供给端和需求端动态分析 [page::0][page::1][page::3]

• 2025年前6个月原煤产量累计实现24.05亿吨，同比增5.4%，但增速边际放缓

- 6月单月产量同比增长3.0%，供给边际递减明显

• 终端需求受制造业和基建投资支撑，非电需求强于电力需求表现

- 火电需求同比下降2.4%，焦炭和生铁需求表现较稳定 [page::0][page::1][page::3]

煤炭进口量持续收缩，进口收缩速度加快 [page::3][page::4]

• 2025年1-6月煤炭进口累计为22170万吨，同比下降11.1%

- 6月进口量同比大幅下降25.93%，进口连续4个月为负增长

• 进口收缩减少对国内供给压力，支撑煤价调整 [page::0][page::3][page::4]

煤炭价格底部企稳反弹，动力煤焦煤降幅区别明显 [page::0][page::4][page::5]

• 山西优混5500动力煤价格有所下降后，6月出现反弹迹象

- 京唐港主焦煤均价仍分阶段下降，降幅次于动力煤

• 天津港二级冶金焦价也出现调整，整体降幅动力煤>焦炭>炼焦煤

- 价格反弹反映供需平衡趋紧及成本抬升压力 [page::0][page::4][page::5][page::6]

投资建议及风险提示 [page::0]

• 当前煤炭扩储成本及矿井盈亏平衡线持续提升，有利于煤价维持高位

- 重点关注焦煤领域【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】

• 动力煤领域建议关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】、【中国神华】

- 风险包括供给超预期释放、需求低于预期和进口煤大幅反弹带来的业绩压力 [page::0]

山证煤炭月度供需数据点评（2025年6月）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 6月：“反内卷”改变政策方向，夏季煤价反弹
作者： 胡博
发布机构： 山西证券研究所（山西证券股份有限公司研究所）
发布日期： 2025年7月18日
主题： 中国煤炭行业2025年上半年供需情况分析及价格走势点评

该报告核心论点在于，2025年上半年中国煤炭行业呈现供给边际递减，煤炭进口继续收缩，需求端受到制造业和基建的支撑，尤其是非电力用煤需求表现较好，2025年6月煤价触底企稳并反弹。政策面上，“反内卷”导向明确，政策可能由压制供给转向适度支持，煤价有望延续反弹势头。报告给出了煤炭产业链上游矿业公司的关注建议，并对应风险进行了提示，即供给超预期释放、需求不及预期以及进口煤大幅增加等风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 6月煤炭供需情况综述

供给侧表现

• 2025年1-6月累计原煤产量为24.05亿吨，同比增5.4%，但同比增速呈边际下滑趋势，说明产量增长有所减缓。6月份当月产量4.21亿吨，同比增长3.0%，增速相比年初有所下降。

- 新疆区域煤矿的放量成为新增亮点，剔除低基数及山西复产影响这一点尤为关键，体现了区域结构性变化。

需求侧表现

• 固定资产投资同比增长2.8%，其中制造业投资和基建投资较为亮眼，分别增7.5%和4.6%，但房地产投资下降11.2%，房地产需求的疲软影响煤炭需求结构。

- 分行业来看，火电累计同比下降2.4%，焦炭保持3.0%的增长，生铁和水泥行业需求继续下行，分别下降0.8%和4.3%。

• 说明非电需求表现较好，电力用煤受火电行业影响需求减弱，但呈现边际改善态势。[page::0]

进口煤炭格局

• 2025年1-6月进口煤累计22170万吨，同比下降11.1%，6月当月进口较去年同期大幅下降25.93%，进口收缩明显且加速。

- 进口煤收缩反映了国内供应改善和政策导向调整降低了对进口煤的依赖。

价格走势

• 山西优混5500动力煤价格自年初以来呈下滑趋势，但6月开始企稳反弹，京唐港主焦煤、天津港冶金焦等价格同样呈现调整乏力反弹。

- 降幅排序为动力煤 < 焦炭 < 炼焦煤，表明炼焦煤价格下降最明显，但在6月体现出止跌迹象。

整体看来，煤炭供给收紧迹象，需求端结构性回暖，进口持续减少，联合推动煤价见底反弹。政策转向“反内卷”将促进煤炭行业供需格局改善。[page::0]

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2. 投资建议与风险提示

• 扩储与成本提升是未来价格企稳反弹的重要逻辑：新建矿井成本上涨，导致煤矿盈亏平衡点上升，资本开支增大。

- 建议重点关注炼焦煤业务强的企业如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等，以及动力煤为主业的山煤国际、晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源和中国神华。

• 风险因素包括供给过量释放（可能导致价格大幅下跌）、需求回升不及预期（影响销量及价格）、进口煤大幅提升（分流国内市场份额、压制价格）等，对相关公司盈利构成下行风险。

- 投资者需关注宏观政策变化和行业供需实际变化，动态调整配置。

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三、图表深度解读

图2：原煤累计产量季节分布（万吨）

该柱状图显示2020年2月至2025年5月期间的累计原煤产量与同比增长率。累积产量（红色柱形）呈现季节性增长特点，年末（12月）产量处于高点，年初产量较低。同比增长率（黄色线）波动明显，2023年和2024年增速波动处于较低水平，2025年同比增速呈现下滑趋势，符合文本中供给边际递减的描述。产量增长整体趋缓，同时季节性规律明显，体现煤炭生产周期性。

该图表支持了1-6月原煤增速放缓的结论，显示产量高峰主要集中于年底，前半年增速逐步减缓。[page::1]

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图3-4：固定资产投资及分项累计增速（%）

图3展示了2019年至2025年3月的固定资产投资总额及制造业、基建投资的累计同比。2025年数据显示制造业投资和基建投资均有较为稳定且略有上升的趋势。图4细分了房地产新开工、施工面积及竣工面积的同比变化，这三项自2021年后整体呈现下行态势，2025年前半年仍处于低迷。

这说明工业领域投资虽有回暖，但房地产依然处于周期低谷，对煤炭需求形成一定抑制，需求端存在结构性差异，非房地产领域支撑仍强。[page::2]

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图5-6：原煤与下游行业累计及当月增速对比（%）

图5累计增速显示，原煤与焦炭累计增速温和，上游行业如生铁、水泥、火电表现各异，其中火电呈现下降态势。图6当月增速波动较大，显示下游行业需求存在较强的季节性及周期性特征。

焦炭保持一定增长，与煤炭需求结构中的非电需求支撑呼应，火电的同期下降说明电力行业用煤需求压力仍然存在但有所回暖迹象。[page::3]

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图7-8：煤及褐煤累计进口量与季节分布（万吨）

图7累计进口量（灰色柱）波动明显，尤其2023年后累计进口增速（红色线）不断下滑，2025年同比增速已转负，说明进口煤收缩态势加剧。图8呈现煤炭进口的季节性特征，通常下半年进口量较上半年为低，表明进口存在明显季节性。

这支持了报告提到进口煤连续4个月负增，进口量大幅下降的分析，进口收缩趋势对国内价格有一定支撑作用。[page::3][page::4]

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图9-14：煤炭价格走势（月均价、年均价，元/吨）

• 图9与图10显示山西优混5500动力煤价格的年均与月均价格走势。2025年1-6月月均价呈现止跌企稳趋势，且价格在逐月攀升，年均价数据显示2025年价格处于相对低位但有反弹势头。

- 图11与图12分别反映京唐港主焦煤的年均与月均价格。价格整体呈波动下行趋势，2025年部分月份价格企稳，有反弹迹象。

• 图13与图14展示天津港二级冶金焦的年均及月均价格，价格整体呈下降趋势，2025年前半年价格依旧保持下行但月均价显示开始阶段性企稳。

整体价格形态显示煤炭不同品种价格均出现年初低位后企稳回升的迹象，反映上半年实际供需调整带来的价格复苏动力，价格反弹顺应行业“反内卷”和政策放松趋势。[page::4][page::5][page::6][page::7]

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四、估值分析

本报告未显性提供详细估值模型和目标价格，投资建议更侧重于行业供需变化和价格走势对煤炭企业利润的影响判断。投资建议逻辑基于：

• 成本端不断抬升（新建矿井成本攀升，矿权及资本开支增加），提升企业盈利保障。

- 价格筑底反弹推动煤炭盈利修复。

• 投资重点锁定炼焦煤和动力煤优势公司，隐含估值提升预期。

估值驱动主要来自价格的中长期稳定回升及成本结构的提升，对应企业盈利空间改善。[page::0]

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五、风险因素评估

• 供给超预期释放： 煤矿加快开工、产量快速增长可能导致供过于求，压制煤价，影响企业盈利。

- 需求回升不及预期： 制造业、基建、火电等需求如果疲软，煤炭销路受限，价格承压。

• 进口煤大幅增加： 进口煤如果反弹，可能冲击国内煤炭市场份额，压低价格。

- 报告虽然未明确量化风险概率，但提示风险影响明确，投资者需密切关注数据变动与政策导向。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调“反内卷”信号带来的政策转向，明显传递政策松动利好，但政策落实细节、力度及持续性仍需观察，报告未深刻讨论该政策转向可能存在的不确定性。

- 需求端数据偏向固定资产投资及部分行业，房地产持续低迷等风险可能持续拖累整体需求，报告对房地产投资下降影响的深度评估不足。

• 价格数据反映短期价格反弹迹象，但是否能持续保持，面临多重宏观不确定因素，报告较乐观，建议投资者从更动态视角把握节奏。

- 图表体现季节性和周期性规律明显，提示投资者行业波动性较大，短期波动风险值得关注。

整体来看，报告结构严密、数据详实，但政策和需求预期的乐观色彩较浓，需警惕创新性变化带来的潜在冲击。

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七、结论性综合

本次煤炭行业月度点评报告基于2025年上半年详实数据，核心发现包括：

• 供给端出现边际放缓，整体产量增长趋缓，区域性产量（如新疆）结构调整突出，反映行业生产节奏的分化。

- 需求端受制造业和基建投资带动，非电需求增长稳定，但火电、房地产投资疲软导致需求结构复杂，需求缺口较小。

• 进口煤持续收缩，且收缩速度加快，减轻对国内市场的冲击，有利于国内煤炭价格企稳。

- 价格呈现底部企稳及反弹趋势，动力煤、焦煤及冶金焦价格均有回暖迹象，市场对于“反内卷”政策导向预期调整积极响应。

• 报告给予煤矿成本上升的投资逻辑支持，认同煤价回升对企业盈利的积极影响，推荐关注炼焦煤与动力煤主业公司。

- 风险提示全面，聚焦供给、需求及进口三大核心变量可能对行业盈利造成制约。

从图表数据看，煤炭产量的季节性周期明显，需求增速结构性差异突出，价格走势数据显示供需关系逐步趋于平衡，价格止跌反弹迹象明显，印证报告结论的有效性。

总体而言，报告在详尽解读2025年煤炭行业供需及价格表现的基础上，提出清晰的投资建议与风险提示，具有较强的指导价值，适合关注煤炭板块的投资者参考。[page::1, page::3, page::5]

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附录

• 研究人：胡博，证券分析师执业登记编号 S0760522090003

- 数据来源：国家统计局、海关总署、钢之家、Wind、山西证券研究所自有数据库

• 声明与免责声明：详见报告末页，确保独立、客观、公正。

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参考图片索引（示例）

• 原煤累计及同比增长趋势图：

- 固定资产投资增速趋势图：

• 进口煤炭累计进口量与增速：

- 山西优混5500动力煤月均价走势图：

• 京唐港主焦煤月均价走势图：

（完整图表请参照原报告）

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综上所述，该报告通过系统的供需分析与价格数据解读，立体展示了2025年上半年国内煤炭行业的重要动态，结合政策变化给出了全面的投资逻辑与风险提示。煤炭行业“反内卷”政策带来的供需平衡改善，是当前及未来煤炭市场价格回暖的核心动力。

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