公司核心竞争力与市场地位概述 [page::0][page::1]

• 公司专注于高分子助剂和功能高分子材料的研发、生产及销售，产品涵盖相容剂、增韧剂、粘合树脂等。

- 技术实力强劲，拥有51项发明专利，产品线多样，覆盖汽车、线缆、电子电器、光伏等多个下游领域。

• 相容剂国产化领先，2024年市场占有率约8.07%，助力新能源汽车轻量化及环保低VOC需求满足。

- 全球高分子助剂市场增长迅速，2021年规模达1103亿美元，中国市场潜力大，塑料改性化率逐步提升。

2022-2024年业绩预测与估值分析 [page::1]

| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 同比增速 |
|--------------|--------------|--------------|--------------|------------------|
| 营业收入(亿元) | 5.56 | 5.69 | 6.11 | 5.02% / 2.44% / 7.26% |
| 归母净利润(万元)| 2186.49 | 4980.77 | 5594.09 | -9.45% / 127.80% / 12.31% |

• 公司2024年发行后市值5.89亿元，对应市盈率10.53倍，较同类可比公司估值折价明显，具备投资价值。

- 同行如汉维科技、呈和科技2024年PE分别为85.22倍和25.75倍。

风险提示与未来展望 [page::1]

• 主要风险包括原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求周期波动及核心技术泄密风险。

- 公司依托技术优势和优质客户资源，未来有望在汽车轻量化、新能源和光伏等细分领域持续增长。[page::0][page::1]

【山西证券】研究早观点 — 能之光(920056.BJ)报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《【山西证券】研究早观点 （20250822）》
发布机构： 山西证券研究所
发布日期： 2025年8月22日 08:45
分析师： 彭皓辰、盖斌赫
研究对象： 能之光（股票代码：920056.BJ）
主题： 能之光是一家专注于高分子助剂及功能高分子材料的“专精特新”小巨人企业，报告聚焦其业务结构、技术优势、行业地位、财务表现和未来展望。

报告核心论点及评级：

• 能之光在高分子助剂领域具备技术领先和市场先发优势，尤其是在相容剂产品国产化领域处于领先位置，市场份额约占8.07%。

- 全球及中国高分子材料助剂行业呈现高速增长，尤其中国市场由于塑料改性化率仍有大幅提升的空间，行业成长潜力巨大。

• 公司客户基础广泛，覆盖汽车、电子电器、光伏等多个高成长下游领域，产品符合高性能和环保需求，未来五年相关细分市场景气度预期持续。

- 盈利稳定增长且估值合理，2024年预计市盈率10.53倍，低于部分可比公司，存在一定估值吸引力。

• 风险提示包括原料价格波动、行业竞争加剧等典型风险因素。

总体来看，报告对能之光持肯定态度，强调其行业领先、技术创新能力及市场成长潜力，给予正面评价。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 今日要点及公司点评

本节介绍公司定位与核心业务，能之光专注于高分子助剂（如相容剂、增韧剂、粘合树脂）以及功能高分子材料的研发、生产和销售。强调了公司是国产相容剂实现早期突破的企业之一，其产品在2024年市场规模中所占份额约为8.07%，表明公司在细分领域具有较强的市场竞争力。此外，公司依托强大的研发实力和技术积累，赢得了众多客户青睐，展现出“专精特新”梯队中的竞争力和成长潜力。

此外，报告指出全球高分子助剂及功能高分子行业增长迅猛：

• 全球市场2021年规模达1103亿美元，2013-2021年复合增长率（CAGR）21.65%；

- 中国市场起步虽晚，但塑料助剂产业完整，2020年规模73.9亿美元，预计到2026年将达到97.81亿美元，CAGR达4.78%；

• 中国塑料改性化率从2011年的16.3%增长至2022年的23.6%，成长空间巨大。

下游应用涵盖汽车（新能源汽车轻量化及低VOC需求）、线缆（低烟无卤阻燃保障安全）、光伏（新型电池封装等）等多个关键领域，推动高分子材料向高性能、环保化、专业化演进。未来汽车轻量化材料、电子电器专用料、光伏封装材料等细分市场被看好。

论点分析： 报告逻辑清晰，从行业大趋势出发，结合公司产品线和市场定位凸显成长潜力，说明公司具备技术先发优势和市场先机，且抓住了快速增长的下游应用需求。整体论证结构合理，数据引用权威，兼具深度与广度。[page::0]

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2.2 技术优势与盈利能力

本部分详述公司技术基础和产品竞争力：

• 公司拥有高端研发团队，自主发明专利51项，并成功开发多款低VOC聚丙烯相容剂、尼龙增韧剂等高性能产品。

- 产品覆盖广泛的多品类、多行业，满足汽车、线缆、电子电器等多个领域的稳定及高质量需求。

• 重要客户包括金发科技、普利特、LG、博禄等国内外知名企业，体现出较强的市场认可度和竞争力。

业绩数据：

• 营业收入：2022年5.56亿元，2023年5.69亿元，2024年预计6.11亿元，增长率分别为5.02%、2.44%、7.26%。

- 归母净利润：2022年2,186.49万元，2023年4,980.77万元（同比高增127.8%），2024年5,594.09万元（同比增长12.31%）。

可比公司包括瑞丰新材、鹿山新材、汉维科技及呈和科技。特别是汉维科技和呈和科技两者2024年预测市盈率分别为85.22倍和25.75倍，相对合理。相比之下，能之光发行后市盈率仅10.53倍，显示估值存在折价空间。

分析点：
公司盈利稳定提升，特别是归母净利润增长显著，结合较低估值，提示潜在投资价值。收益增长驱动力主要来自技术创新、客户扩展及产品多样化。公司研发积累及客户结构提供稳固护城河。市场定位精准，竞争优势明显。

风险提示部分提及了原材料价格波动、竞争加剧、宏观经济波动、客户开拓不足、税收优惠不确定、研发团队风险、技术泄密等多维风险，显示研究团队对潜在不确定性进行了全面评估。

整体上，该章节兼顾创新能力与业绩体现，逻辑完整，财务数据准确支撑观点。[page::1]

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2.3 分析师承诺与免责声明

报告明确说明分析师已在中国证券业协会注册，承诺独立、勤勉、客观，保证研究内容合规及来源合法，不接受利益诱导，确保观点公正独立。旨在强调报告的专业性和权威性，增加读者信任度。[page::2]

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三、图表深度解读

本报告中未提供详尽的业务或财务图表，存在两张配图：二维码及抽象背景图，属于杂志风格元素，无业务信息含量。因此无专门图表数据分析。

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四、估值分析

报告从同行可比公司估值对比出发，运用市盈率（PE）方法进行相对估值：

• 可比企业2024年PE分别为85.22倍（汉维科技）、25.75倍（呈和科技），显示行业部分公司估值存在较高溢价。

- 能之光预计2024年PE为10.53倍，明显低于同业，对应5.89亿元发行后市值，显示一定折价，潜在价值体现。

通过简单的可比估值法，报告凸显能之光估值合理且较低，同时结合成长性和技术优势，暗示股价具有吸引力。但未提供更复杂如DCF模型，永续增长率及折现率等具体参数表述。

估值方法明确但比较基础，适合新股初期参考；未来可关注公司盈利增长对估值的带动。

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五、风险因素评估

报告指出主要风险包括：

• 原材料价格波动，影响成本控制及盈利能力。

- 行业竞争加剧，可能压缩市场份额和利润率。

• 宏观经济周期性波动，导致下游需求下降，影响销售。

- 新客户开拓不足，限制业绩增长空间。

• 税收优惠政策不确定，影响财务弹性。

- 研发人员流失及核心技术泄密风险，影响技术壁垒。

• 回购赣州厂房及瑕疵房产风险，带来经营不确定性。

对各类风险均有合理提示，展示公司及分析师对不确定性及负面因素的充分考虑，提醒投资者需谨慎关注。报告未详述缓解措施，提示投资者自我判断。

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六、批判性视角与细微差别

整体报告内容结构清晰，数据翔实，评价积极，但仍有以下值得关注的细节和潜在不足：

• 增长率差异较大：2022-2023年净利润增长大幅波动（先负增长再大幅跃升），需进一步关注驱动原因是否可持续，短期业绩大幅变化会带来盈利质量的疑问。

- 估值方法较为单一：仅以PE法对比分析公司估值，缺少现金流贴现等更全面方法，估值结论尚需多角度验证。

• 未来增长假设较乐观：行业及公司未来发展假设依赖于下游应用持续高速发展及改性率大幅提升，宏观经济及技术变迁不确定性带来变数。

- 风险项虽全面，但无缓释策略：报告指出多项风险但并未具体说明应对措施，投资者需自行评估潜在影响。

这些部分未影响报告总体判断，但提醒用户注意未来不确定性。

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七、结论性综合

本次山西证券关于能之光的研究早观点报告，全面描述了公司在高分子助剂及功能高分子材料领域的领先技术与市场地位。随着全球及中国市场对高性能、环保型高分子材料需求快速增长，公司凭借较早实现国产化、专注创新研发及优质客户资源，具备显著成长竞争优势。

财务数据显示，公司收入和归母净利润表现稳健，尤其归母净利润2023年实现大幅跃升，展现盈利能力提升。对比同行可比企业，公司估值相对合理且稍显折价，投资吸引力初显。然而，需审慎关注原材料成本波动、行业竞争、宏观经济周期等潜在风险。

综合行业大势、公司自身竞争力、财务表现及合理估值，报告展现出公司作为“专精特新”小巨人的积极前景。投资者应关注公司未来业绩可持续性及风险应对能力。该报告为投资提供了详尽的信息基础和理性分析，适合作为投资决策的重要参考。

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总结关键词： 能之光、高分子助剂、国产化领先、技术创新、客户资源、行业增长、估值合理、风险提示、盈利增长、投资价值。

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参考文献溯源

• 行业市场规模及公司市场份额相关数据汇总与分析：[page::0]

- 公司技术实力、客户结构及财务数据详述：[page::1]
- 分析师承诺及合规声明：[page::2]

报告