行业整体及公司业绩表现 [page::0]

• 2025年上半年，公司实现营业收入121.37亿元，同比下降11.7%，归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。

- 2025年Q2单季度营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%。

三大业务板块毛利率及收入情况 [page::0]

| 板块 | 2025H1营收(亿元) | 同比变化(%) | 毛利率(%) | 毛利率同比变化(pct) |
|-----------------|-----------------|------------|----------|------------------|
| 化学纤维 | 42.15 | -9.43 | 18.65 | +3.68 |
| 化工新材料 | 27.68 | -8.82 | 20.80 | -0.98 |
| 基础化工产品 | 44.71 | -15.01 | 4.37 | -11.08 |

• 化学纤维板块毛利率提升显著，反映部分产品优化及成本控制。

- 基础化工产品毛利率大幅下降，行业压力明显。

费用与财务状况分析 [page::0]

• 四项费用率均小幅上升（销售+0.24pct，管理+0.17pct，财务+0.27pct，研发+0.36pct），财务费用率上升主因利息收入下降。

- 采用基地生产管理模式，生产计划动态调整以符合市场需求。

盈利预测及投资评级 [page::1]

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|---------|---------|---------|---------|
| 主营收入(亿) | 269.31 | 255.49 | 270.35 | 290.09 |
| 增长率(%) | 2.4 | -5.1 | 5.8 | 7.3 |
| 归母净利润(亿) | 22.20 | 21.01 | 30.57 | 35.88 |
| 增长率(%) | 10.4 | -5.3 | 45.5 | 17.4 |
| 每股收益(元) | 0.45 | 0.42 | 0.62 | 0.72 |
| ROE (%) | 8.4 | 7.5 | 10.2 | 11.2 |

• 预计公司未来三年盈利能力回升，增长驱动力为聚氨酯产业一体化和下游需求复苏。

- 维持“买入”投资评级，当前PE估值处合理区间。

下游需求及行业风险提示 [page::0][page::1]

• 受经济复苏、政策推动及关键技术突破影响，己二酸及其下游尼龙66产业链有望快速发展。

- 下游PBAT及TPU行业产能扩张带来的需求增长值得关注。

• 风险因素包括下游需求波动、产品价格下降及原材料成本上升等。

【华鑫化工|事件点评】华峰化学（002064.SZ）详尽分析报告

一、元数据与概览

• 报告标题：《行业景气承压，静待下游需求复苏—华峰化学（002064.SZ）公司事件点评报告》

- 发布机构：华鑫证券研究所

• 发布日期：2025年8月18日

- 作者：张伟保，证券分析师，具备13年化工行业研究经验

• 研究对象：华峰化学，股票代码002064.SZ，聚焦其2025年上半年业绩及行业前景

- 主题：分析华峰化学2025年中期业绩报告，评估其所处化工行业整体景气状况，下游需求复苏预期，以及未来盈利趋势，给出投资评级“买入”。

• 核心观点：

- 2025年上半年，华峰化学的营业收入和净利润均同比下降，反映行业景气度承压；
- 化学纤维板块毛利率有所提升，但其他板块表现疲弱；
- 公司财务费用率上升因利息收入减少；
- 行业景气度低迷期，静待下游需求复苏及政策推动；
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润将逐步回升，伴随产业一体化推进；
- 目标股价对应的市盈率合理，具备投资吸引力。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 事件回顾与投资要点

• 业绩基本情况：2025年上半年华峰化学营业收入为121.37亿元，同比下降11.7%；归属于母公司净利润为9.83亿元，同比下降35.23%。2025年Q2单季度收入和利润环比、同比均下降，显示出季节性或行业周期负面影响。[page::0]
• 行业景气情况：2025年上半年整体化工行业景气承压，产品价格同比下降导致收入萎缩。细分板块中，化学纤维业务收入同比下滑9.43%，但毛利率却提升3.68个百分点，显示经营效率提升可能缓冲价格压力。相比之下，化工新材料和基础化工产品板块营业收入分别下降8.82%和15.01%，毛利率则承压显著，尤其是基础化工产品毛利率降幅达11.08个百分点，表明大宗产品市场竞争和成本压力更严峻。[page::0]
• 生产管理模式：华峰化学采用基地生产管理与总部统筹的运营模式，根据年度计划动态调整生产以应对市场需求和设备情况，这种“以产定销”模式体现公司灵活应对行业波动的策略，有助于成本控制和库存管理。[page::0]
• 财务费用率调整：公司的销售、管理、财务及研发费用率同比均轻微上升，其中财务费用率上升主要由利息收入减少引发，可能反映资产配置或利率环境变化。[page::0]
• 行业趋势和景气展望：

- 下游行业复苏是公司业绩改善的关键推动力：
- 国内己二腈技术取得突破，促进国产工业化进程，
- 尼龙66行业有望快速发展；
- 下游PBAT（生物降解塑料）行业大量产能投入；
- TPU（热塑性聚氨酯）行业存在新产能释放；
- 下游新产能将带动己二酸及相关产品需求增长；
- 预计随着经济复苏和政策推动，行业景气有望回暖，提升公司业绩空间。[page::0,1]

2.2 盈利预测与估值展望

• 盈利预测调整：

- 由于当前行业低迷，公司盈利预测略微下调。
- 预测2025-2027年归母净利润分别为21.01亿、30.57亿、35.88亿元，净利润逐年增长反映公司对行业复苏及产品结构优化的乐观预期。
- 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.3、12.6和10.7倍，估值水平较为合理，投资价值凸显。[page::1]

• 主要财务数据分析：

- 营业收入预测由2024年的269.31亿元轻微降至2025年的255.49亿元，随后逐年回升至290.09亿元（2027E），反映行业暂时疲软后的复苏迹象。
- 毛利率预计从2024年的13.8%提升至2027年的18.1%，显示产品结构优化或成本控制效果。
- 净利率和ROE在2026年、2027年明显改善，净利率由8.3%升至12.4%，ROE从8.4%升至11.2%，表明资本利用效率提高。
- 营业费用率相对稳定，略有下降，说明公司在费用管控方面保持一定竞争力。
- 现金及现金等价物逐年增加，流动资产结构健康。
- 负债水平维持稳定，资产负债率约26%，显示财务结构稳健，偿债能力良好。[page::1]

2.3 风险因素

报告指出主要风险包括：

• 下游需求波动风险：若下游行业恢复不及预期，将直接影响华峰化学产品销售和盈利。

- 产品价格下跌风险：化工产品价格受全球供需、原材料价格波动影响较大，价格下行同样拖累利润。

• 原材料价格上涨风险：原料成本上升可能挤压毛利。

- 新建项目推进不及预期：公司产业扩张和一体化项目若进展缓慢，或达不到预期产能和效益，则影响未来增长预期。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 业绩数据与分业务板块分析图（页面0图片）

图表清晰展示了华峰化学2025年上半年主要业务板块的收入和毛利率状况。

• 解读：

- 化学纤维板块收入42.15亿元，同比减少9.43%，但毛利率18.65%，同比上升3.68pct，表现出毛利率提升与成本控制能力增强，体现该板块抗压能力较强。
- 化工新材料板块收入27.68亿元，同比降低8.82%，毛利率20.80%，微幅下降0.98pct，表现相对稳定。
- 基础化工产品收入44.71亿元，同比下降最大，为15.01%，毛利率仅4.37%，同比下降11.08pct，利润空间严重受压。

• 趋势说明：

- 整体营业收入下降，体现行业需求疲软。
- 但化学纤维产品毛利率的显著提升，是公司内部调整产销结构和成本管控的积极信号。

• 联系文本：

- 图表与文本数据完全吻合，共同佐证公司当前承压经营环境及未来着力点。

• 潜在限制：

- 图表仅为半年度数据，季节性波动及下游产业短期冲击可能未完全反映；毛利率变化因素未详细分解，需关注材料价格及产品结构变化对毛利的影响。[page::0]

3.2 财务预测和资产负债表数据表（页面1）

• 表格内容涵盖2024A至2027E主要财务指标，包括收入、净利润、费用率、资产负债、现金流等详细数据。
• 关键数据点及趋势：

- 营收增长率2025年略降，2026-2027年企稳回升，符合行业复苏预期。
- 净利润增长率在2026年大幅跳升45.5%，反映盈利能力提升显著，可能与产品结构升级、成本控制和产业一体化推进有关。
- 资产负债表中现金水平提升，有助于公司流动性保障和未来投资能力。
- 费用合计率呈小幅下降趋势，表明成本管理见效。
- 净利率和ROE的提升，将增强资本回报，支撑股东价值提升。
- 市盈率（PE）在2027年降至10.7倍，显示股票估值吸引力逐步提升。

• 表与文本呼应：

- 文本对利润预测的描述与表中数据完全一致，细致展现了公司未来三年盈利走势及成长性预期。

• 潜在局限性：

- 预测基于当前宏观经济及行业政策环境，未来若有重大变动，预测误差可能加大。
- 部分关键假设（如产能利用率、原料价格走势）未在表中明确，投资者需关注这些变数对利润预测的敏感性。[page::1]

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四、估值分析

• 报告采用市盈率（PE）法为主要估值工具，辅以营业收入和利润增长率的基础数据分析。
• 估值假设：

- 股票当前价格对应2025年18.3倍PE，在行业低迷期合理估值；
- 随盈利改善，PE预计降至12.6倍（2026年）和10.7倍（2027年），反映成长性释放；
- 结合公司加快产业链整合与产品结构优化，长期利润增长动力可期。

• 估值结论：

- 对比行业估值水平，华峰化学当前估值具备吸引力；
- 维持“买入”评级，体现公司有望享受行业景气回升带来的利润改善和股价上涨。

• 敏感性分析：

- 报告中未明确给出详细敏感性分析，但结合风险提示，盈利波动和行业复苏时点是估值关键变量。

• 其他补充：

- 报告未采用DCF等现金流折现模型，偏重市场相对估值及成长预期，适合周期性产业特征。[page::1]

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五、风险因素评估

• 报告识别了关键风险因素，均与行业周期性特征及公司运营紧密相关：

1. 下游需求波动风险

作为化工原料供应商，华峰化学产品销量高度依赖下游终端行业的需求复苏。如果宏观经济回暖迟缓，或者下游产业不及预期扩张，公司业绩可能进一步受到打压。

1. 产品价格下跌风险

产品价格波动剧烈，供应过剩或全球经济放缓均可能导致价格下降，降低毛利率和净利润。

1. 原材料价格上涨风险

生产成本中原材料占比高，若价格上升幅度过大未能成功转嫁，盈利将受压。

1. 新建项目推进风险

公司产业一体化及扩产项目不达预期，包括建设延期、工艺问题或市场接受度，可能影响未来盈利增长。

• 风险应对：

- 报告未提供具体缓解方案，但公司采取动态生产管理，灵活应对需求波动；
- 行业政策支持和技术突破（如己二腈国产化）有望一定程度缓冲部分风险。

• 风险评估的完整性：整体覆盖了主要经营与市场风险，较为全面。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩表现负面，但报告语气较为乐观

2025年上半年净利润同比大幅减少35%，而收入下降幅度相对较小，说明盈利能力承压较重，报告强调产业整合及下游复苏预期，但短期观感偏悲观，未来业绩改善存在不确定性。

• 预测数据与实际下滑幅度存在落差

盈利预测中2025年归母净利润预测为21.01亿元，与2025年上半年9.83亿元下滑情况相比，预测相对乐观，假设下半年增长较快，有一定弹性风险。

• 毛利率提升因素未深度展开

化学纤维毛利率提升3.68pct显著，背后原因是否为产品价格优化、生产效率提升或成本下降，报告未详述，限制了对盈利质量的深入理解。

• 未明确说明财务费用率上升对净利润的具体影响额度

报告提及利息收入减少导致费用率上升，但缺乏具体数据支持，不便判断其对净利的实际影响。

• 风险提示虽详实，但缺少概率和缓释措施分析

投资者需要注意报告对风险的提醒，但实际管理层对风险的应对策略未见展开，需结合企业公告和管理层表态评估。

• 估值案例较为单一，未用多重方法和敏感性分析充分呈现估值灵活性，投资者注意对市场波动的弹性。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告详细剖析了华峰化学2025年上半年度业绩及行业动态，重点体现在以下几点：

• 华峰化学2025年上半年承受行业景气下行压力，营收与净利润同比分别下滑11.7%、35.23%，其中基础化工产品毛利压缩明显，但化学纤维业务毛利率实现逆势提升，凸显业务结构调整成效[page::0]。
• 公司采取基地生产和总部统筹的运营模式，以产定销灵活应对波动，动态调整生产计划，显示出较强的经营韧性[page::0]。
• 财务费用率上升主要由于利息收入减少，表明可能存在资金运用结构调整的影响[page::0]。
• 报告预测2025年-2027年公司盈利逐步回升，归母净利润由21.01亿元增长至35.88亿元，利润率及ROE等指标均有明显改善，未来驱动因素包括下游需求的复苏、新技术国产化推进及聚氨酯产业链一体化发展[page::1]。
• 估值方面，当前18.3倍PE相对行业并不偏高，随着盈利增长，估值有望调整至10.7倍PE左右，维持“买入”评级，反映公司中长期投资价值[page::1]。
• 公司面临的主要风险涵盖下游消费波动、产品和原材料价格变动、新项目推进风险等，投资者需对此保持关注[page::1]。
• 报告通过详尽的数据和图表，对华峰化学的行业地位、财务状况及盈利前景进行了系统分析，客观呈现了当前市场环境下企业的挑战与机会，也提醒投资者理性对待盈利预测和风险。

总体看，华峰化学在行业低迷期依然有结构性盈利改善的潜力，加上下游需求复苏及政策推动，未来盈利及股价均有望实现阶段性改善，适合具备中长期投资眼光的投资者关注配置。

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图表示例

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参考出处

- 华鑫证券研究所，2025年8月18日发布《行业景气承压，静待下游需求复苏—华峰化学（002064.SZ）公司事件点评报告》[page::0,1,2,3]

报告