公司2025年上半年业绩高增 [page::0]

• 25H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.3亿元，同比激增1169.77%。

- 25Q2营收404.02亿元，同比增长32.06%，归母净利润60.39亿元，同比增长88.23%。

• 综合毛利率持续提升，25H1达19.02%，同比增加11.28个百分点；费用率下降至6.26%[page::0].

生猪养殖业务持续优化成本与销量增长 [page::0]

• 25H1公司共出栏生猪4691万头，同比增长44.83%，其中商品猪3839万头。

- 商品猪销售均价约14.46元/kg，同比下降0.5%。

• 25年6月完全成本降至12.1元/kg，预计全年成本控制目标为12元/kg。

- 生猪养殖毛利率提升至18.72%，同比增长10.59个百分点。

• 固定资产及生产资产稳健，资产负债率56.06%，同比和环比均呈改善趋势[page::0].

屠宰及肉制品业务快速增长，产能利用率提升至近79% [page::0]

• 25H1屠宰生猪1141万头，猪肉产品销售127.36万吨。

- 屠宰肉食业务实现收入193.45亿元，同比增长94%，毛利率提升2.1个百分点。

• 产能利用率达到78.72%，随着销售渠道拓展，经营效益持续增强。

- 公司已在全国20省设立70余个服务站，强化销售网络和市场渗透[page::0].

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 公司为行业龙头，成本优势明显，养殖效率及成本有望持续优化，盈利能力可期。

- 风险包括动物疫病、原材料价格波动、生猪价格波动及相关政策风险。

【银河农业谢芝优】牧原股份（002714）公司研究报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河农业谢芝优】公司点评丨牧原股份（002714）：公司业绩高增，商品猪完全成本逐月改善》

- 作者：谢芝优（农业首席分析师）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月22日

• 研究对象：牧原股份（002714），中国领先的生猪养殖企业

- 主题：剖析牧原股份2025年半年度业绩表现、生猪养殖及屠宰业务进展、成本控制及盈利前景

核心论点与目标

报告核心围绕牧原股份2025年上半年业绩的显著提升、成本逐月下降以及屠宰肉食业务快速发展，重点强调其生猪养殖优势和盈利能力的持续改善。评级方面，作者给予牧原股份“投资推荐”，主要考虑其在行业里的龙头地位、成本领先优势以及养殖效率提升的可持续性，预期公司利润将持续增长[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 核心信息摘要：

- 2025年Q2，公司业绩高增长，毛利率持续改善。
- 2025年上半年，公司生猪销量同比增长45%，6月商品猪完全成本降低至12.1元/公斤以下。
- 半年屠宰及肉食收入同比增长94%，产能利用率提高至约79%。

• 详细表现：

- 营收增长质量高：2025年H1营收764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.3亿元，同比激增1169.77%，显示盈利能力大幅提升。
- 毛利率稳健提升：上半年综合毛利率为19.02%，同比提升11.28个百分点，显示成本优化措施成效明显。
- 期间费用率下降：上半年期间费用率6.26%，同比减少2.06个百分点，表明成本控制效果显著。
- 生猪销量显著增长：H1出栏生猪4691万头，同比增长44.83%；其中商品猪3839万头，仔猪829万头，种猪22.5万头。
- 商品猪成本下降持续：6月完全成本降至12.1元/kg以下，目标全年均成本12元/kg。
- 屠宰与肉食业务快速扩张：半年屠宰生猪1141.48万头，肉食产品销售127.36万吨，收入同比增长93.83%，毛利率提升2.52个百分点，产能利用率接近79%。
- 资产负债结构改善，资产负债率55.06%，同比下降5.75个百分点，反映财务稳健性增强[page::0].

• 推理逻辑与支撑：

作者将业绩大幅增长归功于成本的持续下降和规模效应带来的销量提升，同时得益于技术创新和管理精细化，公司通过持续降本增效提高盈利能力。屠宰肉食业务作为后端增值环节，迅速扩大规模和提升产能利用率，进一步增强整体盈利水平，是公司盈利增长的重要驱动力[page::0]。

2.2 投资建议

• 如上所述，牧原股份凭借领先的生猪养殖成本优势及技术管理能力，具备显著竞争力。

- 评级角度，公司作为行业龙头，养殖效率及成本持续优化，猪价稳定情景下，公司利润增长可期。

• 策略性建议：看好公司中长期成长性，推荐投资。

2.3 风险提示（第二页内容）

• 主要风险种类：

- 动物疫病与自然灾害风险，可能导致生产中断或成本激增。
- 原材料采购及价格波动，影响养殖成本稳定性。
- 生猪价格波动风险，直接影响盈利水平。
- 政策变化风险，如环保、动物保护等新规可能对业务带来影响。

• 缺少详尽缓解策略，投资者需高度关注上述风险的市场动态和公司应对措施[page::1]。

2.4 CGS评级体系及分析师背景

• 评级体系清晰，公司评级基于其未来6-12个月相对基准指数表现。

- 谢芝优分析师资质突出，有多年农林牧渔行业研究经验，相关奖项加权强化了报告的专业性和权威性[page::1]。

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三、图表与数据深度解读

图表1：牧原股份2025年半年度及季度业绩增长数据（位于第一页图像）

• 展示内容：

- 2025年上半年营收和净利润同比大幅增长。
- 详细分解毛利率、期间费用率，及生猪出栏量和成本变化情况。
- 屠宰肉食业务收入和产能利用率数据。

• 数据趋势与核心信息：

- 营收同比+34.46%，净利润同比大幅跃升超十倍，展示极强的盈利复苏力。
- 综合毛利率提升逾11个百分点，反映成本控制和售价恢复的双重利好。
- 养殖业务商品猪出栏大幅增加48%，但均价略有下降（约10%），显示市场销售压力存在，但成本压缩带来了利润空间。
- 资产负债率和固定资产变动表明公司正在稳步扩张运营，同时财务结构持续优化。
- 肉食屠宰产能利用率达79%，显示后端产能充分释放，支持收入和利润增长。
- 6月商品猪完全成本降至12.1元/kg，为近年新低，体现公司领先的成本优势与技术进步。

• 与文本结合：

该图表直观支持了报告一系列利润增长和成本优化论断，反映公司的规模化效益和精细管理已经进入快速兑现阶段[page::0]。

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四、估值分析

• 本报告并未明确列出具体估值方法与目标价，但基于报告内容及行业惯例，推断作者主要结合：

- 养殖规模增长预测：预计2025年商品猪出栏7200-7800万头，仔猪800-1200万头，作为收入及盈利增长的重要驱动。
- 成本领先优势：完全成本目标12元/kg，对盈利空间构成支持。
- 毛利率水平及增长趋势。

• 报告未披露DCF模型或可比公司估值倍数数据，定价更多基于业务基本面展望和盈利能力提升趋势。

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五、风险因素评估

• 报告指出的动物疫病风险是养殖行业的系统性风险，一旦爆发会严重影响产能和成本，进而影响利润。

- 原材料及相关成本波动可能对成本控制带来压力。

• 生猪市场价格不稳定，若价格大幅下跌会削减盈利空间。

- 政策风险不容忽视，尤其在环保和畜牧规范上，可能增加合规成本或限制产能。

• 报告没有细化应对风险的具体策略，这部分投资者需自行评估风险承受能力[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据亮眼，但对生猪销售均价的下降（尤其Q2同比下跌10%）缺少更多风险警示或利润敏感度分析，可能低估市场价格波动带来的风险。

- 虽强调成本逐月下降的趋势，但对未来成本是否能够持续保持甚至降低未做深入的压力测试，也未提及内部管理的改进细节。

• 屠宰业务虽然增长快，但毛利率仅2.1%，利润贡献有限，未来盈利能力提升空间和风险值得关注。

- 报告整体偏向积极，评级与观点均偏向“推荐”，存在业绩反转或短期波动的潜在风险提示较少。

• 报告缺少涉及宏观养殖产业供需结构变化对公司长期影响的深层次分析[page::0][page::1]。

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七、结论性综合

牧原股份2025年上半年表现显示出强劲的业绩恢复力与盈利提升，营收和净利润大幅增长，综合毛利率和费用率改善凸显其成本控制和运营效率的进步。生猪销量快速增长和商品猪养殖成本持续下降，尤其6月份商品猪完全成本低于12.1元/公斤，体现出公司在行业中的成本优势地位。屠宰肉食业务实现了近94%的收入增长和接近79%的产能利用率，也为公司提供了重要的第二增长引擎。

资产负债率的持续下降，固定资产和生产性生物资产稳步增长，表明公司扩产稳健且财务状况良好。报告中呈现的各项关键数据反映出农牧行业成熟企业通过产业链纵深整合和管理创新，实现规模与利润的双重弹性。

虽然生猪价格有所下降，市场压力依旧存在，且毛利空间对价格波动敏感，牧原股份仍凭借技术创新、精细化管理和成本领先优势，具备良好的中长期盈利前景。但需警惕动物疫病、原料价格波动及政策等风险可能对经营产生冲击。

整体来看，本报告基于详实数据，明确肯定了牧原股份作为生猪养殖龙头的竞争优势和盈利增长逻辑，评级为“投资推荐”，建议重点关注其未来业绩表现及行业风险变化。

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附图示例

以下为报告关键业绩数据图表：



（图1：牧原股份2025年上半年营收、净利润、毛利率、成本及产能利用情况）

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报告分析总结

牧原股份2025年H1业绩的高速增长，得益于其战略性成本控制和养殖规模显著扩大。生猪养殖成本持续降低，且销售均价虽有所波动但总体稳定，成为盈利释放的关键驱动力。屠宰肉食板块增长速度快，产能利用效率提升，为公司带来新的利润增长点。资产负债结构的优化和扩产投入稳健，强化公司长期发展基础。风险因素仍需密切关注，但整体基本面和行业地位稳固，支持当前推荐评级和积极投资观点。

报告