美联储9月议息会议核心决策 [page::0][page::1]

• 降息25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期并重启降息周期。

- 维持缩表节奏，继续每月50亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券的减持。

• 降息并非全票支持，部分官员支持更大幅度降息。

经济数据与政策预期调整 [page::1][page::2]

| 经济指标 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 | 备注 |
|-----------|------------|------------|------------|-------|
| GDP增速 | 1.6% | 1.8% | 1.9% | 较6月上调 |
| 失业率 | 4.5% | 4.4% | 4.3% | 下降趋势 |
| PCE通胀 | 3.0% | 2.6% | 2.1% | 2026年略上调 |
| 利率中位数 | 3.625% | 3.375% | 3.125% | 较6月下降 |

• 经济增速与通胀预期出现调整，体现美联储在通胀和就业间艰难权衡。

- 失业率预期下调，指向劳动力市场仍有韧性。

鲍威尔观点及市场影响 [page::1][page::2]

• 表示经济放缓主要由消费疲软和劳动力参与率降低导致，就业增长减缓，劳动力市场缺乏活力。

- 关税对通胀带来一次性上升压力，通胀风险仍偏上行。

• 当前降息属于风险缓释，政策将根据数据动态调整，保持灵活性。

- 点阵图显示多数官员预计年内或再降息50bp，市场普遍预期未来降息路径存在不确定性。

详尽解析报告《矛盾纠结下的预防性降息——9月美联储议息会议点评》

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1. 元数据与概览

• 标题：《矛盾纠结下的预防性降息——9月美联储议息会议点评》

- 作者：孙付、杜树楷

• 发布机构：华西证券华西研究

- 发布日期：2025年9月19日

• 主题：详细点评2025年9月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议，聚焦美联储最新的利率决策、经济与就业预测及未来货币政策路径的可能走向。

核心论点：

本报告剖析美联储在9月FOMC会议中的“预防性降息”行为，指出此次降息25个基点既符合市场预期，也体现了美联储在经济增长放缓和就业风险上升的复杂背景下试图保持货币政策灵活性的矛盾态度。报告强调，尽管美联储已开启降息周期，但其对未来货币政策的路径持谨慎、灵活调整态度，并在通胀、就业和经济增长之间谨慎平衡。整体风格中性偏谨慎。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述与美联储操作

• 关键内容：

- 美联储按预期降息25bp（基点），将联邦基金利率目标区间调至4.00%-4.25%。
- 本次降息开启降息周期，但美联储同时降低了未来降息的预期，这种看似矛盾的操作被称为“鹰派降息”。
- 缩表政策不变，维持每月国债减持50亿美元和抵押贷款支持证券(MBS)减持350亿美元的节奏。

• 逻辑及依据：

- 美联储此次降息动作回应了经济增速放缓和就业增长减缓的风险，同时观察到通胀仍略高，维持缩表节奏反映其尚未放松货币环境的信号。
- 缩表维持原计划体现对资产负债表正常化的持续推进，避免过度货币宽松。

• 数据点：

- 降息25bp，符合CME期货隐含预期。
- 缩表额度维持每月50亿美元和350亿美元上限不变。
- FOMC并非全票通过，部分成员（如特朗普新任米兰）支持更激进的降息。

• 分析：

本节体现出美联储在应对经济转弱的同时，仍然保持政策谨慎，表面上降息刺激，实则缩表不变，体现矛盾态度及政策灵活性。[page::0,1]

2.2 议息声明与经济指标预测

• 就业形势调整：

- 就业增长放缓替代“劳动力市场仍稳固”表述，就业风险上升明确。

• 经济增速预测上调：

- 2025年GDP增速预期从1.4%调至1.6%，2026年至1.8%，2027年1.9%，2028年1.8%（预测见下文）。

• 通胀预期调整：

- 2026年PCE和核心PCE预期调高0.2个百分点，分别至2.6%。
- 2025年和2027年维持不变，2028年预计回落至2.0%。

• 失业率预期下调：

- 2025年维持4.5%，2026年4.4%，2027年4.3%，2028年4.2%。

• 利率预期调整：

- 2025年至2027年中位数利率预测均下调25bp，反映货币政策预期的适度放松。

• 分析：

经济增速的上调和失业率的下调暗示美联储对美国经济基本面的适度乐观，但就业新增放慢带来风险，显示政策制定厅面临的“经济韧性”与“软着陆”矛盾。通胀预期的微幅上调，尤其是2026年，反映对关税等因素对物价压力的关注，且预期其为一次性影响。整体预测体现美联储在通胀长期目标和经济增长放缓风险间的细致权衡。[page::1]

2.3 鲍威尔新闻发布会重点

• 经济增长放缓：

- GDP放缓主要由消费者开支减速驱动。
- 就业增速显著放慢，反映移民减少、劳动力参与率下降，描述为“缺乏活力且疲软”。

• 通胀和关税影响：

- 通胀近期回升但基本稳定，长期预期与2%目标一致。
- 关税是近期通胀升高的驱动因素，传导速度和幅度低于预期，属于短暂影响。

• 降息政策立场：

- 降息25bp是风险缓释举措，非广泛支持的50bp幅度。
- 利率路径灵活调整，将视经济数据变化。
- 更激进的降息将保留于更不利经济情形出现后。

• 点阵图分析：

- 9名官员预期年内继续降息两次，6名不再降息。
- 市场普遍预计年内再降两次降息，2026年降3次。

• 分析：

鲍威尔的表态中既有对劳动力市场疲软的警示，也表现出对通胀可控的信心，体现美联储正试图在不引发通胀反弹和防止经济硬着陆间寻找平衡。政策具备灵活性，未设定明确路径，符合“预防性降息”理念。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

3.1 报告封面及华西证券标识图（第0页图片）

• 描述：

- 图片展示华西证券的品牌LOGO和现代大楼，象征机构专业性和市场覆盖广泛。

• 作用：

- 视觉提升品牌影响力，强化报告权威性。

• 图像溯源：

3.2 报告尾部二维码及版权说明图像（第3页图片）

• 描述：

- 二维码用于快速关注华西研究公众号，方便获取后续信息和研究报告更新。

• 重要性：

- 强化读者与研究所的互动渠道，有利于客户关系维护和信息传播。

• 图像溯源：

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4. 估值分析

本报告主要为宏观政策点评性质，无具体公司或资产估值分析，故未涉及DCF、市盈率等估值模型。其核心在于政策解读和经济预测。

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5. 风险因素评估

• 报告指出的风险：

- 经济活动超预期变化可能改变当前分析基础。
- 就业市场的疲软和劳动力参与率降低带来不确定性。
- 关税和通胀传导路径存在不确定性。
- 美联储政策路径仍存在多重分歧，包括FOMC内部和市场预期差异。

• 潜在影响：

- 若经济复苏弱于预期，可能促使更激进的货币宽松。
- 通胀若非一次性，可能迫使紧缩政策延续。
- 劳动力数据变化可能影响降息节奏和幅度。

• 缓解策略：

- 美联储表态强调灵活决策、数据依赖，预留政策工具余地，应对未来变化。

• 分析：

风险评估充分反映出政策制定环境的复杂性与不确定性，指出“预防性降息”背后的深层矛盾和动态权衡，多重风险交织造成短期内政策路径的不确定性。[page::2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 矛盾与微妙之处：

- 降息与缩表并行彰显“矛盾性”，短期刺激同时维持货币紧缩态势，可能导致市场解读复杂。
- 点阵图经济指标上调与声明中经济增长放缓和就业放缓措辞不符，反映美联储内部分歧或对经济“软着陆”信心不足。
- 关税对通胀的“一次性”假设存在争议，若持续时间更长，通胀压力可能超预期，影响政策调整。

• 不确定性和政策空间：

- 鲍威尔声明保留更激进手段但未说明明确触发条件，给未来政策操作留下较大不确定性。
- 新任命官员支持较大幅度降息，显示FOMC内部分歧与潜在政策波动。

• 报道客观性：

- 报告保持中立理性，未表现明显立场偏向，但对美联储政策复杂性和内部分歧揭示充分。

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7. 结论性综合

本报告基于2025年9月美联储FOMC议息会议的官方声明、经济预测及鲍威尔新闻发布会，综合分析了美联储在当前经济环境下的货币政策路径。美联储采取了预防性降息25基点，同时维持既定缩表计划，反应了对经济和就业风险的谨慎态度。经济增长预期被上调，反映对美国经济韧性的认可，而就业增长放缓与失业率适度下降的矛盾，凸显劳动力市场结构性疲软问题。通胀压力仍存在，尤其受到关税的暂时影响，这一点使货币政策调整更为复杂。鲍威尔的表态显示美联储具备灵活调整政策的准备，但对加大降息幅度保持谨慎，避免对经济与通胀造成过度干预。

基于上述，报告认为美联储目前的降息25bp属于“鹰派降息”——在有限降息的同时仍保持货币政策紧缩节奏，彰显政策矛盾纠结。未来市场预期仍指向年内可能再降息两次，但声明与点阵图的分歧及内部不同声音，体现了未来货币政策路径还存在较大变数，政策制定者将在数据变化中动态调整。此背景下，投资者应关注经济指标及劳动力市场动态，审慎评估市场风险。[page::0,1,2]

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总结

• 报告围绕9月FOMC会议的“预防性降息”展开，强调政策的矛盾性和复杂性。

- 详尽梳理了利率调整、缩表节奏、经济与通胀预测的变化及内部分歧。

• 鲍威尔表态中既披露经济疲软又慎用宽松利器，体现政策谨慎与灵活。

- 经济数据上存在积极信号（GDP和失业率预测上调），但就业市场疲软及通胀压力带来挑战。

• 风险提示明确，尤其是经济活动和政策预期不确定性较大。

- 报告风格客观且专业，辅以二维码等辅助信息增强阅读体验。

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此综合分析紧扣报告文本，详尽解构了每个段落、数据与表述背后的内涵，为理解当前美国货币政策环境提供详实参考，同时对投资判断具有重要指引价值。

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