2025年中报业绩表现与品牌收入情况 [page::0]

• 2025年上半年营收23.91亿元，同比下降3.58%，归母净利润1.97亿元，同比下降42.66%。

- Q2单季度收入10.87亿元，同比下降3.47%，归母净利润0.27亿元，同比大幅下降71.38%，扣非净利润录得-0.01亿元。

• 报喜鸟、宝鸟等品牌收入下滑，分别同比下降9.60%和22.53%，哈吉斯品牌收入同比增长8.37%，乐飞叶稳健增长20.48%。

渠道销售及门店布局变化 [page::0]

• 上半年公司线上、直营、加盟、团购渠道收入分别为4.48亿(+17.65%)、10.32亿(+2.33%)、3.14亿(-16.66%)、4.27亿(-20.94%).

- 直营零售表现较好，加盟和团购渠道受竞争压力明显下滑。

• 主要品牌门店数量变动：报喜鸟817家(-4)，哈吉斯480家(+2)，乐飞叶96家(+1)，恺米切165家(-12)，宝鸟206家(+2)。

毛利率及费用情况分析 [page::0]

• 公司整体毛利率67.06%，同比小幅提升0.07个百分点，主要受高毛利哈吉斯品牌收入占比提升影响。

- 各渠道毛利率均有所下降，线上、直营、加盟、团购渠道毛利率分别下降1.61、0.86、0.75、2.83个百分点。

• 费用率方面，销售费率44.15%（+3.66pct）、管理费率9.44%（+2.27pct）、研发费率1.56%（-0.35pct），费用增长拖累净利润表现。

下半年展望与风险提示 [page::0]

• 公司下半年经营有望环比改善，宝鸟接单增长保障业绩回升，报喜鸟品牌年轻化转型初显成效，休闲服饰比例提升，哈吉斯增长稳健，新开店数量预计增加。

- 风险因素包括产品销售不及预期、行业竞争加剧及新品牌拓展进展不及预期。

银河纺服郝帅｜公司点评——报喜鸟（002154）：短期业绩承压，下半年拐点有望显现

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司点评丨报喜鸟 (002154)：短期业绩承压，下半年拐点有望显现

- 作者：郝帅、艾菲拉

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月2日

• 研究主题：纺织服饰行业—报喜鸟公司2025年中报业绩分析及展望

报告核心论点与投资观点

本报告集中分析了报喜鸟2025年上半年业务表现，重点指出了公司Q2利润明显受压，但预计下半年经营状况将出现改善。公司旗下多个品牌呈现出不同的发展态势，其中报喜鸟及宝鸟品牌收入波动较大，哈吉斯品牌保持稳定增长。整体毛利率小幅提升，但费用上升对净利润形成拖累。投资建议偏向谨慎乐观，认为品牌年轻化转型及渠道多元化将支持业绩改善，而风险则主要集中在销售不及预期和行业竞争加剧方面。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点摘要：

- 报喜鸟2025年上半年实现营收23.91亿元，同比下降3.58%。
- 归母净利润1.97亿元，同比大幅减少42.66%；尤其Q2净利润仅0.27亿元，同比下降71.38%且扣非后净利润转负。
- 品牌表现分化，报喜鸟和宝鸟收入下滑，哈吉斯及乐飞叶收入保持稳定增长。
- 毛利率微升至67.06%，但费用率显著上升导致净利润承压。

• 推理及依据：

- 利润承压主要因终端消费放缓及市场竞争加剧，如宝鸟团购业务在竞争激烈的环境中受挫。
- 费用升高尤其是销售及管理费用增加，且产出效率下降，固定支出比重提高加重成本负担。
- 品牌年轻化转型尚处磨合期，业绩未达到预期；但哈吉斯业务维持稳健增长显示结构性优势。

• 重要数据点：

- 营收23.91亿元，同比下降3.58%。
- 归母净利润1.97亿元，同比减少42.66%。
- 毛利率67.06%，同比提升0.07个百分点。
- 销售/管理/研发费率分别为44.15% / 9.44% / 1.56%，同比提升3.66、2.27、下降0.35个百分点。
- Q2单季收入10.87亿元，同比跌3.47%，净利润0.27亿元，同比降71.38%，扣非净利润-0.01亿。

报告认为短期业绩虽有压力，但下半年有望出现拐点，围绕品牌调整和渠道优化，预计收入结构及盈利能力将逐步改善。[page::0]

2. 品牌与渠道表现分析

• 品牌收入表现：

- 报喜鸟6.99亿元，下降9.60%。
- 哈吉斯9.32亿元，增长8.37%。
- 乐飞叶1.83亿元，增长20.48%。
- 恺米切0.78亿元，下降11.41%。
- 宝鸟3.93亿元，下降22.53%。

• 渠道收入表现：

- 线上4.48亿元，同比增长17.65%。
- 直营10.32亿元，同比增长2.33%。
- 加盟3.14亿元，下降16.66%。
- 团购4.27亿元，下降20.94%。

• 逻辑与影响：

- 报喜鸟和宝鸟品牌收入波动显著，是业绩承压主要原因。一方面报喜鸟的年轻化转型还未发挥全部效应；另一方面宝鸟团购业务受市场竞争压力较大，但值得关注的是宝鸟订单量同比增长，说明市场需求尚存，有望下半年改善。
- 哈吉斯和乐飞叶仍表现出较为稳健的增长，彰显业务稳定性及品牌影响力。
- 渠道表现显示，线上和直营渠道增速正面，强化了公司的零售体系竞争力；加盟和团购渠道销售明显下滑，反映出渠道结构调整的必要性。
- 期末门店数变化不大，少量调整说明公司整体保持稳健扩张态势，其中报喜鸟门店略减少，恺米切减少较多，其他品牌微增或持平。

此部分揭示出公司多品牌矩阵存在明显差异化表现，渠道结构调整逐步显效，但仍需克服终端消费环境的不确定性与竞争压力。[page::0]

3. 毛利率及费用控制

• 毛利率：

- 2025年上半年整体毛利率为67.06%，同比小幅提升0.07个百分点。
- 毛利率提升主要由高毛利的哈吉斯品牌占比提升带动。
- 各渠道毛利率同比均有所下降：线上降1.61pct，直营降0.86pct，加盟降0.75pct，团购降2.83pct。
- 价格竞争及市场压力导致终端单价下降，是毛利率下降的主要压力。

• 费用结构变化：

- 销售费用率大幅上升3.66个百分点，体现费用投入增加。
- 管理费用率提升2.27个百分点，可能与组织管理优化及支持体系扩建相关。
- 研发费用率小幅下降0.35个百分点，说明研发投入保持相对稳定。

• 影响分析：

- 费用率提高且产出效率下降，固定费用在收入波动背景下占比提升，进一步挤压净利润空间。
- 报告指出费用投放效果及收入增长未同步，短期制约盈利表现。
- 同时，毛利率虽微升，但渠道内竞争影响显著，需持续优化产品结构和价格策略。

综合来看，虽然公司努力通过毛利率结构调整提升盈利能力，但费用上升及市场压力仍为利润增长带来挑战。[page::0]

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三、图表深度解读

在报告首页的图表整体展示公司品牌及渠道收入结构、利润水平和费用率变化等关键指标：

• 图表描述：展示了报喜鸟2025年上半年收入及利润同比变化，分品牌、分渠道收入及毛利率和费用率对比。
• 数据与趋势解读：

- 品牌收入方面，哈吉斯和乐飞叶增长显著，分别增长约8.37%和20.48%；报喜鸟和宝鸟大幅下滑12%-20%不等。
- 渠道毛利率下降明显，尤其团购渠道降幅超2个百分点，显示该销售模式面临较大盈利压力。
- 费用率同比大幅提升，销售费用提升最为显著，直接导致净利润大幅收缩。

• 文本与图示的结合：

- 图表直观反映了品牌业绩分化和渠道绩效差异，印证文本中对不同业务板块表现的详细描述和分析。
- 毛利率及费用率趋势强化了对净利润承压的逻辑说明。

• 数据局限性：

- 预测性指标较少，主要为历史数据汇总。未来预测驱动依赖于品牌调整效果和渠道策略转型的实施力度。
- 无具体财务模型展示，限制对估值部分的深度解读。



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四、估值分析

本报告暂无明确估值模型和目标价指引，但提供了公司经营及财务状况的详尽数据分析，结合品牌和渠道端动态，预计下半年业绩有改善预期。根据中国银河证券的评级体系，公司评级一般依据信息未明确公布，但报告主要传递的是对短期承压后的谨慎乐观态度，投资建议倾向于“谨慎推荐”或“中性”区间，期待未来业绩回稳。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

报告风险提示主要包括：

• 产品销售不及预期风险：终端需求放缓和消费疲软可能进一步影响收入和利润，尤其是报喜鸟及宝鸟品牌的年轻化转型效果能否及时显现存在不确定性。

- 行业竞争加剧风险：业界竞争逐渐白热化，尤其团购和加盟渠道面临较大压力，可能加剧市场份额争夺，影响毛利率和销售价格。

• 新品牌拓展不及预期风险：公司新品牌开拓、渠道调整的成效尚未完全验证，若市场响应不及预期，将影响整体业务结构调整和增长。

报告未具体提出针对风险的缓解策略，但从分析角度推断，公司正通过年轻化转型、渠道多元化及优化产品结构等方式，试图分散风险、提升韧性。[page::0]

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六、批判性视角与细节

• 分析稳健，但对下半年预期较为乐观：鉴于上半年净利润大幅下滑，报告对下半年业绩改善寄予较大期待，基于品牌年轻化及渠道调整能产生积极影响，假设前提较强，实际情况需要密切观察。

- 费用率快速上升隐含潜在风险：费用投入回报周期较长，若市场反应不及预期，可能进一步压缩利润空间，这部分风险在报告内未充分量化。

• 品牌表现差异较大，报喜鸟与宝鸟低迷对公司整体压力明显：企业多品牌经营的风险管理和协调机制值得关注。

- 报告中关于毛利率渠道细分数据详尽，但未见对单店盈利能力的深入剖析，这一维度对评估实体零售体系竞争力至关重要。

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七、结论性综合

本报告系统分析了报喜鸟2025年上半年业绩，指出短期利润承压主要源于报喜鸟及宝鸟品牌收入下降及费用率上升，但哈吉斯及乐飞叶等品牌表现稳健，毛利率维持微升。公司的多品牌策略及渠道结构调整正在逐步推进，线上和直营渠道竞争力提升明显，加盟及团购渠道面临压力。费用投入增加与收入波动导致盈利能力短期收缩，但随着宝鸟接单量增长及报喜鸟品牌年轻化的深入，下半年业绩有望实现环比改善。

综合来看，报告对公司保持谨慎乐观态度，强调经营端的结构性调整为业绩修复提供基础，同时警示产品销售不达预期及行业竞争加剧等风险。投资者应关注下半年实际业绩表现及费用控制效率变化，结合多品牌协同发展策略来评估公司长期价值。

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参考文献

- 报告正文及图表内容均来自：中国银河证券研究院，作者郝帅、艾菲拉，《公司点评丨报喜鸟 (002154)：短期业绩承压，下半年拐点有望显现》，2025年9月2日发布 [page::0][page::1]

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