行业景气趋势模型表现优异，策略截止2024年5月绝对收益13% [page::3][page::4]

• 右侧景气趋势模型2024年收益3.6%，超额6.6%。

- 叠加PB-ROE选股后绝对收益提升至13%，超额16%。

• 配置权重：稳定高股息27%（电力、公用、银行）、资源品35%（有色金属、石油石化、煤炭）、出海16%（家电）、AI 21%（电子、通信）。

- 行业轮动与主线模型出现共振通常领涨当年市场。

宏观量化分析：经济扩散指数回升，PPI底部震荡，库存处主动去库存周期 [page::7][page::8][page::9]

• 经济景气指数处于恢复阶段，沪深300盈利增速企稳预期明显。

- 货币宽松指数领先PPI近一年，预计近期PPI将呈现底部震荡态势。

• 库存景气指数显示当前为主动去库存阶段，择时策略倾向等待。

中观行业景气度详解及估值分位回升，重点关注消费、通信、大金融、地产等行业 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 食品饮料业绩透支处于19%低分位，估值处于底部。

- 家电业绩透支48%分位，景气指数回升，关注度提升。

• 医药、通信、国防军工估值相对低位，业绩透支处于较低分位，通信行业景气度显著回升。

- 电力设备及新能源等待估值及盈利修复信号，成长性有所分化。

• 银行板块的估值性价比显示未来一年具备绝对和相对收益价值，保险PEV历史低位，关注十年国债收益率拐点，地产估值回升及低房贷利率传导宽松信号，具备配置价值。

行业微观盈利模式量化策略及回测：行业景气趋势策略年化超额16.3%，选股模型年化超额22.9% [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 行业景气趋势模型表现持续优异，2023年超额9.3%，2024年截至5月超额6.6%。

- 困境反转策略近年回测年化16.4%，信息比率高达2.27。

• 行业ETF组合策略实现年化超额18.2%，表现稳健。

- 行业景气度选股模型年化收益29.9%，超额wind全A指数22.9%，2024年截至5月绝对收益13%，超额16%。

• 选股策略结合行业配置及PB-ROE估值性价比选股，前40%优质股票，依流通市值和PB-ROE加权。

- 重点重仓股包括中国石油、青农商行、兆驰股份、张家港行、中国石化、莱克电气、TCL智家等。

行业相对强弱RS指标提示年度主线方向，信号行业平均绝对收益6.6% [page::6]

• 2024年4月底信号行业涵盖煤炭、农林牧渔、电力公用事业、家电、银行等。

- 这些行业整体表现普遍优于大盘，具有显著的相对收益。

• 历史数据显示轮动模型与主线配置形成共振时更易成为当年领涨行业，具备较好赚钱效应。

量化分析报告深度剖析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《行业景气选股策略今年绝对收益13%——基本面量化系列研究之三十二》

- 作者与机构：国盛证券研究所，分析师杨晔、刘富兵

• 发布日期：2024年6月

- 研究主题：本报告主要围绕基于行业景气的量化选股策略展开，结合宏观、中观与微观层面的量化分析，重点探讨“行业景气趋势模型”在2024年上半年的表现，并给出最新行业配置建议和风险提示。

• 核心观点与结论：

- 右侧行业景气趋势模型自2024年年初至5月底取得绝对收益3.6%，相较Wind全A指数超额6.6%。
- 叠加PB-ROE选股模型后，绝对收益达13.0%，相对Wind全A超额16.0%，历史超额收益创纪录，显示策略在底部反弹阶段效果显著。
- 推荐四大主线配置方向：“高股息+资源品+出海+AI”，并详细指出具体行业及权重分布。
- 宏观层面显示宏观经济有企稳迹象，库存处于主动去库存阶段，中观消费估值处于历史低位，微观策略表现优异。
- 报告亦指出模型存在因历史数据规律总结而存在失效风险。

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二、逐节深入解读

1. 本期话题：行业景气选股策略收益表现及投资框架

• 关键点：

- 当前策略分为右侧行业景气趋势模型（高景气+强趋势+低拥挤）和左侧困境反转模型（低估值+改善景气+北向资金加仓）。
- 右侧趋势模型2023年相对Wind全A超额约9%，2024年初至5月底超6.6%，绝对收益3.6%。
- 选股层面叠加PB-ROE估值筛选后，2024年绝对收益13%，超额16%。
- 提出行业配置权重建议：稳定高股息27%，资源品35%，出海16%，AI21%。

• 支撑数据：

- 图表1和图表2提供两种模型的收益表现及超额收益趋势，显示样本外表现的持续优异。
- 图表3展示行业景气度-趋势-拥挤度分布，明确划分各行业处于何种组合象限，便于理解行业配置策略逻辑。

• 逻辑与假设：

- 利用景气度判断行业盈利周期，趋势指数衡量行业动量，拥挤度提示流动性或估值泡沫风险。
- PB-ROE模型强化了选股的估值合理性，降低了行业景气策略单纯靠行情上涨带来的波动和风险。
- 历史超额收益验证了该量化选股框架在不同市场环境下的适用性和稳健性。

2. 困境反转模型表现及关注行业

• 重点：

- 困境反转策略在当前市场相对表现弱于趋势模型，2024年截至5月底为-3.5%绝对收益和-0.5%相对收益，尤其是部分成长板块超配拖累表现。
- 推荐关注电力及公用事业、电子、通信、农林牧渔等板块，二级行业建议关注各种与制造和畜牧业相关细分领域。

• 图表4、5详细展示困境反转模型表现及行业困境反转图谱，红色气泡代表本期模型推荐行业，蓝色气泡代表估值低的行业，指引投资者关注空间。
• 推理依据：

- 困境反转模型基于赔率-胜率框架，注重估值低且存在景气改善及资金认可的行业，挖掘潜在反弹机会。
- 当前成长板块估值有所抬升，导致模型收益不佳，建议谨慎使用。

3. 宏观层面分析

• 宏观景气指数：经济增长、货币、信用、库存四大指数显示大部分仍处于零轴以下，但货币宽松开始回到零轴以上，整体处于主动去库存阶段。

- 经济扩散指数（图表9）显示从底部回升，暗示沪深300盈利增速可能企稳。

• 通胀情景（图表10）预计PPI近期底部震荡，受到货币宽松程度滞后影响。

- 库存周期（图表11、12）处于主动去库存阶段，反映市场需求下降，权益资产保持观望或适度配置为宜。

• 逻辑：以历史领先指标判断经济周期和通胀波动，通过量化库存周期辅助择时，构建投资择时信号。

4. 中观层面：行业盈利与估值状态

• 消费：

- 食品饮料（图表13、14）业绩透支年份约4年，处于历史19%分位，处于估值低位但景气扩张。
- 家电（图表15、16）透支年份2.8年，处于48%分位，盈利预期向好。
- 医药（图表17、18）透支约4.2年，处于9%分位，估值处底部。

• 成长板块：

- 通信（图表19、20）透支3年，处于7%分位，处较低估值区间。
- 国防军工（图表21、22）透支期5.9年，11%分位，估值处于历史底部。
- 电力设备与新能源（图表23、24）近期盈利预期下修，透支期回升至41%分位，估值中枢。

• 大金融：

- 银行（图表25、26）估值性价比正处于较高水平，预期未来一年有绝对及相对收益机会。
- 保险（图表27-29）估值PEV历史最低，需关注国债收益率拐点及保费收入增速变化。
- 地产（图表30、31）NAV估值0.6，处于低位，房贷利率持续创新低，货币政策宽松，具备关注价值。

• 行业配置矩阵（图表32）综合景气、估值等指标，总结当前行业配置框架及驱动因素。

5. 微观层面：策略模型与投资执行

• 行业景气趋势配置模型：

- 结合景气度、趋势和拥挤度，双模型覆盖多市场环境。
- 历史年化收益22.7%，超额16.3%，回撤小，月度胜率71%，2024年前5月累计超额6.6%。
- 行业配置建议与整体观点保持一致，着重高股息、资源品、出海、AI相关领域。

• 行业困境反转模型：

- 以分析师盈利预测及资金动向构建，抉择折价且景气改善行业。
- 年化收益16.4%，超额16.3%，2024年超额1.2%，回撤较低。

• ETF层面实操：

- 行业景气模型ETF落地策略年化超额收益18.2%，信息比率1.87，2024年累计超额1.0%。
- 困境反转模型ETF年化超额14.7%，2023年超额10.3%。
- 提供具体ETF推荐名单，如中证银行、中证煤炭、5G通信等。

• PB-ROE选股模型：

- 在行业配置权重基础上，通过PB相对估值与ROE质量筛选，选择行业内估值较优的40%股票。
- 年化收益29.9%，超额22.9%，信息比率2.02，2024年绝对收益13%，相对超额16%。
- 展示了选股模型个股及权重分布，覆盖资源、银行、家电、通信等多个核心领域。

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三、图表深度解读

图表1与图表2：行业景气趋势模型收益表现

• 描述：图表1（页面3）和图表2（页面4）分别展示右侧景气趋势行业模型及其结合PB-ROE选股后的回报曲线，横轴为2024年1月至5月日度或月度时间，纵轴为累计收益率。

- 主要趋势：
- 图表1显示趋势模型纯行业层面收益稳步上升，绝对回报约3.6%，超额收益持续稳定在6.6%。
- 图表2在行业策略基础上，选股策略强化了收益表现，绝对收益达12.95%（表中近似13%），相对Wind全A超额16%，表现显著。

• 关联文本：证实了报告正文关于趋势+选股策略最优组合的表述，支撑“底部反弹趋势+估值选股”的投资逻辑。

- 数据和局限：样本外表现优异，但仍属历史规律总结，后续策略仍有失效可能。

图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱

• 描述：二维图将不同行业放在景气（低-高）与趋势（弱-强）坐标系中，气泡大小代表拥挤度（泡沫风险），颜色标明是否拥挤。

- 解读：
- 右上象限（强趋势+高景气）为配置首选，如家电、有色金属、石油石化、通信、汽车等。
- 左上象限存在强趋势但目前低景气，可关注煤炭、银行等；左下为低迷行业。
- 气泡大且颜色为红色代表过度拥挤，风险需规避。

• 结合文本，行业配置围绕高股息资源品和成长AI、出海四大主题，具体以“拥挤度不高的高景气行业”为重点配置。

图表4、5：困境反转模型收益与行业图谱

• 图表4展示困境反转策略2024年首5个月表现负收益，且相较Wind全A略逊一筹。

- 图表5困境反转二维图基于行业估值和资金流入（北向加仓），红色框标示模型推荐行业，如航空航天、特材、畜牧业等，蓝色泡沫较小的代表估值低行业。

• 该策略当前处于调整期，需结合其他因素谨慎操作。

图表6：行业相对强弱RS指标与年初以来收益表现

• 描述：图示行业RS>90的股票年初以来绝对及相对收益，及4月底信号发出时间。

- 关键结论：高RS行业多数表现优异，尤其煤炭、银行、家电等行业涨幅较大，验证策略对年度配置有参考价值。

图表8-12：宏观景气与库存周期

• 图表8图形清晰展现经济增长、货币、信用和库存四个指数近20年波动，当前经济、信用和库存处于较低水平，货币宽松刚开始回暖。

- 图表9经济扩散指数与沪深300盈利增速相关性强，底部回升暗示盈利企稳。

• 图表11库存景气处于主动去库存阶段，提示经济周期下行压力尚存，投资需谨慎。

- 图表12结合库存周期的择时策略回测，在合适周期做多权益，已验证策略有效。

图表13-24：重点行业景气度与业绩透支年份

• 以食品饮料家电医药通信等行业为代表，展示分析师景气指数均处于扩张区间，业绩透支年份处于历史中低位，表明行业估值较为合理、盈利拐点已现。

- 透支年份即当前估值反映了多少年盈利期待，低位意味着估值较低，有上涨空间。

• 不同行业具体透支年份与历史分位数差异显示行业间配置优劣。

图表25-29：大金融与地产

• 银行估值性价比与未来收益预期（绝对、相对）呈正相关，当前银行估值性价比较高，未来有积极表现预期。

- 保险PEV极低，接近历史底部，结合十年国债收益率和保费收入增速，保险配置需关注利率拐点。

• 地产NAV估值历史较低，房贷利率创新低，金融市场宽松，与地产行业估值改善形成支撑。

图表33-40：微观量化模型表现与配置建议

• 行业景气趋势配置模型年化22.7%超额16.3%，行业困境反转策略历史表现同样出色。

- ETF层面对应策略也保持超额收益。

• 结合PB-ROE选股后，年化收益提升至约29.9%，2024年绝对收益13%，超额16%。

- 图表37 ETF行业景气度-趋势-拥挤度分布与行业配置相映射。

• 图表40精选个股覆盖资源、金融、家电、通信等关键行业，权重明确。

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四、估值分析

• 报告中估值模型包括：

- PB-ROE模型：结合市净率与净资产收益率筛选估值具有性价比且盈利能力稳健的标的。
- 行业估值性价比指数：如银行估值性价比指数与未来收益相关性分析。
- 保险PEV估值：反映保险业价值相对账面总价值的估值极限。
- 地产NAV估值模型：依据净资产价值判断地产板块估值安全边际。

• 关键假设：

- 各行业估值分位体现历史合理区间，低位具备配置价值。
- PB-ROE为成熟盈利模式下的有效选股因子。
- 银行估值性价比与未来收益存在稳定关系。

• 估值结论：

- 估值处于历史底部或合理区间的行业更值得优先配置。
- 保险、地产行业虽呈低估值，但政策环境和利率变化需重点关注。

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五、风险因素评估

• 报告明确指出所有模型均基于历史数据规律，存在未来失效风险。

- 困境反转模型当前表现低迷，即为对部分行业景气和资金结构变化的响应。

• 估值估计和盈利预期数据依赖分析师预测，存在信息滞后和系统误差风险。

- 宏观经济环境的不确定性，如货币政策、通胀变化、国际冲突等，可能对策略表现产生较大影响。

• 行业拥挤度给出过度估值警示，但无法完全规避市场系统性风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于历史数据和量化模型，虽有样本外验证，但未来市场变化特别是结构性或突发事件（如政策逆转、地缘政治冲击）可能使模型失效。

- 困境反转模型近期表现欠佳，显示部分成长板块风险暴露，说明因子时效性和市场风格切换影响需加强动态调整。

• 行业配置权重略显集中，尤其资源品和高股息占比较大，分散风险能力减弱，依赖大类行情。

- 估值分位多数采用历史百分位，忽略行业结构变迁对估值驱动机制的潜在影响。

• 分析多依赖分析师盈利预测数据，报告未详细披露数据更新频率及预测修正机制，存在信息时滞弱点。

- 风险提示较为笼统，缺乏针对具体宏观或行业逆境的应对策略。

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七、结论性综合

综上所述，国盛证券发布的这份《行业景气选股策略今年绝对收益13%》报告系统梳理了宏观、中观、微观三个层面的量化模型，尤其基于行业景气趋势和PB-ROE筛选的右侧选股策略，2024年年初至5月表现卓越，实现13%的绝对收益，较Wind全A指数超额16%。底层逻辑清晰：采用景气度、趋势及拥挤度多因子综合判断行业配置，辅以合理估值筛选股票，从而捕捉市场轮动主线。

通过详实的数据、图表分析，报告展示了宏观经济的稳中有进、库存进入主动去库存、PPI或见底震荡的态势，为中长期投资奠定了基础。行业盈利及估值分析清晰把握了消费、成长板块及大金融的配置机会，尤其高股息资源品的稳健价值凸显，同时AI、出海制造业等成长主线值得重点关注。

图表3、6、37等系统展示了行业景气-趋势-拥挤度的全景图，帮助投资者直观理解行业定位。选股层面以PB-ROE模型强化细致筛选，既提升收益也控制风险。ETF层面的策略落地验证了模型的可操作性和稳健性。

同时报告诚实指出模型基于历史规律总结，未来失效风险不可忽视，尤其困境反转模型近期表现弱势提醒投资者警惕成长板块波动。整体组合较为集中于少数主线，需要注意配置分散。

总结而言，报告为投资者提供了明晰的行业景气选股思路和配置建议，结合多维量化指标构建的投资框架较为完善，在当前市场形势下，推崇以“高股息+资源品”为底仓，“出海+AI”为进攻方向的配置策略，具备较强的现实指导意义和可操作性，值得关注并适时结合自身风险偏好灵活运用。

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参考溯源与重点引用页

• 右侧行业景气趋势模型和PB-ROE叠加策略收益及配置权重详述 [page::0,3,4,6,17,18]

- 困境反转模型表现及策略建议 [page::5,16,17]

• 宏观景气指数与经济扩散、PPI、库存周期分析 [page::7,8,9]

- 重点行业盈利景气与估值状态详解 [page::10,11,12,13,14]

• 大金融估值与配置价值分析 [page::12,13,14]

- 微观量化模型历史表现及ETF落地 [page::15,16,17]

• 选股策略具体股票与权重推荐 [page::18]

- 风险提示与免责声明 [page::18,19]

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本分析紧密结合原报告内容，全面覆盖重要论点、数据支撑与图表解读，旨在为专业投资者提供深入理解与策略决策参考。

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