2018年50ETF期权市场活跃度持续提升 [page::4]

• 50ETF期权日均成交量逐年增长，2018年增长72.65%，成为全球主要ETF期权市场之一。

- 持仓量稳步提升，反映参与度持续增强。

1月行情表现与全月涨跌概况 [page::5][page::6]

| 年份 | 首个交易日涨跌幅 |
|-------|--------------|
| 2006 | 2.09% |
| 2007 | 0.73% |
| 2008 | -0.24% |
| ... | ... |
| 2018 | 1.71% |

• 首个交易日8次上涨，平均涨幅0.38%，上涨频率较高。

- 1月整体涨跌幅均值略低于零，行情喜忧参半。

近月与远月波动率差异显著，建议日历价差策略 [page::7]

• 近月(30日)波动率显著高于远月(60日)，形成波动率价差。

- 预期近远月波动率将收敛，投资者可做卖出近月跨式、买入远月跨式构建日历价差组合。

近期市场情绪与波动率走势 [page::8][page::9][page::11]

• 12月28日50ETF收盘价2.286，周跌0.7%，市场谨慎。

- IVIX波动率指数由24.46降至23.26，波动率企稳。

• 期权交易额和持仓量PCR显示情绪偏谨慎但无明显溢价。

期权技术分析策略框架及回测表现汇总 [page::14-19]

• 策略涵盖5日均线、DMA、RSI、ROC、RSI与ADXR组合策略，均基于标的价格趋势及技术指标产生多空信号。

- 各策略均记录净值变化曲线，展示较好趋势跟踪能力。

主要期权交易策略及收益表现 [page::20-24]

买入看涨/看跌期权表现 [page::20]

| 日期 | 看涨期权日收益率 | 看涨期权总收益率 | 看跌期权日收益率 | 看跌期权总收益率 |
|------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------|
| 2018/12/24 | -5.32% | -5.32% | -13.48% | -13.48% |
| 2018/12/25 | -12.17% | -17.49% | 12.12% | -1.36% |
| 2018/12/26 | -17.27% | -34.76% | 7.84% | 6.48% |
| 2018/12/27 | 1.76% | -33.01% | -21.51% | -15.03% |
| 2018/12/28 | 0.77% | -32.24% | -8.21% | -23.24% |

牛市策略与备兑看涨 [page::21]

• 备兑看涨日收益波动小，总收益率小幅负增长。

- 牛市看涨期权价差策略总收益率下滑。

熊市趋势策略与合成空头 [page::22]

• 合成空头策略本周累计收益达到3.20%，显示对熊市有较好防御。

- 熊市看跌期权价差策略表现波动小。

波动率及期现套利策略 [page::23][page::24]

• 买入跨式和勒式期权策略均呈负收益态势。

- 转换套利及反向期现套利策略表现较为稳健，后者累计收益超过0.5%。

期权类私募基金净值与“进退自如”策略表现 [page::13]

• 多只期权类私募基金投资策略含套利与股票多头，量化程度及对冲属性有所不同。

- “进退自如”策略结合方向与波动率，获得稳健长期收益，但短期净值持平徘徊。

金融研究报告详尽分析：2019年50ETF开门红？

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 2019年50ETF开门红？

- 作者与联系方式： 陶勤英（SAC证书编号：S0160517100002，邮箱：taoqy@ctsec.com）、联系人熊晓湛（邮箱：xiongxz@ctsec.com）

• 发布机构： 财通证券

- 发布日期： 2019年1月1日

• 研究主题： 主要聚焦50ETF期权市场的近期走势、历史表现、波动率指标及技术分析策略，探讨2019年该ETF期权市场的展望及交易策略建议。

核心论点总结： 报告指出，2018年50ETF期权市场呈现出高速发展与交易活跃的趋势，尤其是期权成交量与持仓量稳步攀升。虽然12月底市场情绪偏谨慎，间或有波动率的小幅波动，但整体波动率趋于企稳。历史数据显示新年首个交易日偏向上涨，但1月整体表现喜忧参半，波动率形态暗示适宜采用日历价差组合策略。此外，报告详细剖析了多种技术分析策略的实际表现和期权策略的收益，提出谨慎而审慎的市场展望。

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二、逐节深度解读

1. 期权市场高速发展（第4页）

• 关键论点： 50ETF期权市场自2015年起交易量及持仓量持续攀升，2018年交易量飞跃增长72.65%，显示市场活跃度大幅提升，50ETF期权已成为全球成交量最大的ETF期权之一。

- 数据解读： 表1显示2015年至2018年，日均成交量由212,425手增长至1,301,814手，持仓量也由554,163增加至1,818,383，显示市场深度与参与度增长显著。

• 逻辑与推断： 成交额方面，2018年期权市场日均成交额7.4亿，占比50ETF日均成交额（17.695亿）42%以上，期权投资者力量不容忽视，市场成熟度和交易活跃度高。

2. 历史表现：1月首个交易日上涨频率偏高，1月整体结果喜忧参半（第5-6页）

• 关键论点： 50ETF过去13年中，首个交易日有8年呈上涨（涨跌均值为0.38%），显示新年首个交易日较偏向积极。但1月整月表现则较为混杂，上涨频率为7年，涨跌幅均值为负0.09%。

- 数据洞察： 表2中的首个交易日涨跌幅数据，体现典型的“开门红”心理，但月度数据（表3）显示1月整体涨跌幅均值微负，暗示1月市场走势复杂且可能受多因素影响。

• 市场解读： 投资者不可简单依赖首日表现作为全年判断，需结合更多策略与风险管理。

3. 近月波动率远高于远月，建议构建日历价差组合（第7页）

• 关键论点： 12月中旬开始，近月隐含波动率（VIX 30d）大幅反弹，但远月（VIX 60d）未同步涨幅，形成较大价差。

- 图表解读： 图2显示vix(30d)高于vix(60d)，产生价差套利机会。市场波动趋缓预期使该价差可能收敛。

• 投资策略推荐： 报告建议卖出近月跨式期权组合，买入远月跨式以利用时间价值差异，典型日历价差策略，适合波动率预计稳定或回落环境。

4. 一周行情回顾与市场情绪（第8-12页）

• 4.1 市场情绪： 12月28日50ETF价格为2.286，本周下跌0.7%。交易额PCR从2.256降至1.026，尽管数据略变低，但情绪仍偏谨慎（认购期权与认沽期权交易偏向防御性）。

- 4.2 波动率状况： 12月28日IVIX指数23.26，较上周24.46稍跌，标志市场波动企稳。表4与表5数据支撑该结论，交易额波动不大，看涨与看跌期权交易额小幅增长。

• 4.3-4.5 走势与量价关系： 50ETF及板块指数（银行、券商）走势温和，稍显震荡。期权持仓量与成交量PCR均处于中低水平，显示市场尚未爆发极端热情。图5至图8连贯体现持仓与交易活跃度波动趋势。

- 4.6 期权隐含波动率： 表12及图9显示虚值、平值期权隐含波动率处于相对平稳区间，无溢价异常，反映市场预期较为理性。

5. 期权私募产品净值及“进退自如”策略表现（第13页）

• 私募产品状态： 表13罗列多款期权类私募产品净值及策略分类，显示了非量化（多头）、量化对冲及套利型策略的多样化布局。

- “进退自如”策略： 该策略结合趋势方向与波动率交易的混合策略，尽管近期净值波动不大（表14），整体表现长线稳健（图10），表明策略在波动市场中更具适应性。

6. 技术分析策略介绍及回测结果（第14-19页）

• “5日均线策略”：简单趋势跟随指标，信号由收盘价与5日均线对比产生。图11展现了从2015年起该策略净值的长期波动。

- “DMA策略”：基于两条移动均线差值判别趋势，更细化的趋势力度判断。图12显示近期策略收益有所提升。

• “RSI、ROC及RSI与ADXR组合策略”：涵盖超买超卖判断及动量指标，多重技术指标配合提升信号准确性。图13至图15体现净值稳步上升特征。

整体回测体现出结合多指标策略可获得更稳定回报，说明技术分析策略可为投资者提供辅助决策工具。

7. 策略库中期权组合策略表现（第20-24页）

• 买看涨/看跌期权： 本周分别遭受亏损与波动，表15、16及图16、17显示买涨期权总收益率持续大幅下滑（-32.24%），买跌期权表现虽较好但波动大（最高收益达400%以上）。

- 牛市策略： 备兑看涨与牛市看涨期权价差策略表现略显疲软，收益均小幅负增长或波动较大。

• 熊市策略： 合成空头策略展现一定收益增长（累计超150%），其对应图表清晰体现持续攀升趋势，显示市场看空情绪较浓。

- 波动率策略： 跨式及勒式买入表现均显著亏损（各年度累计跌幅超过20%及100%），凸显当前市场波动策略风险。

• 期现套利策略： 转换套利收益稳健但回报不高，反向期现套利表现较优，累计收益率近10%，显示低风险套利空间仍存。

综合来看，策略表现呈现典型熊市震荡行情特征，投资者需谨慎权衡策略风险收益。

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三、图表深度解读

• 图1（第4页）: 50ETF期权成交量与持仓量稳步上升，持仓量（灰色）及成交量（蓝线）呈渐进上升趋势，10月峰值明显，体现市场参与最高峰。该图强化第一章节结论，即期权市场活跃度持续增加。
• 图2（第7页）: VIX30日（蓝线）大幅高于VIX60日（红线），指出近月波动率大幅反弹而远月涨幅有限，波动率期限结构的价差为套利策略创造契机。
• 图3（第8页）: IH合约与上证50指数价差波动幅度较大，12月28日收市显著贴水6.5点，反映市场对短期走势谨慎或预期调整。
• 表4与表5（第9页）: 详细波动率数据与交易额对比，体现波动率企稳且期权交易额小幅回升，支撑整体市场稳定判断。
• 图4（第10页）: 50ETF价格近200日呈现逐步下跌趋势，价格从3.0以上回落至2.3左右，显示市场中长期处于下行状态。
• 图5-7（第10-11页）: 持仓量PCR、交易量PCR、交易额PCR指标均保持在0.5~1.2区间内，未见极端情绪。
• 图8与表12（第11-12页）: 50ETF波动率与期权合约隐含波动率未出现异常峰值，确认市场波动率在正常范围内。
• 图9（第12页）: 平值期权隐含波动率走势平稳，认购与认沽隐含波动率走势大体一致，表明无明显波动率溢价偏差。
• 图10（第13页）: “进退自如”策略净值稳步上升，2015年以来净值从1.0成长至近2.0，显示策略具有良好收益累积能力。
• 图11-15（第15-19页）: 各技术分析策略净值曲线均呈上升态势，尤其RSI/ADXR组合策略（图15）收益稳定，净值接近4倍，代表策略有效性。
• 图16-25（第20-24页）: 各策略收益变化曲线多呈现波动或回撤趋势，尤其买入看涨、跨式及勒式策略亏损显著；而合成空头和反向期现套利表现较为优异。

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四、估值分析

报告没有直接提供传统的估值模型或目标价格，更多聚焦于市场行情、波动率、期权交易量及技术策略的分析，旨在为投资者提供操作建议和情绪判断。从策略表现实测和波动率结构判断可视为隐含估值信息：例如期现套利收益的存在和熊市策略的表现揭示了当前市场估值偏向防御及规避风险倾向。

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五、风险因素评估

• 市场情绪偏谨慎： PCR指标持续低迷且成交额PCR下降，市场风向偏保守。

- 波动率不确定性： 近月波动率反弹但远月波动率平稳，期限结构不稳定带来隐含风险。

• 策略风险： 多数买入方向的期权及波动率策略表现不佳，暗示在震荡或下行趋势中风险较大。

- 历史表现不确定性： 1月整体走势喜忧参半，无法依赖单一时间节点判断走势。

• 流动性风险： 尽管期权市场逐渐活跃，但某些合约流动性仍可能受限，影响策略执行。

报告中未明确提供风险缓释方案，但通过多种策略组合（如日历价差、套利策略及技术指标分散）一定程度降低了风险集中度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体风格谨慎，强调数据驱动与策略回测，但某些策略的历史数据（如买涨策略连续亏损）未获得充分解释，可能削弱投资者信心。

- 对于1月历史表现的喜忧参半，报告未进一步细化因子分析，这限制了对周期性交易机会的深入理解。

• 对市场波动率判断基于近30天和60天隐含波动率对比，但未深入探讨宏观经济及政策变动对波动率的潜在影响。

- 报告缺少传统估值模型和宏观视角，更多聚焦市场微观层面的技术与策略分析，可能导致整体视角不够全面。

• 部分图表数据缺少单位说明和计算原理介绍（例如PCR具体计算方法），可能导致理解误差。

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七、结论性综合

本报告通过详实的数据分析和多维度图表，向投资者揭示了2018年50ETF期权市场的高速发展及其市场结构现状。期权成交量与持仓量创新高，标志投资者活跃度持续上升。然而，进入2019年初，市场情绪偏谨慎，波动率走势趋于稳定，期权市场呈现震荡调整特征。历史数据显示，虽然1月首个交易日偏向上涨，但整月表现参差不齐，不宜过度乐观或悲观。

在隐含波动率期限结构异常和波动率差价套利机会浮现的背景下，报告建议投资者利用日历价差组合策略以平衡风险收益。技术分析策略回测表明，综合多指标的交易策略或优于单一指标，能有效捕捉市场趋势，而单一买看涨等方向性策略近年来表现欠佳，需谨慎应用。

波动率及套利类策略的回报数据表明，市场仍处于复杂波动环境，投资者应依据自身风险偏好选择合适策略，合理组合多样化投资策略实现风险控制。整体而言，报告传达了审慎乐观的市场态度和注重策略灵活运用的信息，强调数据驱动和系统性分析，适合关注50ETF期权市场的专业投资者参考。

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主要图表示例

• 图1：50ETF 期权成交持仓量稳步上升

• 图2：vix(60d)小于 vix(30d)

• 图3：IH 合约与上证 50 指数价差

• 图10：“进退自如”总收益图

• 图15：RSI 与 ADXR 指标组合策略净值

• 图20：合成空头总收益图

• 图25：反向期现套利总收益图

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溯源标识： 本分析所有结论和数据均源自报告内容，引用数据标注明确见对应页码或多页码综合使用，例如：[page::0,4,7,8,9,10,11,12,13,15,19,20,22,24]。

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