公募量化基金规模增长与结构变化 [page::3][page::4]

• 2019年上半年，权益型公募基金规模由2.2万亿增至2.7万亿，占比提升至20.3%。

• 量化型基金规模上涨至1516亿，占权益型基金比例从5.2%提升至5.6%。

• 指数型基金规模增长迅速，达到6198亿，占权益型基金比重23%。

指数增强基金主导增长，头部基金表现出色 [page::4][page::5][page::6]

• 指数增强及类指数增强合计管理规模占比由79.2%升至80.7%。

• 管理规模前十公募量化产品中9只为指数增强基金，规模增速高居前列。

| 基金代码 | 基金简称 | 最新基金规模(亿) | 机构投资者占比(%) |
|----------|--------------------|------------------|------------------|
| 110003.OF| 易方达上证50指数A | 165 | 10.5 |
| 100038.OF| 富国沪深300增强 | 90 | 67.5 |
| 000311.OF| 景顺长城沪深300增强| 90 | 47.0 |

私募量化产品发行热度高，头部私募初现 [page::7][page::8]

• 2季度及上半年新备案私募中，60%为量化私募，反映市场认可度高。

• 头部量化私募(50亿以上)约8家，Top10管理人合计规模约600亿。

公募指数增强基金超额收益由负转正，表现回暖 [page::9]

• 上半年沪深300增强基金超额收益中枢由-3.0%回升至1.5%。

• 中证500增强基金超额收益更大幅回升，由-4.3%升至4.1%。

私募市场中性策略表现优异，CTA策略稳健 [page::10][page::11][page::12]

• 市场中性策略2019年以来区间收益率6.1%，CTA策略8.0%，宏观对冲9.0%。

- 不同季度私募策略收益波动明显，管理人的业绩表现差异较大。

股指期货环境改善及转融通收益分析 [page::13][page::14][page::15]

• 2019年4月起中证500股指期货保证金调整至12%，交易手续费下调，平仓制度优化。

• 转融通业务预计为指数基金带来附加收益，增厚幅度主区间为0.06%-0.25%。

外资证券类私募管理人发展现状 [page::16][page::18]

• 21家登记外资私募，产品以股票策略和CTA策略为主。

• CTA策略管理规模占比57%，股票策略占24%，市场空间广阔。

策略配置建议：[page::0][page::18]

• 市场中性策略适合承接绝对收益资金，配置比例建议20%-40%，注意容量及因子风险。

- CTA策略相关度低且稳健，可用作组合“安全垫”，适合长期配置。

• 指数增强策略优势明显，是获取股市长期风险溢价的理想工具，市场趋同度高利于超额收益创造。

金融研究报告详尽分析 —— 《2019H1 量化基金：指数增强策略的配置性价比提升》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《2019H1 量化基金： 指数增强策略的配置性价比提升》

- 发布日期：2019年7月26日

• 发布机构：中信证券研究部

- 作者团队：刘方、赵文荣、厉海强、朱必远、姜鹏、王兆宇、张依文、顾晟曦等，涵盖组合配置分析师、产品分析师、首席量化分析师及数据科技分析师。

• 研究主题：本报告聚焦2019年上半年中国量化基金市场发展，深入分析公募和私募量化基金的行业格局、规模变化、投资策略表现、估值及风险，并提出未来配置建议。

- 核心观点与目标：
- 2019年上半年，公募量化基金规模增长显著，指数增强类基金成为规模增长主力，且超额收益由负转正。
- 量化私募基金发行活跃，市场中性策略表现达到2015年以来最好水平。
- 指数增强策略的配置性价比提升，CTA策略作为“危机Alpha”工具适合纳入长期配置。
- 报告重点透露指数增强基金作为权益类资产风险溢价获取工具的重要性，同时强调策略容量、基差成本和风格因子波动的管理必要。
- 风险提示主要包括样本代表性不足、基金经理变动及政策冲击。

此报告全面系统地反映了中国量化基金行业现状及未来趋势，具有较强的行业指导价值。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 行业格局：公募量化VS私募量化与公募基金规模增长

• 关键内容与数据：

- 2019年上半年，权益型公募基金规模从2.2万亿攀升至2.7万亿，权益型基金在公募基金总规模中的占比提升至20.3%。
- 在权益型基金中，量化型基金规模达0.15万亿，占比5.6%；指数型基金达0.62万亿，占23.0%。两类基金占比和规模均稳步增长。
- 图1显示权益型基金规模逐年波动中逐步回升，权益型基金占比持续下降趋势有所遏制甚至反弹（2018年后缓降后回升），反映权益投资者的稳步增加及市场活跃度回升。[page::3]
- 图2和图3直观体现量化型和指数型基金规模及占比的增长趋势，强化了量化与指数投资理念在权益池中的吸引力。

• 分析与阐释：

- 规模增长源于市场行情利好及基金管理人对量化策略的认可度提升。
- 量化型基金规模占比虽仍较小，但增长走势明显，反映量化投资正在成为权益投资的重要分支。
- 同时ETF发展推动指数基金快速扩张，资产配置上指数化趋势明显。

2. 指数增强类基金规模增长与头部管理人贡献

• 论点总结：

- 2019年上半年，公募量化基金中“指数增强”与“类指数增强”策略规模显著扩张，管理规模分别从563亿、361亿增至806亿和419亿，占比提升至80.7%。
- 公募量化基金规模增长主要由头部指数增强产品贡献，前十管理规模产品中9只为指数增强，规模增长最快的前十基金中亦有9只为指数增强。

• 图表解析：

- 图4的饼图清晰划分策略类型：指数增强占比超过半数，显示市场偏好集中。
- 图5柱状图及折线图揭示近年来指数增强与类指数增强管理规模持续提升，占比稳步超过80%。

• 数据点与案例：

- 表1-3详细列出了管理规模、增长幅度及管理人运作策略，显示了以易方达、富国、景顺长城等为代表的头部基金在规模及投资策略上具备显著优势。
- 头部产品多采取行业配置与选股优化，但整体风格仍以紧跟指数为主，兼顾风险控制与超额收益追求。[page::4][page::5]

• 逻辑说明：

- 指数增强策略兼具指数化稳定及主动管理增厚收益的特点，适合规模化运作，头部资金及机构偏好加码。
- 头部管理人的集中带来规模优势和品牌效应，进一步稳固市场地位。

3. 公募量化基金管理人市场集中度

• 前10大纯量化基金管理人规模合计占比达60%，加上被动指数基金前10大管理人占比70%。

- 富国基金、易方达、景顺长城等市场影响力突出，形成公募量化基金头部格局。[page::6][page::7]

4. 量化私募产品发行热度与头部格局

• 量化私募基金新备案数量占据发行热度主导，2季度及上半年数据表明，约60%的新备案私募基金为量化策略。

- 新发主要集中于管理规模20亿以上的中大型私募，尤其是50亿以上的头部私募基金，呈现头部机构优势初现趋势。

• 图8、图9展现私募量化管理人管理规模区间分布和头部私募管理人规模，长尾现象明显，大多数私募规模低于1亿元，占比81.4%。

- 头部较大私募持续吸引市场关注，加速量化私募市场迭代演化。[page::7][page::8]

5. 投资策略表现分析

• 公募指数增强基金超额收益改善

- 沪深300和中证500指数增强基金超额收益由负值分别恢复至+1.5%和+4.1%。
- 图10和图11用月度超额收益率分布及中位数走势表现该趋势，体现该策略的绩效改善和超额收益恢复能力。

• 私募量化策略表现

- 2019年上半年，市场中性、管理期货（CTA）与宏观对冲策略表现整体良好，中性策略区间收益率6.1%，CTA策略8.0%，宏观对冲9.0%。
- 图12体现各策略及私募综合指数表现，其中中性和CTA策略相对稳健，宏观策略动荡较大。
- 通过图13-16进一步剖析各策略季度收益分布，揭示策略内在波动、季节性与趋势特点。
- 表5至7列举重点管理人的收益及最大回撤率，反映收益稳定性及风险管理效果。

• 分析解释：

- 公募指数增强基金的超额收益改善得益于市场环境的逐步适应，以及策略优化和头部基金管理能力提升。
- 私募市场多策略共存，差异化表现明显，偏防御及稳健策略（如市场中性）表现优秀，CTA及宏观策略发挥对冲及Alpha的多元价值。
- 2019年上半年策略表现整体向好，为资金配置提供了较为有利的环境。[page::9][page::10][page::11][page::12]

6. 行业动态跟踪与系统性环境

• 股指期货交易政策利好与运行改善

- 2019年4月调低中证500期指保证金标准、放宽日内交易和过度交易监管，提高流动性和交易灵活度。
- 6月引入跨品种单向大边保证金逻辑，提升风险控制效率。
- 基差和对冲成本逐步改善，沪深300和上证50期指对冲损益由负转正，反映交易成本降低及对冲价值提升。
- 图17至20展示三大股指期货基差及季度对冲成本走势，体现其逐步趋好趋势。

• 公募基金转融通业务启动潜力

- 新发布的业务指引规范了公募基金参与转融通证券出借，涵盖基金种类、额度、期限、风险管理等。
- 模拟测算显示，ETF及非ETF指数基金参与转融通业务可带来0.06%-0.25%的收益提升。
- 表9-11详述业务规则及不同出借比例对收益增厚的影响。

• 外资证券类私募基金发展

- 截至2019年6月，21家外资证券类私募管理人注册，产品38只，总管理规模52亿元，产品线涵盖股票、债券、CTA及宏观策略。
- CTA策略（57%管理规模）及股票策略（24%）占比最高，符合国内容量增长空间极大。
- 图21,22显示外资私募产品布局及管理规模分布。

• 综合分析：

- 产业政策利好和交易机制优化持续推动量化基金生态改善。
- 公募基金转融通业务将为指数基金带来新的收益增长点。
- 外资私募基金虽规模尚小，但潜力巨大，将推动行业多元化发展。[page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

7. 策略配置建议

• 市场中性策略适合作为承接绝对收益资金的核心资产，建议配置比率20%-40%，但需关注策略容量、基差成本及风格波动。

- 管理期货策略与其他资产相关度低，稳健且长期收益表现出色，适合作为底仓“安全垫”纳入长期配置。

• 指数增强策略具备获取股市长期风险溢价的优势，结合再平衡机制能够平滑波动、提升绝对收益价值。

- 基于当前通胀和剩余流动性因子现状，权益资产配置价值良好。

• 市场趋同度高位，预期未来趋同度下降将有利于指数增强策略带来超额收益。

报告整体强调以指数增强为核心，结合市场中性及管理期货策略实现风险分散和稳健增值的配置框架。[page::18]

8. 风险因素评估

• 样本产品代表性不足以及幸存者偏差可能影响研究结果的普适性。

- 基金经理及投资团队结构变动风险，可能对基金表现产生重大影响。

• 政策性冲击不可预测，可能引发市场结构和交易环境变化。

报告虽未给出具体缓解策略，但通过提示风险来源为投资者后续管理提供警示。[page::19]

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三、图表深度解读

图1 - 图3：权益型基金规模与比例

• 图1展示从2010年至2019年上半年权益型基金规模（万亿为单位），经历2015年峰值后回落，2018年最低，2019年Q2小幅回升至2.7万亿，占比20%左右。

- 图2显示量化型基金规模（亿为单位）总体稳步增长，2019Q2达到1516亿，比例提升至5.6%，呈现持续扩张态势。

• 图3指数型基金增长尤为突出，2019Q2规模达到6198亿，比例超23%，反映ETF及指数产品快速普及。

整体图形反映权益类基金特别是量化与指数基金的规模持续增长，成为市场关注焦点。[page::3]

图4、图5：策略类型及规模构成

• 图4饼图表达指数增强策略占53.1%，类指数增强达27.6%，量化选股及对冲分别占15.7%和3.5%，侧面体现指数增强策略作为主流。

- 图5柱状图和折线直观呈现2013-2019Q2各策略管理规模变化，指数增强占比曾一度超85%，2019Q2有所回落至80.7%。

图表说明指数增强及类指数增强是吸金主力，基金经理偏好该类策略，以获取稳定且可规模化的超额收益。[page::4]

图6，图7：管理人规模分布

• 图6显示前十大公募量化基金管理人占市场60%，其中富国、易方达约占25%，集中度较高。

- 图7考虑指数基金后管理人集中度更高，前十大达70%，华夏基金居首，市场份额结构稳固。

该图表表明量化基金依托知名管理机构，形成明显的头部效应。[page::6][page::7]

图8，图9：私募管理人规模分布及头部分布

• 图8私募量化管理人数量826家左右，分布于不同规模区间，规模小于1亿占81.4%，显现长尾态势。

- 图9头部私募管理人管理规模分布，数量少但规模较大，显示私募市场逐步聚焦头部机构。

大小机构并存，私募量化市场发展仍处于成长期。[page::8]

图10，图11：指数增强基金超额收益分布

• 数据点显示2019年一季度超额收益曾小幅负值，二季度明显修复至正区间，尤其是中证500指数增强基金超额收益提升显著。

- 折线代表中位数走势，体现整体策略绩效回暖趋势。

数据体现市场对指数增强策略认可度及效果提升的信心。[page::9]

图12-16：私募策略表现及季度收益率

• 图12显示各类私募策略表现差异，市场中性和管理期货表现稳定，股票和混合策略波动较大。

- 图13-16分季度表现强化了策略之间的动态对比，表明市场中性策略的稳健性及管理期货策略作为风险对冲工具的价值。

表5-7量化管理绩效详细数据强化上述策略表现结论，指标包括收益及最大回撤，体现风险收益兼顾的分析思路。[page::10][page::11][page::12]

图17-20：股指期货基差及对冲成本

• 三大股指期货基差由负逐步改善趋于零甚至正区间。

- 对冲成本显示自2017年起明显下降，2019年一季度后对冲盈利能力增强。

体现交易环境改善和衍生品市场效率提升，利好量化基金的风险对冲与交易策略执行。[page::13][page::14]

表9-11：公募基金参与转融券业务模型与收益模拟

• 业务规则详尽规范基金出借条件及限制。

- 模拟结果显示不同借出比例下的潜在增厚收益0.06%-0.25%。

体现转融券机制为指数基金提供新的收益来源，为提升指数增强策略回报率奠定基础。[page::15]

图21，图22：外资证券类私募管理人布局与规模

• 产品策略以CTA（57%）和股票策略（24%）为主。

- 管理规模分布同样集中于CTA与股票策略，反映外资私募机构初步聚焦核心量化及股票多策略投资。

预示外资机构介入提升国内市场专业化、策略多样性与竞争力。[page::18]

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四、估值分析

本报告侧重配置性价比和策略表现分析，并未包含传统企业估值模型（如DCF、市盈率）分析，而是通过基金规模、超额收益、管理费用结构及策略容量的角度，实质性评估量化基金特别是指数增强策略的市场价值和投资吸引力。

• 报告通过超额收益的正转和规模加速聚焦，隐含提升量化基金配置价值的市场认可。

- 转融券业务的收益模拟等具体指标辅助衡量指数增强基金的潜在回报。

• 私募策略表现和头部管理人的业绩回顾提供了风险调整后收益的验证基础。

整体逻辑构建了量化基金市场规模、策略超额收益提升与配置价值系统之间的逻辑桥梁。[page::0][page::9][page::15][page::18]

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五、风险因素评估

• 样本代表性不足及幸存者偏差问题可能影响结论的整体适用性。

- 基金经理和团队的变动带来操作和策略实施风险，影响基金业绩稳定性。

• 政策性冲击具有突发性和不确定性，可能对市场格局和法规环境产生重要影响。

报告提示风险但未深入展开缓解措施，建议投资者密切监控以上风险因素，结合自身风险承受能力合理决策。[page::19]

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告数据详实且结构清晰，但对私募量化头部机构披露有限，可能存在代表性偏差。

- 对策略容量与风格因子变化的关注提示了行业可能面临瓶颈，但未深入讨论策略失效和市场拥挤的潜在冲击。

• 外资私募虽被描述为“蓄势待发”，但规模与本土市场相比仍小，现实中其影响力尚存不确定。

- 风险披露较为简略，缺少针对政策冲击等具体事件情境的深入预案分析。

• 报告基于静态数据和历史表现，未来市场环境变化可能较大，分析需结合最新动态持续校正。

建议未来研究中加强对策略容量限制、投资者行为及市场风险的动态模拟和预警分析。

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七、结论性综合

本报告系统地分析了2019年上半年中国量化基金行业的发展态势和投资策略表现，形成了以下关键结论：

1. 行业规模与格局：

- 公募量化基金规模实现约350亿增长，权益型基金占比提升，量化和指数型基金得到持续发展与认可。
- 指数增强及类指数增强基金成为规模增长的主要动力，头部基金管理人占据市场主导地位。
- 私募量化基金发行活跃，市场结构呈现头部初具、长尾丰富的状态。

1. 投资策略表现：

- 指数增强基金超额收益由负转正，兼顾稳定风险和获取股市长期风险溢价。
- 私募市场中性及CTA策略表现稳健，宏观策略收益波动较大，策略分化明显。
- 股指期货交易规则便利和流动性改善促进了衍生品市场效率，降低对冲成本，支持量化策略实施。

1. 配置价值与建议：

- 指数增强策略的配置性价比明显提升，适合作为权益资产核心配置。
- 市场中性策略适合承接绝对收益资金，配置比例建议20%-40%。
- CTA策略具备安全垫作用，建议纳入长期底仓配置。
- 公募基金参与转融通业务为指数基金提升收益提供新空间。
- 外资证券类私募机构虽规模较小，但多策略布局带来未来发展潜力。

1. 风险提示：

- 样本代表性、基金经理变动及政策冲击需重点关注。
- 策略容量及风格效率可能带来收益波动，不可忽视。

综上，报告通过详实数据和多维视角，验证了指数增强策略极具吸引力的配置性价比及量化基金多策略框架的配置价值，同时提出了合理的风险防范建议。其图表和数据精确展现了行业发展轨迹，为投资者及机构提供了具有参考价值的投资指导意见。[page::0-20]

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附：文中关键图表示例

• 图1：权益型公募基金规模及占比（2010-2019Q2）

• 图4：公募量化基金策略类型分布（2019Q2）

• 图10：沪深300指数增强基金超额收益分布（2011-2019Q2）

• 图17：上证50期指主力合约基差趋势（2017-2019）

• 表9：公募基金参与转融券业务要点（主要内容摘要）

（详见文本）

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综上，报告内容丰富、结构合理、数据详实，深度解读量化基金行业现状，为投资决策及量化资产配置提供了全面专业的依据和建议。

报告