嘉实沪深300红利低波动指数构建与投资策略 [page::0][page::2]

• 指数从沪深300成份股中选出过去三年平均现金股息率高且近一年波动率低的50只股票。

- 采用波动率倒数加权，半年度调整成分股。

• 投资逻辑在于捕捉高股息率及低波动双因子，期待长期稳定超额收益。

指数历史表现与风险收益分析 [page::2][page::3]

• 自2014/12/31至2019/11/30，指数年化收益3.96%，为沪深300（1.46%）近2.7倍。

- 最大回撤为-35.86%，低于沪深300的-46.7%，夏普比率达0.29，显著优于基准。

• 与中证红利低波、标普中国A股低波指数相比，该指数均有1%以上超额收益。

指数估值与股息率优势 [page::4]

| 交易日期 | 市盈率PE | 市净率PB | 股息率DP(12月) | 市销率PS | 市现率PCF |
|-----------|----------|----------|-----------------|----------|-----------|
| 2019-11-29| 7.43 | 0.94 | 4.07% | 1.05 | 10.69 |

• 指数PE为7.43倍，市净率0.94倍，远低于沪深300估值，体现较高安全边际。

- 股息率4.02%明显优于沪深300的2.14%，具备较强的收益吸引力。

指数行业与市值分布 [page::4][page::5]

| 行业 | 权重(%) | 成分股数量 | 自由流通市值(亿元) |
|--------------|---------|------------|--------------------|
| 银行 | 35.14% | 15 | 20092.14 |
| 公用事业 | 17.00% | 8 | 2858.34 |
| 房地产 | 7.47% | 4 | 847.90 |

• 银行和公用事业行业占比超过50%，风格集中且稳定。

- 市值分布偏向大盘股，平均流通市值791亿，27只超大盘股市值在1000亿以下，无小盘股。

指数重仓股与基金规模情况 [page::5][page::6]

| 股票代码 | 股票简称 | 权重(%) | 总市值(亿元) | 行业 |
|-----------|----------|---------|--------------|------------|
| 600900.SH | 长江电力 | 2.95% | 3988.6 | 公用事业 |
| 601988.SH | 中国银行 | 2.94% | 10686.28 | 银行 |
| 600674.SH | 川投能源 | 2.81% | 420.4 | 公用事业 |

• 前十大个股合计持仓比例约26%，持仓分散，最大权重不足3%。

- 嘉实沪深300红利低波动ETF成立于2019年8月8日，规模7.84亿元，管理费率0.5%，跟踪误差控制良好。

因子策略与风险提示总结 [page::0][page::8]

• 投资策略基于双因子：高股息率和低波动，结合波动率倒数加权提升风险调整收益。

- 风险提示强调因子可能因市场风格转换失效，极端市况可能影响模型表现，建议严格风险管理并密切关注因子动态。

《Smart Beta 产品分析之：嘉实沪深300 红利低波动 ETF》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《Smart Beta 产品分析之：嘉实沪深300 红利低波动 ETF》

- 发布机构：东方证券研究所

• 分析师：朱剑涛（联系方式及执业证书详细列明）

- 发布时间：2019年12月28日

• 报告主题：聚焦嘉实旗下Smart Beta指数基金——嘉实沪深300红利低波动ETF，深入分析其跟踪指数特点、历史表现、成分股及行业分布、估值水平、基金基本信息、管理团队等，评估该产品的投资价值与风险。

核心论点与目标

该ETF追踪沪深300红利低波动指数，采用双因子Smart Beta策略——股息率高和股票波动率低，力图实现长期稳健超额收益。报告核心结论指出：

• 指数自2014年基日以来，年化收益 3.96%，大幅优于沪深300指数的1.46%，且夏普比率高达0.29，体现了风险调整后的优异表现。

- 指数估值较低，PE（TTM）仅7.43倍，PB 0.94倍，安全边际充足。

• 高股息率（4.02%）属性突出，优势明显超越沪深300。

- 行业与市值分布显示指数偏重大盘股，重仓银行与公用事业，行业及个股分散度较好。

• 嘉实基金作为管理方，具备成熟的被动指数投资管理经验和稳定基金经理团队。

- 风险提示强调因子历史有效性可能受未来市场风格变化及极端环境影响，需严密风险控制。

该报告旨在向投资者传递嘉实沪深300红利低波动ETF作为Smart Beta策略产品的投资亮点及潜在风险，帮助投资者理解产品设计逻辑和市场表现，评估其在资产配置中的价值定位。[page::0, page::2, page::6]

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二、逐节深度解读

1. 沪深300红利低波动指数分析

2.1 指数编制方法

• 选样空间：沪深300指数成分股中，筛选过去连续三年均有现金分红且现金股息率均大于0的股票，最终选取50只。

- 因子筛选：
- 先按过去三年平均税后现金股息率降序排列，选取前50%的高股息股票；
- 再对选中股票过去一年波动率（日收益率标准差）升序排序，挑选50只波动率最低的股票。

• 加权方式：采用波动率倒数加权，即波动率越低权重越高，强化低波动特性。
• 调整频率：半年调整一次（每年6月及12月第二个周五后第一个交易日调整）。

该编制理念兼顾股息收益稳健性与波动率风险控制，体现典型的Smart Beta策略特征，对捕捉稳定成长及防范市场短期波动具有积极意义。[page::2]

2.2 指数风险收益特征

• 历史业绩：

- 自2014/12/31基日到2019/11/30，年化收益3.96%，达到沪深300指数1.46%的2.7倍以上；
- 同时超过中证红利低波指数（2.46%）、标普中国A股低波指数（2.28%）均1%以上；
- 与红利低波100指数相近。

• 风险调整表现：

- 年化夏普比率0.29，约为常见宽基指数的2倍，显示风险收益率优异；
- 最大回撤-35.86%，低于沪深300等主流指数，指数回撤控制能力出色，代表下行稳定性强。

• 图表支持：

- 图2清晰显示沪深300红利低波动指数净值从2014起稳步领先于沪深300等宽基指数；
- 图3详细风险收益对比表确认了上述优越性能。

该指数通过选股双因子筛选，成功获得超额回报，且整体风险水平得到良好控制，体现Smart Beta低波策略核心优势。[page::2, page::3]

2.3 指数估值水平

• 截至2019/11/30，沪深300红利低波动指数PE（TTM）仅7.43倍，PB 0.94倍，PCF 10.69倍，PS 1.05倍，远低于沪深300指数及多数宽基指数。

- 股息率（近12个月）为4.02%，显著高于沪深300的2.14%。

• 长期估值维持低估态势，安全边际高，意味着投资风险相对较低，且未来潜在收益有较好保障。

图4以多指标柱状图形式对比沪深300及多指数估值，突出红利低波动指数的低估值和高分红特征，强化其稳健投资风格。[page::3, page::4]

2.4 指数行业分布

• 指数行业配置明显偏向防御性行业：

- 银行占比高达35%，是最大行业权重；
- 公用事业占17%，二者合计超过50%。

• 其次次要行业包括房地产（7.47%）、交通运输（6.96%）、汽车（5.32%）及建筑装饰（5.17%）。

- 细分行业分布分散但呈现一定集中度，典型偏好股息率较高、业务稳定的行业板块。

图6-7通过行业权重饼图和列表形式清晰展现结构，映射指数风险分散与风险偏好，适合追求稳健收益的投资者。[page::4]

2.5 指数市值分布

• 指数偏大盘，平均自由流通市值791亿元。

- 27只成分股市值超过1000亿元，构成主力；

• 中盘股（500亿以下）仅13只，小盘股（200亿以下）无。

- 结构体现大蓝筹布局，有利于流动性保障与较低个股风险。

图8柱状分布图直观反映了市值分布的集中趋势，强调指数稳健规模优势。[page::5]

2.6 指数重仓股

• 前十大权重股占比仅26%，顶多权重股长江电力2.95%（公用事业行业），呈现合理分散。

- 银行业龙头如中国银行、民生银行、北京银行、光大银行等占多数，符合行业权重结构。

• 既保障分散风险，又集中于高质蓝筹。

表格详列前十大持仓详细数据，突出个股市值、行业归属，易于投资者判断持仓均衡度及行业偏好。[page::5]

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2. 嘉实沪深300红利低波动ETF产品分析

3.1 基金产品简介

• ETF跟踪沪深300红利低波动指数，成立于2019年8月8日。

- 截止2019年11月30日，基金规模7.84亿元，处于合理起步阶段。

• 嘉实基金管理有限公司管理，管理费率0.50%，托管费率0.10%，认购费率分级。

- 该基金属于被动指数型基金，投资目标旨在紧密跟踪指数，年化跟踪误差控制在2%以内，保证复制精准性。

表10详细披露产品基本参数，有助于投资者了解产品结构及费用水平。[page::6]

3.2 基金管理团队及背景

• 嘉实基金被动指数产品线丰富，共35只基金，管理规模960亿以上。

- ETF基金经理何如、陈正宪管理多只指数基金，合计十余只，管理资产达750亿。

• 团队经验丰富，具备成熟指数基金管理能力。

表11列举嘉实旗下重要被动指数基金及基金经理，体现公司基金管理综合实力及团队稳定性。[page::7]

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3. 风险因素评估

• 主要风险为因子有效性未来可能失效，因基于历史数据，未来市场可能风格剧烈转变。

- 极端市场环境可能冲击因子表现和模型有效性，带来额外市场风险。

• 建议投资者密切关注因子表现，严控风险，避免单一策略盲目持仓。

报告未提供具体缓释方案，但提醒投资者理性分析因子适用期，避免“因子疲劳”风险。[page::0, page::8]

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三、图表深度解读

图2：沪深300红利低波动指数与宽基指数净值对比

• 时间跨度2014年末至2019年11月。

- 红利低波指数净值走势明显优于沪深300、中证500、标普中国A股低波等多个宽基指数。

• 期间尽管市场经历多次波动，该指数表现稳中有升，凸显低波策略的风险缓释效果。

- 该指标形象支持报告多次论述收益稳健超配。

图3：风险收益统计表

• 显示不同指数的累计收益、最大回撤、年化收益及夏普比率等多维指标。

- 300红利低波自基日以来年化收益3.96%，最大回撤-35.86%，夏普比率0.29。

• 数据验证该指数在风险调整后回报高于其他市场主要指数。

- 多维对比深刻展现指数竞争力及抗风险能力。

图4：估值多指标对比图

• 画出PE、PB、PCF、PS、股息率多个估值指标的横向对比。

- 300红利低波的PE与PB均远低于沪深300和中证1000等，显示其估值低且估值安全边际宽；

• 高股息率印证指数选股策略核心优势；

- 图表直观、数据完整，支持低估值高收益的核心观点。

图6-7：行业分布饼图与前十大行业权重列表

• 银行业35.14%绝对占比第一，公用事业其次；

- 其他行业分散但权重较小，有助风险分散。

• 与指数收益稳定性关联，银行及公用行业通常盈利稳定，股息持续性强。

图8：成分股市值分布柱状图

• 超大盘（1000亿以上）成分股27只，占比较大，强调指数偏大盘风格；

- 中、大盘股分布相对集中，小盘股无，控制流动性风险。

表9：前十大权重个股明细

• 例举个股及权重，首位长江电力2.95%，其它银行权重均在2.3%-2.9%之间；

- 权重分散，没有过分集中单一股票，控制个股风险。

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四、估值分析

本报告主要采用估值多角度横向对比，呈现指数目前处于较低PE和PB阶段，安全边际较高，适合长期稳健投资。未采用DCF等复杂估值模型，而侧重基于历史估值及分红稳健性的相对估值法。

此估值分析强调通过低估值买入高股息且低波动的蓝筹股，获得超额收益的预期逻辑。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告完全基于历史数据，对于未来风格转换风险虽有警示，但未提供详细应对方案。

- ETF成立时间较短（2019年8月），基金规模有限（7.84亿），未来表现尚有不确定性。

• 行业高度集中于银行及公用事业，虽稳定但行业依赖较强，可能放大行业波动风险。

- 低估值优势显著，但市场环境变化、股息稳定性均有变数需投资者关注。

• 报告未明确说明对市场极端下跌环境的表现保障措施。

- 总体逻辑稳健，但因较重依赖因子策略，投资者应保持谨慎。

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六、结论性综合

嘉实沪深300红利低波动ETF是一款典型Smart Beta产品，通过双因子筛选和波动率倒数加权，成功捕捉了高股息率且波动率低的优质大盘股表现，历年表现远超沪深300等主流指数，风险调整后收益处于领先位置。

图表如净值走势、风险收益对比和估值指标清晰支持其长期稳健的投资特质。行业分布和个股持仓体现较强防御性和较好分散度，同时也透露一定行业集中风险。大盘偏好及低估值特色进一步强化风险安全边际。

基金管理团队资历深厚，嘉实基金被动指数产品丰富且管理经验稳定，确保基金操作的专业性和执行力度。

报告合理提示因子历史有效性风险及极端市场冲击，投资者需关注风险控制，结合自身需求选择持有。

总体而言，该Smart Beta ETF为追求稳健分红收益、风控能力强、期望较长期超额收益的投资者提供了一种优选工具，值得关注和配置。【报告中未见明确定价、评级，倾向于中性审慎建议】。

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参考文献与数据溯源

• 报告正文内容页码标注于对应引用结论或数据段落末尾。

- 图表按页码及图片描述对应标识。

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以上为该《嘉实沪深300红利低波动ETF》Smart Beta产品研究报告的细致、全面剖析，涵盖产品策略、指数成分及表现、基金信息、风险提示及图表深度解读，期望为专业读者提供准确、清晰、逻辑严密的理解框架。

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