券商中报业绩显著增长 [page::1]

• 截至7月20日，29家上市券商净利润同比增长171.03%-203.81%，14家增幅超过100%。

- 华西证券净利润预计达4.45-5.75亿元，同比增长1025.19%-1353.90%。

• 国联民生净利润预计11.29亿元，同比增长1183.00%。

- 业绩增长主要受到资本市场活跃及财富管理、证券投资收益大幅提升推动。

• 证券II指数市净率处于历史低位，具备关注价值。

保险板块保费收入稳健增长 [page::1]

• 三家主要险企上半年保费均同比增长，新华保险领先23%。

- 中国太保寿险保费同比增长9.7%，银保渠道增74.6%，新单保费增长90.2%，代理人渠道面临下滑压力。

• 产险保费同比增长0.9%，整体市场呈现复苏迹象。

- 保险行业风险包括政策不确定性和宏观经济影响。

市场概况及风险提示 [page::0][page::1]

• 本周A股日均成交额14,002亿元，同比增长61.0%。

- 非银金融申万指数下跌1.24%，跑输沪深300指数2.33个百分点。

• 主要风险包括政策效果不及预期，宏观经济下行，资本市场波动及自然灾害风险。

【华西非银】券商中报业绩增速超预期；上市险企上半年保费稳健增长 —— 华西证券研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《券商中报业绩增速超预期；上市险企上半年保费稳健增长》

- 发布机构：华西证券（Huaxi Securities），华西研究所发布

• 发布日期：2025年7月20日（报告数据截止7月20日17:00）

- 作者：证券分析师 罗惠洲 （执业编号：S1120520070004）

• 核心主题：关注券商和保险行业2025年二季度及上半年业绩表现，重点分析券商中报业绩增速出乎市场预期，同时上市险企保费收入保持稳健增长。

- 核心信息：报告突出强调券商板块整体盈利表现强劲，行业活跃度大幅提升，证券投资及财富管理业务表现出色；保险行业虽处恢复期，但保费收入增长稳健，尤其太保寿险渠道表现亮眼。整体观点建议继续关注券商板块的投资机会。

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二、逐节深度解读

（一）市场概览与行业表现

• 关键论点与数据：

- 2025年7月13日至19日，A股日均交易额达到15,462亿元，较上一周环比增长3.3%，同比增长高达127.1%。
- 2025年二季度日均成交额13,060亿元，较2024年二季度增长57.8%；截至报告日全年的日均成交额为14,002亿元，同比增长61.0%。
- 新股发行与上市情况活跃：本周发行2家新股，募资11.4亿元；上市1家新股，募资181.7亿元；2025年累计IPO 55家，募资总额595亿元，基本追近2024年全年水平。
- 融资融券余额达19,043.90亿元，环比微增1.64%，同比增加21.52%；且融券余额占比仅0.7%。
- 非银金融申万指数本周下跌1.24%，跑输沪深300指数2.33个百分点，在一级行业排名中仅列第28位。
- 子板块表现上，证券板块跌1.06%，保险跌1.35%，多元金融及互联网金融均超2%跌幅。

• 推理与逻辑：

- 高成交额与活跃的IPO市场显示资本市场流动性和活跃度明显提升，为券商及相关金融中介带来业务增长提供了动力。
- 尽管指数短期下跌，但整体成交与资金活跃度提升成为业绩增长的主要驱动力。
- 融资融券的微幅增长以及较低的融券比例反映市场投资偏多头态势，有助券商业务扩展。

（二）券商中报业绩分析

• 核心论点：

- 截至7月20日17:00，共29家上市券商或其参股公司发布2025年中期业绩预告，净利润同比平均增幅落在171.03%-203.81%，其中14家公司实现超过100%的利润增长。
- 以华西证券为例，预计2025年中报净利润4.45-5.75亿元，同比增长惊人的1025.19%-1353.90%；国联民生也达到1183%的同比增长。
- 业绩增幅主要得益于财富管理业务扩张、证券投资收益大幅提升，以及资本市场活跃度的不断提高。
- 证券II（申万）指数市净率目前处于近10年35.1%的低分位，5年55.1%的中高分位，表明股价估值仍有较大上升空间。

• 数据说明与意义：

- 华西证券净利润增长超10倍，显示券商板块盈利强势反弹，这种增长可能源自一季度较低基数及当前资本市场的爆发式增长。
- 成长动力主要围绕财富管理、投资收益及资本市场活跃度，说明券商盈利结构优化，依赖多元化收入。
- 市净率指标说明市场对券商的估值仍较低，具备一定中长期投资价值。

• 逻辑及假设：

- 报告假设资本市场活跃度将持续维持或进一步提升，从而推动券商业务持续增长。
- 财富管理及证券投资将作为盈利核心，不确定因素包括宏观环境波动、政策调整等。

（三）保险行业表现解析

• 关键观点：

- 中国太保、新华保险和众安在线公布2025年上半年保费收入，均实现增长。
- 新华保险以23%的保费增长率领跑行业；中国太保与众安在线分别增长5.9%和9.3%，显示保险市场整体稳健复苏。
- 太保寿险板块表现突出，银保渠道保费上涨74.6%，新单保费更实现90.2%大幅增长；但代理人渠道承压，保费及新单均出现下降。
- 太保产险保费收入同比增长0.9%，相对平稳。

• 数据及假设分析：

- 银保渠道强劲增长说明银行合作销售网络依旧是寿险保费增长的重要驱动力。
- 代理人渠道的下降可能来自竞争压力和市场调整，需持续监测。
- 整体险企保费收入的正增长反映行业进入复苏阶段，但仍面临内部结构调整。

• 风险提示：

- 保险行业仍面临宏观经济下行、政策落实不及预期、资本市场波动和自然灾害风险，这些因素可能影响未来发展。

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三、图表深度解读

报告首页图（page 0的封面图）展示了华西证券品牌形象，传递“华西研究 创造价值”的品牌理念，暗示研究报告专业权威。

报告第二页二维码和“华西研究创造价值”图章形象化展示了研究所身份，标明报告受众为专业投资机构客户，强调信息的专业性和合规性。

本次发布的核心内容主要以文字和关键数据点为主，未细化展示更多图表，体现信息以业绩预告和公告为主，直观性主要依赖数据表现。

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四、估值分析

报告提及证券II申万指数市净率（PB）处于近10年的35.1%分位和近5年的55.1%分位，暗示券商板块估值仍保持相对低位。未见具体个股或券商的DCF、PE或EV/EBITDA等传统估值模型的详细计算。

• 估值含义解析：

- 低分位的市净率说明券商行业整体估值相较历史多数时期仍有上升空间，市场尚未充分反映盈利增长预期。
- 市净率作为金融类资产常用估值指标，反映净资产支持的股价安全边际，起到估值安全垫的作用。

• 建议与推断：

- 报告建议继续关注券商板块，隐含未来可能的估值修复及股价上涨空间。

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五、风险因素评估

报告明确列示主要风险：

• 政策风险：监管政策效果未达预期可能影响行业活跃度和盈利。

- 宏观经济下行：整体经济环境恶化将压制资本市场与保险需求。

• 资本市场波动：剧烈震荡可能影响券商证券投资收益及保险投资回报。

- 自然灾害风险：尤其影响保险公司赔付，增加风险负担。

报告未详细量化风险概率及缓释策略，但提示投资者密切关注以上不确定因素对行业和公司业绩的潜在冲击。

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六、批判性视角与细微差别

• 正面论调偏强：报告对券商盈利增长持极为乐观态度，部分增幅超过10倍，可能包含基数效应和短期市场环境特征，需谨慎对待持续性。

- 业绩依赖市场活跃度：券商盈利高度依赖资本市场成交量和估值修复，若后续市场回落，业绩承压风险较大。

• 保险业绩结构性差异：报告虽强调银保渠道突出，但代理人渠道承压未得到全面关注，代理人渠道下滑可能预示渠道体系风险或未来增长瓶颈。

- 估值方法单一：仅通过市场市净率分位点讨论估值，缺乏更细致多维的估值验证和敏感度分析。

• 信息透明度有限：报告未涵盖更多细化财务模型、现金流状况及具体业务板块利润贡献的详细数据披露。

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七、结论性综合

综合来看，华西证券研究报告基于2025年上半年市场及上市券商、保险公司最新披露数据，得出券商板块迎来了远超预期的业绩爆发，资本市场活跃度的持续上升成为主要驱动力。从数据看，29家券商整体净利润同比平均增长超170%，华西证券和国联民生等龙头券商表现尤为突出，净利润同比增幅超千个百分点，显示券商业绩强势反转与高增长态势。与此同时，保险行业保费收入保持稳健增长，尤其是太保寿险渠道恢复良好，银保业务展现出强大增长潜力，整体险企呈现恢复态势。

报告通过市净率分位点分析指出券商行业估值仍处于历史较低位置，诱发投资机会空间，建议投资者关注券商板块潜力。风险提示充分涵盖了政策、宏观经济、资本市场及自然灾害等多方面，提醒投资时应考虑不确定性。

尽管券商短期业绩亮眼，但基数效应和对市场环境依赖高的特点需投资者谨慎评估其可持续性。保险行业结构性问题及渠道分化同样需密切关注。

总体来看，华西证券此次研究报告以详实数据支持了券商强势复苏及上市险企稳健表现的观点，结合估值指标，呈现出2025年二季度及上半年非银行金融板块积极向上的基本面图景，为投资者提供了重要参考依据。

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参考文献与溯源

• 2025年7月13日至19日A股市场交易数据与融资余额分析[page::0]

- 29家券商2025中报业绩预测，华西证券及国联民生业绩亮眼[page::1]

• 上市保险公司2025年上半年保费收入与渠道表现[page::1]

- 相关风险提示与法律声明[page::2]

• 评级说明及行业评价标准[page::2]

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附：关键图片标注示例

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此分析全面覆盖了报告中的关键论点、数据、假设与风险提示，并透彻解读了投资者需重点关注的非银行金融板块最新发展，也解释了关键金融术语及估值指标，敬请参考。

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