::8][page::9]

2.3 大宗交易组合跟踪

• 基于“高成交金额比例”和“低成交金额波动率”原则构造的策略，反映大宗交易背后资金流动和股票认可度。

- 该组合因保护隐私特性，无法详细获取买卖双方信息，但统计显示相关特征股票后续表现较优。

• 本周相较中证全指取得微弱负超额收益，净收益为-0.62‰ (即-0.062%)。

- 图8超额净值曲线展现2023年至今组合稳步上升，说明长期策略有效，但短期波动亦存在。

• 表3提供详细业绩数据。[page::9]

2.4 定向增发组合跟踪

• 定向增发再融资政策自2023年8月收紧，事件效应引发关注。

- 构建以股东大会公告为发点、结合市值及仓位控制的事件驱动定增选股策略。

• 本周取得正超额收益，1.17‰ (即0.117%)，显示定增组合仍具备一定投资价值。

- 图9展示回测期自2023年至今的超额净值曲线，整体呈上行态势，反映该事件驱动策略的持续有效性。

• 表4详细呈现组合业绩统计。

定向增发组合的表现说明，尽管市场整体环境变化，事件驱动策略凭借对时点和市值控制仍能获取稳健超额回报。[page::10]

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3. 风险提示

• 报告明确指出所有结论均基于历史数据，后续情况可能不会完全重复或反映。

- 历史表现不保证未来表现，投资者需警惕因历史数据样本选择偏差及市场环境变化导致的风险。

• 这体现研究所对数据和模型局限性的坦诚，保障投资者理性判断基础。[page::10]

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三、图表深度解读

图1：沪深300股票池因子表现（第3页）

• 表格呈现因子名称、方向（正向/负向）、最近1周至10年期累计超额收益和净值曲线走势。

- 数据突显短期市盈率因子及市盈率倒数因子的强势表现（2.85%、2.32%），表明估值因子价值明显。

• 多数盈利相关因子均呈现正收益，强化盈利驱动。

- 反向因子如“5分钟收益率偏度”表现负面，说明市场近短期波动的非对称性减少了收益贡献。

图4：风格因子表现（第6页）

• 条形图直观展示各大类风格因子收益，盈利因子最高(+0.54%)，残差波动率与beta因子小幅正向，市值类因子明显负收益。

- 图形直观指向当前市场偏好盈利且较低风险（低beta、低残差波动）的股票，同时小盘股风格显著。

图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线（第8页）

• 曲线横轴时间为2021年至2025年中，纵轴净值指数接近1初始单位。

- 中证500和中证800走势相似，2021年内曾快速上升，2023年起波动加剧但长期保持增长态势。

• 全市场样本净值略低，体现该组合在不同市场覆盖的表现稳定。

图7、图8、图9：机构调研组合、大宗交易组合及定向增发组合超额净值曲线（第9-10页）

• 机构调研组合显示2023年到2025年初持续上升，随后呈回落趋势，反映市场环境变化对调研策略的负面影响。

- 大宗交易组合长期呈平稳上涨趋势，表明“高成交低波动”的大宗交易选股策略长期有效，但短期回撤存在。

• 定向增发组合曲线显示事件驱动策略自2023年以来经历急速上升后有调整，但整体向上趋势仍然强劲，反映策略韧性。

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四、估值分析

本报告侧重于量化因子及量化组合的收益跟踪，未深入探讨具体个股估值方法细节，但涉及的主要量化因子如PB及ROE均与估值和盈利能力密切相关。
PB-ROE-50组合采用市净率与ROE双因子优化构建，兼顾价值低估（PB低）与盈利能力高（ROE高）两端，从理论上属于价值与质量双因子结合模型。

由于报告未显示现金流折现(DCF)或其他估值模型，估值输入以因子层面数据驱动为主。
注意，报告强调历史统计的收益率表现作为组合有效性验证，未直接给出未来估值假设或收益预测。[page::8]

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五、风险因素评估

• 主要风险提示为基于历史数据的统计规律可能不被未来市场重复，存在过拟合风险。

- 投资组合若市场结构、政策环境、投资者行为发生变化，前期因子及组合的历史优势可能消失。

• 各组合因其构建逻辑（事件驱动、调研信息、大宗交易）可能面临特定的事件风险或流动性风险。

- 报告未详述具体缓解策略，提示投资者需谨慎使用量化模型，联合多策略分散风险，强化风险管理意识。[page::10]

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六、审慎视角与细节

• 报告整体客观详实，但对负面表现的机构调研组合和大宗交易组合缺乏深入解释原因，略显片面。

- 报告强调“小市值风格”，但其持续性及可能对应的流动性风险未充分讨论。

• 关于超额收益的统计周期偏短，且受市场波动影响较大，需对策略未来表现持谨慎乐观态度。

- 对组合超额收益的正负幅度单位使用不统一（部分为%，部分为‰），表达时需注意便于理解。

• 图表同样显示组合净值波动区间较大，提醒量化投资风险不可忽视。

- 该报告内容以量化因子表现为核心切入点，缺少对宏观及政策面等宏观因素的交叉分析，未来可补充。

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七、结论性综合

本次量化组合跟踪周报系统地追踪了2025年6月上半周A股市场的多项量化因子表现及其对应量化组合的超额收益，呈现出以下关键发现：

• 市场整体强化“小市值”特征，市值因子表现负面，显示资金偏好小盘成长股。

- 盈利类因子表现强劲，尤其市盈率、市盈率倒数、经营现金流类因子在沪深300及流动性1500股票池均有优异表现，反映市场对公司盈利质量的重视。

• 行业内部基本面、估值及流动性因子呈现分化，信息技术、美容护理、传媒等行业体现较强小市值和盈利特征。

- PB-ROE-50组合表现最为突出，连续在多个股票池获得超额收益，凸显低估值+高ROE的量化选股策略优势。

• 机构调研组合及大宗交易组合本周期收益为负，显示短期策略适应性不足，投资者需要警惕策略切换风险。

- 定向增发事件驱动策略持续获得小幅正超额收益，表明事件驱动型组合仍具投资价值。

• 报告整体采用大量因子收益数据及净值曲线，提供充分历史样本支持各项结论，同时呼吁投资者警惕历史数据统计结果在未来的不确定性。

综合来看，报告客观反映当前宏观市场的量化风格切换及组合表现，PB-ROE-50组合的成功凸显价值与盈利兼顾因子在当前市场环境下的有效性，而机构调研等传统策略面临挑战，投资者应关注策略动态调整与风险管理。[page::0][page::3][page::6][page::8][page::10]

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以上分析力图对报告所有章节、表格和图形做了全面、细致透彻的解读，并说明了各部分数据的内涵、逻辑及潜在影响，为理解2025年6月中旬量化投资策略表现提供了专业视角。

报告