“十五五”规划的战略重要性与历史定位 [page::0][page::1]

• “十五五”规划（2026-2030年）不是简单延续“十四五”，而是面向2035年实现现代化关键节点，强调系统重构和“两个变局，一个飞跃”背景下的调整。

- 聚焦人工智能引领的科技飞跃，将“新质生产力”放在突出战略位置，推动经济结构转型升级。

• 具有多重历史交汇点，是新发展阶段、新发展理念、新发展格局下的重要五年。[page::0][page::1]

反内卷政策及对应产业机会分析 [page::1][page::2]

• 反内卷作为宏观调控新抓手，针对无序低价竞争及重复投资，助力产能治理及稳定物价，为高质量经济发展注入动力。

- 涉及传统产业与新能源领域，政策将持续深化，推动毛利率提升和产能利用率改善，业绩有望改善。

• 2025年7月至8月，反内卷相关板块如钢铁、水泥、光伏设备等涨幅超10%，成交活跃呈现显著阶段性特点。[page::1][page::2]

美股科技股动态及OpenAI GPT-5发布影响 [page::2][page::3]

• 7月美股科技股多数上涨，英伟达和AMD表现突出，分别涨超16%、30%；港股科技股及中概股同步上涨。

- OpenAI发布GPT-5，支持400KToken上下文、多模态处理，幻觉率显著下降，成本降低，将驱动AI agent加速发展。

• 云计算及AI应用加速商业化，微软Azure收入增长39%，谷歌资本开支提升，特斯拉布局Robotaxi，AI应用出海表现强劲。[page::2][page::3]

建筑基建行业趋势及新藏铁路投资展望 [page::3][page::4]

• 建筑业景气度有所回落，固定资产投资增速放缓，1-7月基建投资同比增速降至6.67%。

- 新藏铁路公司成立，预计总投资逾1754亿元，将带动未来10年基建投资增长，叠加雅下水电工程释放长期基建需求。

• 房地产销售降幅扩大，新开工降幅收窄，政策组合拳见效带动产业链有望回暖。[page::3][page::4]

机械行业新车招标活跃，铁路装备景气持续 [page::4]

• 2025年第二批动车组招标210组超预期，年度累计接近300组；铁路固定资产投资预计将保持在8000亿元以上。

- 铁路货运稳健，老旧机车淘汰推动更新需求明显释放，机车招标同比增长26%。

• 高景气周期持续，动车组新车和高级维修招标将支撑相关设备制造企业业绩稳健增长。[page::4]

同程旅行2025年中报亮点及运营策略 [page::5]

• 2Q25营收47亿元，同比增长10%；归母净利润6.4亿元，同比增长48%。

- 住宿预订收入同比提升15%，出境游业务持续发力，其他业务增速较快。

• 自有APP营销投放升级，APP用户增长带动高质量客户消费频次和客单价提升，盈利能力持续改善。[page::5]

山金国际2025年上半年业绩及资源状况 [page::6]

• 上半年营业收入92.46亿元，同比增长42%；归母净利润15.96亿元，同比增长48%。

- 黄金产销量轻微下降，价格上涨显著推动毛利及利润增长。

• 资源接续稳定，新增矿产金量3.85吨，海外纳米比亚选厂预计2027年投产。[page::6]

晶晨股份业绩创新高，核心产品持续突破 [page::6][page::7]

• 2025年上半年营收33.3亿元，同比增长10%；二季度单季利润3.08亿元，创历史新高。

- 6nm芯片销量快速增长，8K芯片订单突破海外市场，Wi-Fi 6产品线迅猛扩张。

• 研发投入持续加码，技术专利壁垒构筑，公司AIoT领域竞争力明显提升。[page::6][page::7]

深度分析报告：中国银河证券2025年8月系列研究报告综述

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：

- 《【银河宏观】“十五五”何以重要？》
- 《【银河策略】反内卷中寻投资机会》
- 《【银河计算机】美股财报季收官，OpenAI发布GPT-5》
- 《【银河建筑】固投增速放缓，新藏铁路提升基建预期》
- 《【银河机械】210组动车招标落地，持续看好铁路装备》
- 《【银河社服】同程旅行（0780.HK）精细化运营成效显著，利润率有望持续上行》
- 《【银河有色】山金国际（000975.SZ）金价上涨业绩高增，金矿资源接续性强》
- 《【银河电子】晶晨股份（688099.SH）：单季度业绩创历史新高，核心产品持续突破》

• 发布机构：中国银河研究、中国银河证券研究部

- 发布日期：2025年8月19日至20日

• 研究分析师：章俊、杨超、周美丽、王雪莹、吴砚靖、龙天光、鲁佩、王霞举、顾熹闽、华立、阎予露、高峰、王子路等

- 主题领域：宏观经济、策略、计算机行业、建筑行业、机械行业、社服行业、有色金属、电子行业等行业及公司层面全面覆盖。

核心论点摘要：

• “十五五”规划对于2026-2030年中国经济的战略意义重大，强调系统重构、历史使命与科技飞跃（如人工智能）；

- “反内卷”政策作为宏观调控新抓手，着力化解行业无序竞争，推动产业持续健康发展；

• AI技术快速发展，OpenAI发布GPT-5标志AI技术进入性能和成本双提升阶段，科技股及AI算力板块表现突出；

- 固定资产投资增速放缓背景下，重大工程如新藏铁路项目等提升长远基建预期，房地产行业复苏信号显现；

• 机械行业受益于铁路高铁招标持续增长，相关铁路装备需求旺盛；

- 同程旅行精细化运营成效明显，利润率稳步提升，业务结构优化；

• 山金国际受益于金价上涨，业绩大幅增长，金矿资源接续性强，成长明确；

- 晶晨股份核心产品高端化进程加快，单季度业绩创新高，智能端侧芯片需求持续释放。

整体研究视角穿透多行业与宏观政策，立足于2025年中后期经济环境与政策导向，挖掘投资机会与风险提示，内容详实且前瞻性强。[page::0-8]

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二、章节逐节深度解读

1. 《“十五五”何以重要？》——章俊首席经济学家

关键论点：

• 五年规划是党治国理政的重要工具，“十五五”规划（2026-2030年）是迈向2035年现代化目标的重要阶段，规划体现系统重构：

- 国际形势呈现百年未有之大变局，包括世界经济重心调整、逆全球化加剧、全球治理体系变革等；
- 国内经济重心由传统土地财政转向新质生产力，推动高质量发展；
- 人工智能引领科技新时代，是继前三次工业革命后的重大飞跃。

推理依据：

• 透视全球及国内经济环境变化，基于历史和现实双重视角，强调科学规划、系统性转型需求。

重要数据及含义：

• 强调“两个变局，一个飞跃”作为系统重构的历史背景，精准定位“十五五”的时代使命与历史地位。

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2. 《反内卷中寻投资机会》——策略团队杨超等

关键论点：

• 当前内卷表现为无序扩张和低价恶性竞争，导致工业产能利用率下降和工业品价格长期下滑；

- 反内卷政策是继供给侧结构性改革之后的另一重要宏观调控手段，更加复杂且覆盖新兴产业；

• 反内卷有助于规范竞争秩序，推动产业健康发展，提升企业盈利能力和投资价值。

推理依据：

• 供给侧结构性改革成功提振传统行业行情，为反内卷政策框架提供借鉴；

- 产能利用率、PPI连续负增长作为政策工具转换的背景依据。

关键数据：

• PPI连续34个月同比为负，自2021年以来工业产能利用率下滑；

- 反内卷涉及行业更加广泛，包括传统钢铁、煤炭及新兴光伏设备、新能源汽车等；

• 7月以来反内卷板块大宗商品价格整体上涨，部分相关板块涨幅超10%；

- 供给侧改革期间，财务指标的拐点顺序经过详细回溯验证。

风险提示：

• 政策执行到位风险，国际经济形势和市场情绪波动风险等。

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3. 《美股财报季收官，OpenAI发布GPT-5》——计算机行业吴砚靖

观点总结：

• 7月全球主要科技股表现向好，尤其AI算力相关板块表现强劲，英伟达及AMD涨幅突出；

- OpenAI发布GPT-5，支持超大上下文窗口、多模态能力，显著提升幻觉率与应用效果，降低使用成本；

• AI应用商业化加速，Azure云服务营收增长超预期，资本支出增加，特斯拉推进Robotaxi；

- Figma成功上市，反映市场对AI应用商业化的信心。

数据亮点：

• 标普500指数7月涨2.17%，纳指涨3.7%，纳斯达克中国金龙指数涨1.67%；

- 英伟达涨16%，AMD涨近30%；

• OpenAI GPT-5幻觉率比GPT-4低45%，成本大幅降低；

- Azure云营收同比增39%，超市场预期。

风险：

• 技术迭代速度、监管政策、供应链及市场需求等均存在不确定性。

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4. 《固投增速放缓，新藏铁路提升基建预期》——建筑行业龙天光

核心观点：

• 7月建筑业PMI和相关指标环比或同比均出现回落，行业景气度有所下降；

- 固定资产投资增速放缓，尤其基建投资高位回落，但专项债发行提速，为基建资金提供保障；

• 房地产投资销售承压，新开工和竣工面积同比均下降，但地产政策组合拳推动行业逐步恢复；

- 新藏铁路公司成立，1754公里重要铁路项目启动，总投资约1754亿元，叠加1.2万亿元雅下水电工程，提振长期基建投资预期。

关键数据：

• 建筑业PMI为50.6，较上月降2.2pct，新订单指数42.7；

- 1-7月全国房地产开发投资同比-12%，新开工同比-19.4%；

• 基建投资狭义增速2.89%，同比下降1.57pct；

- 专项债发行完成率49.11%，超长期国债发行已达8130亿元。

投资建议：

• 推荐关注稳增长、成长、区域建设主线，包括新疆煤化工、核电工程等。

风险提示：

• 固定资产投资下滑、新签订单减少及政策不确定性等风险。

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5. 《210组动车招标落地，持续看好铁路装备》——机械行业鲁佩、王霞举

事件核心：

• 国铁集团2025年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购招标210组，超预期；

- 今年国铁累计招标压力大，累计新造动车组和高级修项目均保持高位；

• 铁路固定资产投资预计2025年将超8000亿元，铁路新投产里程有望超3000公里/年；

- 铁路客货运量持续增长，机车老旧替换需求提升，机车采购同比上涨超26%。

数据详情：

• 复兴号动车组包含8编组普通型108组、高寒型30组及16编组72组；

- 今年1-7月铁路固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%；

• 旅客发送量同比增长6.7%，货物发送量同比增3.3%；

- 铁路机车保有量2.25万台，内燃机车老旧量约4000台，替换需求释放。

投资逻辑：

• 高景气铁路装备需求维持，动车组及机车招标将支撑相关上市公司业绩。

风险提示：

• 固定资产投资和经济增速不达预期、招标风险及市场竞争风险。

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6. 《同程旅行（0780.HK）：精细化运营成效显著，利润率有望持续上行》——顾熹闽

业绩亮点：

• 2025年二季度营收47亿元，同比增10%，核心OTA营收增13.7%；

- 归母净利润6.4亿元，同比增长48%，调整后净利润增18%；

• 住宿预订板块表现亮眼，出境游持续发力；

- 付费用户持续增长，自有APP用户投放加强，带动用户质量提升。

策略与趋势：

• APP用户消费频次及客单价高于微信小程序，APP提升将驱动未来业绩增长；

- 毛利率和净利率均小幅提升，盈利能力增强但相比竞争对手仍具潜力。

风险：

• 宏观经济下行，新业务拓展及竞争加剧风险。

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7. 《山金国际（000975）：金价上涨业绩高增，金矿资源接续性强》——华立、阎予露

业绩分析：

• 2025半年营收92.46亿元，同比增42%；净利润15.96亿元，同比增长48%；

- 单季度二季度营收49.24亿元，同比增32%，净利润9.02亿元，同比增57%；

• 产量方面金、银、铅、锌存在轻微波动，销售量整体保持增长。

盈利驱动：

• 产品均价上涨显著（矿产金+38.8%，银+19%），毛利率提升明显，尤其黄金单吨毛利同比增53%；

- 单位销售成本上涨幅度相对低，盈利能力明显提升。

资源接续：

• 国内新增探矿资源明确，多项收购加速金矿资源储备；

- 海外纳米比亚项目正建设，预计2027年上半年投产。

投资建议：

• 预期美联储降息推升金价，公司资源丰富，成长动力强劲。

风险提示：

• 贵金属价格波动，地缘政治及政策风险，项目投产风险。

[page::5-6]

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8. 《晶晨股份（688099）：单季度业绩创历史新高，核心产品持续突破》——高峰、王子路

核心业绩：

• 2025上半年营收33.3亿元，同比增10.42%，净利润4.97亿元，增37.12%；

- 2025Q2单季度营收18.01亿元，环比增17.72%，创历史新高；净利润3.08亿元，环比涨63.9%。

产品与技术进展：

• 出货量创新高，系统级SoC芯片近4400万颗，6nm芯片销售持续加速，8K芯片获得海外订单；

- Wi-Fi 6芯片增速迅猛，2025Q2销量同比大幅增长，产品销售占比提升至30%；

• 研发投入加码，2025上半年研发费用7.35亿元，占比22%，技术壁垒稳固；

- 拥有769件发明专利，强化行业领先优势。

投资观点：

• AIoT领域持续高增长，6nm/8K芯片市场份额提升，海外订单释放潜力，成长空间广阔。

风险提示：

• 下游需求不及预期，竞争加剧风险。

[page::6-7]

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三、图表深度解读

报告所列图片均为分析师肖像及栏目标识，未包含财务或数据可视化图表，故无法执行标准图表分析。

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四、估值分析

报告摘录未显著包含系统估值模型、目标价或估值倍数等分析，更多侧重于行业前景、政策环境及公司业务经营基本面描述。评级体系明确分类（推荐、中性、回避）基于6-12个月相对市场表现，但未具体披露各公司研究目标价。

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五、风险因素评估

• 政策执行风险：五年规划未来政策落实及解读偏差；

- 宏观经济波动：全球大变局、地缘政治、国际金融环境多变；

• 行业竞争风险：科技、新能源、机械装备等领域竞争加剧；

- 需求不及预期：客户订单、消费活跃度未达到预测；

• 技术与供应链风险：快速迭代带来的技术不确定性及供应链瓶颈；

- 国际风险：海外市场政治风险、贸易关税等影响。

各报告均谨慎提示风险，强调政策落地和国际环境带来的不确定性。[page::1,2,3,4,5,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 宏观篇幅： “十五五”规划被高度书写成为“系统重构”的核心，然而实际政策细节及操作路径仍存在较大待解空间，且面临全球逆全球化带来的外部不确定性，其影响规模和时间节奏值得密切观察。

- 反内卷政策： 虽概念前瞻，政策效果尚需时间验证，地方政府间无序竞争及产能冗余的治理成效有待实践验证。

• 科技部分： AI技术爆发势头强劲，但面对监管和商业模式验证仍存压力，如成本下降和实际商业应用的转化速度能否持续值得关注。

- 固投与基建： 固投增速放缓趋势明显，但对基建依赖仍重，需防范“短期刺激、长期负担”风险。

• 公司层面业绩： 各行业龙头企业均表现出色，但普遍面临全球经济波动及行业周期影响，盈利持续性存在不确定性。

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七、结论性综合

本批系列报告系统梳理了中国面临“十五五”新阶段宏观环境与行业政策，提出“十五五”规划不仅是时间序列上的继承，更是境遇与战略上的系统重构，关键在于适应全球大变局和国内经济转型-升级需求。政策面上，反内卷成为重点抓手以解决长期供需失衡和低效竞争，有望推动产业向高质量发展转型。

科技行业角度，AI及算力板块在OpenAI GPT-5等技术驱动下表现抢眼，指数连续上涨。固投数据虽显示增速放缓，但大规模基建项目特别是新藏铁路的推进，提供了基建投资长期改善信号。在机械装备方面，持续高位的铁路动车招标需求反映行业强劲基本面。公司层面，景气度良好的同程旅行受益于消费升级和精细化运营，山金国际借全球金价上涨盈利显著改善，晶晨股份则凭借核心芯片产品的高端化和新技术突破实现盈利历史新高。

综上，报告显示中国多层面经济转型与增长动力并存，政策导向清晰且持续发力，有利于投资者洞察未来五年结构性与成长性机会。投资建议聚焦政策敏感、技术驱动及业绩确定性较高行业与公司，同时强调宏观及政策风险的潜在影响，建议审慎跟进。[page::0-8]

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备注：

• 本报告分析严格依据原文内容，引用均以页码标注。

- 报告涉及行业广泛，详尽解读有助于投资者把握宏观到微观的最新动态。
- 作者敬请用户联系客户经理以获取完整版详细报告。

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