1月景气选股模型表现优异，超额达11.5% [page::3][page::4]

• 2024年1月，行业景气趋势模型相对wind全A超额7%，叠加PB-ROE选股达到11.5%超额收益。

- 配置仍集中在高股息价值板块，包括电力、公用事业、农林牧渔、交通运输、家电、银行等。

• 行业相对强弱指标显示煤炭、电力及公用事业、家电、银行和石油石化表现强势，具有领涨潜力。

宏观层面：主动去库存，盈利增速或放缓 [page::7][page::8][page::9]

• 经济增长、货币宽松、信用宽松及库存景气指数均在零轴下方，显示宏观环境承压。

- 预计沪深300盈利增速放缓，PPI有望未来几个月企稳回升。

• 当前库存周期处于主动去库存阶段，权益资产仍需等待更明显信号。

中观层面：重点行业估值底部进入长期配置区间 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

| 行业 | 业绩透支年份分位数(%) | 当前趋势 | 估值区间 |
|-------------|----------------------|----------------|------------------|
| 食品饮料 | 20 | 景气度扩张 | 历史低估值 |
| 家电 | 15 | 景气度扩张 | 历史低估值 |
| 医药 | 4 | 景气度扩张 | 底部区域估值 |
| 通信 | 36 | 景气度扩张 | 合理偏低估值 |
| 国防军工 | 11 | 预期景气中性 | 历史低估值 |
| 电力新能源 | 1 | 景气度收缩 | 绝对低估值 |
| 银行 | 高估值性价比 | 未来有15%绝对收益预期 | 高配置价值 |
| 保险 | PEV估值处于历史低位 | 等待10年国债收益率拐点 | 长期配置关注 |
| 地产 | NAV估值历史较低 | 房贷利率持续低 | 关注风险与机会 |

微观层面量化策略表现 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 景气趋势配置模型年化多头22.7%，2023年超额9.3%，2024年1月超额7.2%，信息比率1.74，表现优异。

- 困境反转模型年化多头16.5%，信息比率2.17，2023年超额11%，适合捕捉困境反转行情。

• 行业ETF配置及选股落地效果稳定，选股模型年化超额达22.9%，1月超额11.5%，重仓高股息及防御板块。

- 推荐行业ETF：电力、医药、交通运输、石油石化、农林牧渔、家电、银行、煤炭、钢铁等。

• 重点个股组合体现价值及股息特征，如中国石油、格力电器、大秦铁路等。

投资建议与风险提示 [page::0][page::18]

• 继续看好高股息红利板块和顺周期行业均衡配置。

- 关注宏观货币信用传导及行业拥挤度变化，适时动态调整策略配置。

• 风险提示：模型基于历史数据，未来存在失效风险，需要持续跟踪验证。

量化分析报告详尽分析解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《景气选股模型1 月超额 $11\%$ ，继续看好高股息——基本面量化系列研究之二十八》

- 作者与机构： 由国盛证券研究所分析师杨晔与刘富兵联合撰写，具备中国证券投资咨询执业资格。

• 发布时间： 报告具体发布时间未标注，但包含2024年1月相关数据，属近期报告。

- 主题聚焦： 量化选股模型表现，宏观、中观、微观层面基本面量化分析，重点看好高股息行业及平衡配置建议。

核心论点与评级：

• 2024年1月景气选股模型超额收益达11%，持续表现优异，抗跌效果显著。

- 宏观层面沪深300盈利增速趋缓，PPI预期稳中回升，库存周期处于主动去库存阶段。

• 中观层面消费估值处于历史低位，成长估值有所回落；大金融板块具备绝对及相对配置价值。

- 行业配置及选股模型显示高股息板块稳定，建议维持“红利+顺周期”均衡策略。

• 风险提示模型基于历史规律，未来可能失效。

整体上，报告主张通过成熟的量化框架结合基本面数据，强调稳健且抗跌的策略配置，尤其看好稳定派息与低估值板块[page::0,3,18]。

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2. 逐节深度解读

2.1 本期话题：景气选股模型1 月超额 $11\%$

• 右侧景气趋势模型表现卓越，2024年1月相对于wind全A指数超额收益7%，叠加PB-ROE选股模型后策略超额11%，表现突出且抗跌（绝对收益-5%）。

- 左侧困境反转模型近月表现平平（超额-1%），主因去年年初红利风格强势，困境反转偏成长与消费。

• 当前市场环境下建议继续关注景气趋势模型，即超配红利和高股息行业（煤炭、电力家电、银行、石油石化等），基于历史轮动共振可重点关注。

- 配置组合细节涵盖电力、公用事业、农林牧渔、交通运输、家电、石化、煤炭、钢铁及银行等，高权重行业多为传统高股息板块。

逻辑依据： 景气趋势+估值性价比双因子选股策略，强化稳健抗风险，通过行业权重调节与PB-ROE打分筛选板块内优质标的，保证配置效能和资产组合的长期稳定，规避拥挤风险。

提供两大模型对比，从绝对和相对收益角度验证策略有效性，结合行业RS指标最终形成综合配置方案[page::3,4,5]。

2.2 基本面量化体系介绍

• 研究框架涵盖宏观、中观、微观三层面：

- 宏观层面：构建宏观景气指数、情景分析，捕捉经济环境全局动态。
- 中观层面：行业盈利变化和估值轮动，把握行业基本面和估值高低波动。
- 微观层面：成熟盈利模式及选股模型如PB-ROE，行业景气模型，绝对收益模型等，形成具体投资策略组合。

通过上述三层数据驱动模型构建景气度、估值中枢、选股指标，保证研究体系严谨系统，推动精准行业和标的判断的落地[page::6]。

2.3 宏观层面详解

• 宏观指数跟踪： 经济增长、货币宽松、信用宽松、库存景气等指数均在0轴以下震荡，显示宏观整体趋弱。

- 经济扩散指数与沪深300盈利增速呈显著正相关，近期经济指数低于0，意味着盈利增速将放缓。

• 通胀情景分析中，货币宽松指数领先PPI约1年，尽管目前货币宽松指数偏低，但PPI已出现企稳拐点，未来几个月预期回升。

- 库存周期处于主动去库存阶段，意味着需求端承压且企业主动调整库存，基于过往择时策略，当前权益资产短期建议继续观望等待更有利周期信号。

整体宏观环境偏谨慎，但存在部分短期回稳迹象，强调在经济增长放缓与PPI企稳之间寻找平衡点[page::7,8,9]。

2.4 中观层面详解

• 消费板块食品饮料、家电、医药估值处于历史底部，业绩透支期限低（分别约20%、15%、4%的历史分位），显示估值性价比较高，景气度处于扩张区，建议重点关注。

- 成长板块（军工、新能源、通信）近期业绩透支期限回落，估值修复空间大，短期有成长投资潜力。

• 大金融板块银行具备绝对及相对收益优势，估值性价比指数位于高位，历史表明对应较好的未来回报率，保险PEV估值处于历史低位，保费收入回升，但需重点关注十年国债收益率走势，地产估值同样回落，结合房贷利率持续下行，地产行业具备关注价值。

- 图表显示多个行业景气指数、业绩透支年份均处于相对低位，验证上述观点。

中观层面建议加强对消费、防御性高股息行业的配置，同时适度关注成长期板块的潜在估值修复机会[page::10,11,12,13,14]。

2.5 微观层面详解

• 提出两大行业配置模型：

1. 右侧行业景气趋势模型：关注景气高、趋势强、拥挤度低行业，适配当前市场环境（多头偏好稳健风格）。
2. 左侧困境反转模型：基于赔率与胜率，挖掘低估或困境反弹行业，兼顾长期景气和短期情绪，适应摇摆市场。

• 历史回测均表现优异，右侧模型年化超额收益16.3%，左侧困境模型年化超额近17%，且均表现出低最大回撤和较高胜率。

- 策略均在ETF层面及个股层面落地，保证策略的可实操性和流动性。

• 行业景气度选股模型结合行业配置权重与PB-ROE价值评分选出估值性价比高标的，策略年化超额22.9%，2024年1月超额达到11.5%。

微观层面精准且多维动态跟踪行业与个股，保证组合的稳定增长及超额收益[page::15,16,17,18]。

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3. 重要图表及数据深度解读

图表1-2、综合收益表现（行业配置及选股策略）

• 显示2024年1月行业景气趋势模型超额7%、叠加选股后超额11.5%，尽管绝对收益为负，显示策略有效减轻市场跌幅。

- 图中蓝线（策略净值）与橙线（基准）差距扩大，体现了模型的超额收益能力。

• PB-ROE模型有效提升个股层面选股的精准，为行业配置注入价值选股驱动[page::3,4]。

图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱

• 四象限展示不同行业景气状况与趋势表现：

- 右上象限为“高景气强趋势”，核心抢眼行业有石油石化、电力及公用事业、交通运输、医药、家电等，适合配置。
- 左下象限为弱趋势低景气行业，如电力设备新能源、基础化工、地产等，需谨慎对待。

• 行业拥挤度通过气泡大小呈现，避免过度拥挤带来的风险。

- 消费电子、通信、汽车等处于景气扩张区，谋求成长机会[page::4]。

图表7-11：宏观指数与库存周期分析

• 四个宏观景气指数均处于0轴以下，表明经济及货币、信用均偏紧或回落。

- 经济增长指数与沪深300盈利增速显著相关，滞后验证了盈利放缓的预期。

• 货币宽松指数领先PPI约1年，PPI有企稳迹象，可能利好部分周期板块。

- 库存周期划分被动去库存、主动去库存、主动补库存、被动补库存四阶段，当前处于主动去库存，偏弱环境中权益资产持有需谨慎[page::7,8,9]。

图表12-23：行业景气度及业绩透支年份指标

• 食品饮料、家电、医药行业景气度指标进入扩张区，业绩透支年份处于低分位(20%、15%、4%)，提示估值较低、具备配置价值。

- 成长行业军工、新能源、通信业绩透支年份下降，估值修复空间大。

• 电力设备新能源景气度收缩，业绩透支年份仅1.7年，或表明行业处于调整后低估阶段。

- 银行估值性价比指数与未来一年绝对和相对收益正相关，提示银行具备较高配置价值。

以上均基于分析师盈利预测数据构建，及时反映行业盈利预期[page::10,11,12,13].

图表24-30：大金融及地产估值及经济指标

• 银行股权风险溢价达高位，历史对应未来15%的绝对收益，且有一定相对收益空间。

- 保险PEV处于历史低位，保费收入增速回暖，但十年国债收益率需要出现拐点以确认估值改善。

• 地产行业估值接近历史低点，房贷利率持续新低，或为政策宽松信号，具备潜在投资机会[page::12,13,14]。

图表32-38：行业配置与ETF配置历史表现与选股策略净值

• 右侧景气趋势模型和左侧困境反转模型历史回测均表现优异，年化超额收益超过15%，最大回撤控制良好。

- ETF层面，景气趋势ETF策略年化超额18.2%，困境反转ETF年化14.7%，均有稳定超额表现。

• 选股策略（行业景气度+PB-ROE）年化超额22.9%，月度胜率74%，2024年1月超额11.5%，净值创新高。

- 具体重仓股覆盖石油石化（中国石油）、家电（格力电器）、交通运输（大秦铁路）、食品饮料（泸州老窖）、农林牧渔（海大集团）、银行（常熟银行、青农商行）、钢铁（华菱钢铁）、煤炭（中煤能源）、电力（申能股份）等高股息且防御性强的蓝筹板块[page::15,16,17,18]。

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4. 估值分析

• 报告多处提及行业估值性价比指标：

- PB-ROE选股模型基于市净率和净资产收益率筛选行业内性价比高的股票，属于价值投资范畴。
- 行业估值分位数及业绩透支年份（估值残余期）从历史分布判断当前估值是否处于低位，透支年份越低，估值回归上升空间越大。
- 银行股权风险溢价模型通过估值性价比指数推测未来绝对和相对收益。
- 保险行业PEV估值的历史极低水平暗示可能的估值修复窗口。
- 地产行业NAV估值模型结合政策变量（房贷利率）判断行业价值区间及未来配置机会。

• 估值分析强调估值与景气度、趋势及市场拥挤度结合判断，为公司或行业配置提供科学的买入时点把握[page::3,14]。

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5. 风险因素评估

• 模型依赖历史数据规律，存在失效风险，尤其在结构性变化、政策非线性干预或市场极端事件时可能失灵。

- 行业轮动或估值修复的周期可能错位，右侧趋势模型与左侧困境反转模型可能因市场环境转变而表现分化，需动态调整策略。

• 宏观经济波动、通胀预期变化及政策调控均可能影响业绩及估值，影响模型准确性。

- 担忧流动性风险及拥挤度风险，模型对拥挤度的量化处理虽有减弱拥挤个股配置风险，但仍需注意极端行情中交易冲击。

• 报告中未详细披露策略交易成本、税费及实际操作滑点，实操中可能对收益率产生影响[page::0,5,18]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 对模型适用性审慎： 报告清晰提示模型基于历史数据，存在失效风险，但对应不同市场环境（右侧趋势偏好及左侧困境反转）配置建议，显示团队对模型局限性有一定认识并进行动态调整。

- 成长板块回撤明显，需重点关注宏观流动性和信用宽松程度，避免左侧模型过度配置消费成长板块带来的风险。

• 拥挤度指标虽有强调规避拥挤行业，但实际影响及临界值未披露，阅读者需谨慎估计其保护力度。

- 估值模型多数基于分析师预期和历史分位，较依赖预测准确性，经济及行业结构变化可能导致预测失真。

• 无估值敏感性分析及极端情境模拟。投资者应关注模型在极端宏观和市场压力下的表现。

整体上，报告内容详实，结构严密，分析逻辑清晰，模型适用性强调动态调整，保持了较好的客观性和预警性[page::0,3,5,14,18]。

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7. 结论性综合

国盛证券研究所《景气选股模型1月超额$11\%$》报告通过一个多层次、全覆盖的基本面量化研究体系，构建了宏观-中观-微观相互映射、动态联动的行业及选股策略。报告明确提出：

• 宏观层面： 当前处于经济和信用宽松指数均低迷、PPI企稳、主动去库存阶段，宏观环境偏谨慎但通胀压力有所缓解。

- 中观层面： 消费估值处于历史低位，成长板块透支年份回落，金融板块表现稳健，具备显著配置价值。

• 微观层面： 行业景气趋势模型和困境反转模型互补形成均衡配置，突出右侧趋势模型表现，行业景气度与PB-ROE选股结合形成强劲的超额收益能力，保障了逆势抗跌能力，行业配置覆盖多个高股息防御板块。

模型表现亮点和数据支撑：

• 2024年1月景气选股模型相对wind全A超额收益11.5%，长期年化超额收益逾20%，月度胜率高达74%。

- 右侧趋势模型2023年相对超额收益9%，绝对收益4%；左侧困境模型超额11%，绝对收益5%，体现模型稳定性和互补性。

• 多个行业业绩透支年份处于近年低位，消费、防御性板块估值性价比突出，金融板块估值优势明显，地产利率持续走低，所有数据指标支持底部配置信号。

- 风险提示中的模型失效可能性提示投资者需谨慎跟踪宏观环境，注意流动性、信用环境变化。

综合评价，本报告内容详实，策略上主推“红利+顺周期”均衡配置，重点推荐高股息传统行业，谨慎纳入成长和消费修复，具备良好抗风险性能和超额回报潜力。配合丰富图表数据和多维度分析，为投资者提供了科学且适用的量化投资参考框架。

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重要图表示意示例

1. 行业景气选股策略2024年1月绝对收益为-1.1%，相对wind全A超额11%

1. 行业困境反转策略2024年1月绝对收益为-14%，相对wind全A超额-1%

1. 宏观景气指数跟踪，4个指数均震荡于0轴以下，显示当前宏观偏弱

1. 行业景气度-趋势-拥挤度图谱，显示各行业所在景气趋势分布

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本次详细剖析覆盖报告全文全部重要论点、数据指标及重点图表，确保对报告内容实现深度解读与全景覆盖，提供专业、客观的量化投资见解。

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报告