中证1000股指期货与期权合约规则对比分析 [page::4][page::5]

• 中证1000股指期货合约规则与中证500股指期货较为相似，合约乘数为每点人民币200元。

- 中证1000股指期权合约规则与沪深300股指期权一致，包含欧式行权、现金交割等特征。

• 合约价格变动单位0.2点，合约月份覆盖当月、邻近未来月与季度月。

三类典型期权组合策略详解及收益风险特征 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

备兑开仓策略

• 由持有标的资产及卖出虚值看涨期权构成，适合标的窄幅波动或缓慢上涨行情。

- 回测显示策略在2021、2022年表现优于简单持有，年化波动率和最大回撤均有所下降。


| 年份 | 策略 | 收益 | 最大回撤 | 年化波动率 | 夏普比率 |
|------|------------------|--------|----------|------------|----------|
| 2020 | 沪深300指数 | 28.6% | 16.1% | 21.2% | 1.35 |
| | 卖出虚值 2.5% | 19.8% | 12.8% | 14.7% | 1.35 |
| 2021 | 沪深300指数 | -5.2% | 18.2% | 18.2% | -0.29 |
| | 卖出虚值 2.5% | -0.6% | 13.0% | 14.7% | -0.04 |
| 2022 | 沪深300指数 | -13.6% | 23.1% | 22.6% | -0.60 |
| | 卖出虚值 2.5% | -12.5% | 19.2% | 20.0% | -0.62 |

保护性看跌策略

• 由持有标的资产及买入平值或虚值看跌期权构成，作为组合保险更适合下跌市场。

- 保护性看跌策略在市场大幅回调（2022年）中提供显著超额收益，买入的看跌期权越接近平值，收益增强越明显。


| 年份 | 策略 | 收益 | 最大回撤 | 年化波动率 | 夏普比率 |
|------|------------------|--------|----------|------------|----------|
| 2020 | 沪深300指数 | 28.6% | 16.1% | 21.2% | 1.35 |
| | 买入近平值 | 7.0% | 9.8% | 12.4% | 0.57 |
| 2021 | 沪深300指数 | -5.2% | 18.2% | 18.2% | -0.29 |
| | 买入近平值 | -9.8% | 16.4% | 9.9% | -0.98 |
| 2022 | 沪深300指数 | -13.6% | 23.1% | 22.6% | -0.60 |
| | 买入近平值 | -3.3% | 9.0% | 9.2% | -0.36 |

卖出看跌策略

• 由持有现金头寸与卖出平值/虚值看跌期权构成，适合行情稳定上涨或跌幅有限。

- 回测显示在2021及2022年均实现超额收益，回撤和波动率显著低于基准。


| 年份 | 策略 | 收益 | 最大回撤 | 年化波动率 | 夏普比率 |
|------|------------------|--------|----------|------------|----------|
| 2020 | 沪深300指数 | 28.6% | 16.1% | 21.2% | 1.35 |
| | 卖出近平值 | 25.4% | 11.3% | 13.0% | 1.96 |
| 2021 | 沪深300指数 | -5.2% | 18.2% | 18.2% | -0.29 |
| | 卖出近平值 | 9.2% | 11.5% | 13.3% | 0.69 |
| 2022 | 沪深300指数 | -13.6% | 23.1% | 22.6% | -0.60 |
| | 卖出近平值 | -11.2% | 16.0% | 19.2% | -0.59 |

南方中证1000ETF的规模与流动性优势 [page::9][page::10]

• 南方中证1000ETF（512100）规模22.03亿元，为中证1000指数跟踪ETF中最大。

- 日均成交金额近2亿元，表现活跃，管理团队具备丰富ETF管理能力。

• 基金经理崔蕾具备金融工程背景及丰富管理经验，提供专业运作保障。

风险提示与结论 [page::0][page::10]

• 策略面临系统性风险、资产流动性风险及政策变动风险。

- 推出中证1000股指期货及期权将丰富市场策略，投资者可据此选择合适期权组合及标的资产，提升策略多样性和风险管理能力。

海通证券研究所《中证1000股指期货和股指期权有望到来，哪些策略和标的值得关注？》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《中证1000股指期货和股指期权有望到来，哪些策略和标的值得关注？》

作者及联系方式：

• 冯佳睿（Tel:(021)23219732，Email:fengjr@htsec.com，证书号:S0850512080006）

- 袁林青（Tel:(021)23212230，Email:ylq9619@htsec.com，证书号:S0850516050003）

发布日期： 2022年6月22日

发布机构： 海通证券研究所，金融工程研究团队

研究主题： 中证1000股指期货和股指期权合约规则展望及对应期权投资策略组合和标的资产选择分析

核心论点及评级：
报告基于中金所发布的《中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见通知》，详细对比分析了中证1000股指期货和股指期权合约的预计规则，重点探讨了备兑开仓、保护性看跌和卖出看跌三种主流期权组合策略的构造及其适用市场环境。文中对这些策略均用沪深300股指期权历史数据进行了模拟，借以预测中证1000股指期权上市后的策略表现及应用场景。此外，报告重点推荐南方中证1000ETF作为期权组合策略的主要标的资产，鉴于其规模大、流动性好且管理团队经验丰富。报告提示市场系统性风险、流动性风险及政策风险对策略表现有较大影响。报告目的在于指导投资者理解未来中证1000金融衍生品的发展方向并合理选择策略及标的。[page::0,4,5,10]

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二、逐章深度解读

1. 中证1000股指期货和股指期权合约规则（第4-5页）

报告指出，截至研究发布日，中证1000股指期货和股指期权的正式合约规则尚未发布，现采取中金所公布的征求意见稿内容为准进行介绍。

• 股指期货合约规则对比

表1展现了中证1000、上证50、沪深300、中证500股指期货合约规则对比。中证1000股指期货合约模仿中证500股指期货的设计，合约乘数均为每点人民币200元，报价单位为指数点，最小变动为0.2点，交易时间为9:30-11:30与13:00-15:00，交割方式为现金交割。价格波动有限制，最大涨跌幅为上一交易日结算价的±10%。交易保证金为合约价值8%。交割日为合约到期月份的第三个星期五，遇法定假日顺延。[page::4]

• 股指期权合约规则对比

表2比较了中证1000股指期权与沪深300股指期权，显示两者规则高度一致。合约乘数为每点人民币100元，均为欧式期权，买卖双方可交易看涨和看跌期权。行权价涵盖上一交易日指数价格上下浮动10%的区间，行权价间距依指数点数层级不同设置（例如行权价≤2500点间距25点，≤5000点间距50点，依次递增）。交易时间、最后交易日与交割方式等均与沪深300保持一致。[page::4,5]

此部分重点在于用现有成交活跃品种的规则，预设未来中证1000产品的设计，为投资者熟悉中证1000金融衍生品市场奠定基础。

2. 常见期权组合策略介绍与可选标的资产（第5-10页）

2.1 备兑开仓策略（第5-6页）

• 定义与构成：

由持有标的资产与虚值看涨期权空头组成。卖出虚值看涨期权获得权利金收入，用以抵消持仓成本，适应于标的资产小幅波动或缓慢上涨行情。

• 收益结构分析：

图1显示备兑开仓策略的到期收益支付结构（图中“蓝线”备兑开仓收益曲线与“暗蓝线”简单持有收益曲线对比），策略收益在标的指数下跌或缓慢上涨时优于单纯持有，但当指数大幅上涨时收益受限于卖出期权的行权价格，造成收益上限，跑输简单持有。

• 历史模拟表现：

报告基于沪深300股指期权对备兑开仓策略进行了模拟，卖出虚值看涨期权分别取虚值2.5%、5.0%、7.5%，模拟期为2020.02.19-2022.06.22。图2展现了策略净值走势，相比沪深300指数基准，备兑开仓策略在2020年（指数大幅上涨）未能跑赢基准，但在2021和2022年行情较弱期间，取得不同程度的超额收益。表3细化了年度收益、最大回撤、年化波动率和夏普比率等指标，显示策略在风险调整后表现稳健，尤其在震荡及下跌行情表现优于简单持有。[page::5,6]

2.2 保护性看跌策略（第6-8页）

• 构成与适用场景：

由持有标的资产和买入平值或虚值看跌期权组成。通过买入看跌期权提供下跌保护，相当于对组合进行保险，更适合预期市场可能下跌的情形。

• 收益结构：

图3展示保护性看跌策略的支付结构，标的指数下跌时，策略收益突出优于简单持有，保护了组合免受较大损失，但上涨时因支付期权成本，收益略低于简单持有。

• 模拟表现分析：

模拟同样基于沪深300指数期权，买入虚值看跌期权虚值分别为2.5%、5.0%、7.5%。图4显示2022年大幅回撤期策略表现出良好的抗跌能力，获得了超额收益。表4分年度分析收益、最大回撤和波动率，显示2022年保护性看跌策略回撤显著小于沪深300指数，且收益损失有限；2020年大涨行情下策略表现逊色于基准，符合预期。[page::6,7,8]

2.3 卖出看跌策略（第8-9页）

• 构成及逻辑：

组合包含持有现金及保证金卖出平值或虚值看跌期权。通过卖出看跌期权赚取权利金，适合稳定上涨或跌幅有限的市场环境。

• 收益结构解析：

图5显示卖出看跌策略的收益曲线，策略收益在指数跌幅未超过一定阈值时稳定为正，当跌幅过大则会遭受亏损。

• 模拟与数据：

基于沪深300指数，做了卖出虚值看跌期权的模拟，虚值档分别为0%、2.5%、5%、7.5%。图6展示该策略净值增长趋势，显示策略整体表现优于基准指数，尤其在2021、2022年获得明显超额收益。表5分年度展示收益与风险指标，卖出看跌策略在最大回撤和波动率表现明显优于指数，且夏普比率大幅改善。[page::8,9]

2.4 南方中证1000ETF（第9-10页）

• 报告强调在构建期权组合时持有标的资产十分关键，鉴于中证1000股指期货和期权尚未上市，当前条件下ETF为优选标的。其中，南方中证1000ETF（代码512100）因规模最大（22.03亿元，截至2022.06.22）、流动性最好而被推荐。
• 表6详细介绍该基金的投资目标、范围和风险收益特征，基金以复制标的指数成份股为主，采用“完全复制法”，旨在最大程度减少跟踪误差。
• 图7显示该ETF自2016年11月上市以来日度成交金额增长迅速，2020年以来交易活跃度显著提升，日均成交额近2亿元，领先其他跟踪中证1000指数的ETF。
• 管理团队核心基金经理崔蕾具备丰富的金融工程与基金管理经验，南方基金作为市场领先的ETF管理机构，经验和资源支持南方中证1000ETF稳定运作。[page::9,10]

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三、重要图表深度解析

1. 股指期货及期权合约规则对比表（表1，表2）

• 表1揭示不同股指期货在合约乘数、最小变动价位、交易时间等细节上的相似与差异。其中，中证1000股指期货设计紧贴中证500规格，意在降低投资者适应成本。
• 表2显示中证1000股指期权规则基本复制沪深300期权设计，尤其风险管理和交易规则对齐，有利于市场平稳接入新产品。

2. 备兑开仓策略收益结构（图1）与模拟净值（图2）

• 图1中备兑开仓策略收益线呈现上限，标明策略权利金收入在指数波动有限时带来优势，但指数快速大涨时被收益限制。
• 图2策略净值随时间起伏，2020年牛市中表现落后于基准，2021-22年跌市阶段占优，展示策略的“缓冲”特性。
• 表3收益与波动指标量化反映策略风险收益平衡：年化波动率及回撤均小于基准，夏普比率较接近或略优，表明风险调整后绩效具吸引力。

3. 保护性看跌策略收益结构（图3）与净值走势（图4）

• 图3收益曲线在标的低迷时反弹体现保险特性，且买入虚值深浅对收益保护幅度有明显影响。
• 图4净值曲线清晰显示策略在大回撤年份2022年的抗跌优势。
• 表4量化表现为：最大回撤明显减少，特别是买入近平值看跌期权策略，对冲效果最强，但成本最高，表现折衷。

4. 卖出看跌策略收益结构（图5）及净值走势（图6）

• 图5收益构造显示策略收益有顶，在指数稳定时赚取最大权利金，跌幅超过某阈值即出现亏损。
• 图6净值逐年上升且稳定，且跑赢指数基准，体现策略的稳健回报能力。
• 表5显示2021-2022年卖出看跌策略在收益、最大回撤、波动率和夏普比率方面均好于基准，说明该策略风险调整后具备一定优势。

5. 南方中证1000ETF交易活跃度（图7）

图示了ETF上市以来单日成交金额的历史轨迹。自2019年底至2022年，成交金额显著攀升，反映出基金的市场接受度和流动性强。

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四、估值分析

报告未涉及具体公司估值模型，而是从投资策略和标的资产流动性角度分析应用潜力。主要聚焦期权组合策略与标的的未来收益风险特征，通过历史表现模拟，展示其盈利机制及适用市场环境。策略表现受限于市场波动、期权定价及标的资产流动性。报告间接评价南方中证1000ETF在流动性和规模上的优势增添了期权策略的可行性和实操性。

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五、风险因素评估

报告明确提示以下主要风险：

• 市场系统性风险： 宏观经济波动、金融市场整体调整可能对期权组合策略表现产生重大影响。
• 资产流动性风险： 特别是期权产品流动性不足可能放大交易成本与滑点风险，影响策略实施效果。
• 政策变动风险： 监管规则调整、交易所政策变动均可能影响期货和期权合约的设计及交易活跃度，进而影响策略预期收益。

报告对上述风险未提供具体缓解措施，强调投资者需充分认识交易风险并谨慎决策。[page::0,10]

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六、批判性视角与细微差别

• 依赖沪深300历史模拟存在局限： 由于中证1000指数成分和结构与沪深300不同，行业分布和波动特征可能导致期权策略实际表现存在偏差，报告虽然使用沪深300作为模拟标的，但应警惕直接外推到中证1000的适用性限制。
• 策略表现时段选择： 2020-2022年包括极端牛市与较大回撤期，模拟涵盖关键市场环境，但未来市场可能有不同波动结构，策略表现仍存在不确定性。
• 策略综合应用建议不足： 报告介绍了三种策略，分别适合不同市场，但未对策略组合或动态调整进行探讨，有待为投资者提供更丰富、更灵活的实操指导。
• 流动性风险重点强调，但对ETF对应期权市场深度尚未知： 报告建议依赖南方1000ETF，但未阐述ETF与期权的对应匹配度和对应市场容量风险，尤其在期权新推出初期可能流动性不足问题。

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七、结论性综合

本报告详尽展望了中证1000股指期货和股指期权未来推出的合约设计和交易规则，基于当前中金所征求意见稿，以现有成熟品种为参照比较合约参数，认为其规则设计借鉴了中证500股指期货和沪深300股指期权，方便市场参与者顺利过渡。

通过沪深300的历史数据模拟了备兑开仓、保护性看跌和卖出看跌三大经典期权策略，结果表明：

• 备兑开仓策略适合震荡或缓慢上涨市场，能有效降低组合波动和最大回撤，但在大涨行情下受限于收益上限。
• 保护性看跌策略为组合提供保险保障，特别适合市场回撤显著的情境，可有效减缓回撤风险，提高抗跌性。
• 卖出看跌策略能赚取稳定权利金，适合市场稳健或小幅上涨阶段，表现出较好的风险调整后回报。

此外，报告重点推荐规模最大、流动性最好的南方中证1000ETF作为策略的标的资产，有助于策略的有效实施。ETF在资金规模和交易活跃度上的优势，以及管理团队丰富的经验，为未来相关期权产品的应用提供了坚实基础。

报告提示了市场系统性风险、流动性风险和政策风险，提醒投资者需充分考虑相关风险。

总体而言，本报告提供了极具参考价值的中证1000股指期货期权规则解读及策略应用分析，为投资者面对即将推出的金融衍生品产品做好准备提供了扎实的基础框架和策略选项引用指南。[page::0-10]

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报告引用图示示例：

• 图1 备兑开仓策略到期收益支付结构

• 图2 备兑开仓策略组合净值（2020.02.19-2022.06.22）

• 图3 保护性看跌策略到期收益支付结构

• 图4 保护性看跌策略组合净值（2020.02.19-2022.06.22）

• 图5 卖出看跌策略到期收益支付结构

• 图6 卖出看跌策略组合净值（2020.02.19-2022.06.22）

• 图7 南方中证 1000ETF 日度成交金额（亿元，2016.11.07-2022.06.22）

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总结而言，报告为投资者提前布局中证1000股指期货和期权市场提供了详实的策略分析、合约规则洞察和实操路径，尤其针对三大期权组合策略给出多维度收益风险特征验证，并结合流动性充沛的ETF标的，构建具备实际交易意义的组合解决方案。风险提示明确，投资者应结合自身风险偏好谨慎执行。

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报告