市场趋势与估值分析 [page::0][page::1][page::2]

• 市场处于上行趋势，短期均线（20日）明显高于长期均线（120日），均线距离达4.04%，趋势强劲。

- WIND全A指数赚钱效应值3.76%，显著为正，显示资金持续流入，推荐高仓位80%配置。

• 估值方面，PE位于70分位，处于中等水平；PB处于30分位，整体估值较低，支撑市场上行。

- 中期行业配置看好困境反转板块、港股创新药、证券、光伏、科技、军工及A股银行、黄金股。

戴维斯双击策略详解与回测表现 [page::2][page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 2025.07.18 | 23.31% | 6.53% | 16.78% | -6.28% | 2.67 |

• 戴维斯双击策略基于低估值+成长潜力选股，历史年化收益26.45%，表现稳定且抗回撤能力较强。

- 2025年累计绝对收益23.31%，超额中证500指数16.78%，本周超额收益1.49%。

净利润断层策略介绍及绩效回顾 [page::3][page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 2025.07.18 | 33.56% | 6.53% | 27.03% | -7.01% | 3.86 |

• 该策略结合业绩超预期与市场跳空反应，精选盈利爆发股，历史年化收益29.49%，回撤控制良好。

- 本年累计绝对收益33.56%，超额基准27.03%，近期表现稳健。

沪深300增强组合策略解析与回测表现 [page::5]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 2025.07.18 | 19.32% | 3.14% | 16.17% | -4.52% | 3.58 |

• 利用PB与ROE、PE与成长增速差异构建因子筛选股票，实现稳定超额收益。

- 本年累计超额收益达16.17%，本周也保持0.65%的超额表现。

总结与投资建议 [page::0][page::6]

• 当前市场趋势向上，赚钱效应强烈，建议保持较高仓位配置优质股。

- 推荐中长期配置困境反转、科技、创新药、军工及银行黄金相关板块。

• 三大策略均表现出色，为投资者提供多样化量化选股方案，提升组合收益和控制风险。

证券研究报告《如何在上行趋势中应对颠簸？》详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《如何在上行趋势中应对颠簸？》

作者与发布机构： 吴先兴等分析师，天风证券股份有限公司研究所发布

发布时间： 2025年07月20日

主题： 本报告聚焦当前A股市场运行的技术面和估值面情况，基于量化模型和策略深入分析市场的趋势属性和投资应对策略，具体包含市场整体趋势、估值水平、仓位建议、行业配置，以及三大量化策略（戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强）的表现与应用。

核心论点及投资建议：

• 市场当前运行在明显的上升趋势格局中，依据市场赚钱效应（现为正且显著）判断，尽管未来可能面临重大宏观事件的冲击引起波动，但仍建议投资者在此趋势中保持耐心持有或逢低加仓。

- 结合技术指标和估值水平，推荐维持股票仓位在80%，并重点布局困境反转板块、港股创新药、证券、恒生消费、光伏、科技、军工、AI应用、A股银行及黄金板块等；

• 三大量化策略均表现出色，尤其戴维斯双击策略本年累计绝对收益23.31%，净利润断层策略表现强劲，均超越基准指数。

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2. 分章节深度剖析

2.1 摘要与市场环境概览

报告首先明确当前市场处于上行趋势，依据核心指标【赚钱效应】（现值3.76%，显著为正）和趋势线（WIND全A指数在5300点附近），认为只要赚钱效应保持正值，市场将持续吸引增量资金，趋势未被破坏，短期颠簸不宜过度恐慌，应策略性逢低加仓。

关键数据点：

• WIND全A趋势线约5300点；

- 赚钱效应3.76%（表明市场盈利能力及资金流向正面）；

• 仓位建议80%；

- 均线距离（20日与120日）扩至4.04%，且绝对值持续大于3%，支持上行趋势判断。

行业配置建议： 推荐困境反转板块，港股创新药、港股证券、恒生消费，行业间光伏、科技、军工、AI应用等板块保持关注，A股银行和黄金股亦值得注意。

以上逻辑基于技术面均线距离、赚钱效应指标、估值分布和行业趋势模型，融合宏观事件的潜在影响，提出在上升趋势中的持仓和配置建议。[page::0,1]

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2.2 技术与估值指标解读

技术面： 20日短期均线（5348点）高于120日均线（5140点），距离扩大至4.04%，显示市场动力持续增强，符合上行趋势特征。

估值面： 报告通过分位数展示不同指数PE和PB的历史估值水平：

• WIND全A整体PE处于70分位，属于中等较高水平；

- PB处于30分位，为较低估值区间；

• 其他板块如创业板指数PE分位在33.62%，中证500在29.83%等，不同指数估值差异明显。

此表明市场估值相对合理，尤其PB偏低，支持市场继续稳步上涨的可能。

图表解读（图1：PE估值水平）

• 横坐标为指标当前值相对于历史最低最高区间的位置分位数，标记显示本期估值水平；

- PE总体维持中等偏高水平，部分板块估值偏低如上证50中位数17.41，显示板块分化。

图表解读（图2：PB估值水平）

• PB大多处于中低分位，整体估值处于较为合理的安全区间，有安全边际；

- 标星当前值低于中位数多，与过去估值高点具有较大差距。

结合两者，作者基于技术和估值两套指标集成，判断市场仍具备上涨空间。

该估值分析为仓位调整提供基础，建议80%仓位以应对市场趋势和估值变化。[page::1,2]

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2.3 量化策略分析

2.3.1 戴维斯双击策略

策略简介： 买入PE较低、成长性良好且潜力显现的股票，通过股价盈利和估值倍数的“双击”获得收益。回测期（2010-2017年）年化收益率26.45%，超额基准21.08%。

最新表现：

• 2025年累计绝对收益23.31%，超额中证500指数16.78%；

- 本周超额收益1.49%；

• 调仓日期2025-05-06，期间超额基准3.65%。

风险控制指标：历史最大相对回撤-20.14%，最新期为-6.28%。整体收益稳健，回撤控制适中。

图3（策略净值曲线） 展示其相对中证500的优势，组合净值明显高于基准，2025年表现积极。

此策略通过精选低估且成长潜力股票，兼顾盈利与估值，适合当前上升趋势市场环境，强调基本面和估值配合双击驱动收益。[page::2,3]

2.3.2 净利润断层策略

策略简介： 基于业绩超预期（净利润提升）与股价跳空相结合选股，体现市场对业绩认可和情绪共振。每期选最近两月内业绩超预期且跳空幅度排名前50的股票等权配置。

表现：

• 年化收益29.49%，年化超额27.47%；

- 2025年累计绝对收益33.56%，超额基准27.03%；

• 本周超额负0.65%；

- 最大相对回撤较高，历史高达-37.12%，本期-7.01%。

图4（策略净值） 显示其长期表现优异，尤其业绩驱动下收益更稳健，强调选股基本面爆发力和情绪驱动的结合效应。

此策略多借助业绩基本面兑现，适于上行趋势及市场情绪较好环境，但波动性较大，需结合风险管理。[page::3,4]

2.3.3 沪深300增强组合

基于GARP理念（成长匹配价值），通过构建PBROE和PEG因子筛选低估价值且增长潜力稳定个股，以此提升沪深300指数组合表现。

表现：

• 2025年相对沪深300超额16.17%；

- 本周超额0.65%，本月1.26%；

• 历史绝对收益10.11%，超额9.26%。

图5（策略净值走势） 该组合相对沪深300指数稳定跑赢，回撤管理良好，收益/回撤比合理。

此策略面向追求成长与价值兼顾投资者，满足稳健增值目标。[page::5]

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3. 图表深度解读

3.1 PE估值水平（图1，page 1）

• 展示了沪深主要指数及子指数的PE估值历史分位，横坐标百分比指当前PE相较历史区间位置。

- 核心指数如沪深300整体PE处于8.66，中位数20.60，当前13.27，落于历史70%分位，估值偏中高。

• 创业板等新兴板块PE较高，反映高成长预期。

- 该图确认了市场目前估值处中上水平，需要关注估值安全边际。

3.2 PB估值水平（图2，page 2）

• PB总体偏向较低区间，沪深300整体PB当前1.3，相较历史区间偏低（最低1.04，最高2.49）。

- PB低说明市场账面价值支持较好，净资产安全边际强。

• 估值体系显示市场尚未达到泡沫高点。

3.3 策略净值图（图3、4、5）

• 戴维斯双击策略（图3）展现净值曲线平稳上升，超过基准波动较低，适合稳健型增长；

- 净利润断层策略（图4）增长趋势明显但有较大波动，适合波动容忍度较高的投资者；

• 沪深300增强（图5）表现稳健，强度中等，风险相对较小。

每个策略与基准指数相对强弱趋势图辅助说明其绩效优势及风险特征，支撑报告投资建议。

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4. 估值及仓位建议分析

基于上述估值数据和技术趋势指标，报告认为：

• 风险偏好指标和技术形态支持当前市场处于上升趋势；

- PE中等偏高但PB偏低，估值合理；

• 风险事件（美联储议息、中美关税）短期影响波动可控；

- 综合仓位管理模型建议当前股票配置仓位维持80%。

仓位建议体现对风险的平衡处理和对上升趋势的信心，避免仓位过度，兼顾未来波动。[page::1,2]

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5. 风险因素评估

报告指出潜在风险：

• 市场环境变动风险： 宏观事件如美联储政策调整、中美贸易关系波动可能导致市场短期震荡或风险偏好下降。

- 模型基于历史数据存在失效风险： 策略和模型未必适用于未来所有市场环境，尤其结构性转变时。

• 市场风格变化风险： 投资风格切换可能影响量化策略表现。

报告对于风险管理通过以下方式隐含缓解：

• 建议在明确上升趋势中保持80%仓位，而非满仓，做到灵活调整；

- 持续监测赚钱效应作为趋势核心指标，一旦发生反转即调整策略；

• 多策略平行运作，通过不同量化因子和风格分散风险。

报告整体对风险保持谨慎态度，强调趋势和估值双重确认。[page::0,6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据及统计特性，可能对突发极端事件响应不足。 尽管报告指出风险，但对于“极端黑天鹅事件”缺乏详细应对方案。

• 赚钱效应指标虽为核心判断变量，但具体计算方法未公开透明，投资者需要关注其构成与变化敏感度。
• 行业配置建议中，虽点出多个行业及板块，但对板块之间相关性和资金轮动路径的深度分析较少，可能存在行业配置切换时滞风险。
• 报告对量化策略表现给予较高评价，短期亏损波动未充分展开，投资者应注意策略回撤周期和实际交易成本等实际操作问题。
• 风险提示相对简略，市场结构性变化及政策突变的长期风险未深入展开。

总体来看，报告逻辑清晰，数据充分，但在模型细节和长尾风险方面留有进一步完善空间。[page::6]

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7. 结论性综合

《如何在上行趋势中应对颠簸？》报告系统评估了当前中国股市处于明显的上行趋势，核心依据技术指标（20日与120日均线差距明显，赚钱效应持续正向）和估值水平（PE中等、PB偏低）明确市场由基本面和资金面支撑的积极格局，风险事件虽或引起短期颠簸，但趋势未破坏，适宜维持较高仓位（约80%）。

报告通过量化模型主张在这一趋势下应用三大策略获得超额收益：

• 戴维斯双击策略以“成长+估值倍增”实现年化超额收益21.84%，近期表现优异；

- 净利润断层策略基于业绩超预期与股价跳空搭配，年化收益率近30%，但波动较大，适合风险承受度较高投资者；

• 沪深300增强组合依托投资者偏好因子构建，稳健跑赢基准，累计超额16.17%。

图表和数据分析明确显示，市场估值合理，策略收益稳健，回撤可控，支撑报告整体乐观观点和投资建议。

建议投资者关注短期宏观政策事件的影响，维持耐心和纪律，逢低加仓，并合理运用多策略组合以分散风险。

总的来看，报告为投资者提供了技术-估值-策略一体化的投资框架，明确了“上行趋势中如何应对颠簸”的操作路径，具有较强的实用价值和前瞻视角。[page::0-6]

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图片及图表参考

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总结： 本报告从市场大势分析到具体量化策略表现，通过详实的技术面和估值面数据支持，提出了在上升趋势中合理对待市场震荡的方法论和投资建议，强调赚钱效应正向下的持有与加仓策略，是一份系统且有针对性的量化投资研究成果。[page::0-6]

报告