近期市场风格表现回顾 [page::3]

• 2020年2月，小盘指数优于大盘指数，创业板50上涨3.0%，沪深300上涨2.3%。

- 股价动量风格显著，盈利风格优于价值风格，基本面成长风格持续有效。

细分市场风格回顾 [page::5][page::6]

• 大盘股中盈利风格表现强劲，成长风格逐步弱化，股价动量风格有效且提升。

- 小盘股盈利和成长风格均有效，交易活跃度较低，小盘价值风格依然失效。

行业内风格强弱对比 [page::7][page::8]

• 计算机行业盈利、质量和股价动量风格有效，价值和成长风格较弱。

- 农林牧渔行业盈利、成长风格较全市场更强，偏好大市值个股。

量化风格日历效应及分化度分析 [page::9][page::10][page::11]

• 春季小盘股躁动显著，价值效应小盘股价值风格偏弱。二季度风格趋于盈利和价值导向。

- 截至2020年1月底，风格分化度为6.1%，低于8%阈值，建议关注盈利和成长风格超配。

资金流向分析 [page::11][page::12][page::13]

• A股资金整体继续净流出，创业板综指和中证500流出较多。

- 北上资金继续流入，但资金总量减少，集中流入上证50等大盘指数。

• 两融资金偏好创业板，流出蓝筹板块。

- 资金流特征指向超配高盈利、成长及低交易金额的风格。

盈利预测与估值分析 [page::14][page::15][page::16]

• 2020年以来创业板盈利预测持续上升，中证500及沪深300略有下滑。

- 创业板PE(TTM)市盈率处于38.5%历史分位，中证500及中证200估值较低，具备配置价值。

宏观事件及风格推荐 [page::16][page::17][page::18]

• OECD综合领先指标触发，销售净利率与ROE增长率风格随之活跃。

- CPI同比突破9个月布林带上轨后，低交易金额风格有效性提升。

• 推荐2月份关注高盈利和低交易金额风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略 [page::18][page::19]

表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果

| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
|----------------|------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016-12-30至2020-02-14 |
| 月度胜率 | 57.89% |
| 年化超额 | 9.85% |
| 年化波动 | 11.57% |
| 信息比率 | 0.81 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 27.37% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略选股沪深300成分股，以市值和盈利因子构建，侧重价值蓝筹趋势投资。

- 自2017年至今累计超额年化收益接近10%，胜率57.9%，最大回撤约17.4%。

• 2020年2月累计超额收益达1.53%。

风险提示 [page::19]

• 报告风格及策略基于历史数据和模型，有在市场波动下失效的风险。

金融工程报告分析：《A股量化风格：资金流向未改，关注基本面风格趋势》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《A股量化风格：资金流向未改，关注基本面风格趋势》
作者及研究团队：广发证券发展研究中心金融工程研究小组，主要分析师包括史庆盛、文巧钧等。
发布日期及时间范围：2020年2月中旬，覆盖市场数据截止至2020年2月14日。
研究对象：A股市场量化风格趋势，具体涉及宽基指数、多风格因子和资金流向分析。
核心论点：

• 近期市场资金流向结构和风格偏好未发生根本改变。

- 盈利、成长及股价动量等基本面风格仍为主导，价值风格持续失效。

• 北上资金流入减少但仍偏好大盘，融资资金延续流入创业板和中小盘。

- 结合历史数据和宏观事件，建议继续关注高盈利、成长风格及动量风格。

• 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，表现稳健。

评级及投资建议：无明确股票评级，策略层面推荐超配高盈利与成长的基本面风格组合，维持近期关注基本面与动量风格的观点。[page::0,3,18]

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二、逐节深度解读

1. 市场风格回顾

宽基指数表现（第3页）

本周宽基指数整体走势相似，表现依旧是小盘指数优于大盘，其中创业板50指数上涨3.0%，沪深300上涨2.3%，中证500上涨1.8%，上证50上涨1.5%。此结构反映市场资金仍偏向中小盘。行业板块方面，计算机、电子等TMT行业因新能源车概念上涨显著，有色金属与电气设备涨幅较好，农林牧渔行业涨幅靠前，受疫情及猪周期影响。资金流向方面，北上资金流入下降，且A股资金偏好中小盘指数。风格上，股价动量表现显著，盈利风格强于价值风格。总体结论为继续关注盈利、成长和动量风格。[page::3,4]

风格细化表现

• 全市场风格（第4页）：盈利与成长风格自2019年一季度起断断续续表现有效，2020年2月盈利风格仍有效，股价动量显著，价值风格持续失效，质量类风格有效性有所下降。

- 大盘股风格（第5页）：大盘中盈利风格较成长风格表现更强，动量风格有效性提升，价值风格继续失效。

• 小盘股风格（第6页）：小盘股盈利与成长风格有效，价值风格失效，投资者偏好大市值且具上涨趋势的个股，毛利率风格强度提升。[page::4,5,6]

行业内风格比较（第7-8页）

计算机行业内表现与全市场同步，盈利、质量和动量风格有效，成长与价值较弱。农林牧渔行业盈利与成长风格更加强势，偏爱大市值股票，整体风格方向与全市场一致但强度有所不同。[page::7,8]

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2. 量化风格展望（第9-16页）

（一）日历效应（第9-10页）

基于2001年以来季节性规律：

• 一季度小盘躁动及反转风格突出，价值较弱；

- 二季度中小盘躁动结束，风格转向盈利与价值驱动；

• 三季度风格表现普遍较好，各主流风格持续；

- 四季度蓝筹逆袭，价值与盈利风格占优。
2020年2月，价值风格仍处于修复状态，小盘反转风格偏好继续。[page::9,10]

（二）分化度看风格（第10-11页）

风格分化度自2019年三季度持续低于8%阈值，1月底分化度仅为6.1%，显示市场整体风格表现趋向一致，不太分散。根据这一状况，报告建议继续关注盈利、成长风格趋势，超配盈利与成长因子。[page::10,11]

（三）资金流向（第11-13页）

• 总体资金流出状态，创业板综指及中证500比率较高。

- 北上资金虽然持续流入市场，但流入规模下降至约44亿元，且偏好大盘如上证50；创业板资金流出较多。

• 融资资金流仍流入创业板，流出上证50，表现出融资资金对中小盘较高偏好。

- 风格资金流对比显示融资资金和主动资金均偏好小盘、高估值、多交易活跃股票，但融资资金更偏交易活跃。[page::11-13]

（四）盈利预测趋势（第14页）

从市场盈利预期看，沪深300与中小板盈利预期略有走弱，创业板盈利预期持续向上，表明投资者对创业板盈利前景较为乐观，但整体中小板及沪深盈利预期仍不强，提示需关注基本面驱动差异。[page::14]

（五）估值视角（第14-16页）

主要指数估值自2019年以来表现分化，创业板PE处于38.5%历史分位，绝对估值接近中枢水平；中证200及中证500估值较低，PE分位处约10%至20%，显示高配置价值。市净率方面，同样创业板估值较高，其他大盘指数估值尚处低位或中低位。[page::14-16]

（六）宏观事件与风格（第16-18页）

基于宏观因子与风格因子构建事件库，发现如下事件对风格有预测效应：

• OECD综合领先指标突破布林带上界，驱动销售净利率及ROE增长风格，触发后风格有效概率均超70%。

- CPI同比突破9个月布林带上界，促进1个月成交金额风格提升，增加交易活跃度风格有效概率约71%。
结合宏观事件，建议关注高盈利、低交易金额组合。[page::16-18]

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3. 风格策略推荐及表现回顾（第18-19页）

本报告推荐“绩优蓝筹风格趋势策略”：

• 范围以沪深300成分股为主，利用市值和盈利因子，并根据因子ICIR进行加权，构建风格多因子组合。

- 自2017年以来年化超额收益约9.85%，信息比0.81，回撤合理，2020年2月仍实现1.53%的超额收益。

• 策略月换手率约27%，成分股数量15，适合看好价值蓝筹风格的长期趋势投资者。[page::18,19]

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4. 风险提示（第19页）

报告强调策略和风格回顾均基于历史数据统计和模型推导，存在市场波动和不确定性下的失效风险，投资者应注意策略适用性及潜在风险。[page::19]

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三、图表深度解读

1. 宽基指数与行业表现（图1-2，page 3）

• 图1显示2020年2月各宽基指数短期及历史表现，小盘如创业板50和创业板指涨幅明显优于大盘，上证50涨幅最小，呈现资金和投资人偏好中小盘趋势。

- 图2揭示行业涨跌差异，计算机、农林牧渔涨幅领先，符合疫情影响和政策利好背景，有色金属、电气设备受新能源车拉动表现较好。此图有效佐证了市场偏好及个行业的风格差异。[page::3]

2. 风格因子表现（图3-7，page 4-8）

• 图3全面展示了多维度风格因子IC（信息系数）表现，2月盈利、成长风格的IC值仍为正且接近历史高位，价值因子持续负值，说明价值无明显盈利能力。动量相关因子表现亮眼。

- 图4、5分别展示沪深300（大盘）和创业板（小盘）成分股风格表现，显示大盘盈利更突出，小盘成长和盈利同样有效，毛利率因子2月强度上升。

• 图6、7行业内风格对比，计算机和农林牧渔均体现盈利与质量风格强于全市场水平，股价动量因子同样表现突出，反映行业内风格结构和全市场趋同但局部差异存在。[page::4-8]

3. 日历效应与风格轮动（图8-10，page 9-10）

• 图8直观呈现季节性风格表现：一季度小盘、反转明显，二季度风格回归盈利和价值，三季度多风格均衡，四季度蓝筹主导。

- 图9、10具体IC数值支持此逻辑，2月小盘反转风格显著，价值风格尚处修复期，盈利成长风格失效警示情绪面因素强。三季度风格整体较强，一季度盈利成长偏弱，四季度价值成长偏强。[page::9-10]

4. 资金流向分析（图11-16，page 11-13）

• 图11风格策略推荐权重每月调整，持续增加盈利成长因子权重，降低交易频繁及动量等短期因子比重。

- 图12资金净流出主要集中创业板和中证500，大盘资金流入比例较高但资金总量减少。

• 图13北上资金持股比例最大为沪深300、中小板和创业板，但流入额比率更偏好上证50等大盘。

- 图14融资余额最高集中在中证500，资金流向创业板正向，大盘资金流出。

• 图15、16风格组合资金流显示融资及主动资金均偏好高盈利成长和低交易金额的股票，策略建议依据资金流量数据调整配置。[page::11-13]

5. 盈利预测与估值（图17-19，表1-2，page 14-16）

• 图17三大指数盈利预测走势：创业板预期上升，中小板及沪深300缓慢下行，表明中小创估值泡沫风险值得关注。

- 表1、表2及图18、19显示主要指数PE及PB在历史中低分位水平，创业板估值最高但仍未达到极端水平，中小盘指数估值有较大配置价值。

• 估值水平与盈利预测及资金流动状况相结合，为风格配置提供支持基础。[page::14-16]

6. 宏观事件关联（图20-22, page 16-18）

• 图20-21展示销售净利率与ROE增长率风格IC随OECD领先指标突破布林带上轨后的表现提升，表明宏观领先指标可辅助风格择时。

- 图22展示CPI同比突破9个月布林带上轨后1个月成交金额风格提升，指向市场交易活跃度的变化。

• 结合宏观变量，推荐高盈利、低交易金额风格，强化宏观微观联动分析逻辑。[page::16-18]

7. 策略绩效展示（图23,表4,page 19）

• 图23绩优蓝筹风格趋势策略回测显示净值稳步上升，超额收益稳定，多年内回撤控制较好，保持年化超额收益约9.85%。

- 表4详细统计量体现策略信息比率0.81，月换手率27.37%，相对活跃且风险可控。该策略适合看好价值蓝筹方向并具备应对市场波动能力的投资者。

• 策略表现验证了报告对盈利价值蓝筹风格的中长期信心。[page::19]

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四、估值分析

本报告未涉及具体企业估值模型，而是通过多指标（PE(TTM)、PB(LF)历史分位）对主要宽基指数进行相对估值分析。核心发现是，创业板估值处于历史中高分位，显示其风险偏高但成长预期较强；而中证200、中证500等中小盘指数估值较低处于历史较低分位，具备价值投资机会。
这些估值水平为投资者风格配置提供参考，驱动因素包括盈利增长预期、资金流入与宏观经济指标变化。[page::14-16]

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五、风险因素评估

报告明确指出基于历史数据和模型的分析并非完全适用于未来，市场波动和政策等不确定性可能导致策略与风格失效，投资者需做到风险自担。风险提示体现了对模型统计局限的理性认识，也提醒投资者避免过度依赖历史结果。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微思考

• 报告充分使用历史数据和多维度因子测算，立足于实证分析，增强了论点的客观性和信度。

- 风格偏好持续“盈利-成长-动量”配合价值失效的观点较为稳定，但其对突发事件（如疫情扩散）对市场预期和估值冲击的即时反应缺乏深入探讨。

• 资金流分析对短期风格聚焦具备指导意义，但未深入分析机构投资者情绪变化及海外市场联动对北上资金流向的潜在影响。

- 报告省略了对估值波动敏感度较高行业和非宽基指数的单独探讨，可能低估行业内风格差异对整体判断的影响。

• 报告多依赖Wind数据源，无其他第三方验证和交叉数据支持，数据一致性风险存在。

- 报告未披露具体模型参数和回测样本过滤细节，策略推广应用时需注意潜在的历史适用性问题。

• 对市场可能快速变化阶段的风险控制措施缺乏系统说明，投资者应警惕策略固化风险。

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七、结论性综合

该报告围绕A股市场量化风格和资金流的最新动态和预测，使用丰富的风格因子数据、资金流量统计及宏观指标事件检测，系统揭示了2020年初市场风格的持续性和资金配置趋势。主要结论包括：

• 资金流结构未发生根本转变，北上资金流入减弱但仍偏好大盘蓝筹，融资资金仍青睐创业板和中小盘。

- 盈利、成长和动量风格依旧主导市场，价值风格仍处于失效状态，反映基本面成长股较受青睐。

• 结合历史季节性和宏观事件，预判未来一个季度风格表现，建议继续超配高盈利、低交易金额及成长相关组合。

- 估值分析显示创业板估值尚处中高分位，中小盘估值处历史低位，具备中长线配置价值。

• 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，于沪深300成分股中基于盈利和市值因子构建，历史回测超额收益明显，风险控制良好。

- 报告风险提示明确，警示投资者谨慎看待历史模型的有效性。

透过详尽的图表和数据展示，报告有效说明了当前A股量化风格的动态及趋势，为策略制定者和投资者提供了系统性量化风格配置的合理依据和参考框架。

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附：主要图表展示

图1：2020年2月不同宽基指数表现

图3：2020年2月全市场风格表现回顾

图11：分化度策略最新推荐对比

图13：周度宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布

图17：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）

图23：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300）

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以上详尽分析涵盖报告的全部关键内容，包括数据解读、策略评估与风险提示，为专业投资者理解本报告提供全面透彻的指引。[page::0-21]

报告