市场风格与指数表现 [page::0][page::1]

• 2025年5月26日至30日，A股呈现窄幅震荡，小盘指数（中证500、中证1000）表现相对优异，中证500上涨0.32%，中证1000上涨0.62%。

- 上证综指、上证50和沪深300指数同期均出现不同幅度下跌，创业板指下跌1.4%，北证50涨幅最高，达到2.82%。

• 建议维持红利＋小盘杠铃组合策略，短线看好小盘风格延续和热点快速轮动。

宽基指数与行业估值分析 [page::3]

| 指数 | PE(TTM) | 估值分位数(绝对值比) | 等级 | 股息率(近12月，%) | ROE(平均) | 总市值(亿元) |
|-------------|---------|---------------------|------|------------------|-----------|----------------|
| 上证综指 | 14.49 | 66.13% | 适中 | 3.07 | 2.28 | 641058.19 |
| 上证50 | 10.86 | 71.19% | 适中 | 4.42 | 2.60 | 272523.02 |
| 沪深300 | 12.46 | 51.11% | 适中 | 3.47 | 2.58 | 567082.88 |
| 中证500 | 28.65 | 65.31% | 适中 | 1.82 | 1.75 | 131521.85 |
| 中证1000 | 39.26 | 56.17% | 适中 | 1.52 | 1.59 | 123241.08 |
| 创业板指 | 30.20 | 14.65% | 安全 | 1.43 | 3.25 | 56439.52 |

• 有色金属、电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融及交通运输行业处于估值安全区间。

量能择时与情绪指标跟踪 [page::4][page::5]

• 沪深300指数N日上涨家数占比指标持续高于50%，反映市场情绪较高，但动量情绪指标快线已跌至慢线以下，预计短期情绪谨慎。[page::4]

• 动量情绪指标择时策略从2010年至2025年回测表现显示该策略在市场情绪乐观阶段显著跑赢沪深300指数。[page::5]

• 均线情绪指标显示近期沪深300指数处于情绪非景气区间，反映市场动能不足。[page::5]

横截面与时间序列波动率分析 [page::6][page::7]

• 横截面波动率数据显示沪深300及中证500指数波动率环比上升，Alpha环境好转，中证1000波动率环比下降。[page::6]

• 时间序列波动率走势同样呈上升态势，反映近期市场波动增强但潜在机会增加。[page::7]

机构调研与资金面观察 [page::8][page::11]

• 机构调研保持活跃，深市调研次数多于沪市及北证，主要关注小市值及中小盘股票，机械、电子和基础化工行业受关注度较高。[page::8]

• 南向资金净流入超280亿港元，沪市港股通净流入263亿港元，资金流入持续为市场提供流动性支持。[page::11]

ETF资金流向与抱团现象 [page::12]

• 股票型ETF资金净流入72.75亿元，港股ETF资金净流出18.88亿元，跨境ETF小幅净流出。

- 大盘主题和TMT主题ETF资金流入明显，显示投资者对大盘和科技板块抱有较多期待。

• 基金抱团分离度小幅上升，抱团现象有所松动，抱团股与抱团基金超额收益呈现下滑趋势，预示基金对核心抱团标的关注度下降。[page::12]

【光大金工】小市值风格延续 金融工程市场跟踪周报20250603 — 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 小市值风格延续 金融工程市场跟踪周报20250603
发布机构： 光大证券金融工程研究团队
发布日期： 2025年6月3日
分析师： 祁嫣然（执业证书编号S0930521070001）
报告主题： 本报告主要跟踪2025年5月26日至2025年5月30日A股及相关市场的行情表现、资金流向、市场情绪、量能择时、波动率、机构调研、股指期货表现及ETF市场表现。核心议题围绕“小市值风格延续”及“市场热点快速轮动”进行深度分析，揭示资金面与市场情绪对小盘股的支持态势。

核心论点与目标：

• 2025年5月末，A股市场呈现窄幅震荡状态，且小盘风格略显占优，市场仍然保持热点快速轮动的格局。

- 交易情绪谨慎，主要宽基指数与ETF资金表现出适度的谨慎姿态。

• 资金面数据显示ETF资金净流入，且大盘主题ETF为主要流入对象，显示机构对稳健板块依旧关注。

- 报告建议投资者维持“红利+小盘杠铃组合”，适度参与小市值风格延续行情。

本报告为金融工程研究视角下的市场跟踪报告，未包含具体公司估值目标或明确股票评级，聚焦于市场风格、资金流与情绪指标的综合判定，为市场投资策略提供参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 市场概况与主要指数表现（第0-2页）

• A股在2025年5月26日至5月30日周期内呈现窄幅震荡，小盘指数表现相对优异：

- 上证综指微跌0.03%
- 上证50指数跌1.22%
- 沪深300指数跌1.08%
- 中证500上涨0.32%
- 中证1000上涨0.62%
- 创业板指跌1.40%
- 北证50指数上涨2.82%

• 从估值分位数角度：

- 宽基指数中，上证综指、上证50、沪深300、中证500和中证1000估值处于“适中”区间，创业板指处于“安全”区间。
- 中信一级行业中，有色金属、电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交通运输处于“安全”估值等级。

• 市场风格方面，短期无明显主线主导，小盘风格延续，热点迅速轮动。
• 行业表现：

- 涨幅最高：综合金融、国防军工、医药、农林牧渔、通信
- 振幅最高：综合金融、医药、综合、汽车、计算机

结合指数表现及估值信息，市场当前估值并未显示过热迹象，行业估值安全性强的板块仍表现坚挺。小盘股活跃与热点快速轮动暗示市场尚处于结构性行情中。[page::0,1,2]

2.2 资金面动态（第0,8-12页）

• 机构调研活跃，累计调研334场：

- 沪市127次，深市196次，北证11次
- 按市值分布，小市值（≤100亿元）公司较受关注，占调研总次数207次
- 调研活动类型主要为“特定对象调研”（76.95%），机构以证券公司（54%）、基金公司（27.8%）、投资公司（8%）为主

• 机构关注前五个股为中微公司（212家）、拓荆科技（184家）、安杰思（124家）、北特科技（102家）、迈威生物-U（101家），其中医药和电子板块个股受到重点关注。
• 南向资金流向表现较强，2025年5月26日至30日期间，累计净流入港元280.74亿元，沪市港股通净流入263亿，深市港股通净流入17.74亿，表现为外资持续看好内地市场。
• 融资余额上升，至5月29日达17975.8亿元，较前期增加82.54亿元，显示杠杆资金略有回暖。
• ETF资金面显示：

- 股票型ETF资金净流入72.75亿元，收益中位数-0.32%
- 港股ETF资金净流出18.88亿元，收益中位数-0.39%
- 跨境ETF净流出1.75亿元，但表现相对较好，收益中位数1.86%
- 商品型ETF资金净流出1.06亿元，收益中位数-0.99%

• 宽基ETF中大盘主题ETF资金净流入30.14亿元，行业ETF中TMT（科技、媒体、电信）资金流入最为明显，合计25.6亿元。

这一资金流向结构显示，机构资金偏好相对稳健的大盘及科技成长板块，小盘股虽受到机构关注，但整体资金量仍偏有限，外资南向资金表现强劲是市场一大支撑。[page::0,8,11,12]

2.3 市场情绪与量能择时指标（第3-5页）

• 量能择时信号方面，截至5月30日，所有宽基指数能量择时信号均显示“空头（谨慎）”观点，市场整体量能不足。
• 沪深300指数上涨家数占比超过50%，表明市场中上涨股票数量较多，情绪较高，但指标短期存在过热预警风险。
• 动量情绪指标显示快线处于慢线下方，且均呈下降态势，表明市场情绪拐头向下，整体悲观或谨慎。
• 均线情绪指标（基于沪深300指数收盘价与八条均线关系）表明指数近期处于情绪非景气区间，暗示市场短期内仍无明显反转信号。
• 报告对上述技术指标历史表现进行了策略净值回测，显示动量情绪指标与均线情绪指标能够较好捕捉市场阶段性趋势，当前指标均倾向谨慎。

总的来看，技术面情绪指标整体偏向保守，显示短期市场恐慌或观望氛围较重，量能不足限制行情上涨动力。[page::3,4,5]

2.4 波动率分析（第5-7页）

• 横截面波动率数据显示：

- 上周沪深300与中证500成分股波动率环比上升，Alpha环境有所好转，适合挖掘个股超额收益。
- 但中证1000成分股横截面波动率下降，短期Alpha环境恶化。
- 近半年波动率处于中上分位，股票择时机会仍存。

• 时间序列波动率方面：

- 沪深300、中证500、中证1000的时间序列波动率环比前一周均有所上升，进一步验证市场风险偏好有所回暖。
- 三指数时间序列波动率均处中上分位，显示市场波动温和且机会存在。

波动率的提升通常伴随市场活跃度上升和个股分化增强，近期沪深300和中证500指数的波动率抬升表明市场短期机会较多，小盘股短期表现可能受到冲击。[page::5,6,7]

2.5 股指期货市场（第9-10页）

• 上周股指期货主要品种表现：

- 上证50（IH当月合约）跌1.10%，沪深300（IF当月合约）跌0.84%
- 中证500（IM当月合约）涨1.18%，中证1000（IC当月合约）涨0.92%

• 期货合约基差普遍表现为贴水，且贴水率较前期有所上升，显示市场短期谨慎氛围增强。
• 近一季度合约基差变动均呈现轻微负值，反映期货市场对短期行情信心不足，风险偏好受限。
• 图17至图20显示了期货基差随时间的起伏变化，及不同品种期货合约间基差走势基本一致，反映出市场整体情绪同步。

整体股指期货市场表现出阶段性调整，期货贴水率反映出投资者对短期市场持谨慎态度，尤其在权重股主导的指数期货中表现较明显。[page::9,10]

2.6 基金抱团与超额收益跟踪（第12页）

• 报告通过构造基金抱团组合并计算组合收益的截面标准差，定义“抱团分离度”指标以衡量基金抱团程度。
• 2025年5月30日最新数据显示，基金抱团分离度环比小幅上升，表明基金抱团现象略有减弱，基金抱团股票与基金的超额收益均出现回落。
• 图27显示基金抱团超额净值最大回撤加剧，结合图28超额净值走势，近期基金抱团阶段性减弱，或反映市场资金从抱团蓝筹转向其他领域。

该指标提供了观察“抱团瓦解”或“抱团加深”的有效工具，当前阶段显示市场结构性调整和风格轮动特征明显。[page::12]

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三、图表深度解读

图1（第2页）：中信一级行业周度涨跌幅与振幅

• 描述：橙色柱状图显示了各一级行业在上周的涨跌幅，黑色折线呈现了行业振幅（波动率）。

- 解读：综合金融涨幅高达10.5%，行业活跃度最高。多数行业涨跌幅为负但振幅仍较高，说明市场波动加剧但较多行业出现调整。

• 联系文本：该图表形象地反映了本周市场热点集中在综合金融、国防军工和医药板块，验证文本中关于行业表现的论断。[page::2]

图2（第2页）：热点概念表现

• 描述：条形图披露前十与后十名概念指数的涨跌幅及振幅。

- 解读：数字货币、跨境支付与金融科技等高科技相关概念涨幅显著；而纯碱、汽车配件、次新股等表现不佳。显示市场热捧数字经济相关主题。

• 限制：振幅较大的品种波动风险较大，投资需注意风险控制。

- 联系文本：对应热点快速轮动的市场特征，体现市场对数字经济新兴板块的偏好。[page::2]

图3 & 图4（第3页）：宽基指数及行业估值表

• 描述：表格详细统计宽基指数与中信一级行业的PE(TTM)、估值分位、股息率及ROE等关键财务指标。

- 解读：
- 宽基指数PE多在10-40之间，不同指数估值处于安全或适中水平。
- 行业估值显示建筑、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、计算机等部分行业估值处于“危险”高位区间，需警惕估值风险。
- 估值安全的行业如有色金属、家电、食品饮料、农林牧渔等表现出较为稳健的股息率和ROE。

• 分析：多重估值指标为投资提供综合判断基础，市场整体处于结构性估值分化阶段。[page::3]

图5（第4页）：沪深300上涨家数占比趋势图

• 描述：红色曲线为沪深300指数走势，深色线为230日上涨家数占比。

- 解读：近期上涨家数占比保持在50%以上，市场多数股票同步上涨，情绪较为乐观，暗示市场处于一个相对强势的阶段。

• 联系文本：具备市场整体偏强信号，但作者提示该指标对市场过热防范能力有限。[page::4]

图6 & 图7（第5页）：动量情绪指标策略表现与指标趋势图

• 描述：策略净值连续上涨明显优于沪深300指数，动量指标（快线和慢线）呈现相关波动。

- 解读：该动量策略具备捕捉市场上涨阶段的能力。目前动量指标呈缓慢下行态势，策略进入整理期，对未来策略表现持谨慎态势。

• 联系文本：说明市场动能减弱，需保持谨慎态势。[page::5]

图10 & 表3（第6页）：横截面波动率趋势与统计数据

• 描述：图表显示沪深300、中证500、中证1000近两年每日横截面波动率变化，表格统计了各时期的平均水平及分位点。

- 解读：横截面波动率近期整体处于中上游水平，指标说明市场中个股表现分化较明显，Alpha挖掘环境较好。

• 联系文本：波动率提升为市场结构分化及个股套利机会提供基础。[page::6]

图11 & 表4（第7页）：时间序列波动率趋势与表格统计

• 描述：时间序列波动率反映指数整体风险，图示三大指数的历史变化及统计数据。

- 解读：近期波动率上升，意味市场波动增大但处于合理区间。各指数波动率均有上行趋势，支持前述Alpha环境好转判断。

• 联系文本：综合考虑时间序列与横截面波动率，市场风险偏好有小幅提升迹象。[page::7]

图12-16（第8页）：机构调研活动分析图

• 描述：多图表分别统计市场不同板块、市值、调研类型及机构调研偏好。

- 解读：深市、沪市上市公司调研较多，小市值（≤100亿元）受关注度最高，机构以证券公司调研为主，调研强度与板块轮动高度相关。

• 联系文本：支持资金关注小市值及特定热点板块的市场趋势判断。[page::8]

图17-20 & 表10（第10页）：股指期货基差与升贴水分析

• 描述：主力合约贴水率及基差变化指标揭示期货市场情绪，显示基差呈现贴水，且近期贴水幅度有加剧趋势。

- 解读：贴水率的加大暗示投资者对现货市场预期谨慎或存在风险对冲需求。基差变动反映期货价格相对于现货价格的短期变化，且合约间基差变化同步。

• 联系文本：期货市场谨慎态度与现货市场技术指标和资金面判断一致。[page::10]

图21-22（第11页）：南向资金与融资余额趋势

• 描述：南向资金累计流向持续增长，表明外资大幅净流入。融资余额小幅上升，反映融券市场活跃度略有提升。

- 解读：外资流入为市场提供中长期支持动力，融资余额增加则被视为市场风险偏好提升的信号，但波动仍需关注。

• 联系文本：资金面稳定性良好，为市场积极因素之一。[page::11]

图23-26（第12页）：ETF收益与资金流向

• 描述：不同类别ETF的收益与资金流向统计，股票型ETF资金净流入明显，港股ETF、跨境ETF资金流出，行业与主题ETF资金流向展示TMT板块显著回暖。

- 解读：以科技成长为代表的主题股受到资金追捧，而港股相关产品资金流出，显示不同市场及风格资金偏好分化。

• 联系文本：支持短期热点快速轮动与小市值优于大盘的市场结构。

图27-28（第12页）：基金抱团分离度与超额收益

• 描述：抱团基金组合的超额收益及分离度指标展示基金抱团动态。

- 解读：抱团分离度小幅上升，超额收益下降，暗示基金抱团现象有所瓦解，市场存在风格调整。

• 联系文本：基金抱团的调整与市场热点快速轮动形成呼应。[page::12]

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四、估值分析

本报告未包含针对具体股票的估值目标价或估值方法的详细计算，但在行业和指数层面，报告通过PE(TTM)与历史估值分位数进行结构化估值判断。

• 对于宽基指数和主要行业，采用了PE(TTM)指标，并结合历史10年估值分位数评估当前估值安全性，分为“安全”、“适中”、“危险”三档，以提示风险和机会。
• 估值分位数的计算公式为：（当前PE - 历史最低PE）/（历史最高PE - 历史最低PE）及绝对值百分位排名，体现了当前估值相对于历史的相对位置。
• 大盘指数估值整体处于适中水平，部分板块如建筑、电力设备、新能源及国防军工PE处于高位，提示潜在估值压力。
• 该估值框架支持投资者在风格轮动中选择估值安全且基本面较好的行业，形成“红利+小盘杠铃”策略的理论基础。[page::3]

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五、风险因素评估

• 报告指出所有分析均基于历史数据，历史经验不一定能在未来重复，存在历史性偏差或不可逆转改变导致结果失效的风险。
• 量能择时、情绪指标等技术分析工具在市场突发事件或极端行情中可能失效，难以准确预测市场转折点。
• 样本数据和调研数据可能存在滞后或样本选择偏差，影响结论的广泛适用性。
• 期货基差贴水扩大可能加剧市场下行压力，若宏观经济或政策出现重大变动，市场情绪或资金流向可能快速逆转。
• 个股层面小市值风格虽延续，但对应的高波动和流动性风险仍不可忽视，尤其在热点快速轮动背景下更易出现资金追涨杀跌。

报告未深入讨论缓解策略，提示投资者需结合自身风险偏好及市场快速变化动态调整持仓。[page::1,12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告主张“小市值风格延续”，但技术指标如动量和均线情绪指标均偏向谨慎，存在观点上的微妙矛盾——即风格延续基于资金流而非技术面确认，暗示风险偏高。
• ETF资金偏向大盘和科技成长板块，与小盘风格延续的主题存在一定张力，说明市场资金面分化明显，提示投资者需要警惕集中度风险。
• 报告对机构调研数据给予较大权重，然而调研次数并不直接等同于投资价值，需警惕“调研热”可能伴随泡沫风险。
• 期货市场持续贴水，短期或反映投资者避险偏好，不利于市场即刻反转，增加了报告基于行情延续的可能风险。
• 报告中多处涉及估值模型和指标阈值分割，虽然计算方法科学，但对极端事件或结构性行情的适用性有限，没有足够强调宏观经济与政策风险的潜在影响。

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七、结论性综合

光大证券金融工程团队2025年6月3日发布的《小市值风格延续 金融工程市场跟踪周报》为投资者提供了全面、系统的市场跟踪分析。主要发现如下：

• 上周A股市场表现为窄幅震荡格局，短期小市值股票表现相对优异，热点快速轮动特征明显，市场继续维持“小市值风格延续”态势。
• 资金流方面，南向资金大幅净流入，股票型ETF资金净流入显著，特别是大盘主题和TMT行业ETF资金入场积极，显示机构与外资对于成长风格和稳健板块的双重押注。
• 技术面情绪指标（动量、均线、上涨家数占比）呈现谨慎信号，量能择时处于空头，期货市场普遍贴水，短期市场风险偏好受限。
• 横截面与时间序列波动率上行，短期市场分化加剧，Alpha环境改善，适合结构性选股与捕捉小盘超额收益机会。
• 机构调研活跃，小市值及电子、医药等板块受关注度高，说明资金正积极布局核心成长与创新领域。
• 当前市场估值整体处于适中，部分行业估值偏高，潜藏估值调整风险。
• 基金抱团分离度小幅上升，表明传统抱团现象有所减弱，市场风格切换仍在进行。

综上，报告认为在无明确主线驱动背景下，短期内市场仍需保持谨慎，建议保持“红利+小盘杠铃”组合配置，兼顾稳健与成长机会。市场情绪及资金流向数据支持小市值风格短期延续，但技术指标与期货市场态度要求投资者警惕风险防范。

重点图表洞见：

• 图1和图2深刻揭示行业及概念板块分化，数字经济相关主题领涨，传统板块风险较高。
• 图3和图4通过多维估值视角警示部分高估板块风险，指示合理配置空间。
• 图5及图6-9测试动量和均线情绪指标，验证当前情绪环境的一致谨慎特征。
• 图10和图11专业波动率分析，强调Alpha环境改善但潜藏波动风险。
• 股指期货分析显示贴水加剧，反映市场谨慎偏好和短期风险。
• 机构调研图表佐证市场活跃度，特别小市值和创新板块调研热度高。
• ETF资金流向图揭示当前市场资金结构和重点投资方向，偏好大盘及TMT主题。
• 抱团分离度指标提示传统抱团调整，市场结构可能发生变动。

以上内容全面体现报告对当前市场动态的解析，既有技术面的严谨态度，又结合资金流与机构行为体现市场结构性偏好，对投资者具较强实战指导价值。[page::0-12]

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结束语

本报告作为光大证券金融工程研究团队的周度市场跟踪报告，以详实数据和多维度指标为基础，深入剖析短期A股市场的结构性风格及资金流行情，为投资者提供科学严谨的量化视角及合理的投资策略建议。稳健投资者可据此把握小盘成长的结构性机会，同时注意控制波动与估值风险，实现风险与收益的平衡管理。

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以上为本次报告的全面详尽分析。如需针对特定细节或有更深层的问题，欢迎进一步沟通。

报告