量化策略表现及超额收益跟踪 [page::0][page::2]

• 成长中性策略本周实现超额收益1.49%，表现最优。

- 遗传规划构建的沪深300指数增强组合本周超额收益0.52%。

• 其他策略中，期权增强策略收益较好但超额为负，多维度择时策略持平。[page::0][page::2]

多维度择时模型解读及宏观环境变动 [page::2][page::3][page::4]

• 结合宏观、中观、微观及衍生品信号构建四维择时模型。

- 目前模型合成信号为多头状态（信号值1），宏观Logit预测值上行至0.859。

• 短端国债收益率和人民币汇率指数上行，信号增强多头氛围。

中观景气指数及行业景气表现 [page::5][page::6]

• 景气指数当前值为-0.446（剔除大金融后为0.097），较上周显著回升。

- 行业景气度领先的有风电设备、旅游及景区、有色金属，汽车行业景气指数涨幅最大达518%。

• 估值结构较为平稳，宽基指数估值整体上升，其中中证500结构风险较高。

衍生品择时信号及资金流状况 [page::7][page::8][page::9]

• 基于股指期货基差的衍生品择时信号维持多头，显示市场情绪积极。

- 两融资金累计净流入7059亿元，本周净流入453.53亿元，资金面支持现阶段行情。

• Barra风格因子中，规模因子表现优异，价值因子表现落后。最近一年动量因子和质量因子表现良好。

行业轮动策略表现及因子分析 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 2025年8月主要配置银行、种植业、白色家电、照明设备II和酒店餐饮行业。

- 一致预期行业景气度因子和龙头效应因子表现突出，拥挤度为负因子。

• 行业轮动策略2017年至今年化超额收益约10%，双剔除版本略优。

遗传规划指数增强策略总结 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

• 涉及沪深300、中证500、中证1000及中证全指成分股，均为披露的训练集区间2016-2020年，周频调仓。

- 选股多使用因子加权复合，覆盖百余至数百个因子。

• 策略表现优异，年化超额收益均超过12%，沪深300策略年化超额收益达18.59%，夏普率1.04。

- 今年以来均实现正超额收益，风险控制与收益水平保持良好平衡。

【国联金工-量化观市】景气指数持续上行，成长中性策略表现优异—周报2025年8月15日 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《景气指数持续上行，成长中性策略表现优异—周报2025年8月15日》

- 发布机构：国联民生证券研究所

• 发布日期：2025年8月17日

- 作者/分析师：陆豪（执业证书S0590523070001）、康作宁（S0590524010003）、陈阅川（S0590524050004）

• 主题：本报告深入剖析A股市场当前量化策略表现、宏观、中观及微观经济指标，行业轮动策略与选股因子模型的收益表现，尤其关注成长中性策略的优异表现及景气指数的持续上行。

核心论点：

• 成长中性策略本周实现1.49%的超额收益，表现优异。

- 宏观环境的Logit预测值持续上升，多维度择时模型发出明确多头信号。

• 中观景气指数延续上行趋势，重点行业景气度结构优化，推动板块表现分化。

- 行业轮动和选股策略表现强劲，中证全指增强组合今年超额收益近10%。

• 资金流入积极，两融资金净流入显著，支持市场上行动能。

此份研究报告旨在为专业投资者提供数据驱动的量化投资策略表现与市场景气度透视，辅以全面的行业轮动及因子策略解读，为投资决策提供科学指导。[page::0,1,19]

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二、逐节深度解读

1. 主动量化策略跟踪

1.1 策略表现总结

成长中性策略本周实现绝对收益4.41%，超额收益1.49%，位列主动量化策略中的最优。其他策略如期权增强策略、多维度择时策略、可转债随机森林策略表现平稳但不及成长中性策略。遗传规划沪深300增强策略本周超额0.52%。报告通过绩效统计表（图表1）详细展示各策略多维度指标，如年化收益、夏普率、最大回撤等，是对策略综合能力的量化评估。

1.2 逻辑与依据

• 成长中性策略通过剔除成长和价值等极端风格影响，实现风险调整后的超额收益。

- 多维度择时策略利用宏观、中观、微观以及衍生品多因子信号，精准把握市场阶段。

• 可转债随机森林策略则依赖机器学习模型筛选超额收益标的，注重高胜率配置。

2. 多维度择时模型

2.1 宏观环境与模型状态

• 通过宏观Logit模型，报告指出宏观环境预测值持续上升——8月15日达到0.859，较7月底0.822显著提升（图表4、5、6）。

- 经济周期基于宏观利多/利空和中观景气的组合状态，当前处于“4-1”状态（宏观利多，中观萧条且景气下行），仍触发多头信号。

• 基于股指期货基差的衍生品信号为0.7，支持整体择时信号为“多头”（数值1）。

2.2 支撑逻辑

短期货币流动性指标、长端利率走势、信用利差变动、汇率和PMI数据等多个宏观变量同步反映经济向好，尽管中观景气仍具挑战，但整体向上动力明确，择时信号的多头判断符合宏观金融数据。

3. 中观景气度2.0指数

3.1 构建机制

• 通过产业链分析和财务指标分解，报告构建了一套行业景气度追踪体系，涵盖收入、盈利能力及成本价格动态，合成整体景气指数（图表7）。

- 剔除大型金融板块后的景气指数更好地反映实体经济表现，当前值为0.097，较上周有所提升。

3.2 行业差异

汽车、渔业、传媒行业景气度涨幅居前（汽车上涨518%，通信服务跌幅638%），显著表现出行业间结构性轮动（图表9）。这表明部分制造业及消费行业持续受益，而部分服务业表现受限。

4. 微观结构与估值

4.1 估值风险指标

报告结合市盈率、市净率分位、市盈倒数与银行利率差、波动率及流动性指标，构建四因子结构风险因子，用于评估宽基指数微观结构风险（图表10-12）。

• 中证500估值最高（0.967），结构风险较大，提示该板块需要谨慎关注。

- 月度结构风险近期有所回落，但仍需警惕短期波动风险。

4.2 基差择时信号

基于期货基差与指数相关性测度的日频择时信号维持高位，显示市场情绪积极，支持多头策略配置（图表13）。

5. Barra风格因子表现及资金流

5.1 因子表现

• 8月11日至15日，规模因子表现最优，涨幅达2.10%；价值因子表现较差，负收益0.20%。

- 今年以来，规模因子持续优异，说明大市值股票在当前市场环境中更具优势（图表14、15）。

5.2 资金流动

• 两融资金净流入持续活跃，累计从2023年7月净入7059亿元，近期五个交易日净流入453.53亿元，活跃的融资活动对股市形成支撑（图表16）。

6. 行业轮动与因子组合

6.1 行业表现统计

• 8月以来，有色金属、白色家电、旅游及景区行业表现优异，电机II、其他电源设备II领涨；旅游、石油石化、钢铁处领先跌（图表17）。

- 其中，拥挤度为负向表现因子，本月涨幅最高（1.82%），支持低拥挤度行业配置策略（表格18）。

6.2 因子表现与长期趋势

• 龙头因子和行业景气度因子整体表现优异，尤其在2022年至2025年初表现强劲（图表19）。

- 结合行业轮动组合绩效，双剔除策略2023年至今超额收益超过40%，长期超额年化收益约11%（图表20-28）。

6.3 轮动行业配置

• 当前主推行业包括银行（权重26.6%）、种植业（20.9%）、白色家电（19.6%）、照明设备II（16.6%）、酒店餐饮（16.3%）（图表23）。

- 策略基于经济四象限、行业利润及信用状况构建多维度风格因子，结合回测验证，具备较强的行业趋势捕捉能力（图表24）。

7. 遗传规划选股因子增强策略

7.1 策略构建

• 以沪深300、中证500、中证1000、中证全指各自成分股为样本，利用遗传规划算法挖掘多代与轮次因子，复合众多因子形成综合模型。

- 每周定期调仓，行业内选取前10%得分最高股票构建组合，交易成本包含双边千三。

7.2 绩效表现

• 沪深300增强策略自2016年至今累计超额收益逾500%，年化超额18.59%，夏普率1.04，今年以来超额1.09%（图表29、30）。

- 中证500增强年化超额12.20%，今年超额1.22%，本周超额-1.14%。

• 中证1000增强年化超额18.96%，本周超额-0.94%。

- 中证全指增强表现突出，年化超额24.89%，今年超额9.90%（图表31-36）。

• 各策略反映不同市场市值段的量化择股能力，整体持续产生超额收益。

8. 风险提示

• 量化模型可能存在失效风险，历史表现不代表未来。

- 市场波动及不确定性因素较多，投资需谨慎并结合自身风险偏好。

• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。

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三、图表深度解读

图表1：国联民生主动量化策略绩效统计表

• 展示各策略本周、当月、当年及近一年表现，重点突出成长中性策略实现最高本周超额1.49%，年化近7%，夏普1.86，最大回撤-17.32%，表现优异。

- 可视化反映策略风险与收益平衡，支持成长中性策略最新阶段的领先表现。

图表3：中证500多维度择时策略信号图

• 红线指数净值平稳，蓝线策略净值持续攀升，累计超额收益（黄线）超过100%，灰色背景代表多头信号出现，符合当前市场积极阶段。

- 验证了多维度择时模型在历史周期中具备较强持仓指导价值。

图表6：宏观Logit模型历史预测值

• 2025年8月15日值0.859，远高于0.5临界线，显示宏观环境乐观信号。历史数据反映模型有效捕捉宏观经济周期波动，表明模型具备较强前瞻性。

图表7：景气度指数2.0走势图

• 实际值与预测值趋势基本一致，显示模型对A股盈利扩展的领先预测能力。剔除大金融板块后指数近期回升，验证实体经济景气改善。

图表9：分行业景气度预测与周环比变化

• 直观显示部分行业如汽车景气度快速回升（同比涨幅518%），而通信服务类下滑明显（同比下跌638%）。揭示行业格局分化，提示投资重点调整方向。

图表11：各宽基指数微观结构风险

• 中证500估值处历史高位（0.967），风险溢价适中，波动率和流动性均良好。整体结构风险0.672，较沪深300及中证1000更高，体现该指数在当前阶段的风险属性。

图表14：Barra风格因子表现

• 当前市场明显偏好大市值（规模因子2.10%收益）及波动性较低标的，价值和部分成长因子表现较弱，提示投资者偏向安全型资产和防御性板块。

图表16：融资净买入额柱状图

• 两融资金连续多日净流入，高峰期远超400亿元，表现融资意愿强，印证市场动能。

图表17：2025年8月各行业区间收益率

• 电机II（约15%涨幅）、其他电源设备及家电零部件表现抢眼，对应景气指数上升行业，反映结构性行业机会。

图表20：行业轮动组合收益率VS基准收益率柱状图

• 2023年以来双剔除版本超额收益44.87%，显著高于基准13.53%，验证行业轮动策略的长期效果和风险调整后优势。

图表25&26：行业轮动策略净值走势

• 净值曲线稳健上扬，且双剔除版本表现更佳，显示去除拥挤度和估值泡沫因素有助于增强组合绩效稳定性。

图表29-36：遗传规划指数增强绩效跟踪

• 各主要指数的遗传规划增强策略净值线持续领先基准，累计超额收益大幅。沪深300、中证1000、中证全指增强策略年化夏普均超过0.9，风险调整后均绩效良好，具备长期选股能力。

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四、估值分析

本报告主要聚焦量化策略表现与景气度判断，估值分析更多体现于“微观结构风险”章节：

• 利用5年历史市盈率、市净率分位、市盈率倒数减去一年期存款利率（风险溢价），以及50日波动率和换手率（流动性）四大因子构成微观结构风险指数，反映市场估值整体合理性与风险水平。

- 报告未直接使用传统DCF估值，但通过定量风格因子及融券资金流向等指标辅助理解市场定价合理性。

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五、风险因素评估

• 主要风险包括量化模型失效风险、市场波动性及策略集中度风险。

- 模型对历史数据有依赖，且或受突发事件影响失去预测效力。

• 宏观与中观经济指标大幅背离时，择时和行业轮动策略可能表现不佳。

- 报告提示投资者结合自身风险承受能力，谨慎采纳量化策略建议。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，量化策略覆盖多层次市场，系统性强。

- 然而成长中性策略突出的表现是否可持续仍需观察，当前宏观虽乐观但中观仍呈下行压力，注意报告中部分景气指数仍为负值。

• 中证500估值处较高区间，策略对该板块承受风险较大。

- 资金流数据显示融资活跃，短期可能推升市场，但流动性风险不可忽视。

• 部分因子表现偏向规模，可能抢眼于大市值而忽视成长潜力，需投资者关注因子权重配置的平衡。

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七、结论性综合

本周《国联金工-量化观市》周报清晰展示了当前A股市场积极的宏观环境及中观景气回暖趋势，成长中性策略凭借精准剔除极端风格风险实现了领先的1.49%周超额收益。多维度择时模型反映当前处于多头有利阶段，结合衍生品信号及融资资金净流入，整体市场情绪乐观。

细分行业景气度及轮动策略聚焦银行、种植业、白色家电、照明设备II及酒店餐饮等板块，均表现稳健且超额收益突出。Barra风格因子揭示规模因子受青睐，且遗传规划选股模型年化超额收益稳定，展示强大的策略执行力与历史验证。

图表信息系统地揭示了策略的有效逻辑和市场状态洞察：一方面宏观和行业景气指数走强，另一方面融资活跃、估值风险适中为市场涨势提供基础。尽管存在模型失效及估值风险，报告的多因子量化策略及行业轮动体系为投资者在复杂市场环境下提供了结构化的投资参考和较强的风险控制能力。

总之，报告明确了当前市场处于景气周期上升阶段，量化策略尤其成长中性表现抢眼，行业轮动及增强组合提供了丰富的投资机会，建议投资者密切关注策略信号调整，合理配置匹配自身风险承受能力的投资组合。[page::0-20]

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本分析报告尊重报告原文的严谨性，全面解读所有主要内容及图表数据，供专业投资者深入理解市场与量化投资策略。

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