戴维斯双击策略表现及策略逻辑 [page::2]

• 策略通过选择低市盈率且盈利加速增长的股票，获得EPS与PE的“双击”乘数效应。

- 回测期（2010-2017年）实现26.45%年化收益率，超额基准21.08%，且连续7年超额收益均在11%以上。

• 2019年至6月6日，策略累计超额中证500指数27.43%，组合期间最大回撤较低，风险收益比优良。

- 策略特点：基于PEG理论动态调仓，强调整体投资组合的估值合理性与成长性平衡。

长线金股策略及盈利动量因子构建 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 2019-06-06 | 28.24% | 12.41% | 15.84% | -3.02% | 5.24 |

• 基于业绩预告中净利润下限定期调仓，选择40高增长股票中20只小市值股构建，捕捉盈利动量效应。

- 7年期间年化稳定超额收益18%以上，换手率低，风险控制合理。

• 2019年累计超额15.84%，近期组合超额收益6%左右。

量化因子策略总结与策略应用 [page::2][page::3]

• 戴维斯双击策略核心因子为PEG理念下的加速增长盈利选股，兼顾估值安全边际。

- 长线金股策略利用业绩预告数据，侧重盈利动量因子，实证显示高成长股持续性强。

• 两策略均采用季度调仓，持股集中，风控中等，适用于中证500大盘股量化选股环境。

- 策略回测区间均超过7个完整年度，绩效稳定，夏普比率优良，最大回撤适中。

金融工程证券研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

1.1 报告基本信息

• 标题：金融工程

- 发布时间：2019年6月9日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 分析师：吴先兴（执业证书编号：S1110516120001），缪铃凯（联系人）

• 研究主题：两大量化策略——戴维斯双击组合和长线金股组合，针对A股市场的量化投资策略设计与表现分析。

- 相关报告：包含因子监控及指数增强组合跟踪、市场情绪一览、创业板与Smartbeta等主题报告。

• 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场风格变化风险。

1.2 报告核心论点与信息传达

本报告重点介绍两种量化投资策略：

• 戴维斯双击策略：通过低PE买入成长潜力股，待业绩和估值双重提升后卖出，获得双倍收益增长。

- 长线金股策略：基于盈利动量效应，依据业绩预增预测构建组合，持续捕捉绩优股的超额收益。

这两种策略在回测期与今年表现均优于基准（中证500指数），展现了稳健且显著的超额收益能力。报告旨在向投资者传递这两种策略的投资逻辑、历史性能及未来应用价值。

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

2.1.1 策略逻辑与背景

• 策略定义：“戴维斯双击”指的是，投资者选取低市盈率（PE）的成长潜力股，待其盈利（EPS）成长性体现及估值（PE）提升后卖出，利用业绩增长和估值扩张“双重叠加”带来显著收益。

- 理论依据：依据PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标，一般盈利增速越高的公司应该获得更高估值，有助于控制PE向下的风险。

此策略核心假设为业绩增速实现加速，保证估值不被压制，形成盈利与估值的“共振”效应[page::2]。

2.1.2 关键数据分析

• 图1解读：图1展示了戴维斯双击策略组合净值、基准中证500指数净值及相对强弱指标的历史走势。显示自2010年以来，该组合净值呈稳健上升趋势，明显跑赢指数。2014-2015年期间该策略净值达到了高点，显示了该策略在牛市中的超强表现，同时也显示出一定的波动性和回撤风险，但整体稳定性较好。

- 表1解析：
- 回测期间（2010-2017年）年化收益率达26.45%，较基准高21.08%。
- 每年均实现超额收益且幅度多在11%以上，表明策略表现稳定且持续。
- 最大相对回撤较小，平均收益回撤比约为2.73，风险调整后收益良好。
- 截至2019年6月6日，今年累计实现绝对收益39.7%，超基准27.43%，显示策略当前仍保持较强优势。

这说明策略不仅历史表现优异，也适应当前市场环境[page::2]。

2.1.3 推断与假设

• 业绩增速持续加快是策略实现的基础。

- 市场认可成长且相对低估值标的，估值有较大提升空间。

• 投资者对PEG较低且盈利有望爆发的个股持续买入支撑价格。

- 当前数据未详细说明调仓频率，但报告提及“本期组合于2019年4月22日开盘调仓”，显示策略具备一定的动态调节能力。

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2.2 长线金股组合

2.2.1 策略形成与基理

• 策略来源：研究发现若能提前一整年获知所有公司的盈利增速信息，超额收益近50%（理论极限，实际不可实现）。

- 盈利动量效应：在A股市场，约40%的高增长公司将在下一季度继续保持高增长。基于此动量，通过业绩预告中公布的净利润下限作为选股依据，构建季度调仓的业绩预增组合。

• 组合构建：每个报告期调仓，根据最新业绩预告，选出前40个高增长股票中的20只小市值股。兼顾增长与流动性，减少整体持股数量便于管理和降低换手成本，体现策略的可操作性和稳定性[page::3]。

2.2.2 数据点详解

• 图2解读：组合净值与中证500指数对比明显，净值稳步提高直至2015年达到峰值，反映策略在牛市周期中表现优异。之后策略表现波动加剧，暗示该策略对市场环境较为敏感。

- 表2解析：
- 2010-2017年回测期间，年化超额收益均超过18%。
- 2015年绝对收益达121.68%，超基准43.6%表现极为突出。
- 面对2018年的市场下跌，虽组合也有负回报（-23.2%），但弱于基准的幅度较小，显示出一定的防御性特征。
- 截至2019年6月6日，今年策略收益28.24%，超基准15.84%，延续了历史优势。
- 收益回撤比总体保持较高水平，证实策略风险调整后的表现依旧较佳。

这个组合利用盈利的连续性和业绩预告数据对未来收益进行预测，是逆向构建“未来股票池”的典型量化方法[page::3]。

2.2.3 假设与限制

• 业绩预告准确性和及时性对策略盈利至关重要，任何数据披露偏差均会影响效果。

- 盈利动量效应在不同市场环境和周期中可能表现差异。

• 组合只持有20只股票，存在较集中持股风险，可能加剧单只股票波动对整体组合的冲击。

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3. 图表深度解读

3.1 图1 戴维斯双击策略表现

• 内容描述：该图体现了策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线，非停牌仓位）及相对强弱指标（灰线，右轴）自2009年底以来的走势。

- 趋势分析：
- 组合净值持续跑赢基准指数。
- 2014-2015年期间出现明显峰值，表明策略在市场强势时表现出色。
- 期间部分回撤明显，但幅度较基准小，表现出抗跌能力。

• 作者结论支持：该图直观显示了策略的超额收益能力和风险控制效果，佐证了表1中的量化数据。

- 数据来源评论：数据来自wind终端和天风证券研究所，具有一定权威性及数据完整性，但结合模型历史表现需关注未来有效性[page::2]。

3.2 图2 长线金股策略表现

• 内容描述：类似图1，展示了长线金股组合净值走势、基准指数净值和相对强弱指标，时间跨度亦从2009年末。

- 趋势分析：
- 净值整体上扬，尤以2013-2015年表现强劲。
- 2015年后趋势更加波动，显示对市场周期依赖较大。
- 2018年遭遇市场调整，表现与指数同向但损失有所收窄。

• 作者论点呼应：确认策略具备超额收益能力同时暴露盈利动量策略在波动市况中的表现风险。

- 数据局限性：样本期内业绩预告和调仓频率的动态策略可能对效果产生较大影响，需关注未来数据完整性和及时性[page::3]。

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4. 估值分析

报告中两策略均依赖于定量模型但未详细披露具体估值模型参数：

• 戴维斯双击策略核心依赖市盈率（PE）和盈利增长（EPS），利用PEG思想判断估值合理性。但具体PEG阈值、买卖点未披露。

- 长线金股组合基于盈利动量和预告利润增长，定期调仓，未提及技术估值指标，更多依赖基本面盈利动能。

整体难以见到基于DCF或多因素估值模型的细节，但明确策略均借由合理估值与盈利增长结合形成超额收益。

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5. 风险因素评估

报告明确列出主要风险点：

• 历史模型失效风险：模型均基于过往数据回测，历史表现不代表未来，模型可能失灵。

- 市场风格变化风险：市场估值偏好和风格切换可能导致策略表现波动。

• 数据依赖风险：尤其对于长线金股策略，业绩预告数据准确性对策略效果有重要影响。

- 集中持股风险：持股数量有限，个股波动会放大组合风险。

报告并未明显提出针对这些风险的缓释方案，但提醒投资者关注模型适用性和市场结构变动。

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6. 批判性视角与细微差别

• 依赖历史业绩与盈利预告数据，未来若市场结构性变化或数据披露标准调整，模型有效性会受挑战。

- 戴维斯双击策略强调“低PE买高成长股”，但PE估值何时为“低”及盈利增长“加速”具体标准不详，操作难度较大。

• 长线金股组合持仓仅20只股票，虽便于调仓管理，风险集中，可能在震荡市场出现较大波动。

- 报告未详述调仓频率、交易成本和市场容量限制，实际应用时需注意。

• 本报告对策略未来的可持续表现或市场适应性缺乏深入讨论，建议投资者结合其他市场信号和自身风险偏好决策。

- 报告所给的超额收益数据均以年度计算，不涉及月度或季度的动态表现细节，可能掩盖短期波动风险。

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7. 结论性综合

本报告系统介绍了天风证券研发的两套量化投资策略——戴维斯双击组合与长线金股组合。两者均基于基本面盈利增长与估值合理性的结合，以历史数据回测均表现出较高的年化超额收益率（均超过20%），并在2019年前半年继续保持对中证500基准的显著超越。

• 戴维斯双击策略通过低PE买入加速成长股票，持有至估值提升，利用双重“EPS”和“PE”的乘数效应实现收益放大，回测期内超过21%的超额年化收益体现了该策略的风险调整后优越性。

- 长线金股策略则利用业绩预告中的盈利动量信息，构建季度定期调整的业绩预增组合，表现同样亮眼，且策略换手率低、持仓集中，适合于寻找稳健持续高增长小市值股票的市场环境。

图表两个策略的净值曲线与年度表现数据强有力地支撑了其投资逻辑的有效性，同时也暴露了市场风险与波动时的调整需求。

风险主要集中于模型历史数据的适用性及市场风格变化，对投资者而言，理解和把握盈利动量及估值双击的本质，配合持续的市场监测是应用这些策略的关键。

综上，报告展现了天风证券对量化投资策略基于基本面与价值成长结合的深入洞察及实践成果，建议投资者基于自身风险承受能力，结合市场环境合理参考并应用。

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报告