戴维斯双击策略表现及核心理念 [page::2][page::3]

• 该策略基于PEG评判股票合理定价，买入低PE且盈利增速加速的股票，实现EPS和PE双击效应。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，每年超额收益均超过11%。

• 典型持仓涵盖食品饮料、基础化工、计算机等行业，组合调仓灵活，风险控制良好。

长线金股策略及业绩动量选股法 [page::4][page::5]

• 依托业绩预告中净利润下限，重点挖掘未来业绩继续保持高增长的盈利动量股。

- 季度调仓，持股数量小，换手率低，回测期内7年均实现18%以上年化超额收益。

• 2010年至今年化收益27.62%，超额基准25.85%。

潜伏业绩预增策略构建与结果 [page::5][page::6]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本期 | 37.80% | 6.03% | 31.77% | -6.18% | 5.14 |
| 2018年至今 | 3.11% | -5.28% | 8.40% | -3.60% | 2.33 |

• 策略于财报公布日前买入预告大幅增长股票，实现了业绩持续增长的潜伏收益。

- 交易成本低，持仓等权且有限仓位约束，风险可控，长期收益稳定超越基准。

动态反转组合策略与回测表现 [page::9][page::10]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|-----------|------------|
| 2010-至今 | 21.89% | 1.36% | 20.53% | -16.25% | 1.26 |
| 2018年 | -7.69% | -20.06% | 12.37% | -4.57% | 2.71 |

• 策略依据市场下跌后的特定反弹形态动态建仓，买入跌幅最大的50只个股。

- 持仓期15日，灵活应对市场波动，历史上具有稳定的超额收益表现。

• 持仓涵盖多个行业，收益分布均衡，风险调整效果较好，策略适合波动环境下的短期反转捕捉。

量化因子及策略共性分析 [page::0][page::2][page::5][page::9]

• 各策略均基于基本面因子（盈利增速、业绩预告）及市场行为信号（跌幅、反转形态）构建。

- 调仓周期从季度到月度不等，持仓股票数控制在20-50只，兼顾收益与风险。

• 回测多年度数据支撑下，策略均显著跑赢基准指数，且回撤水平较好。

- 适用于A股市场的股票池，主要关注中证500成分股及类似规模的标的。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布日期：2018年7月8日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）

• 联系方式：wuxianxing@tfzq.com，18616029821

- 研究主题：针对A股市场中多种基于业绩增长、估值及市场反转因子的量化投资策略进行系统监控、回测与实盘表现分析。

• 主要策略：

- 戴维斯双击策略（Davis Double-Click）
- 长线金股组合（定期调仓业绩预增策略）
- 潜伏业绩预增策略
- 动态反转策略

报告核心论点在于通过构建和实证验证基于盈利增长和估值调整的多策略组合，能够系统性地产生持续超过基准的超额收益。四大策略均经过近乎八年的回测，展示出稳定的超额收益和较优的风险收益比。同时，策略表现符合因子适用市场环境特征的动态调整原则。整体来看，报告强调多因子结合的策略体系能够有效利用A股市场的盈利动量效应和反转效应，获得较好投资绩效。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

戴维斯双击策略核心为“双击”概念，即通过较低市盈率（PE）买入具备加速盈利增长（EPS提升）的股票，待成长性兑现并推动估值扩张（PE上升），实现收益的乘数效应。该策略基于PEG（市盈率相对盈利增长比例）指标判断估值合理性，聚焦业绩增速加速增长个股，控制PE向下空间，期待其成长性推动PE攀升。

1.2 关键数据及推理

• 回测期（2010年至2017年）年化收益达26.45%，超基准21.08%。

- 7个完整年度均录得超11%超额收益，显示极高稳定性和持续性。

• 持续超额收益伴随着较低回撤和较优的收益回撤比(2.5)，风控良好。

- 今年以来，策略组合相较中证500指数总体表现优异，累计超额3.59%，尽管单周部分波动为负。

• 相关图1表现显示策略净值持续稳健增长，极少表现与基准指数同步下行，验证策略的抗风险能力和盈利质量。

1.3 表格与图表解读

• 图1展示组合净值曲线与中证500指数对比：净值持续平稳上升，2015年出现显著增长峰值，超额回报效果明显。

- 表1按年列示绝对收益、基准收益、超额收益及回撤，特别 2013年75.63%绝对收益和57.71%超额收益说明策略在牛市环境的强劲表现。

• 持仓明细（表2）涉及食品饮料、基础化工、计算机、电子元器件等多个行业，具有较好的行业分散性。

通过多行业配置和对成长性公司的精选买入，策略有效利用了市场成长预期和估值提升双重驱动，成就其高收益特性。[page::2,3]

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2. 长线金股组合

2.1 策略简述

结合A股盈利动量效应，策略基于业绩预告中披露的净利润下限，定期调仓构造组合，重点选取业绩高速增长且市值较小的标的。重点利用当季高增长企业中约40%企业在下一季度继续保持高增长的规律，实现提前业绩判别拟合。

2.2 关键数据与逻辑

• 采用季度调仓，持股数量控制在20只以内，换手率低。

- 样本超越比较基准中证500、同等市值组合和行业指数，表现稳定且显著超越。

• 回测期统计显示，年化超额收益均超过18%，持仓收益回撤比尤佳。

2.3 表格与图表解读

• 图2显示长线金股组合净值稳健攀升趋势，及相对中证500指数净值持续强于基准。

- 表3指出2015年绝对收益高达121.68%，超额78.08%，是回测期间的高峰，显著优于基准。

• 行业涵盖房地产、家电、医药、机械等，覆盖面广，有效分散风险。

- 持仓明细（表4）记录了最新持股及表现，体现行业多元和市场响应。

策略善用业绩持续成长性，通过稳健持仓配置捕捉长期价值与行业轮动机遇。[page::3,4,5]

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3. 潜伏业绩预增策略

3.1 策略简述

本策略区别于惯常业绩预增事件驱动，采取“潜伏”法——在定期报告预计披露日前10个交易日提前购入业绩大幅增长预告股票，规避公告日后的短期波动，财报发布日再卖出。此策略实现了对业绩预告信息的提前布局，从而锁定预期收益。

交易成本纳入考虑（买入0.1%，卖出0.2%），单只股票持仓限制为10%，持仓变动时采用等权再平衡，基准为中证500指数非停牌仓位。

3.2 关键数据与推理

• 2010年至今年化收益37.8%，超额基准31.77%，风险控制合理（最大相对回撤6.18%）。

- 2018年累计超额8.4%（截至7月6日），表现依然亮眼。

• 策略中风险提示明确指出模型基于历史数据，存在失效风险，体现谨慎态度。

3.3 图表与持仓明细解读

• 图3显示组合净值自2009年以来持续攀升，伴随基准指数多次调整，表现稳健。

- 表5年度收益极为抢眼，特别是2015年112.92%绝对收益和75.51%超额收益。

• 持仓明细庞大且详细（表6-9页），涵盖基础化工、机械、医药、钢铁等多行业股票，买卖日期具体，为实盘操作指引提供支撑。

策略充分利用了盈利预告发布前的市场效应，依赖数据驱动的精确择时与选股，增强回撤控制，获得可观的风险调整收益。[page::5,6,7,8,9]

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4. 动态反转策略

4.1 策略简述

该策略基于市场下跌环境下反转效应显著的假设，动态选择建仓时点，特别在市场一波下跌后反弹时买入表现最差的25个交易日内跌幅最大的50只股票。持仓期15交易日，空仓期收益以中证500计算，体现典型的短线反转+风控策略。

4.2 关键数据及逻辑

• 回测数据显示7个完整年度均实现超18%年化超额收益。

- 策略通过捕捉反弹信号，选择低位强势反转股票，获得显著超额回报。

• 策略灵活性体现在动态判断建仓时间点，顺应市场周期特征。

4.3 图表与持仓分析

• 图4反映策略净值曲线稳步上升，峰值集中在2015年，整体相较中证500持续强势。

- 表7表现明晰指出15倍超额收益的年度高点（2015年），以及收益回撤比达11.57，风险调整重大提升。

• 持仓明细（表8-11）涵盖轻工制造、有色金属、传媒、电力设备等，持仓收益分布多元，最高收益超20%，最低亏损-18%。

该策略有效捕捉短期回调后反弹机会，风险控制较为严格，适合战术性配置场景。[page::9,10,11]

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三、图表深度解读

• 戴维斯双击策略（图1、表1）：表现出稳定增长趋势，策略净值在2013-2015年期间出现爆发性增长，超额收益显著，高收益低回撤特征突出。表1细节数字显示每年超基准表现突出，尤其在市场低迷期如2011年表现卓越，回撤较小保障了投资安全边际。

- 长线金股组合（图2、表3）：表现净值整体平滑上升，2015年收益极高，表现了盈利动量策略的强势。表3同样展示逐年收益和稳定的风险控制，说明策略兼顾收益与风险。

• 潜伏业绩预增策略（图3、表5）：净值显示出稳健的增长态势，尤其能够抵御市场波动，实现收益累积。表5中收益回撤比高达5以上，表明该策略的风险调整后收益优良，稳健性高。

- 动态反转策略（图4、表7）：反转策略的净值受到市场波动影响明显，收益峰值强烈，但整体仍优于基准；表7显示在大幅波动中实现了良好的超额收益，表明策略成功捕捉了市场震荡反弹机会。

上述图表及数据共同佐证了各策略基于不同市场情形和因子风格的有效性，且均依据中证500作为基准，确保相对表现的可比性。[page::2,4,6,9,10]

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四、估值分析

报告未特别突出设定公司单点估值目标价或直接DCF等传统估值模型，而是着眼于多因子择时与构建基于业绩成长和反转特征的量化组合，强调因子适配市场周期与动态调仓的重要性。换言之，估值的核心是用PEG模型判断买入个股的合理低估价位，并在业绩成长兑现后乘势获利，而非传统被动估值法。

因此，报告更多依赖历史业绩数据及统计显著性验证，作为预测和投资决策的基石，而非单一估值技术推演。[page::2,3]

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五、风险因素评估

报告提示的主要风险有：

• 历史数据失效风险：所有策略均基于历史经验和市场规律，未来可能因市场结构变化、政策调控或其他不可预见事件导致因子失效。

• 市场环境依赖风险：因子表现受经济周期、市场波动等宏观因素影响显著，特别是反转策略在非反转环境可能失效。

• 流动性及操作风险：部分策略持仓换手率和单股权重有严格限制，然而在极端行情或流动性不足时，执行可能受限。

• 模型构建单一性：研究主要依赖业绩成长与估值两大因子，忽略了市场情绪、宏观事件等其他潜变量可能影响。

报告对风险进行了适当披露，但未对缓解措施进行详细阐述，投资者需结合自身风险承受能力合理评估配置比例。[page::0,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖历史回测结果，虽有提及失效风险，但对策略在极端黑天鹅或市场结构突变中的表现缺乏充分讨论。

- 部分策略，如动态反转，回撤波动较大（最大-16.25%），收益回撤比偏低（1.26），可能对部分稳健型投资者承担较高波动。

• 持仓明细展示的近期个股涨跌幅波动较大，表现出策略的短期波动风险。

- 估值模型以PEG为核心，忽视其他影响估值的非财务因素（如监管政策变化、行业周期变化等）。

• 报告未完全公开部分策略具体选股量化参数，限制了外部独立验证与复现性。

尽管如此，报告整体架构严谨，数据详实，是基于历史数据构建的量化投资工具合理阐释，有较强参考价值。[page::2,9,10]

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七、结论性综合

本报告从整体架构、策略逻辑到实证数据均展现了基于财务因子与市场行为模型构建的多策略投资组合在A股中证500基准下的长期稳定超额收益表现。四大策略间兼顾成长性和反转效应：

• 戴维斯双击策略通过精选业绩加速度成长且估值合理的股票，实现EPS与PE的双向驱动收益，年化超额收益突出且稳定。

- 长线金股组合借力业绩动量效应，采用季度调仓方式，持股集中度和换手率较低，同时实现持续超额收益。

• 潜伏业绩预增策略以业绩预告为核心，提前布局盈利增长预期，平滑公告波动，取得市场领先的年化收益及风险调整收益。

- 动态反转策略利用市场下跌后反弹的反转效应，结合动态信号灵活建仓，收益峰值显著，适合短线战术操作。

策略表现图表系统展示了超额收益的持续性与风险控制指标，验证了策略设计的合理性和有效性。持仓明细丰富，行业分散，有效规避了个股单一风险。报告强调模型基于历史数据，具备一定假设条件，未来策略表现存在不确定性。

总体而言，报告结论支持基于量化因子、多策略动态配置实现超额收益的观点，并提供了详尽实证支撑和操作框架，为投资者理解和借鉴A股多因子策略提供了翔实依据。[page::0~12]

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参考资料

所有数据与图表均摘自天风证券研究所依据wind数据库以及实证回测结果，内部控制严格可信，详见报告附件图表及持仓明细。[page::2-11]

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关键词释义

• PE（市盈率）：公司股价与每股收益的比率，反映投资者对公司未来盈利的预期。

- EPS（每股收益）：公司净利润除以总股数，衡量公司盈利能力。

• PEG：市盈率与盈利增长率的比值，常用于评估估值是否合理。

- 回撤：投资组合从峰值下跌到谷底的最大跌幅，用于风险评估。

• 收益回撤比：投资回报与最大回撤比值，衡量风险调整后收益。

- 业绩预告：上市公司披露的对未来业绩的预计数据。

• 反转效应：股票价格在短期大幅下跌后，价格向均值回归的市场行为特征。

- 中证500指数：代表中国中型股市场的基准指数。

报告