2013年11月市场整体表现与12月份展望 [page::0]

• 11月上证综指上涨3.68%，沪深300涨2.75%，创业板综指涨幅达13.48%。

- 技术形态显示多重底背离，市场形成看多信号，银行和煤炭行业受新政利好。

• 12月重点看多主板，目标上证指数2400点，创业板受盈利压力预期调整 [page::0]

历史月报观点及量化择时表现回顾 [page::1]

| 预测月份 | 月报观点 | 策略当月走势/超额收益（上证） | 行业配置建议 | 行业配置绝对收益/超额收益（wind二级） |
|---------|----------|-----------------------------|---------------|------------------------------------------|
| 2012.1 | 谨慎关注周期类 | 4.24% / 0% | 煤炭、水泥、钢铁、传媒文化 | 4.7% / 0.5% |
| 2013.11 | 看多，创业板阶段看空结束 | 3.68% / 0% | 标配 | 3.68% / 0% |
| 2013.12 | 牛市预期“优先股”“现金分红”促进市场 | — | 银行、煤炭 | — |

• 历史超额收益累计达33.8%，量化择时模型具备良好择时和行业配置能力 [page::1]

量化择时模型核心结果解读 [page::2][page::3][page::4]

• GEYR指标基于股债相对收益构建，12月股票投资周期概率高达97%，支持继续持股 [page::2]

- SWARCH模型以M2环比增速为核心，2013年12月预测市场可能延续上涨，敏感性显示不同增速预期影响趋势判断 [page::3]

| 11月M2同比增速假设（%） | 13 | 14 | 15 | 15.17 | 16 | 17 |
|-----------------|----|----|----|-------|----|----|
| 对应下月市场走势 | 下跌 | 下跌 | 下跌 | 上涨 | 上涨 | 上涨 |

• 拐点模型检测出2013年11月14日三重底背离，买入信号强烈，支撑技术面反弹逻辑。

• 拐点模型历史回测表明，买卖信号多次有效对应重要中期趋势反转，具备较好的短期择时能力 [page::4]

投资建议与行业配置 [page::0]

• 关注受益于政策利好的银行板块及预计基本面回升的煤炭行业。

- 创业板短期风险较大，建议谨慎对待或回避。

• 保持高仓位做多主板，目标上证指数2400点 [page::0]

海通量化定量策略研究报告深度解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《定量策略研究 — 证券研究报告市场趋势报告 — 海通定量资产配置模型跟踪结果》

- 发布机构：海通证券研究所

• 发布时间：2013年12月3日

- 核心作者：丁鲁明（金融工程高级分析师，SAC执业证书编号S0850511010033）

• 报告主题：通过定量模型与量化择时视角分析中国股市尤其是上证综指与创业板的市场走势与策略；并结合最新监管政策对相关板块的影响进行综合判断。

- 主要内容摘要：
- 通过多个量化择时模型，报告对12月中国股市走势表达乐观看法，明确指出“优先股”与“现金分红”两政策利好因素有望促进上证综指冲击2400点；
- 强烈推荐高仓位做多主板（银行和煤炭为重点行业关注对象），对创业板持谨慎看空态度；
- 结合11月以来的技术面、资金流动和宏观面稳定特征，维持对大盘保持积极预期；
- 关注行业配置向估值折价明显且受新政直接利好的银行业和煤炭业倾斜。

报告立足于量化模型、技术面与政策导向三重视角，在客观理性框架下对市场进行了多维度预测与行业建议，试图引导投资者基于定量数据寻求合理布局。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾与现状判断

• 报告开篇首先回顾了10月与11月市场大势：

- 10月整体上涨，主要股指月涨幅分别为上证综指3.68%，沪深300指数2.75%，创业板指数13.48%；
- 11月市场前半段受三中全会发布的不确定影响出现两次破位下跌，但资金净流入未断，形成技术上的多重底背离，构筑强烈看多信号；
- 创业板的调整和反弹走势超出最初预判，最高触及1292点后受IPO新政影响回落。

• 作者强调技术形态在11月14日“决议”发布日的契机重要性，并指出市场走势符合技术规律，走势明显偏多。

此部分通过技术分析与市场行为相结合，解释了近期市场调整的结构性特征及潜在反弹动力，展示量化视角下对市场节奏敏感的把握能力。[page::0]

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2. 量化择时模型跟踪结果

按报告结构，作者依次介绍3个核心模型：

（1）战略资产配置（GEYR指标及马尔科夫状态模型）

• GEYR指标定义及作用：衡量股票相对于债券的收益比，通过其变化决策资产配置周期。

- 通过马尔科夫状态转换模型，识别了自2001年以来4个明显的股票/债券投资周期。

• 截至11月底，模型显示股票投资周期概率仍高达97%，确认目前大环境仍利好股票资产。

这种基于长期历史数据和周期识别的资产配置判断，为投资者提供了宏观层面的周期性框架支撑，有效指导配置方向。[page::2]

（2）战术资产配置（SWARCH模型）

• SWARCH模型致力于捕捉宏观经济周期与证券市场趋势间的动态转移概率，不使用简单一对一的数据对应，而着重周期属性与隐性变量；

- 以M2月环比增速为关键指标，是目前货币供应与市场走势关联度最高、最稳定的先行指标；

• 模型预测12月市场将延续上涨趋势，不过也指出市场对M2的预期高度重视导致模型存在一定滞后；

- 敏感性分析表明M2同比增速假设从13%逐步上升至17%，对上涨信号有直接推动作用。

通过这一模型，报告详细解析了货币政策对市场动能的影响机制，并对数据预期的不确定性给予了充分讨论，体现了科学预测中的谨慎态度。[page::2][page::3]

（3）短期市场技术择时（拐点模型）

• 拐点模型设计目标是判断5-10个交易日内的短期市场拐点，历史回测充分证实信号与市场趋势反转的高度吻合；

- 模型在重要中期拐点（2010年至2013年多次大涨跌节点）均发出有效信号，尤其看重多重背离的强化作用；

• 11月14日形成了与年初2月18日顶部类似的“三重底背离”形态，坚决视为短期买入信号，提示调整结束反弹有望持续。

此模型专注于短线择时，结合海通市场热度指标和沪深300收盘价同步监控，为投资者提供波段操作参考，提高策略的时效性和收益潜力。[page::3][page::4]

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3. 政策因素解析与市场预期

• 报告重点解析了11月末证监会突发四大新政对市场的影响：

- IPO发行体制改革及重启；
- 优先股获准试点；
- 严格借壳上市审核；
- 推动上市公司现金分红。

• 其中，“优先股”和“现金分红”政策被视为银行板块的直接利好，有望改善板块整体估值和投资情绪；

- 同时新政发布推动了主板上市公司股价提振，创业板则出现估值溢价回落，验证了报告对两类市场的分化判断。

作者对政策效应从市场情绪与基本面角度进行了量化验证，主张理性看待市场信息，政策利好结合量化模型信号加强做多逻辑。[page::0]

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4. 行业配置建议

• 结合量化模型与政策红利，推荐重点关注：

- 银行业：受优先股试点和现金分红政策直接支持；
- 煤炭行业：模型预测未来三个月基本面将持续回升。

• 对创业板持谨慎负面预期，估值回调空间仍有，建议投资者规避。

行业建议精准结合当前市场利好政策和量化预测，具备针对性和操作指导意义。[page::0]

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三、图表深度解读

表1：历史月报观点汇总（量化观点融合）

• 内容描述：涵盖2012年1月至2013年12月的月度观点回顾，记录每月研究所观点、观点更新、策略当月走势和超额收益、行业配置建议及行业配置收益。

- 关键数据点与趋势：
- 多数月份观点保持动态调整，从谨慎、平衡、至积极做多不等；
- 超额收益变动较大，累计收益达33.8%，显示该量化策略趋向带来显著超额回报；
- 行业推荐以周期工业、金融、煤炭等为主，较为稳定；

• 联系文本支持：验证了报告中提到策略调整机制与动态配置的重要性，以及超额收益目标的实际实现。

- 潜在局限：表格部分数据存在少量编码错误和排版混乱，可能影响阅读效率，但整体信息传达完整。

此表为历史策略效果的量化回顾，客观体现了策略的持续跟踪与调整能力。[page::1]

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图1：马尔科夫机制转换下的状态区分

• 图表内容：蓝色曲线代表GEYR状态值（二元状态1或0），右侧纵轴为上证综指指数（黑色曲线）；

- 解读趋势：
- GEYR状态1对应股票投资周期，2005-2007及2008至今均明显处于状态1；
- 股市表现明显领先，状态切换先于指数大涨或大跌，表现为领先指标；

• 文本联系：图形直观显示战略资产配置模型的可靠性及其对股票投资周期的确认。

- 数据及方法论：基于2001年至2013年的月度数据，运用马尔科夫状态转换模型，周期识别准确，时间跨度长。

图1有效佐证了报告战略资产配置观点，呈现大周期内部变化规律。[page::2]



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表2：SWARCH模型预测结果（2006-2013年逐月趋势）

• 内容描述：展示模型预测的月度市场趋势与实际市场趋势的比对，标记误差期（红色背景）。

- 关键观察：
- 大部分月份预测结果与市场实际趋同行，显示模型预测准确率较高；
- 少部分月份存在预测误差，体现模型的局限性及市场波动复杂性。

• 文本联系：支持报告关于SWARCH模型对市场走势稳定预测的论断。

- 敏感性分析：（见表3）M2预期对市场趋势预测的影响显著，说明宏观货币政策是核心驱动力。

此表展现模型预测能力及历史表现，为战术资产配置提供数据支撑。[page::3]

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图2：拐点择时模型热度指标监测（2011-2013年）

• 内容描述：黑色柱状图显示“海通市场热度”，天蓝色线为沪深300日收盘价，箭头标示买卖信号。

- 趋势解读：
- 当市场热度低点形成伏击信号，往往预示市场反弹；
- 11月14日的三重底背离买入信号后，市场热度增加，反弹明显；

• 文本联系：映证模型关于短期市场拐点判断的准确，提示投资者积极做多。

该图为短期量化择时提供了动态可视化支持，强化了报告的操作指导性。[page::4]



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四、估值分析

报告中并无专门细化公司估值模型或明确披露具体估值方法（如DCF或市盈率倍数等），但从整体策略来看，估值判断主要依赖量化估值折溢价指标、行业估值相对水平和政策红利影响，综合判断板块及指数的合理价格区间：

• 主板估值被描述为处于历史极度悲观状态，安全边际极高，具备技术面和基本面双重支撑；

- 创业板估值溢价明显，且面临盈利下滑风险，提示估值承压回调空间较大；

这种基于市场整体估值折溢价与基准利率（10年期国债收益率）相对关系的估值分析，虽不具体精算公司价值，却充分利用宏观量化指标进行资产配置和风险管理。

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五、风险因素评估

报告重点指出以下风险及其潜在影响：

• 宏观经济风险：虽预测未来至一季度经济不显著下行，但经济增速一旦出现意外回落，将直接冲击股市基本面；

- 政策与市场风险：新政策虽带来初步利好，但市场对IPO重启和创业板的估值溢价风险仍需警惕；

• 行业盈利风险：创业板在明年一季度盈利预期可能下滑，带来估值压力；

- 模型局限性及预判误差：SWARCH等模型预测存在误差，市场流动性和预期变化可能使短期走势偏离模型预测。

报告对上述风险态度审慎，虽强调政策利好和技术面积极信号，但建议在板块配置时保有一定防范意识，并针对创业板建议规避。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为积极，特别是对主板市场的多头观点较为坚定，这种乐观有赖于量化模型及政策红利的支持，但不排除某种程度上对潜在宏观环境变数的评估尚未完全涵盖（尤其是中长期经济中国调因素波动）；

- 对创业板的看空观点基于盈利下滑假设具合理性，但实际发展及新政落实细节仍存不确定性；

• 表1月度观点汇总中部分关键数据的格式及内容存在模糊或排版异常，可能影响部分历史数据解读的完整性与准确性；

- 模型依赖M2作为核心指标，虽其领先性被多个实例验证，但对其他宏观变量（如通胀、财政政策）考虑有限，存在单一变量驱动的风险。

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七、结论性综合

本报告以严谨的定量模型体系为基础，结合技术面观察与最新政策解读，对2013年12月中国股市走势做出如下核心判断：

• 宏观和战略资产配置模型（GEYR、马尔科夫状态转换）确认当前处于股票投资长周期阶段，股市整体投资价值优于债券；

- 通过SWARCH模型基于M2货币供应增速判断，12月市场仍有上涨动力，模型辅助判断短期趋势较为乐观，尽管存在部分预测误差；

• 短期技术择时模型拐点模型确认11月中旬出现了类似年初2月18日的三重底背离形态，为积极做多信号；

- 政策层面，“优先股”及“现金分红”政策为银行行业带来政策红利，推动主板情绪修复及股价提升；

• 行业配置聚焦银行和煤炭，视为受政策及基本面双重利好板块，建议投资者增加配置；

- 创业板风险突出，估值溢价和盈利预期下降构成压制，维持年内区间1100-1200的谨慎看空区间建议；

• 目标指数方面，坚定看多主板上证综指目标24300，量价配合良好，并且保持高仓位建议；

- 历史月报量化观点及超额收益回顾显示，量化择时策略有效率高，支持当前观点的科学合理性。

总体而言，报告在量化策略层面具备较强的系统性和前瞻性，兼具宏观基础、政策环境和技术验证，有助于投资者在复杂多变市场中形成理性、数据驱动的投资决策框架。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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参考资料

• 图1 马尔科夫机制转换下的状态区分

• 图2 拐点择时模型热度指标监测

报告