2025H1收入与利润表现 [page::0][page::1]

• 公司2025H1实现营收17.69亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%；扣非后净利同比增长6.64%。

- 2025Q2营收9.23亿元，同比增长33.53%；但净利润同比下降23.08%，主要受线上投流成本增加影响。

• 拟每股派现2.5元，分红率达53.97%。

双品牌战略驱动收入增长 [page::0][page::1]

• 丸美品牌营收12.50亿元，同比增长34.36%，持续巩固眼部护理优势，发布创新产品小金针超级面膜，品牌影响力提升。

- PL恋火品牌营收5.16亿元，同比增长23.87%，聚焦高质极简底妆产品，618线上GMV突破3.5亿元。

• 2025Q2按品类划分，眼部类同比增长64.5%，护肤类26.2%，洁肤类21.2%，美容类28.8%。

利润率及费用分析 [page::1]

• 2025Q2毛利率为73.28%，同比下降1.47个百分点。

- 销售费率上升至60.47%，主要因线上流量成本高企及品牌建设加大投入，导致净利率同比下降4.10个百分点至5.51%。

重组胶原蛋白科技赋能及行业标准引领 [page::1]

• 公司主导制定《重组可溶性胶原》国家护肤品行业标准，参与多项团体标准。

- 投资企业获Ⅲ类医疗器械注册证，技术及产品具行业领先地位。

• 核心产品采用毕赤酵母重组I型和Ⅲ型嵌合人源化胶原蛋白成分，强化护肤功效。

市场前景预测与投资建议 [page::1]

• 根据弗若斯特沙利文，胶原蛋白市场未来2023-2030年高速增长，重组III型胶原蛋白市场份额预计显著提升。

- 预计2025-2027年收入分别为38.25/47.22/58.47亿元，归母净利润4.14/5.20/6.57亿元。

• 受线上投流成本提升影响，利润增速放缓，但业绩稳健，维持“买入”评级。

《丸美生物（603983）：收入持续高增，科技赋能&大单品战略效果显著》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：丸美生物（603983）：收入持续高增，科技赋能&大单品战略效果显著

- 发布机构：华西证券，华西研究团队

• 作者/分析师：徐林锋，执业证书号 S1120519080002

- 发布日期：2025年8月25日

• 研究对象：丸美生物，A股上市公司，主业为护肤品和生物科技相关产品

- 主题与核心观点：报告围绕丸美生物2025年上半年财务和经营数据展开，重点强调公司收入的稳步高增长、以科技赋能和大单品战略为核心驱动力，品牌的双轮驱动优势明显，科技创新推动综合竞争力持续提升。

• 评级及目标价：“买入”评级。预计2025-2027年收入分别为38.25亿、47.22亿及58.47亿元，归母净利润分别为4.14亿、5.20亿、6.57亿元，对应2025年8月22日45.29元收盘价的PE估值为44、35、28倍，维持“买入”评级[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述

• 财务概要：

- 2025年上半年，实现营收17.69亿元，同比增长30.83％。
- 归母净利润1.86亿元，同比增长5.21％。
- 扣非后净利润1.77亿元，同比增长6.64％。
- 2025年Q2营收9.23亿元，同比增长33.53％，但归母净利润为0.51亿元，同比下降23.08％，扣非后归母净利润同比下降30.22％。
- 拟每股派息2.5元（含税），分红率53.97%。

分析：收入保持强劲增长态势，但Q2利润同比下降显现利润率承压，主要受线上推广和营销成本增加影响，盈利能力短期受抑。这表明营收扩张的同时，公司正处在加大市场投入、强化品牌建设的阶段，盈利表现需持续跟踪[page::0]。

2.2 （一）收入端分析：双品牌战略优势明显

• 公司持续执行双品牌战略，即丸美和PL恋火，推动品牌差异化及协同发展。

- 2025H1丸美品牌收入12.50亿元，同比增长34.36％。丸美继续巩固眼部护理市场领导地位，强化科技赋能，以“专注淡化每一条细纹”为核心品牌理念，深化大单品战略，打造品类协同及梯队体系。呈现一系列新品及营销创新，如升级双胶原洁水乳、“小金针”系列新品及高曝光的情感营销主题。

• 2025H1 PL恋火实现营收5.16亿元，同比增长23.87％，聚焦高质极简底妆，618期间线上GMV突破3.5亿元，线上表现强劲。
• 分产品线来看，2025Q2眼部类收入2.06亿元（+64.5%）、护肤类3.65亿元（+26.2%）、洁肤类0.66亿元（+21.2%）、美容类2.68亿元（+28.8%）。其中眼部类产品骤增尤为亮眼。

- 平均销售价格（ASP）方面，眼部类上涨57.93%，护肤类上涨9.38%，洁肤类42.78%，美容类下降0.07%。眼部类ASP大幅提升主要因眼霜产品售价高且销售占比上升，眼膜占比下降所致；洁肤类ASP上升反映高价值产品销售比重增加。

• 渠道端上，2025H1线上收入15.71亿元，同比增37.85%，主要驱动力为两个品牌线上增长。线下收入1.97亿元，同比下降7.07%。显示线上渠道贡献加大，符合当前行业数字化销售趋势和品牌策略调整的逻辑。

总结：双品牌战略均展现强劲增长潜力，特别是丸美品牌利用重组胶原蛋白等科技创新强化核心竞争力，PL恋火聚焦年轻彩妆细分赛道实现稳健扩张。产品结构优化和线上渠道快速扩展是收入增长的核心驱动力[page::0,1]。

2.3 （二）利润端分析：成本上升导致利润率压力

• 2025Q2毛利率为73.28%，同比下降1.47个百分点。整体毛利率依旧较高，显示产品高附加值特色，但成本压力开始显现。

- 费用率同比增长3.92个百分点至65.57%，其中管理费率下降0.9个百分点至2.81%，销售费率大幅增长4.76个百分点至60.47%。销售费用大幅上升主要由于：
1. 营收增加带动销售相关费用增加。
2. 线上流量成本升高，及公司在品牌建设和科学传播的持续投入。

• 财务费用率为负0.39%，小幅提升0.2个百分点，研发费用率基本稳定在2.68%。

- 净利率为5.51%，同比下降4.1个百分点，体现虽然营收增长，但净利润利润率明显承压。

解读：利润端受线上投流和营销成本上升影响明显，是当下消费品行业典型现象，公司暂处品牌建设及市场占有率提升阶段，盈利能力可能在短期内承受压力，但对后续业绩转正有期待空间[page::1]。

2.4 （三）技术与标准驱动，重组胶原蛋白领先优势

• 丸美生物在重组胶原蛋白领域具有深厚技术积累，2023年主导制定《重组可溶性胶原》国家级行业标准，并参与5项团体标准制定。

- 投资企业上海摩漾生物获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，布局医美前沿领域。

• 公司产品线丰富，拳头产品如二代丸美胶原小金针次抛精华（30支388元）及双胶原眼霜（30g 598元），核心成分为毕赤酵母翻译重组I型及III型人源化胶原蛋白，技术指标高端。

- 医美胶原蛋白市场规模高速增长，弗若斯特沙利文数据显示2020-2023年医美注射市场零售规模从28.3亿增至66.6亿元，年复合增长率超30%，预计2030年超338.7亿元。重组III型胶原蛋白市场份额将从64.1%升至89.4%。医用敷料市场同样高速增长，2023-2030年年均复合增长率达43.1%，市场规模或达701.3亿元。

• 新型胶原蛋白望能在眼周抗衰、颈纹修复、毛发生发等多场景应用方向拓展。

分析：技术与标准制定的领先地位强化了丸美的市场护城河。行业高速扩张与公司产品匹配度高，为未来成长预留充分空间。医美与护肤结合的产品线丰富度及技术壁垒优势突出[page::1]。

2.5 （四）投资建议与盈利预测

• 公司双品牌体系在大单品战略支持下保持稳定增长，核心经典产品表现优异。

- 预计2025-2027年收入分别为38.25亿元、47.22亿元及58.47亿元；归母净利润分别4.14亿、5.20亿、6.57亿元，预计EPS分别1.03元、1.30元、1.64元。

• 以2025年8月22日收盘价45.29元计，PE分别为44倍、35倍、28倍。

- 根据当前估值及业绩增长预期，维持“买入”评级。

逻辑说明：盈利预测中充分考虑了线上投流成本提升对利润的压制，体现了较为保守的假设，体现研究方对品牌长远建设及市场扩展趋势的信心[page::1]。

2.6 风险提示

• 宏观经济景气度低于预期可能影响消费需求。

- 行业竞争加剧可能影响市场份额和利润率。

• 公司经营改善若不及预期，可能制约盈利能力提升。

报告未详述风险应对策略，但提醒投资者关注宏观及行业波动对企业业绩的影响[page::2]。

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3. 重要图表深度解读

3.1 公司2025H1及2025Q2收入与利润数据表（隐含在正文）

• 图中的收入同比增幅均保持在30%以上，说明坚定的增长态势。

- Q2利润同比下滑反映营销费用和线上投放投入明显增加，导致利润率下降。

3.2 产品线营收及ASP细分（眼部、护肤、洁肤、美容）

• 眼部类收入高增长64.5%，ASP提升57.93%，反映高端产品市场认可度强，产品升级策略成功。

- 其他产品线（护肤、洁肤、美容）均实现两位数增长和不同幅度的ASP增长，表明整体产品结构优化，销售组合质量提升。

3.3 技术与市场规模预测图（基于弗若斯特沙利文数据）

• 医美注射市场和医用敷料市场都显示高速增长趋势，年复合增长率均超30%。

- 预计2030年市场规模几何式扩充，尤其是重组III型胶原蛋白品类市场份额显著提升，验证公司主攻的市场与技术方向高度契合行业发展趋势。

注：图表数据及增长预测均来自独立第三方市场研究机构弗若斯特沙利文，增强数据权威性及可信度[page::1]。

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4. 估值分析

• 采用市盈率（PE）法评价公司价值。

- 基于预测EPS计算的PE在2025年为44倍，2027年降至28倍，体现对业绩增长的乐观预期与估值合理性的平衡。

• 估值方法依赖于财务预测的准确性，且考虑在线投入增加可能对短期利润率造成压力，使估值更为保守。

- 报告未使用DCF或其他多重估值法，但提供的PE估值结合细分市场表现与增长潜力仍具参考价值。

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5. 风险因素评估

• 宏观经济低迷影响消费端需求，从而抑制公司业绩增长。

- 行业竞争愈发激烈，品牌与产品创新需持续投入与升级，风险在于竞争压力导致利润率进一步下滑。

• 经营改善进程存在不确定性，例如生产效率、供应链管理或销售策略调整可能迟缓。

- 报告未提及具体风险缓解策略，提醒投资者需密切关注相关动态[page::2]。

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6. 批判性视角与细节揭示

• 报告对收入增长极为乐观，但Q2净利润显著下滑应引起关注，是否线上投入超预期可能拖累整体盈利，短期利润不确定性增加。

- 报告在技术创新方面的描述突出，但实际市场转化能力还需时间验证，特别是医疗器械注册和医美市场的商业深度。

• 线上销售带来高流量成本，未来是否能有效转化为利润增长，尚需观察。

- 估值相对较高（2025年44倍PE），反映市场对公司未来成长性的充分预期，需警惕估值回调风险。

• 没有披露全面的现金流状况及资本支出规划，财务稳健性未充分揭示。

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7. 结论性综合

此次华西证券发布的丸美生物研究报告全面显示公司2025年上半年收入及利润状况，揭示盈利能力因线上投放及品牌建设费用增加而短期承压，但整体营收保持强劲增长，特别是眼部护理产品线表现优异。报告重点强调公司采用双品牌战略，有效推进丸美与PL恋火的协同发展，产品结构和渠道布局的优化进一步加强了竞争力。公司在重组胶原蛋白技术领域具有领先地位，并积极参与行业标准制定，确保技术壁垒和市场前景。基于市场预测，医美及胶原蛋白市场未来数年预计保持高速扩容，提供了稳定的成长环境。

估值方面，基于保守盈利预测，给予公司未来3年逐步下调的PE倍数，维持“买入”评级。风险层面提醒宏观、行业竞争及公司经营改善的不确定性。

结论：报告综合财务数据、产品与技术优势及行业增长潜力，呈现出一个收入持续高速增长且技术领先、市场前景乐观的品牌公司形象，但短期盈利能力面临线上成本增加压力，投资需关注后续盈利复苏与成本管控效果。同时，报告通过详细的数据拆解和市场展望，为投资决策提供了系统性参考，适用于关注美妆与生物科技融合领域的专业投资者决策参考[page::0,1,2]。

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