海通成长策略历史超额收益显著 [page::0][page::1]

• 2012年8月底至10月底策略累计收益4.88%，同期沪深300指数上涨2.27%，超额收益2.61%。

- 今年以来累计超额收益达14.67%，显示模型良好的实际应用效果。

• 以2009年2月模型发布为起点，累计超额收益达84.2%，年化超额收益稳定在20%以上。

成长股样本更新及行业分布 [page::2]

| 代码 | 名称 | 行业 |
|---------|----------|------------|
| 002244 | 滨江集团 | 房地产 |
| 600743 | 华远地产 | 房地产 |
| 600684 | 珠江实业 | 房地产 |
| 002146 | 荣盛发展 | 房地产 |
| 600533 | 栖霞建设 | 房地产 |
| 600340 | 华夏幸福 | 房地产 |
| 600578 | 京能热电 | 公用事业 |
| 000531 | 穗恒运A | 公用事业 |
| 600019 | 宝钢股份 | 黑色金属 |
| 002180 | 万力达 | 机械设备 |
| 600039 | 四川路桥 | 建筑建材 |
| 600491 | 龙元建设 | 建筑建材 |
| 600284 | 浦东建设 | 建筑建材 |
| 600166 | 福田汽车 | 交运设备 |
| 600778 | 友好集团 | 商业贸易 |
| 000679 | 大连友谊 | 商业贸易 |
| 600198 | 大唐电信 | 信息设备 |
| 600622 | 嘉宝集团 | 综合 |

• 新一期成长股样本中房地产公司数量由10只降至6只，反映行业配置动态调整。

- 建议持有期为2012年11月至12月，强调结合策略跟踪并关注系统风险控制。

量化成长股策略核心构建与表现分析 [page::0][page::1][page::2]

• 模型主要参考公司历史股权报酬率（ROE）、未来盈利成长预期及预期市盈率指标，筛选成长期企业。

- 策略表现出高Beta特征，市场上涨期收益突出，经济拐点或预期分歧时波动较大。

• 公告披露28期（共56个月）样本外检验，累计超额年化超额Alpha20%以上，表现稳健。

• 策略收益与沪深300指数对比明显优异，强调成长股策略适合激进型投资者追求alpha收益。

- 强调在策略应用时结合系统性风险管理，规避下跌阶段较大回撤风险。

海通成长策略选股跟踪结果报告——详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《海通成长策略选股跟踪结果》

- 作者：丁鲁明，海通证券金融工程高级分析师，持有SAC执业证书S0850511010033

• 发布机构：海通证券研究所

- 发布日期：2012年11月2日

• 研究主题：量化成长股选股策略的回测及跟踪表现，涵盖策略模型构建、业绩跟踪及最新样本股推荐

核心论点：

1. 海通成长股选股策略在过去多个周期展现了明显的超额收益能力，尤其在市场上涨阶段表现突出，具有稳定的Alpha表现。

2. 策略基于历史财务指标、分析师预期及预期市盈率的综合量化筛选，适合于追求成长的激进型投资者。

1. 虽然策略表现优异，但由于其较高Beta属性，在经济拐点和市场下跌时表现相对弱势。

4. 最新一期样本重点调整地产行业配置，行业分布更趋优化，示范了模型动态更新能力。

1. 报告附带了详尽的历史绩效数据及图表，确认模型的长期有效性和稳定性。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 成长股策略主要回溯结果

关键论点及逻辑：

• 策略在近两个月实现了2.61%的超额收益，今年累计超额收益达14.67%，明显领先沪深300指数表现。

- 策略构建以历史ROE（股权报酬率）为核心，结合市场普遍认可的公司未来盈利增长预期和预期市盈率，形成多指标综合筛选。

• 模型表现出较高Beta特征，意味着其对市场波动的敏感度较高，因此在经济拐点或市场分歧较大时可能承受较大下跌压力，但整体Alpha（超越市场的资产定价收益）保持正值。

- 历史回测及样本外测试均确认策略优异绩效，过去56个月成长股累计收益近89%，同期沪深300仅上涨5%，年化超额收益超20%。

关键数据点：

• 9月、10月成长股收益4.88%，同期沪深300指数上涨2.27%，超额2.61%。

- 2009年至2012年累计超额收益约84.2%。

• Alpha指标长期正向，显示模型有效识别成长公司。

分析总结：

策略能够在牛市阶段迅速积累超额收益，主要因对成长股盈利成长的精准捕捉；但高Beta表明其波动风险不可忽视，需结合系统性风险管理。此阶段定位适合对风险容忍度较高，且在市场较好时寻求高回报的投资者。[page::0,1]

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2. 成长股策略具体数据展示及样本股更新

核心内容：

• 重申选股模型基于历史财务数据（如ROE）和市场一致预期，锁定处于生命周期成长期、规模及盈利快速成长的公司。

- 具体采取了逐步筛选和综合打分两种量化方法，当前采取逐步筛选法并跟踪效果。

• 最新样本股名单及行业分布于表3展示，持有期为2012年11月1日至12月31日。

- 地产行业相关股票数量较此前有所下降（由10只缩减至6只），显示策略对行业配置进行动态调整，适应宏观环境变化。

样本行业及代表股票：

• 房地产：滨江集团、华远地产、珠江实业等6只

- 公用事业：京能热电、穗恒运A

• 黑色金属：宝钢股份

- 机械设备：万力达

• 建筑建材：四川路桥、龙元建设、浦东建设

- 交通运输设备：福田汽车

• 商业贸易：友好集团、大连友谊

- 信息设备：大唐电信

• 综合类：嘉宝集团

模型声明：

• 所有推荐均基于数量化模型自动计算，未进行分析师主观调整。

- 模型假设及计算方法已在专题报告中披露，数据来源公开透明。

分析总结：

样本股调整体现对行业景气及风险的动态判断，减少地产行业集中暴露风险，同时分散配置多个成长潜力行业。该策略适合积极寻求成长且关注行业动态调整的投资人群。[page::0,2]

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3. 系统性风险控制建议

内容回顾：

• 报告提醒策略在市场大跌阶段可能表现不佳，经历如2008年和2011年经济下行期间震荡明显。

- 建议投资者在量化选股策略基础上叠加系统风险管理措施，如仓位控制、对冲等。

分析总结：

成长股策略的高Beta属性固然带来高波动，但合理风险控制是缓解系统风险的关键，避免策略在下行周期遭受重大亏损。

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4. 信息披露及声明

• 作者丁鲁明声明坚持独立、客观立场，报告信息基于市场公开信息，无利益冲突。

- 详细的法律责任声明，明确报告仅供参考，不构成投资建议，强调投资需谨慎并依据个人财务状况决策。

• 报告版权保护，未经授权不得复制或分发。

- 强调海通证券及关联机构可能持股且提供服务，提示潜在利益关系。

分析总结：

该信息披露及声明部分规范完备，提升报告可信度与合规性，符合监管要求。

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三、图表深度解读

图1：2012年8月31日-10月31日成长股累计收益表现

描述：

• 图中蓝色线代表成长策略期间回顾的累计收益，深蓝色线为同期沪深300指数表现，灰色线为两者收益比值（取自然对数，右轴），时间跨度为两个月（2012年8月末至10月末）。

数据与趋势解读：

• 初期两者收益轨迹趋近，之后沪深300指数走强一段时间，成长策略略有回落，表现出策略在市场调整期的波动。

- 10月下旬成长策略收益快速回升，最终以4.88%的涨幅超过沪深300的2.27%。

• 右轴灰线显示相对沪深300的超额收益在后期逐步扩大，最终超出2个百分点以上。

联系文本：

• 图表直观体现报告中关于策略短期内实现超额收益2.61%的论断，佐证策略在市场上涨阶段的有效性和优异表现。

- 同时也反映了策略的高Beta特性，在市场波动中表现出放大的收益变化。

局限性：

• 时间跨度较短，为两个月，难完全体现长期趋势。

- 图表未显示分行业贡献和个股表现，限制深入解读。

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表1：2012年8月31日至10月31日累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
| -------- | -------- | -------- |
| 4.88% | 2.27% | 2.61% |

• 直观数值展现策略在回测期内的明显优势。

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图2：2009年2月28日至2012年10月31日成长股公开检验累计收益表现

描述：

• 蓝线代表样本外成长策略累计收益，深蓝线为沪深300指数表现，灰线为两者收益比值（自然对数，右轴）。

- 时间跨度超过三年，覆盖2009年初至2012年10月底。

数据与趋势解读：

• 成长策略累计涨幅近日逼近280%，同期沪深300指数涨幅约130%。

- 相对值（灰色线）保持上升趋势，表明持续的超额收益。

• 图中体现策略在2010-2011年间虽出现短暂回落，但长期表现稳定优于市场。

- 近期策略收益有所回暖。

联系文本：

• 验证报告提及的长期年化超额收益20%以上的结论，显示模型具备长期有效性。

- 体现成长股策略在牛市阶段强劲表现，且整体Alpha值显著。

局限性与风险提示：

• 2011年中后期及2012年部分区间策略表现波动明显，显示高Beta风险。

- 无法直观看出行业和个股带来的贡献差异。

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表2：2009年2月28日至2012年10月31日累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
| -------- | -------- | -------- |
| 89.5% | 5.3% | 84.2% |

• 数字验证图2表现，强调策略长期超额收益显著。

---

表3：2012年10月末最新样本股名单及行业分类

| 代码 | 名称 | 行业 |
| ------ | -------- | ---------- |
| 002244 | 滨江集团 | 房地产 |
| 600743 | 华远地产 | 房地产 |
| 600684 | 珠江实业 | 房地产 |
| 002146 | 荣盛发展 | 房地产 |
| 600533 | 栖霞建设 | 房地产 |
| 600340 | 华夏幸福 | 房地产 |
| 600578 | 京能热电 | 公用事业 |
| 000531 | 穗恒运A | 公用事业 |
| 600019 | 宝钢股份 | 黑色金属 |
| 002180 | 万力达 | 机械设备 |
| 600039 | 四川路桥 | 建筑建材 |
| 600491 | 龙元建设 | 建筑建材 |
| 600284 | 浦东建设 | 建筑建材 |
| 600166 | 福田汽车 | 交运设备 |
| 600778 | 友好集团 | 商业贸易 |
| 000679 | 大连友谊 | 商业贸易 |
| 600198 | 大唐电信 | 信息设备 |
| 600622 | 嘉宝集团 | 综合 |

• 行业分布广泛，说明策略筛选的公司覆盖多个成长潜力行业。

- 地产股数较之前显著减少，反映对该行业风险偏好调整和动态适应。

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四、估值分析（模型方法）

报告未详细阐述估值计算细节，但透露以下信息：

• 选股主要依据三大指标：历史ROE、未来盈利成长预期一致性、预期市盈率。

- 采用逐步筛选和综合打分两种量化策略，实操中选择逐步筛选。

• 回测及样本外验证强调实际收益表现，侧重Alpha生成能力而非单纯估值倍数解释。

- 尚未详述具体折现率、成长率或市盈率倍数阈值，但综合使用盈利增长和估值指标，体现多维筛选体系。

解释说明：

• ROE作为盈利效率指标，反映公司股东权益收益质量，是成长股筛选重要财务基石。

- 一致预期盈余成长性反映市场对企业未来盈利增长的共识，保证成长性可持续性。

• 预期市盈率则用于评估估值合理性，避免过高估值带来的回调风险。

- 指标合一、动态筛选有利于避免单一指标失效导致选股失误。

---

五、风险因素评估

报告中明确指出风险：

• 系统性市场风险：策略高Beta，经济增长放缓或市场下跌时，策略表现可能弱于基准。

- 经济拐点风险：分析师预期分歧较大会造成模型指标误导，带来短期较大回撤。

• 行业集中风险：历史较重仓地产行业，地产环境变化带来业绩波动，今年末开始减少地产比重。

- 模型依赖公开数据的局限性：若市场一致预期失准，模型判断偏离实际市场表现。

• 过度依赖历史收益和预期的风险：未来经济结构或行业周期变化可能削弱过去指标的有效性。

报告建议叠加系统风险控制手段，提示投资者注意风险敞口，多元防范。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告强调模型自动计算且未有人为调整，虽然保证了客观性，但也限制了在突发事件下的灵活应对能力。

- 高Beta特性在市场波动时成优势亦是劣势，可能带来明显的回撤风险。

• 地产股比例调整体现对行业景气的判断变化，说明模型本身或策略组合由人为干预或行业权重调整。

- 报告数据主要依赖收益表现，缺少对选股中具体指标权重、不同阶段阈值调整的深度说明，模型黑箱特质对投资者透明度较低。

• 回测期覆盖2009年以来，市场行情多为震荡上行，模型要经受更激烈多变市场检验方能进一步确认稳健性。

- 报告未具体披露回撤测算或夏普比率等风险调整后指标，投资者对风险收益比缺乏定量参考。

总的来说，虽回测数据优异，但策略在实际操盘中仍需谨慎管理风险。

---

七、结论性综合

基于海通证券丁鲁明发布的2012年11月《量化研究——海通成长策略选股跟踪结果》报告，核心结论如下：

• 由历史ROE、未来盈利增长预期以及预期市盈率指标共同构建的量化成长股选股模型，在过去三年多样本外验证中呈现持续且显著的超额收益能力，年化超额收益率达20%以上，充分体现了该量化策略的Alpha捕捉能力。

- 策略在2012年9-10月两个月内实现4.88%的累计上涨，明显超过同期沪深300指数的2.27%，超额收益为2.61%，表现出优异的短期选股能力。

• 图表1和图表2清晰揭示了策略收益领先基准的过程及持续性，长期累计收益89.5%大幅超过沪深300的5.3%，策略效果稳定且可持续。

- 最新一期样本股调整显示策略动态适应市场环境变化，尤其对地产行业持仓警惕减少，行业分布更为分散，降低结构性风险。

• 该策略具备高Beta特质，因此在经济拐点及市场调整阶段可能波动较大，需要投资者关注系统性风险和进行适当风险管理。

- 报告中相关声明和披露完善合规，提升了研究成果的可信度和使用规范。

• 从估值角度看，策略侧重盈利成长和合理估值的结合筛选，有助于整体盈利和风险的平衡，虽缺少详细估值参数，但通过回测数据验证了模型选股的有效性。

- 需要关注的风险因素主要为市场整体风险、行业集中风险及预期偏差的可能影响，且因策略自动化程度高，建议结合主观判断和风险控制工具使用。

• 报告全文结构严谨，数据详实，论点与图表相辅相成，充分支持了海通成长策略的有效性和实践可操作性。

总体来看，海通成长策略量化选股模型在2012年前的多个市场环境下均表现出色，适合风险容忍度较高、追求成长超额收益的激进投资者，并且具备动态调整行业权重、风险管理提示等较为完整的量化选股策略框架。[page::0,1,2,3]

---

（完）

报告