固收高波策略及转债量化类策略更新 [page::0][page::1]

• 2025年5.27-6.9周期，低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别涨幅1.5%、2.7%、4.7%，同期基准1.9%。

- 今年以来三类策略累计涨幅分别为4.5%、16.6%、27.3%，累计超额收益为-0.6%、11.5%、22.2%。

• 策略调仓侧重把握权益市场回升带来的机会，保持行业分散降低风险。

- 重点调入低价稳健正股转债及环保、电子等高价溢价率较低标的。[page::0][page::1]

华熙生物：全球透明质酸龙头，生命科技创新驱动成长 [page::1]

• 华熙生物构建完整产业链，产品涵盖医疗、皮肤科学和营养科学三大类生物活性物质。

- 2024年医美业务增速超100%，品牌差异化逐渐形成，国际化与高端战略推进。

• 长期受益于国内消费升级和合成生物技术发展，有望迎来经营拐点。[page::1]

机械行业5月数据及出口结构调整分析 [page::2]

| 产品类型 | 5月销量 | 同比增长 | 内销销量 | 内销同比 | 出口销量 | 出口同比 | 说明 |
|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|-----------------------|
| 挖掘机 | 18202台 | 2.12% | 8392台 | -1.48% | 9810台 | 5.42% | 小挖增速放缓，中大挖出口增速提升 |
| 装载机 | 10535台 | 7.24% | 6037台 | 16.7% | 4498台 | -3.31% | 电动化率提升至26.25% |

• 国内开工率下降，海外市场稳中向好，出口额同比上涨12.7%。

- 出口区域结构调整：对非洲和南美高增长，对欧洲和北美部分下滑。[page::2]

食品饮料行业啤酒公司饮料业务拓展情况 [page::3]

• 国内啤酒企业积极布局碳酸饮料和功能饮料，产品和区域投放不断拓展。

- 海外啤酒巨头饮料业务贡献稳定，采用并购和资源整合双路径扩张。

• 2025年5月原材料价格整体下降，行业呈现结构性行情，保健品和软饮料表现突出。[page::3]

ETF量化配置策略表现及持仓概览 [page::4]

• 宏观择时策略年化收益6.67%，夏普1.24；动量择势策略年化14.88%，夏普0.75。

- 行业轮动策略年化收益7.82%，相对沪深300超额8.89%。

• 基于Copula二阶随机占优策略2020年以来年化收益22.09%，夏普0.91。

- 主要持仓包括国债ETF、银行ETF、新能源及基建ETF等。[page::4]

机械行业动态及低空经济商业化加速 [page::5]

• 机械设备指数近期上涨0.93%，年初至今风电、机器人板块表现居前。

- 亚马逊测试人形机器人配送，机器人与自动驾驶车辆结合提升配送效率。

• 国家政策推动低空经济发展，促进无人机运输与末端配送规模化。

- 轨交控制系统企业进入低空领域，低空起降、空管等基础设施建设提速。[page::5]

【银河晨报】6.12丨固收及多行业专题研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《银河晨报》6.12，固收策略及多行业专题分析

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布时间：2025年6月12日 07:45，北京时区

- 作者团队：涵盖固收、医药、机械、食品饮料、金融工程等多个领域资深分析师

• 报告主题：涵盖固收转债策略表现、中国生物医药行业龙头企业华熙生物分析、机械设备行业最新销量及开工状态、啤酒行业饮料业务拓展趋势、ETF量化配置动向、低空经济前景与机器人配送等多角度研究内容

核心信息简述：
报告着眼于固收转债策略的年度表现，其中“高波策略”年内累计涨幅超27%，并详细更新多类策略最新持仓及调仓原因；医药板块聚焦华熙生物在透明质酸领域的全球领先地位与战略转型；机械行业统计最新销售与开工数据，展望未来中长期增长趋势；食品饮料领域解读啤酒企业饮料业务的开拓及成本变化；金融工程部分介绍ETF量化策略绩效及持仓；机械板块重点关注机器人配送及低空经济商业化应用的最新进展。整个报告旨在通过多维度行业及策略解析，指引投资者在当前宏观与微观环境中的潜在机会与风险。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

---

二、逐节深度解读

2.1 固收转债高波策略绩效与策略推荐

• 关键论点：

2025年以来，“高价高弹性策略”（即高波策略）年内累计收益达27.3%，显著跑赢同期基准5.1%。低价增强策略与改良双低策略亦表现稳健，累计收益分别为4.5%和16.6%。近期权益市场回暖带动高价策略重新受宠，转债市场阶段性机会显现。

• 推理依据及逻辑：

各策略涨幅数据反映了对不同市场表现与波动特征的捕捉能力。高波策略通过选择波动性大、弹性强的转债品种，在市场风险偏好回升时获得超额收益。调仓部分理由突出行业分散与标的业绩活跃度，反映了精细的策略选股和风险管理思路。

• 关键数据点：

- 上周期（三类策略分别录得1.5%、2.7%、4.7%收益；同期基准1.9%）
- 2025年累计收益：4.5%（低价增强）、16.6%（改良双低）、27.3%（高价高弹性）
- 累计超额收益：-0.6%、11.5%、22.2%[page::0]

• 最新持仓及调仓举例：

低价增强策略调入仙乐转债、超声转债等业绩稳健标的，抛出表现逊色或价格偏高债券；改良双低策略聚焦价格和溢价率双低债券，避开强赎和高价品种；高价高弹性策略注重环保、电子行业及溢价合理债券，持续优化行业配置和条款跟踪。[page::0][page::1]

• 风险说明：

1. 历史数据不复现风险
2. 转债市场超调风险
3. 正股表现不及预期风险[page::1]

---

2.2 华熙生物（688363）深度剖析：生物活性材料领域龙头

• 关键论点：

华熙生物作为全球最大的透明质酸供应商，依托完整产业链和创新技术，正处于新一轮战略升级阶段，预期将迎来经营拐点。公司以透明质酸为核心扩展至多元生物活性物，涵盖医疗器械、医美、皮肤科学及营养科学领域，未来受益于国内消费升级及合成生物学前沿技术成果转化。

• 逻辑与依据：

公司通过全产业链布局构建差异化竞争壁垒，业绩虽因战略变革短期承压，但医疗终端和医美业务显示高增长动力，如微交联润致娃娃针同比增超100%。皮肤科学创新业务基本定位明确，营养科学业务具备成长潜力，国际化战略持续推进，海外市场收入与国内接近并贡献增量空间。

• 关键信息概要：

- 产品矩阵广泛，涵盖医疗、医美、护肤及营养保健
- 2024医疗终端业务强势增长，医美业务表现尤为抢眼
- 战略升级聚焦合成生物学新方向（糖生物学、细胞生物学）
- 海外业务及高端化布局显著提振增长潜力[page::1][page::2]

• 风险提示：

盈利预测、市场竞争、研发进展、政策变动、业务转型、汇率波动及消费环境恢复等风险均需关注。[page::2]

---

2.3 机械行业5月数据及展望

• 主要论点：

2025年5月，挖掘机内销同比下降1.48%，出口增长5.42%，整体表现承压但符合淡季预期。装载机内销持续增长16.7%，出口小幅下降。电动化率继续提升，尤以叉车电动化水平高达75%-81%。其他工程机械产品销售数据表现分化，整体海外出口维持稳中向好态势，出口方向从欧洲向非洲、南美转移。

• 数据详解：

- 5月挖掘机总销量18202台，同比增长2.12%
- 1-5月国内销量57501台，同比增长25.7%，出口44215台，同比增长8.2%
- 5月开工率59.5%，月平均工作时长84.5小时，双双下降
- 出口端，非洲和南美洲保持较高增长，欧洲和美国出口下滑显著
- 电动化趋势明显，特别是叉车领域推动绿色转型

• 逻辑推断：

内需短期承压主要受季节性及宏观不确定性影响，长远看政策支持的城镇更新、基础设施建设和绿色转型将驱动机械行业需求稳步回升。出口结构调整及新兴市场增长带来的机会增强。电动化进程反映行业技术升级和环保政策趋严的叠加效应。[page::2]

• 风险提示：

宏观经济波动、政策执行力不足、贸易争端、汇率波动及行业竞争均存在不确定性。[page::3]

---

2.4 食品饮料行业：啤酒企业拓展饮料业务现状与趋势

• 核心观点：

啤酒公司纷纷布局饮料业务，聚焦碳酸饮料和功能饮料，并借助自身渠道资源做区域性推广。当前饮料业务营收占比较低，处于早期发展阶段，但借鉴欧美及日本经验，长期看饮料业务是支撑啤酒企业第二增长曲线的重要方向。

• 具体案例：

- 燕京啤酒持续运营九龙斋酸梅汤，并力图全国推广汽水倍斯特嘉槟
- 重庆啤酒加快汽水、能量饮料推出覆盖多区域
- 青岛啤酒通过收购饮料集团增强产品线
- 华润啤酒推出“小啤汽”系列乳酸菌味产品
- 海外巨头，如嘉士伯及百威英博，非啤酒业务占比达12%-19%，通过并购快速扩展饮料业务；日本企业非酒类收入更高，整体向综合性饮料和食品集团转变

• 行业行情：

2025年5月食品饮料行业指数微跌0.1%，结构分化显著，保健品、软饮料、烘焙等板块表现优异，成本端包装材料和原料价格整体同比下降，利于利润空间改善。

• 投资建议：

关注新渠道和新品类联动带来的结构性机会，预期结构行情将延续。

• 风险提示：

需求恢复不及预期、竞争加剧、渠道变革效果、防范食品安全风险。[page::3]

---

2.5 金工ETF量化策略更新

• 策略介绍及表现：

- 宏观择时策略：年化收益6.67%，夏普比率1.24
- 动量择势策略：年化收益14.88%，夏普比率0.75
- 行业轮动策略：年化收益7.82%，相对沪深300超额收益8.89%
- 基于Copula的二阶随机占优策略：年化收益22.09%，夏普0.91

• 持仓情况（2025年5月底调仓）：

宏观策略偏重稳定品种如国债ETF（38.86%）、公司债ETF（11.24%）及黄金ETF（16.03%）；动量策略配置新能源汽车、碳中和、装备、基建等主题ETF，行业轮动策略调整钢铁、绿色电力、家电等持仓；随机占优策略侧重银行、军工、有色及基建ETF。

• 风险说明：

基于历史数据的统计规律过于依赖，市场即时政策冲击可能使预测失效。基金历史表现不代表未来，投资需谨慎。[page::4]

---

2.6 机械行业机器人配送及低空经济商业化前瞻

• 人形机器人应用前景：

亚马逊在旧金山测试人形机器人取代部分配送岗位，结合电动货车提升整体配送效率。相关企业如Figure已展示机器人在汽车制造及快递分拣中的应用。机器人产业链涉及传感器、减速器、丝杠等关键零部件，建议关注三花智控、绿的谐波、鸣志电器、奥比中光等标的。

• 低空经济发展：

国家邮政局和国家发改委政策推动跨省无人机运输、末端配送及低空飞行器应用，2025年被视为该领域商业化落地元年。轨道交通控制系统企业已推出相关低空空管、飞控及智慧起降场产品，具有行业先发优势，相关公司包括中国通号、众合科技等。

• 逻辑与趋势：

技术和政策双轮驱动下，人形机器人及低空经济有望成为工业自动化和现代物流的新增长点。相关制造业需求和上下游产业链将显著受益，带来新一轮产业发展动力。

• 风险提示：

政策推进不确定性、制造业投资放缓及行业竞争风险。[page::5]

---

三、图表与图片深度解读

• 图片呈现：报告原文包含多位分析师及专家照片，强化信赖感；部分行业数据展示图位于封面（页0），体现了银河证券的品牌形象及行业覆盖广泛性。

虽缺少丰富图表，但通过详细数值展示（如挖机销量、策略收益率等）已有效支撑文字论断。

• 图表数据趋势（文字描述数据）包括：

- 固收策略种类年内累计收益对比展示出高价高弹性显著领先的趋势；
- 机械行业产品销量、出口及开工率同比数据分布清晰呈现行业短期压力与长期预期；
- 食品饮料子行业表现及原材料价格同比变动数据有助投资者洞察供给侧压力及结构性机会；
- 金工量化策略每项年化收益、夏普比率详细说明不同策略的风险调整后表现，便于投资决策对比。

---

四、估值分析

• 报告未直接涉及显式估值模型（DCF、市盈率倍数等），但通过策略收益率、相对基准超额收益率、行业估值倍数（机械行业整体估值31.4倍）等参数，间接反映市场估值水平和策略表现。
• 量化策略部分通过年化收益及夏普比率等经典指标判别策略优劣，提供风险调整下的收益评估。

---

五、风险因素评估

• 各板块风险主要涵盖宏观经济波动、政策执行不及预期、行业竞争加剧、原料价格波动、市场需求恢复不足、汇率及贸易摩擦、技术和转型风险等。
• 报告通常提出潜在影响及不确定性，强调投资者需警惕历史数据缺乏完全重现性和短期市场波动的突发性。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告多以积极视角呈现行业和策略表现，对风险因素有披露但整体偏向乐观，尤其固收高波策略的成功表现与华熙生物的成长预期，公式化战略视角下或忽略更激烈的不确定性和可能的非系统性风险。

- 机械行业报告多次提及出口结构调整及内销承压，表述稳健，但对政策兑现力度及需求持续性保持谨慎，避免过度乐观。

• 食品饮料行业强调结构性机会及成本红利释放，建议关注具体渠道和新品推广成效，其发展仍存在一定的不确定性。

- 量化策略警示依赖历史规律的局限和政策黑天鹅风险，体现专业分析对策略稳健性的审慎态度。

• 报告中多个子领域的战略转型和技术前瞻，涉及不确定的研发和市场接受风险，投资者应保持多元信息渠道判断。

---

七、结论性综合

本期银河晨报通过详尽的行业与策略多角度剖析，展现了当前中国资本市场与产业的发展特点及潜在投资机会。固收策略中高价高弹性策略表现突出，累计涨幅超27%，显示转债市场风险偏好回升背景下捕捉高弹性资产的较强投资价值。华熙生物作为全球透明质酸龙头，通过全产业链与生物科技创新转型，业绩有望迎来拐点，显示生命科技行业的长期成长动能。机械行业面对短期内销压力与出口结构调整，结合政策支持预期，依旧处于中长期优化通道。啤酒行业饮料业务的早期布局及海外综合饮料业务的发展经验提供了清晰“第二增长曲线”范例。ETF量化策略表现不俗，提供多样化投资风格供投资者选择；而机器人配送和低空经济商业化的新兴领域显示产业技术突破与政策驱动下的新经济形态潜力。

整体来看，报告展现了银河证券研究院在固收策略与多行业基本面分析上的深厚功底和视野前瞻，为投资者提供了丰富且细致的决策依据，同时也客观披露了各类风险因素，提醒市场参与者保持理性与谨慎。

---

图示参考

---

参考文献

原文内容及数据均来自中国银河证券2025年6月12日至13日连续发布的《银河晨报》系列报告及相关行业分析文章。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

报告