景顺长城量化小盘基金概况与业绩表现 [page::0][page::4][page::5]

• 基金成立于2018年2月6日，投资目标为通过量化模型精选股票，获取超越“中证1000指数+银行活期利率”基准的长期增值。

- 产品近1年累计收益21.3%，超额收益19.6%，信息比率达到2.81，优于同类基金。

• 自成立以来累计收益53.9%，年化收益14.1%，最大回撤7.1%，持续跑赢中证1000指数。

投资策略与持仓特征 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 淡化择时，股票仓位长期稳定在90%以上，波动小，强调选股优先。

• 持仓显著且稳定偏向小盘股，持股市值主要集中于中证1000成分股，持股风格基于Sharpe模型归因分析以小盘成长为主。

• 行业、个股及规模偏离均较低，行业偏离大部分时间控制在5%以内，个股超配幅度大多不超过1%。

- 产品动用风险模型控制组合的风险敞口，保证组合紧密跟踪中证1000指数。

• 跟踪误差低，年化跟踪误差约6%，最大相对回撤7.1%，信息比和收益回撤比优异。

• 持股分散，前十大重仓股占比23.1%，低于同类平均，风险分散充分。

• 在任意时点买入并持有1年均有稳定超额收益，尤其自2019年9月以来超额收益均超过10%。

中证1000指数投资价值分析 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 指数集中于深市，尤其创业板与科创板股票权重显著，体现新兴产业及创新企业的成长性。

• 指数长期累计收益达6.26倍，年化收益12.65%，风险调整收益优于沪深300和中证500等主流指数。

- 行业分布均衡，前五大行业合计占近50%，未来盈利预期高增，医药、电子、计算机等表现突出。
| 中信一级行业 | ROE同比增速 (2021E) | ROE同比增速 （2022E） | 归母净利润同比增速 (2021E) | 归母净利润同比增速 (2022E） |
|------------|----------------|-----------------|--------------------|--------------------|
| 医药 | 20.5% | 45.7% | 50.5% | 18.8% |
| 电子 | 44.0% | 27.7% | 90.1% | 24.7% |
| 基础化工 | 77.8% | 38.0% | 127.7% | 19.3% |
| 计算机 | 94.5% | 100.8% | 131.9% | 65.8% |
| 机械 | 23.3% | 56.5% | 48.7% | 17.4% |

• 估值合理，PE处于历史低位，盈利增速突出且同行业领先，当前小盘股配置价值凸显。

基金管理团队专业实力 [page::13][page::14][page::15]

• 景顺长城基金管理规模快速增长，主动权益基金表现稳定优异，长期业绩排名行业前25%。

• 基金经理黎海威具备丰富量化投研背景，管理多个量化及主动产品，业绩稳健，显示卓越投资管理能力。

结论与风险提示 [page::15][page::16]

• 景顺长城量化小盘通过量化选股，持续在小盘股领域挖掘Alpha，展现出优异的风险调整后收益。

- 基金管理团队经验丰富，量化模型完善，紧密追踪基准指数表现。

• 但权益投资收益受风格切换及市场波动影响较大，建议投资者具备相应风险承受能力。

景顺长城量化小盘投资价值分析报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《掘金小盘 Alpha——景顺长城量化小盘投资价值分析》

- 发布机构：海通证券研究所

• 分析师团队：冯佳睿、罗蕾、袁林青（均具备证券投资咨询执业资格）

- 报告日期：2021年8月

• 研究主题：重点分析景顺长城量化小盘基金的投资策略、持仓特征、业绩表现及其业绩基准——中证1000指数的投资价值，同时介绍基金管理团队和风险提示。

核心论点、评级与目标价

报告未明确给出明确的投资评级或目标价格，但其核心观点是：

• 景顺长城量化小盘作为以中证1000指数为业绩基准的主动量化基金，策略稳健，精选小盘成长资产，业绩表现优异，特别是2020年以来超额收益显著。

- 中证1000指数作为基金业绩比较基准，具备小盘资产配置价值，估值处于历史低位，盈利预期较高，适合当前市场布局。

• 基金管理团队经验丰富，保障产品管理与投资运作的稳定性。

- 适合具备一定风险承受能力的投资者持有。

综上，报告倾向肯定基金的长线配置价值以及中证1000指数的小盘成长潜力。[page::0]

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二、逐章深度解读

2.1 产品介绍

2.1.1 产品基本信息

• 成立日期：2018年2月6日

- 基金规模：截至2021Q2为1.86亿元

• 业绩基准为中证1000指数收益率95% + 银行活期存款利率(税后)5%

- 目标是在风险严格控制下，通过量化模型精选股票，实现超越基准的长期资本增值

• 股票资产占比80%-95%，小盘股票（流通市值累计占40%总市值）最低占比80%

- 采用三大量化模型：
- 超额收益模型：多因子量化系统评估估值、盈利、市场趋势、投资者情绪等，通过上下结合识别定价偏差。
- 风险模型：控制投资组合规模、波动率、行业集中等风险因子敞口
- 成本模型：控制交易成本，优化换手率。

由此可见，基金定位为典型的主动量化小盘股投资产品，追求在精选小盘成长股票上获取Alpha的同时，严格风险控制，力求回报稳健。[page::4]

2.1.2 历史业绩

• 最近一年（2020.08-2021.07）累计收益21.3%，相对中证1000指数超额19.6%，四只同类基金中表现排名第1。

- 累计收益53.9%，年化收益14.1%，年化跟踪误差5.8%，最大回撤7.1%。

• 年度表现均优于基准，尤其2020年和2021年年超额20%以上。

业绩数据显示该基金不仅跑赢基准且风险调整后表现优异，且风险(跟踪误差等)均处较低水平，体现基金稳健策略效果。[page::4][page::5]

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2.2 产品持仓与投资策略分析

2.2.1 股仓仓位与资金配置

• 股票仓位维持高位，2018Q2至2021Q2均保持90%以上，平均93%，高于主动股票平均且波动小。

- 淡化择时和大类资产配置，重仓精选股票，体现纯粹的股票主动投资风格。[page::5]

2.2.2 小盘风格显著且稳定

• 持仓市值分析显示60%左右的持仓权重落在中证1000成分股，小盘股票占比最大，沪深300大盘股只占3.5%，体现鲜明的小盘聚焦策略。

- Sharpe模型风格归因显示，基金主要暴露于小盘成长、小盘价值，且风格连续性强，尤其2020年以来小盘成长为主导风格。[page::6]

2.2.3 紧密跟踪中证1000指数

• 三大量化模型中风险模型确保对规模、波动率、行业集中度风险的控制，使基金对基准指数的行业和个股偏离幅度很小。行业偏离绝大多数在5%以内，个股偏离大多在1%以内。

- 风格因子暴露中市值因子接近0，未明显偏离基准，重要Alpha因子如ROE、预期利润调整则有积极暴露，说明基金通过选择业绩优良个股实现超额回报。

• 跟踪误差保持在6%左右，最大相对回撤低于7.1%，信息比和收益回撤比均表现优异，风险控制有效。[page::7][page::8]

2.2.4 持股集中度低，超额收益稳健

• 前十大重仓股市值占比仅23.1%，第一大权重持仓约2-3%，均明显低于同类基金，体现分散化投资以降低单只个股风险。

- 任意时点买入并持有1年，相对中证1000指数大部分时间实现正超额，且自2019年9月以来超额均大于10%。

• 这一策略有利于稳健获取小盘Alpha收益，避免个股大跌风险的集中暴露。[page::9]

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3. 中证1000指数投资价值分析

3.1 小盘优势和均衡行业分布

• 中证1000指数组成以深市股票为主(62.8%)，深市创业板和科创板占比超过1/3，显示其较强的成长性。

- 市值均值约117.5亿元，中位数84.9亿元，明显小于沪深300及中证500，体现小市值优势。

• 行业分布广泛且均衡，覆盖医药、电子、基础化工、计算机、机械等成长性及周期行业。前5大行业占比近50%，盈利预期增速显著，未来2年ROE及净利润增速均较高，成长动力强劲。[page::10][page::11]

3.2 指数长期优异业绩与高弹性

• 2004年以来累计收益达6.26倍，年化12.65%，领先大盘指数。

- 高波动伴随高收益，夏普比率和其他风险调整指标表现良好。

• 2010年以来，中证1000指数在市场上涨月份胜率超过70%，月均超额收益显著，显示牛市中捕捉市场机会能力强。[page::11][page::12]

3.3 估值合理，配置价值突出

• 2021年7月，市盈率TTM36.35倍，处于历史低位（19.77分位），远低于2015年牛市顶峰。

- 市净率约2.94倍，处于中位数水平。

• 相较其他广基指数，营收及净利润同比增速领先，预期ROE和净利润复合增速均显著高于其他指数。

- 小盘因子目前拥挤度极低，反映市场认可度和资金拥挤度不足，有潜力进一步上行。

• 近期中证1000指数相对于沪深300指数呈现反弹趋势，投资价值凸显。[page::12][page::13]

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4. 基金管理团队介绍

4.1 景顺长城基金概况

• 成立于2003年，为中国首家中美合资基金公司。

- 非货币型产品规模自2019年以来快速发展，2021年7月底规模近3000亿元，市场排名14/145。

• 产品以混合型为主，混合型基金占比70%，股票型基金11.46%，债券型基金17.36%。

- 主动权益基金表现优异，2010年以来年化收益10.65%，近5年20.18%，风险调整指标良好，市场排名靠前。[page::13][page::14]

4.2 基金经理黎海威介绍

• 经济学硕士，CFA持证人，具备美国顶尖机构量化投资经验。

- 2012年加入景顺长城，长期从事量化投研及产品管理。

• 管理15只基金，范围涵盖增强指数、主动股票、灵活配置等，规模达105亿元。

- 管理基金业绩稳定且优秀，例如量化新动力、沪港深精选产品多次获奖。

• 基金经理主动权益指数显示，自2015以来累计收益44.86%，较沪深300净超5.86%，分年度表现稳定且优于市场平均。[page::14][page::15]

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5. 总结

• 景顺长城量化小盘为主动量化、以中证1000为绩效基准的小盘股基金，策略稳健，追求超额回报。

- 基金注重小盘成长，持仓分散，淡化择时，严格风险控制，业绩持续优于基准指数，历史表现良好。

• 中证1000指数作为业绩基准具备优质小盘特征、行业均衡、盈利预期高和估值合理等优势。

- 基金管理团队实力雄厚，结合丰富量化投资经验和历史优异业绩，为基金长期稳健运营提供保障。

• 风险提示包括市场风格切换风险及权益市场波动风险，适合具备一定风险承受能力的投资者。

结论上，本报告高度肯定景顺长城量化小盘基金的投资价值和中证1000指数的资产配置价值，建议包含适量配置以获取小盘成长Alpha的潜在收益。[page::15]

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三、重要图表解析

图1：景顺长城量化小盘历史净值

• 描述基金净值与中证1000指数净值比值及最大相对回撤。

- 数据显示基金净值整体稳步上升，突破2019年底后明显优于基准指数。

• 最大回撤波动较小，表明风险管理较佳。

- 结合表2业绩，说明基金在保证风险可控的基础上，实现了超额收益。[page::5]

图2：相对中证1000的超额收益（2018-2021）

• 2018-2021年，各年度基金相对中证1000指数的超额收益均为正，尤其2020年达到最高23.1%。

- 显示基金自成立以来具有持续且显著的超额回报能力。

• 这为投资者提供了强有力的历史业绩支持。[page::5]

图3：基金历史股票仓位

• 股票仓位始终维持在90%以上，远高于同类平均。

- 低波动表明基金淡化择时，始终保持高暴露于股票市场。

• 强调其主动选股而非择时或资产配置策略的定位。[page::5]

图4 & 图5：持仓指数成分股及市值分布

• 持仓中大部分为中证1000成分股，权重最高，显示小盘风格。

- 市值分布以小盘股为主，符合定位。

• 显示基金明确聚焦小盘股票，规避大盘。[page::6]

图6：风格归因

• 占比最高部分为小盘价值和小盘成长，2019年逐渐以小盘成长为主。

- 反映基金保持高度稳定的小盘成长风格。

• 减少风格漂移带来业绩波动风险。[page::6]

图7：行业偏离热力图

• 绝大部分行业偏离位于±5%范围内。

- 部分行业如基础化工和传媒超配，建筑和计算机低配，显示量化模型对行业微调能力。

• 高度接近中证1000指数行业分布，控制行业风险暴露。[page::7]

图8：个股偏离幅度分布

• 绝大多数个股超配比例小于1%。

- 超配超过2%个股的权重极小，2019年前后超配幅度缩小，显示基金个股集中度趋于合理，分散风险。

• 基金稳健管理极少出现极端仓位偏差。[page::8]

图9：风格因子暴露

• 市值因子暴露接近0，说明规模因素控制良好。

- ROE、SUE等Alpha因子暴露较大，显示基金重点选择绩优成长股票。

• 兼顾风险因素控制和Alpha捕捉，策略设置合理。[page::8]

图10 & 图11：持股集中度指标

• 10大重仓股占比显著低于同类平均，约20%以下。

- 第一大单只持仓2%-3%较低，控制个股风险。

• 分散仓位策略为基金稳定超额收益奠定基础。[page::9]

图12：任一时点买入持有1年超额收益曲线

• 超额收益多数时间为正，尤其2019年中后期显著上升，超过30%峰值。

- 反映基金长期持有策略有效，实现持续Alpha。

• 展现强大抗风险和选股能力。[page::9]

图13~图17：中证1000指数结构分析

• 上市地以深市占比为主，科创板和创业板占较大比重，反映创新驱动特征。

- 市值均值与中位数较低，彰显小盘特性。

• 行业分布丰富且均衡，前5大行业盈利预期高，成长期明显。

- 与沪深300、上证50等大盘宽基指数结构形成互补，具有较强配置价值。[page::10]

图18：中证1000指数历年净值走势

• 长期呈现稳步向上态势，波动明显但整体超越大盘指数。

- 牛市与震荡行情均表现出较高弹性。

• 体现小盘股长期成长性优势。[page::11]

图19 & 图20：估值指标及成长性对比

• 市盈率处于历史低位，可视为估值吸引期。

- 营收和净利润增速遥遥领先，支持当前估值合理性及未来弹性。

• 对比其他指数，凸显了小盘股成长优势和潜力。[page::12]

图21 & 图22：指数相对强弱及因子拥挤度

• 小盘股相对沪深300显示阶段性回升，重回强势区间。

- 小市值因子拥挤度处于负值，历史低位，表明资本配置偏好小盘的潜在空间大。

• 说明小盘资产在风格轮动时具有逆转机会。[page::13]

图23 & 图24：基金管理人产品规模增长及产品类型

• 2019年以来产品数量及管理规模快速增长，特别是混合型基金贡献了大部分增量。

- 机构实力持续增强，产品线齐备，有利于量化小盘基金的运营和支持。[page::13]

图25~图27：基金管理人及经理历史业绩

• 主动权益指数年化收益优异，过去五年表现尤其突出。

- 基金经理黎海威7.8年管理经验，旗下多只产品业绩稳定且优于行业平均。

• 经理的基金经理主动权益指数显示其具备持续稳定的Alpha生成能力，具备强大的投资事件操盘能力。[page::14][page::15]

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四、估值分析

报告未直接针对基金本身进行DCF等估值模型建构，但针对中证1000指数进行以下估值判断：

• 估值基于历史PE和PB水平，当前估值处于历史较低分位。

- 盈利增速及ROE信息作为估值驱动的关键假设，强调成长支持估值。

• 风险表现在波动率、回撤等历史波动指标上，基金自身通过策略和仓位控制，实际风险更低。

- 该估值方法实质上是基于历史估值比较法与基本面驱动的预期收益判定，结合市场因子拥挤度，构成较为全面合理的估值框架。

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五、风险因素评估

报告明确提示：

• 所有分析仅基于公开信息，不构成投资建议。

- 权益产品受市场风格切换、行情波动影响大，存在较大波动性。

• 产品较适合风险承受能力较高的投资者，潜在风险包括市场系统性风险和个股风险。

- 报告未具体提出缓解策略，但基金的风险模型和分散持股等策略正是风险管控手段。[page::0][page::15]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告侧重强调基金和基准指数的正面表现和潜在价值，风险提示相对简略，投资决策时需结合更细致的宏观和微观风险评估。

- 对于基金的超额收益，更多得益于优选小盘成长股及良好风险控制，未来市场结构变化、流动性变化等可能带来策略适用性挑战。

• 基金规模相对较小，1.86亿元，可能存在流动性限制或规模效应限制，未来规模快速扩大是否保持业绩尚待观察。

- 报告未深入探讨量化模型具体因子权重及模型有效性，量化模型的市场适应性和模型拥挤风险未充分论述。

• 估值分析基于历史统计特征，忽略潜在市场异常波动等极端风险可能带来的影响。

- 管理团队及经理历史优异业绩具有一定参考价值，但不意味着未来持续，需警惕历史业绩不代表未来表现。

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七、结论性综合

本报告通过详实的数据分析和丰富图表论述，深入剖析了景顺长城量化小盘基金的产品特征、策略实施、业绩表现以及其业绩基准——中证1000指数的投资价值。

• 基金层面：基金保持高股票仓位，淡化择时，采取显著且稳定的小盘成长风格，紧密追踪中证1000指数成分股，仓位高度分散，风险控制优异，实现了自成立以来持续显著的超额收益，2020年起表现尤为突出。基金量化策略涵盖超额收益、风险和成本模型，管理团队经验丰富，基金经理历史担任多只基金且业绩稳定。历史跟踪误差及最大相对回撤指标均显示基金风险状况良好。
• 基准指数层面：中证1000指数体现了典型的小盘成长股特征，行业和市值分布均衡，多元化覆盖深市与新兴板块。历史业绩优于大型指数，风险与收益较高，具备较强的市场弹性。当前估值指标处于历史低位，结合盈利预期强劲，市场结构分化下小盘股具备配置价值。小市值因子拥挤度低，显示行业资金配置潜力大。
• 整体观点：基于基金的投资理念、策略及风险控制机制，其关注并捕捉的小盘成长资产的业绩景气度和估值优势，展现出对投资者的吸引力。基金管理团队能力以及基金历史业绩为投资者提供了较强信心支持。
• 风险提醒：鉴于权益市场风格转换及波动性，投资者需考虑自身风险承受能力，基金经理及管理团队历史表现虽优秀，未来市场环境仍不确定。

综合来看，报告充分展现景顺长城量化小盘积极布局小盘成长的优势，配合业绩较好且估值合理的中证1000指数，体现基金强劲的投资价值，适合寻求稳健获益的小盘多因子量化策略优质产品的投资者关注。

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参考标注

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（本解读按照报告章节结构及图表逐一分析，并结合金融专业视角对基金与行业特征作全面呈现。）

报告