一、宏观流动性跟踪与资金面展望 [page::1][page::2]

• 6月23-27日央行净投放12672亿元，逆回购投放20275亿元，到期9603亿元，逆回购到期资金规模跨季升至2万亿元以上。

- 跨季资金成本逐级攀升，隔夜利率短期或冲高后7月将自发转松，央行7月对冲力度为关注重点。

• 票据利率同比走低，大行加大买票量；政府债净缴款降至负59亿元，存单到期压力降至低位但长期存在波动风险。

二、海外市场：英伟达高管多次减持，港股走势分化 [page::2][page::3]

• 英伟达CEO2025年内已累计减持22.5万股，套现3320万美元，可能引发科技股估值调整风险。

- 美股科技估值仍处高位，纳斯达克市盈率超40，面临调整压力，美股部分行业与个股表现分化。

• 港股先扬后抑，机构拥挤资产回调结构性机会出现，建议观望具备估值优势的低价优质标的。

三、教育行业AI赋能推动板块主题催化 [page::4][page::5]

• 教育部发布AI教育新版指南，推动AI教学应用。

- 新东方、豆神教育、天立国际等教育企业纷纷推出AI学习机和相关智能产品，教育服务升级。

• 重点推荐职业教育龙头中国东方教育及AI教育相关标的豆神教育、粉笔、新东方等。

四、有色金属市场本周焦点：钴价大幅上涨聚焦刚果（金）钴出口禁令风险 [page::5][page::6]

• 受刚果金政府延长钴出口禁令影响，全球钴供应大幅收缩，钴价自21年来低点回升，有望持续支撑价格。

- 镍、锡等能源金属价格走势分化，供应链及地缘风险需持续关注。

• 推荐产业链相关优质标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业等。

五、医药行业重点研究：荣昌生物深度报告 [page::7][page::8]

• 荣昌生物聚焦抗体药物偶联物（ADC）、双抗等创新药领域，核心产品RC18及RC48多适应症获批，市场空间广阔。

- 公司财务指标向好，未来营收增长快速，亏损缩窄，海外合作推动国际化。

• 投资建议：首次覆盖“增持”，看好商业化持续推进及后续创新管线发展。

六、机械行业关注：长川科技业绩大幅超预期，AI芯片测试需求驱动增长 [page::8][page::9]

• 2025H1归母净利润预增68%-95%，高端SOC及存储测试机快速放量。

- 定增募资31.3亿元布局半导体测试及AOI设备，技术掌握领先，进口替代及产业升级趋势明显。

• 维持“增持”评级，关注测试设备龙头受益AI芯片趋势。

华西最强声 0630 | 综合金融研究报告详细分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 华西最强声 0630 | 本周钴价大幅上涨；重点关注荣昌生物
发布机构： 华西证券研究所
发布时间： 2025年6月30日07:33（北京）
作者及分析师简介： 包括肖金川（宏观首席分析师）、王一棠（海外策略首席分析师）、唐爽爽（纺服与教育首席分析师）、晏溶（有色金属行业首席分析师）、崔文亮（医药首席分析师）等多位资深分析师。
报告主题： 涵盖宏观流动性跟踪、海外市场策略、教育行业动态、有色金属市场、医药生物及机械行业的重要深度研究。重点关注钴价变动及荣昌生物等创新药企业，[page::0].

核心论点与信息传递：

• 本周钴价大幅上涨，主要受刚果（金）钴出口禁令延长影响，全球钴供应将大幅收紧，未来钴价有较强支撑。

- 重点推荐创新药企业荣昌生物，聚焦其RC18自免市场及商业化进展，预计将有效推动公司业绩增长。

• 宏观层面，资金面跨季压力明显，逆回购到期规模大幅攀升至2万亿元以上，需关注央行对流动性的对冲力度。

- 海外市场面临美股科技股调整压力，特别是英伟达高管多次减持，港股表现分化。

• 教育板块迎来AI主题催化，行业多家公司快速推进AI教学产品及应用。

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二、逐节深度解读

2.1 宏观流动性跟踪（肖金川）

关键论点

• 跨季资金面成本逐级上升，尽管央行加大净投放，全周净投放12672亿元，但跨季资金价格（DR007、R007）仍明显上行。

- 逆回购到期规模快速增加，预计6月30日至7月4日逆回购到期2万亿元以上，创近期高位。

• 由于财政支付季节性因素和政府债净缴款转负，预计7月初流动性将出现自发宽松迹象。

- 票据市场6月票据利率同比下降，显示信贷需求不及去年同期，而大行买票规模增加，体现稳健资金需求。

支撑逻辑及假设

• 央行持续净投放意在缓释跨季流动性缺口。

- 历史经验显示，跨季资金成本提升属正常季节性现象。

• 财政资金支出形成流动性底部，对冲大型逆回购到期资金缺口是关键变量。

- 风险提示集中于流动性超预期紧缩和货币政策突然调整。

关键数据

• 全周逆回购投放20,275亿元，到期9,603亿元，叠加MLF及国库定存启动大量资金投入。

- 短期利率DR007由1.51%升至1.70%，R007从1.56%升至1.92%，明确显现跨季资金成本攀升趋势。

• 票据利率例如1M票据今年6月均值0.82%，同比下降30bp，显示票据融资成本相对较低。

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2.2 海外策略（王一棠）

关键论点

• 全球地缘政治局势暂时缓和带动美股反弹，但核心科技股，尤其是英伟达出现高管减持，恐对科技股中期走势带来压力。

- 美股估值处于高位，标普500席勒市盈率接近历史高位37.65，经济增长数据疲软（2025 Q1 GDP环比下降0.5%），基本面承压。

• 欧洲、日经及新兴市场或呈现震荡调整，港股市场分化明显，高位白马股面临获利回吐压力，结构性机会依旧存在。

逻辑与推断

• 高管减持通常被视为对当前估值不满以及风险偏好下降的信号，结合美股高估值，科技股调整风险随之增加。

- 美国经济数据下滑和政策不确定性持续，削弱了市场对增长的信心。

• 港股基本面较好而估值偏低的资产或存在低吸机会，但整体市场高估值和拥挤度带来了高回撤风险。

关键数据

• 英伟达CEO黄仁勋6月内累计减持22.5万股，套现约3320万美元。

- 美股主要指数涨幅：纳指上涨4.25%、标普500上涨3.44%。

• 费城半导体指数市盈率达到50.4，处于高位。

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2.3 教育行业周报（唐爽爽）

关键论点

• AI教育引领教育板块主题催化，政策发布及企业积极推广教育AI产品。

- 2C端教培机构已开始应用AI技术，2B设备公司受益于教育机构数字化转型。

• 重点受益公司包含天立国际控股、粉笔、豆神教育以及传统的东方教育集团等。

逻辑及支持

• 政策层面，教育部发布AI相关通识教育指导，推动校内教学智能化改革。

- 企业层面，新东方等陆续推出AI赋能的学习辅导产品，提升客户体验和教学效果。

• 市场分析显示AI技术有望带动教培机构复苏和利润提升，AI教育产业链分层受益。

预测与投资建议

• 继续推荐职业教育反转标的中国东方教育及基础教育领域的多家公司。

- AI教育业务增长显著，教育企业AI业务占比预计逐步提升。

• 风险包括政策调整和招生不达预期。

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2.4 有色金属行业（晏溶）

关键论点

• 本周钴价大幅上涨，主要由于刚果（金）政府延长钴出口禁令，导致全球钴供应大幅收紧。

- 镍价受供应端影响小幅上涨，但需求疲软影响前景。

• 其他金属如锑锭价格下跌，因国内冶炼厂大量停产，供应紧张推升价格支撑。

- 中重稀土实施出口管制，未来供应或更趋紧张，对价格有正面支撑。

逻辑与推断

• 刚果金作为钴产业全球中心，其产量占全球近75%，该国出口禁令直接影响全球电池金属供应链。

- 镍矿开采运营整合及政策限制对供应端形成压力。

• 中重稀土出口管制配合反走私政策，短期内供给放缓。

重点受益标的

• 钴产业链：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业。

- 锑产业：湖南黄金、华锡有色。

• 稀土领域：北方稀土、金力永磁。

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2.5 医药行业重点：荣昌生物深度报告（崔文亮）

公司概述

• 荣昌生物专注抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白等创新生物制药领域，拥有丰富产品线，包括泰它西普（RC18）、维迪西妥单抗（RC48）等。

- RC18是国内首款双靶点治疗系统性红斑狼疮创新药，已获多适应症批准，未来适应症拓展空间广阔。

• RC48为国产首个HER2 ADC，已获批胃癌、尿路癌等多适应症，市场份额持续提升。

- 公司国际合作广泛，特别是与Vor Biopharma和Seagen的合作，显示国际认可度高。

财务预测

• 预计2025-2027年营业收入分别为23.48亿、32.65亿和43.73亿元，同比增长37.32%、39.01%、33.96%。

- 归母净利润分别为-9.74亿、-4.97亿及1.97亿元，实现由亏转盈，EPS分别为-1.73元、-0.88元和0.35元。

• 在选取科济药业、宜明昂科、亚盛医药作为可比公司基础上，荣昌生物市销率相对较低，首次覆盖给予“增持”评级。

投资亮点

• 自主研发实力强，产品线广且承载增长预期。

- 商业化能力稳步提升，未来业绩增长被看好。

• 海外市场开拓稳健，风险主要源自临床进度及市场竞争。

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2.6 机械行业关注：长川科技（黄瑞连）

关键论点

• 2025年上半年业绩超预期，归母净利润预计同比增长68%-95%，高端数字测试机放量显著推动利润。

- 公司拟定增31.3亿元，主要投入半导体设备研发，重点攻克高端测试及AOI设备领域，推动进口替代。

• AI芯片、系统级芯片发展带动专用定制测试机需求，市场规模迅速扩大。

- 公司已掌握核心技术，自主研发深度较高，产品多样化，竞争力提升明显。

预测数据

• 预计2025-2027年营收分别为49.20亿、63.75亿、81.78亿元，归母净利润为9.11亿、12.74亿、15.27亿元。

- 对应2025-2027年EPS分别为1.44元、2.02元、2.42元，当前估值PE 30/22/18倍，维持“增持”评级。

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三、重要图表深度解读

报告中多处配有重要图像与照片，内容主要为分析师头像、公司及机构LOGO，以及权益提醒二维码等，未涉及直接的数据图表。具体财经数据均以文本形式展现。

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四、估值分析

• 荣昌生物选用行业可比公司法，结合市销率对比进行估值判断，预期市销率相对较低，具备估值提升空间。

- 长川科技通过利润增长预测及对应市盈率（PE）计算公司估值，反映较高成长性的投资价值。

• AI教育板块受政策推动，估值基于业绩预期出现增量提升，未明确详细估值模型，侧重结构性机会推荐。

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五、风险因素评估

• 宏观流动性：资金市场波动大，若流动性收紧超预期或货币政策调整突然，将对市场形成冲击。

- 海外市场风险：美联储货币政策超预期调整、经济数据不及预期及地缘政治风险均可能加剧市场震荡。

• 企业风险：荣昌生物存在临床进度不达预期、产品商业化表现不足及竞争格局变化风险。

- 行业风险：教育行业政策变动风险，监管加强可能影响招生和业务开展。

• 有色金属：供应政策变动与地缘政治风险可能影响价格走势，如刚果金钴出口限制不确定性较高。

- 机械行业：半导体行业整体景气下行及新品研发不及预期可能影响业绩。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中多涉及对宏观和微观数据的解读，整体保持较为中性和审慎的态度，唯部分技术路线和市场预期基于历史经验及政策连续性，存在未来政策调整不确定性。

- 英伟达高管多次减持被突出，强调市场风险，但未完全展开对减持背后具体动因的多角度分析。

• 荣昌生物盈利预期仍存在较大不确定性，亏损到盈利转变基于产品商业化进展，尚需关注临床和市场表现的实质兑现。

- 教育行业AI主题催化虽有政策支持，但市场竞争激烈及应用落地效果仍需时间验证。

• 钴价及有色金属上涨逻辑较为明确，但全球供应链及地缘政治不可预测性较大，存在较高风险。

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七、结论性综合

本报告综合华西证券多位资深分析师观点，分析了宏观资金面、海外市场、教育板块、新能源金属品种、医药生物行业以及机械装备行业的最新动态。钴价的显著上涨反映了刚果金出口禁令对全球供应的冲击，成为有色金属市场的关键变量，同时相关钴业公司业绩有望受益。荣昌生物作为创新型生物医药企业，依托丰富产品线及多适应症拓展，预计将迎来业绩快速增长，建议“增持”。

宏观资金面受跨季影响资金成本攀升，尽管央行持续净投放，逆回购规模大增带来短期压力，未来流动性形势具有一定波动性。海外美股科技板块面临估值高企与高管减持压力，港股市场高位股调整，低估值优质资产仍有结构性投资机会。教育板块因AI政策推动快速发展，多个国产教育科技公司积极布局智能教育解决方案。机械行业中，长川科技凭借高端测试设备的研发与市场份额扩张，业绩展望乐观。

整体而言，报告保持基于行业及宏观因素的稳健判断，提出重点结构性投资机会，风险因素识别全面，适合相关专业投资机构客户参考使用。

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参考溯源

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附图例（部分）

华西最强声主图：



肖金川宏观分析师照片：



王一棠海外策略分析师照片：



唐爽爽教育首席分析师照片：



晏溶有色金属行业首席分析师照片：



崔文亮医药首席分析师照片：



长川科技机械首席分析师照片：



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（以上为华西证券研究所“华西最强声”0630期研究报告的全面细致解析）

报告